Le choix de Trump pour la Fed vise un bilan de 6 600 milliards de dollars

Si Donald Trump nomme Kevin Warsh à la tête de la Réserve fédérale en 2026, le premier grand défi du nouveau président ne concernera pas les taux d'intérêt, mais le bilan colossal de la banque centrale, qui s'élève à 6 600 milliards de dollars. Depuis des années, M. Warsh critique ouvertement les actifs considérables détenus par la Fed, une position qui commence déjà à se faire sentir sur les marchés financiers.

Lorsque la nouvelle de sa possible nomination a été annoncée, les rendements obligataires ont augmenté, le dollar s'est renforcé et les cours de l'or et de l'argent ont chuté. « Il a vivement critiqué l'expansion du bilan de la Fed », a souligné Zach Griffiths de CreditSights, résumant la réaction du marché à une possible refonte de la politique monétaire.

Un conflit de politiques : réduire la taille de la Fed ou baisser les taux d'intérêt

Une tension centrale caractérise la situation : l’objectif de Kevin Warsh de réduire l’influence de la Fed semble s’opposer frontalement au souhait du président Trump de baisser les coûts d’emprunt. En janvier, Trump a ordonné à Fannie Mae et Freddie Mac d’acquérir pour 200 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires afin de réduire le coût des prêts immobiliers pour les consommateurs.

Warsh, cependant, s'est toujours opposé à l'utilisation du bilan de la Fed pour comprimer les taux. Ce désaccord philosophique soulève une potentielle question de politique monétaire. « Si l'on en croit Kevin lorsqu'il affirme qu'il désapprouve l'expansion du bilan comme moyen de réduire les rendements, alors cette responsabilité incombe au Trésor », explique Greg Peters de PGIM Fixed Income.

Cette approche rejoint celle du secrétaire au Trésor, Scott Bessent, qui partage l'avis de Warsh selon lequel la Fed devrait réduire ses interventions sur les marchés. L'idée principale est de laisser les marchés privés fonctionner plus librement. Cependant, un bilan plus restreint de la Fed pourrait entraîner une hausse des taux d'intérêt à long terme, ce que Trump cherche précisément à éviter.

Stephen Miran, nommé par Trump et actuellement à la Réserve fédérale, a suggéré une solution possible sur Bloomberg TV. « En théorie, on peut ajuster le taux court pour compenser les modifications apportées au bilan », a-t-il déclaré. « Si cela fait monter les taux longs, on peut baisser le taux court pour rétablir l'équilibre. »

La critique de longue date de Warsh à l'égard de la politique de la Fed

Le scepticisme de Warsh à l'égard d'un bilan important n'est pas nouveau. Lorsqu'il travaillait à la Réserve fédérale (2006-2011), il avait initialement soutenu l'assouplissement quantitatif pendant la crise financière de 2008, avant de se désillusionner face à la poursuite de cette politique. Il a finalement quitté la banque centrale en raison de désaccords concernant son refus de réduire ses achats d'actifs.

Il soutient que la Fed est allée trop loin dans ses interventions lors de la crise de 2008 et de la pandémie de COVID-19, en achetant des milliers de milliards de dollars de dette publique pour stabiliser le système financier.

Sur Fox Business, Warsh a exposé sa stratégie privilégiée : « Réduisez légèrement la pression sur la planche à billets. Laissez le bilan se réduire. Laissez le secrétaire Bessent gérer les comptes publics, et ce faisant, vous pourrez obtenir des taux d’intérêt sensiblement plus bas. »

Il a également plaidé pour une version moderne de l'accord de 1951 entre le Trésor et la Réserve fédérale, qui a établi l'indépendance de la banque centrale vis-à-vis du financement de la dette publique. « Nous avons besoin d'un nouvel accord entre le Trésor et la Réserve fédérale », a-t-il déclaré à CNBC, suggérant un accord formel pour définir la taille appropriée du bilan.

Les obstacles pratiques d'un bilan plus restreint

Malgré le soutien à une réduction de l'influence de la Fed, sa mise en œuvre serait complexe. « Tout ce qui réduit l'empreinte financière de la Réserve fédérale serait une bonne chose », a déclaré Peter Boockvar de OnePoint BFG, tout en reconnaissant que son bilan reste « énorme ».

Le principal obstacle est le modèle opérationnel actuel de la Fed, le « cadre des réserves abondantes », mis en place après 2008. Ce système repose sur un bilan important pour garantir que les banques commerciales disposent de liquidités suffisantes pour satisfaire aux exigences réglementaires.

Selon Joseph Abate de SMBC Nikko, la taille du bilan des banques est largement dictée par leurs obligations réglementaires. Si Warsh le réduisait de manière trop drastique, les banques pourraient rencontrer des difficultés de financement à court terme. Ce risque n'est pas purement théorique. Fin 2025, la tentative de la Fed de réduire ses avoirs, conjuguée à une augmentation des emprunts publics, a asséché le système de liquidités, contraignant la banque centrale à un revirement de situation. La Fed a alors dû acheter 40 milliards de dollars de bons du Trésor à court terme chaque mois, uniquement pour maintenir la stabilité des marchés.

Les stratèges de Barclays, Samuel Earl et Demi Hu, ont esquissé les pistes possibles pour Warsh :

• Mettre fin aux achats mensuels du Trésor et autoriser la hausse des coûts de financement.

• Restructurer le portefeuille de la Fed en privilégiant les titres de dette à court terme. Actuellement, l'échéance moyenne des actifs de la Fed est supérieure à neuf ans, tandis que celle de ses passifs est d'environ six ans.

Naviguer dans les méandres de la politique interne de la Fed

Même en tant que président, Warsh ne disposerait pas d'un pouvoir unilatéral. Il ne possède qu'une seule voix au sein du Comité fédéral de l'open market (FOMC), l'organe qui définit la politique monétaire.

Si les analystes de JPMorgan ont noté que certains membres de la Fed pourraient être réceptifs à ses idées, la majorité soutient actuellement le cadre des réserves obligatoires. Tout changement significatif nécessiterait un large consensus et probablement une refonte majeure de la réglementation bancaire en vigueur.

Comme l'a souligné Vail Hartman de BMO, « un bilan considérablement réduit nécessiterait probablement une refonte majeure du cadre réglementaire bancaire actuel de la Fed ». Réduire le portefeuille de la Fed, qui s'élève à 6 600 milliards de dollars, représente une tâche colossale qui se heurterait à des résistances techniques, politiques et institutionnelles.