Le « contrôle des taux » américain signale une intervention pour soutenir le yen

Le Trésor américain signale son soutien au yen en chute libre

Vendredi, le Trésor américain a pris une mesure décisive pour enrayer la forte dépréciation du yen face au dollar. Le secrétaire au Trésor, Scott Bessent, a initié un « contrôle des taux », signal clair que le gouvernement américain se prépare à intervenir sur le marché des changes.

Cette décision est intervenue alors que les turbulences sur le marché obligataire japonais commençaient à affecter les rendements des bons du Trésor américain. Agissant en tant qu'agent du Trésor, la Réserve fédérale de New York a contacté ses négociants principaux pour connaître les taux de change qu'ils pourraient proposer en cas d'achat de yens.

Le marché a réagi instantanément. Le signal d'une intervention potentielle a provoqué une forte chute du dollar américain face au yen. Le taux de change, qui avait atteint 159,2 yens pour un dollar, s'est inversé, le yen se renforçant à 155,7 yens vendredi soir.

Ce graphique du taux de change USD/JPY montre que le yen s'est considérablement renforcé après l'annonce du « contrôle des taux » par le Trésor américain, passant de près de 159 à moins de 156 yens pour un dollar.

L'effondrement du marché obligataire japonais provoque une contagion

La faiblesse du yen s'explique par la crise du marché obligataire japonais, qui a éclaté en début de semaine. L'élément déclencheur a été l'appel du Premier ministre Sanae Takaichi à augmenter les dépenses publiques tout en réduisant les impôts.

Cette annonce a effrayé les investisseurs, entraînant une vente massive et rapide d'obligations d'État japonaises (JGB).

• Le rendement des obligations d’État japonaises à 30 ans a bondi de 42 points de base en seulement deux jours, atteignant 3,91 %, son niveau le plus élevé depuis son introduction en 1999.

• Le rendement de l'obligation d'État japonaise à 10 ans, référence du marché, a bondi de 15 points de base sur la même période.

Cette instabilité au Japon s'est rapidement propagée aux marchés américains. Mercredi, Bessent a directement imputé la flambée des rendements des bons du Trésor américain à long terme à la crise des obligations japonaises.

Impact sur les rendements et les taux hypothécaires américains

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a atteint 4,30 % mercredi matin, soit une hausse de 17 points de base en une semaine. Cette augmentation complique les efforts de l'administration Trump pour abaisser les taux hypothécaires, qui suivent généralement l'évolution du rendement à 10 ans.

En conséquence, les taux hypothécaires fixes à 30 ans, qui avaient récemment baissé, sont remontés à 6,20 %, contre 6,01 % auparavant, selon Mortgage News Daily.

Bessent a abordé la question sur Fox News, déclarant : « Il est très difficile de dissocier la réaction du marché de ce qui se passe de manière endogène au Japon. » Il a indiqué avoir contacté des responsables japonais et se disait confiant qu’ils prendraient des mesures pour calmer les marchés.

Ces déclarations péremptoires, combinées au « contrôle des taux » de vendredi, ont permis de faire baisser le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans de son pic de 4,30 % à 4,23 %.

Le rendement des obligations du Trésor américain à 10 ans a connu une forte hausse après l'effondrement du marché des obligations d'État japonaises, avant de baisser suite aux commentaires du secrétaire Bessent et au signal de « contrôle des taux ».

Une solution temporaire pour les taux hypothécaires

Par ailleurs, l'administration s'efforce d'influer directement sur les taux hypothécaires. Dans le cadre d'une initiative lancée en 2025, les entreprises Fannie Mae et Freddie Mac, parrainées par le gouvernement, ont commencé à racheter les titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) qu'elles avaient émis.

Le 8 janvier, le président Trump leur a ordonné de racheter 200 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS), le plafond autorisé par la loi en vigueur. Cependant, ce plan se heurtait à un obstacle pratique : Fannie Mae et Freddie Mac ne disposaient pas des liquidités nécessaires pour un tel rachat et devraient probablement émettre de nouvelles obligations, ce qui risquerait d’accentuer la pression sur le marché obligataire.

Malgré cela, l'annonce a donné un coup de pouce temporaire. Les taux hypothécaires ont chuté de 20 points de base au total les 9 et 12 janvier. Cet effet fut toutefois éphémère. Le 20 janvier, les taux étaient revenus à leur niveau du 8 janvier, dessinant ainsi un U sur le graphique.

Ce graphique illustre comment les taux hypothécaires fixes à 30 ans ont chuté brutalement suite à l'annonce des rachats de titres adossés à des créances hypothécaires (MBS) à la mi-janvier, avant de rebondir peu après.

Les pressions économiques sous-jacentes sont-elles ignorées ?

Bien que Bessent ait évoqué le Japon, ses propos éludent opportunément les problèmes intérieurs urgents qui pèsent sur le marché obligataire. L'explosion du déficit américain nécessite un flux constant de nouvelles obligations que les investisseurs doivent absorber. Parallèlement, l'inflation continue de s'accélérer, inquiétant les investisseurs qui y voient une érosion du pouvoir d'achat de leurs placements obligataires.

Les rendements obligataires sont censés compenser les investisseurs pour cette perte de pouvoir d'achat, mais les rendements à long terme actuels semblent trop faibles pour couvrir le risque d'une inflation plus forte à venir. Les politiques gouvernementales de dépenses publiques déficitaires élevées, conjuguées aux pressions exercées sur la Réserve fédérale pour qu'elle baisse les taux d'intérêt à court terme, créent un environnement propice à une inflation galopante.

Pour l'instant, le marché obligataire reste étonnamment calme malgré ces fluctuations. Mais la confiance des marchés, fondée sur des déclarations officielles plutôt que sur les fondamentaux économiques, risque de ne pas durer.