Les marchés thaïlandais boudés par les investisseurs, les élections attisant leurs craintes

La faiblesse de l'économie thaïlandaise a fragilisé ses actions et obligations : bon marché, négligées et de plus en plus délaissées par les investisseurs internationaux. À l'approche des élections générales ce week-end, les principaux gestionnaires de fonds se montrent prudents, estimant que le scrutin risque davantage d'aggraver les difficultés existantes que de les résoudre.

Des problèmes persistants comme l'endettement élevé des ménages et la faible croissance ont déjà pesé lourdement sur le pays. L'an dernier, les actions thaïlandaises ont figuré parmi les moins performantes au monde, tandis que leurs obligations ont sous-performé la plupart de celles des autres marchés émergents à échéance 2026. Les investisseurs ont peu de raisons de croire que le quatrième dirigeant du pays en trois ans puisse mener à bien les réformes nécessaires pour remédier à la mauvaise gouvernance et à l'indécision politique.

Le consensus du marché prévoit une pente plus marquée de la courbe des taux, sous l'effet d'éventuelles baisses de taux d'intérêt et des dépenses publiques, tandis que les actions restent déprimées, les capitaux cherchant des opportunités ailleurs.

« La Thaïlande semble effectivement bon marché en termes de valorisation », a déclaré Christopher Leow, directeur des investissements chez Principal Asset Management à Singapour. « Mais le fait qu'elle paraisse bon marché ne suffit probablement pas. »

Les gestionnaires de fonds mondiaux gardent leurs distances

Ce sentiment est clair chez les investisseurs institutionnels, qui limitent leur exposition avant l'élection.

• T Rowe Price Group Inc. a réduit ses avoirs en obligations et reste prudent quant à la dette en monnaie locale, attendant une orientation politique claire avant d'engager davantage de capitaux.

• Allianz Global Investors détient une allocation globalement sous-pondérée, mais envisage un passage aux obligations à plus longue échéance.

• Aberdeen privilégie les actions défensives et les exportateurs afin de minimiser l'exposition à l'économie thaïlandaise, prévenant qu'un gouvernement de coalition fragile pourrait entraîner une mise en œuvre inégale des politiques.

« Pour instaurer une confiance durable des investisseurs, l'élection n'est qu'un point de départ », a déclaré Nattanont Arunyakananda, gestionnaire de portefeuille chez Aberdeen à Bangkok. Il a souligné que les perspectives dépendent de réformes crédibles et d'un soutien budgétaire et monétaire soutenu. « Sans réformes qui stimulent la productivité et améliorent le climat d'investissement, tout rebond post-électoral risque de rester ponctuel plutôt que structurel. »

L'histoire suggère un rassemblement de courte durée

Historiquement, les marchés thaïlandais connaissent une brève embellie après les élections. Lors des trois derniers scrutins, l'indice de référence de la Bourse de Thaïlande (SET) a progressé en moyenne de 3,3 % le mois suivant les élections. Toutefois, ces hausses s'estompent souvent face aux réalités politiques.

Un graphique illustrant les résultats mitigés de l'indice SET thaïlandais un et six mois après les élections, de 2001 à 2023.

Les inquiétudes persistantes incitent à repenser la place des actifs thaïlandais dans les portefeuilles internationaux. Autrefois appréciés pour leur exposition à la croissance mondiale, ils ont perdu de leur attrait en raison d'une économie stagnante, d'un tourisme atone et d'une instabilité politique récurrente.

La dette et les promesses de dépenses pèsent sur les marchés

L'une des principales préoccupations concerne l'augmentation prévue des émissions de dette nécessaires au financement des promesses électorales des principaux partis politiques. Alors que la banque centrale prévoit une croissance économique de seulement 2,2 % en 2025 – inférieure à celle de ses concurrents régionaux –, le gouvernement a déjà approuvé un programme de subventions de 1,4 milliard de dollars pour l'alimentation et les services.

Ces engagements de dépenses supplémentaires ont contribué à porter l'écart entre les rendements des obligations thaïlandaises à deux et dix ans à son niveau le plus élevé depuis octobre 2023.

Un graphique linéaire montrant que l'écart entre les obligations d'État thaïlandaises à 2 ans et à 10 ans s'est accentué pour atteindre son plus haut niveau depuis octobre 2023.

« Nous attendons d'eux qu'ils investissent pour libérer le potentiel de l'économie », a déclaré Leonard Kwan, gestionnaire de portefeuille chez T. Rowe Price à Hong Kong. Bien que la Thaïlande dispose d'une certaine capacité budgétaire, a-t-il ajouté, « la question essentielle est celle de l'efficacité avec laquelle elle l'utilise ».

Trouver de la valeur dans la morosité

Malgré les perspectives pessimistes, certains signes de valeur émergent. Les actions thaïlandaises se négocient à environ 14 fois les bénéfices prévisionnels, un niveau inférieur à leur moyenne quinquennale et à celui de leurs concurrents régionaux. L'accentuation de la pente de la courbe des taux, intégrant déjà les anticipations de hausse des dépenses publiques, pourrait également offrir des opportunités sur le long terme.

BlackRock Inc., bien que détenant une exposition moindre qu'il y a un an, a récemment commencé à acheter davantage d'obligations à plus longue échéance, selon Navin Saigal, son responsable Asie-Pacifique des titres à revenu fixe fondamentaux à Singapour.

Verdict : Un scénario « confus »

En définitive, les investisseurs observent attentivement si les élections seront suivies de réformes significatives ou si les politiques seront édulcorées par les compromis nécessaires à la formation d'un gouvernement. L'instabilité politique qui règne à la tête du pays compromet également les espoirs d'un changement durable.

« En l’absence de majorité claire pour aucun parti, il est difficile d’envisager un revirement significatif de la confiance des investisseurs », a déclaré Wai Kiat Soh, gestionnaire de portefeuille chez Ninety One à Singapour. « Le scénario du statu quo risque fort de se reproduire. »