Membres participants

Michele Bullock (Gouverneure et Présidente), Andrew Hauser (Vice-Gouverneur et Vice-Président), Marnie Baker AM, Renée Fry-McKibbin, Ian Harper AO, Carolyn Hewson AO, Iain Ross AO, Alison Watkins AM, Jenny Wilkinson PSM

Autres participants

Sarah Hunter (Gouverneure adjointe, Affaires économiques), Christopher Kent (Gouverneur adjoint, Marchés financiers)

Anthony Dickman (Secrétaire), David Norman (Secrétaire adjoint)

Meredith Beechey Osterholm (Responsable de la stratégie de politique monétaire), Sally Cray (Directrice de la communication), David Jacobs (Responsable du département des marchés intérieurs), Michael Plumb (Responsable du département d'analyse économique), Penelope Smith (Responsable du département international)

conditions financières

Les membres ont entamé leur discussion sur la conjoncture financière par un examen de l'évolution des marchés actions des économies avancées. Le sentiment du marché s'était brièvement détérioré, sur fond d'inquiétudes concernant les valorisations élevées, notamment celles des entreprises technologiques mondiales. Les cours des actions avaient baissé pendant un certain temps, avant de rebondir dans de nombreux pays. Aux États-Unis, ce rebond reflétait en partie les anticipations d'un nouvel assouplissement de la politique monétaire. Toutefois, la baisse des cours des actions australiennes avait été plus persistante que sur les autres marchés, reflétant une orientation à la hausse des taux directeurs anticipés et une réévaluation des valorisations dans certains segments de marché. Les rendements des obligations d'entreprises avaient augmenté dans certains pays, mais les écarts de rendement avec les obligations d'État étaient restés faibles à l'échelle mondiale. Les membres ont constaté que les investisseurs sur les marchés actions et obligataires continuaient d'intégrer des perspectives économiques et financières mondiales favorables et semblaient disposés à accepter une faible rémunération pour le risque de résultats moins favorables.

Les membres ont noté que les acteurs des marchés financiers s'attendaient à ce que la Réserve fédérale américaine abaisse son taux directeur lors de sa réunion du 10 décembre et poursuive son assouplissement monétaire en 2026, à mesure que les effets immédiats de la hausse des droits de douane et des précédentes mesures de relance budgétaire s'atténueraient. En revanche, la Banque centrale européenne ne devrait pas abaisser davantage ses taux et la prochaine décision concernant les taux directeurs au Canada, en Nouvelle-Zélande, en Suède et en Australie devrait être une hausse. La Banque du Japon devrait poursuivre le relèvement progressif de son taux directeur face à la persistance des pressions inflationnistes.

Les membres ont examiné plus en détail la hausse des anticipations de marché concernant le taux directeur en Australie. Ils ont constaté que ces anticipations avaient fortement progressé ces derniers mois, mais que cette reprise avait été relativement régulière et progressive, grâce à une série de publications de données montrant un renforcement des perspectives nationales et un recul des risques pesant sur l'économie mondiale. Cette tendance s'est poursuivie depuis la réunion précédente, les marchés anticipant désormais une hausse de 25 points de base du taux directeur d'ici fin 2026, contre une nouvelle baisse de 25 points de base auparavant. Les membres ont noté que ce dernier changement faisait suite aux communications de la RBA et à la publication de données sur l'inflation, le marché du travail et le PIB. Ces données ont été interprétées par les marchés comme un signe de renforcement des contraintes de capacité et des pressions inflationnistes.

L'évolution des rendements des obligations souveraines à long terme a globalement reflété les variations des anticipations de taux directeurs en Australie et à l'étranger. Les rendements des obligations souveraines avaient baissé aux États-Unis ces derniers mois, mais augmenté au Japon, en Allemagne, au Canada et en Australie. Au Japon, cette hausse des rendements était anticipée en prévision de mesures de relance budgétaire et d'un resserrement supplémentaire de la politique monétaire par la Banque du Japon. Les membres ont noté que la hausse des rendements des obligations à court terme en Australie était cohérente avec les anticipations des acteurs du marché quant à un resserrement de la politique monétaire et à une inflation plus élevée à court terme. Cependant, les indicateurs de marché des anticipations d'inflation à long terme sont restés stables et conformes à la cible d'inflation, ce qui laisse supposer que les investisseurs s'attendent à ce que le Conseil réagisse en fonction de l'évolution des perspectives d'inflation.

En Chine, le financement social total a continué de croître plus rapidement que le PIB nominal. Cette hausse s'explique principalement par les emprunts publics, notamment en raison des efforts déployés pour transférer la dette des organismes de financement des collectivités locales vers ces dernières. La demande de crédit des ménages est restée très faible, reflétant les inquiétudes persistantes concernant le marché immobilier.

Les membres se sont ensuite penchés sur la question de savoir dans quelle mesure les conditions financières australiennes actuelles étaient restrictives. L'ensemble des données recueillies a ébranlé leur confiance dans leur évaluation antérieure selon laquelle la politique monétaire demeurait légèrement restrictive.

Les membres ont examiné des estimations du taux directeur neutre fondées sur des modèles, qui tiennent compte des données relatives à l'inflation, au marché du travail et aux rendements obligataires. Ces estimations indiquent que le taux directeur se situe actuellement autour de la moyenne des estimations centrales de son niveau neutre, établies à partir de l'ensemble des modèles utilisés par les services de la RBA. Les membres ont reconnu que les estimations du taux directeur neutre issues de ces modèles comportent une marge d'erreur considérable et ne constituent pas une indication directe pour la politique monétaire.

Les membres ont donc évalué les implications sur la situation financière à partir de divers autres indicateurs. Le tableau est resté quelque peu mitigé, mais cohérent avec un nouvel assouplissement des conditions observé le mois précédent. Les remboursements hypothécaires anticipés sont restés à un niveau élevé et le taux d'épargne global des ménages était supérieur à sa moyenne pré-pandémique, deux éléments qui confirment une politique monétaire légèrement restrictive. Cependant, la demande de crédit a fortement progressé et le crédit aux ménages croît désormais au même rythme que les revenus disponibles, après une période de désendettement. Ce phénomène est particulièrement marqué pour le crédit immobilier aux investisseurs, généralement plus sensible aux baisses de taux d'intérêt que le crédit immobilier aux propriétaires occupants. La croissance de la dette des entreprises est également restée soutenue et la dette des entreprises rapportée au PIB a retrouvé son niveau d'avant la pandémie.

Les membres ont noté que le dollar australien ne s'était que légèrement apprécié depuis la réunion de novembre, malgré la hausse significative de l'écart moyen entre les taux d'intérêt en Australie et dans les principales économies avancées. Ils ont observé que la faible réaction du taux de change aux écarts de taux d'intérêt contribuait potentiellement à des conditions financières plus favorables. Cependant, le taux de change réel s'était apprécié au cours des années précédentes, ce qui impliquait un recul de la compétitivité internationale.

conditions économiques

Les membres ont entamé leur discussion sur la conjoncture économique en examinant l'évolution de l'inflation. Ils ont constaté que diverses données recueillies depuis la réunion de novembre laissaient entrevoir la possibilité que les pressions inflationnistes soient légèrement plus persistantes qu'on ne l'avait estimé précédemment.

Les membres ont salué la première publication de l'IPC mensuel complet. Les nouvelles données ont révélé que l'inflation globale sur un an, jusqu'en octobre, avait atteint 3,8 %. Cette hausse s'explique en partie par la suppression des rabais gouvernementaux sur l'électricité pour certains ménages ; les membres ont noté que tous les rabais sur l'électricité, tant au niveau fédéral qu'au niveau des États, prendraient fin début 2026. L'inflation des prix des logements neufs et des services marchands est restée élevée, comme prévu par les services de l'IPC lors des projections de novembre. Cependant, l'inflation des prix des biens durables a dépassé les prévisions et celle des prix des voyages intérieurs, qui peut être volatile, est restée élevée. Dans l'ensemble, les données suggèrent un risque de hausse de l'inflation sous-jacente à court terme, et il est probable que l'inflation globale dépasse les prévisions de novembre prochainement.

Les membres ont noté qu'il faudrait du temps pour comprendre les caractéristiques des nouvelles données mensuelles de l'IPC. De plus, comme indiqué dans la déclaration de novembre, les données mensuelles sont intrinsèquement plus volatiles que les données trimestrielles, et la difficulté de corriger les variations saisonnières de certaines composantes à une fréquence mensuelle (en raison de leur historique court) rendrait la moyenne tronquée et d'autres mesures du taux d'inflation mensuel sous-jacent moins fiables pendant un certain temps. Par conséquent, les services continueraient de s'appuyer principalement sur l'IPC trimestriel – qui dispose d'un historique beaucoup plus long et de caractéristiques bien connues – pendant un certain temps pour évaluer la dynamique sous-jacente de l'inflation. Les membres ont noté que les données sur l'inflation pour le trimestre de décembre seraient disponibles avant la réunion de février.

Les membres ont examiné diverses autres données qui signalaient également une hausse des pressions inflationnistes. Parmi ces données figuraient plusieurs indicateurs de prix issus des comptes nationaux récemment publiés. La croissance des salaires moyens et des coûts unitaires de main-d'œuvre a progressé au troisième trimestre et s'est avérée plus forte que prévu. Les estimations, fondées sur des modèles, des tensions sur les capacités de production de l'économie ont été revues à la hausse, et les indicateurs d'utilisation des capacités de production de l'enquête NABbusiness ont également augmenté depuis le milieu de l'année.

En revanche, l'indice des prix des salaires (IPS), qui mesure la croissance des salaires, est resté globalement stable ces derniers trimestres (après ajustement pour les décisions salariales administrées). La croissance plus soutenue des salaires dans le secteur public a compensé le ralentissement de la croissance des salaires dans le secteur privé, dont l'IPS a atteint son niveau le plus bas depuis 2021.

Les membres ont examiné les implications d'un éventail plus large d'indicateurs sur l'équilibre du marché du travail. La hausse du taux de chômage enregistrée en septembre s'est estompée en octobre. D'autres mesures de sous-utilisation de la main-d'œuvre sont également restées à de faibles niveaux. Les informations issues des enquêtes auprès des entreprises et des échanges avec celles-ci continuent de suggérer qu'une part importante d'entre elles éprouvent des difficultés à recruter. Les membres ont été informés de certaines améliorations apportées à la manière dont les indicateurs du marché du travail sont intégrés à l'évaluation, par les services de la SEC, des conditions relatives au plein emploi. Ces améliorations comprennent : la révision des indicateurs du marché du travail fournissant les informations les plus pertinentes pour évaluer le plein emploi ; l'amélioration de la méthode d'identification des fluctuations cycliques ; et le renforcement de la méthodologie d'agrégation de ces informations afin d'éclairer l'évaluation du degré de tension sur le marché du travail. Les membres ont noté que les résultats de cette nouvelle analyse confirmaient l'évaluation antérieure des services de la SEC selon laquelle les conditions du marché du travail demeuraient légèrement tendues, sans toutefois la modifier de manière significative. Ce cadre sera présenté dans la déclaration de février 2026.

S'agissant de la dynamique économique, les membres ont noté que la croissance du PIB à fin d'année s'était accélérée au troisième trimestre pour atteindre un niveau proche des estimations de croissance potentielle des services de l'Assemblée, comme prévu en novembre. La composition de la croissance a également continué d'évoluer de la demande publique vers la demande privée. Les membres ont souligné que la hausse de 1,2 % de la demande privée était nettement supérieure aux prévisions de 0,5 % lors de la déclaration de novembre, mais que son impact sur la croissance globale du PIB avait été quelque peu atténué par une forte diminution inattendue des stocks miniers et par une augmentation des importations. Cette vigueur inattendue de la demande privée s'explique en grande partie par des investissements dans des composantes susceptibles d'être volatiles d'un trimestre à l'autre et qui dépendent largement des importations. Cependant, les membres ont noté que les investissements dans les centres de données (l'un des facteurs de la vigueur du trimestre) devraient se poursuivre dans les années à venir et ont observé que cela pourrait, à son tour, stimuler des investissements supplémentaires dans les infrastructures. La dynamique des investissements dans le logement semblait également s'accélérer et les membres ont noté que les révisions de données indiquaient que les revenus des ménages étaient désormais plus élevés qu'auparavant. Les membres ont constaté que, si l'assouplissement de la politique monétaire depuis le début de l'année avait certainement commencé à soutenir le secteur privé, l'essentiel de ses effets sur l'activité devrait se faire sentir en 2026, contribuant ainsi à compenser le ralentissement des autres moteurs de croissance. Les enquêtes auprès des entreprises ont également confirmé les prévisions quant au maintien de la reprise de la demande privée. Les membres ont noté que cela, à son tour, soutiendrait la demande de main-d'œuvre.

Dans l'économie mondiale, les membres ont noté que la production et le commerce avaient fait preuve d'une relative résilience au cours des mois précédents et étaient même légèrement plus dynamiques que prévu. La probabilité d'un ralentissement important de la croissance mondiale lié aux droits de douane a continué de s'estomper, notamment grâce au soutien des politiques budgétaires et monétaires dans certaines économies et à un réalignement significatif des flux commerciaux. Aux États-Unis, les investissements très importants dans l'intelligence artificielle et les nouvelles technologies en général ont également fortement contribué à l'activité économique mondiale. En revanche, en Chine, les investissements en capital fixe ont été très faibles. Si les prévisions des services de l'État restent inchangées, à savoir que les autorités chinoises mettront en œuvre les mesures de relance nécessaires pour atteindre leur objectif de croissance du PIB, des inquiétudes persistent quant aux surcapacités de certains secteurs de l'économie chinoise et à la manière dont elles seront résorbées.

Considérations relatives à la politique monétaire

S’agissant des éléments ayant guidé la décision de politique monétaire, les membres ont souligné trois points essentiels : premièrement, la mesure dans laquelle la demande globale excède l’offre potentielle et ses conséquences sur la persistance de la récente accélération de l’inflation ; deuxièmement, les perspectives de croissance de la demande de main-d’œuvre et de l’activité économique ; et troisièmement, le caractère toujours restrictif des conditions financières. Compte tenu de l’incertitude inhérente à chacun de ces points, les membres ont examiné à la fois leurs perspectives centrales et l’évolution éventuelle de la répartition des risques associés à ces perspectives.

Concernant l'inflation, les membres ont noté que l'IPC du troisième trimestre était nettement supérieur aux prévisions publiées dans la déclaration d'août. De plus, le détail des données mensuelles de l'IPC d'octobre laissait entrevoir la possibilité que l'inflation du quatrième trimestre soit également plus élevée que prévu dans les prévisions de novembre. Les membres ont également noté que plusieurs autres données issues des comptes nationaux suggéraient une possible accélération plus généralisée de l'inflation des coûts et des prix : la croissance des salaires moyens a été soutenue ; les coûts unitaires de main-d'œuvre ont continué d'augmenter rapidement ; et l'inflation des prix à la production était supérieure à sa moyenne historique.

Parallèlement, les membres ont relevé plusieurs raisons d'être prudents quant à l'interprétation de ces données. L'incertitude demeure quant à la pérennité de la récente accélération de l'inflation selon l'IPC, et ce, pour plusieurs composantes. Les membres ont également noté que les salaires moyens et les coûts unitaires de main-d'œuvre sont généralement assez volatils et ont été influencés par des facteurs ponctuels au cours du trimestre de septembre. Ces considérations suggèrent qu'il est prudent de faire preuve de prudence avant d'extrapoler trop loin la vigueur récente de l'inflation.

S’agissant des perspectives du marché du travail, les membres ont constaté que la hausse du taux de chômage annoncée lors de la réunion de novembre s’était depuis lors résorbée. Ils ont convenu que cela avait réduit le risque d’une détérioration significative des conditions du marché du travail. La demande de main-d’œuvre future devrait être soutenue, dans une certaine mesure, par la reprise de l’activité économique privée. Les membres ont souligné divers signes indiquant que cette reprise de la demande privée se maintiendrait, notamment les révisions à la hausse des prévisions d’investissement des entreprises. Ils ont discuté de la persistance des risques de détérioration liés à l’économie mondiale et à la valorisation des actifs mondiaux, mais ont noté que la croissance et le commerce mondiaux s’étaient avérés nettement plus robustes que prévu. De plus, les risques pesant sur les perspectives ne semblaient plus aussi marqués qu’en début d’année.

Concernant l'ampleur de la demande excédentaire, les membres ont estimé que les données et analyses récentes des services de la NAB confortaient leur analyse selon laquelle le marché du travail restait légèrement tendu et l'écart de production toujours positif. En effet, il existait un risque que les contraintes de capacité sur le marché du travail s'avèrent plus importantes que prévu, notamment si la reprise de l'activité se renforçait. S'agissant de l'écart de production, les membres ont constaté que les données récentes sur l'inflation et la croissance de la production avaient entraîné une hausse des estimations de la demande excédentaire fondées sur des modèles. Ils ont souligné le signal indépendant fourni par l'indicateur d'utilisation des capacités de l'enquête de la NAB, qui suggérait également une augmentation des contraintes de capacité par rapport aux moyennes historiques. Les membres ont noté que les prévisions de la déclaration de novembre étaient cohérentes avec une relative stabilité de l'écart de production au cours des deux prochaines années ; ces évolutions présentaient donc un risque de révision à la hausse de ces perspectives. Ils ont toutefois reconnu que d'autres prévisionnistes économiques étaient plus optimistes quant au taux de croissance potentiel de l'économie.

S'agissant de leur appréciation de l'orientation de la politique monétaire, les membres ont convenu de l'existence de signaux contradictoires quant au caractère restrictif ou non des conditions financières, et qu'il était impossible de se prononcer avec certitude. Certains membres ont estimé que, globalement, les conditions financières n'étaient peut-être plus restrictives. Ils ont notamment pris en compte les signes indiquant que les banques étaient en concurrence active pour octroyer des prêts, que les primes de risque sur les marchés de capitaux étaient faibles et que la réaction du marché immobilier à l'assouplissement de la politique monétaire en début d'année avait été assez marquée. D'autres membres ont évalué que, globalement, les conditions financières étaient légèrement restrictives. Ils ont davantage insisté sur la hausse progressive du taux de chômage en 2025. Les membres ont reconnu que l'impact total de l'assouplissement de la politique monétaire jusqu'en 2025 restait à déterminer. Toutefois, les rendements des obligations d'État avaient sensiblement augmenté ces derniers mois et il serait important d'évaluer l'impact de ces variations dans les prévisions de février 2026.

Les membres ont exprimé leurs inquiétudes quant à la tendance récente de l'inflation, au risque qu'elle soit plus persistante qu'estimé actuellement et à la possibilité que cette persistance, si elle se confirmait, contribue à un environnement où les hausses de prix seraient plus facilement acceptées et où le pouvoir d'achat des ménages serait davantage mis à rude épreuve. Ils ont noté que les prévisions de novembre tablaient déjà sur une inflation sous-jacente supérieure au point médian de la fourchette cible jusqu'en 2027, sous réserve toutefois que le taux directeur suive la trajectoire du marché prévue en novembre, qui envisageait un nouvel assouplissement de la politique monétaire. Les membres ont constaté que l'économie semblait fonctionner avec un certain excès de demande et qu'il n'était pas clair si les conditions financières étaient suffisamment restrictives pour rétablir l'équilibre entre l'offre et la demande globales. Les membres ont discuté des circonstances dans lesquelles, si ces tendances se maintenaient, une hausse du taux directeur pourrait devoir être envisagée au cours de l'année à venir.

Toutefois, les membres ont estimé qu'il était prématuré de déterminer si l'inflation serait plus persistante qu'ils ne l'avaient supposé en novembre, compte tenu des incertitudes actuelles quant à la fiabilité des signaux fournis par les nouvelles données. Si les conditions financières demeuraient légèrement restrictives et si des éléments indiquaient qu'une part importante de la reprise apparente des pressions inflationnistes reflétait des facteurs volatils ou temporaires, le maintien du taux directeur à son niveau actuel pendant un certain temps pourrait suffire à préserver l'équilibre de l'économie. Il était également important d'évaluer l'impact de la récente hausse significative des taux du marché à court et à long terme. En conséquence, bien que les données récentes suggèrent que les risques d'inflation se soient orientés à la hausse, les membres ont estimé qu'il faudrait encore un peu de temps pour évaluer la persistance des pressions inflationnistes. Ils ont donc convenu qu'il convenait de maintenir le taux directeur inchangé lors de cette réunion et d'évaluer, lors de réunions ultérieures, l'évolution de leur analyse des principaux éléments à prendre en compte.

En finalisant sa déclaration, le Conseil a convenu de continuer à suivre attentivement les données et l'évolution de l'évaluation des perspectives lors de la prise de ses décisions. Le Conseil restera concentré sur son mandat, qui est d'assurer la stabilité des prix et le plein emploi, et prendra les mesures qu'il jugera nécessaires pour atteindre cet objectif.

La décision

Le Conseil a décidé à l'unanimité de maintenir le taux directeur inchangé à 3,60 %.

Plus d'informations sur la décision de politique monétaire de décembre 2025...

Déclaration du Conseil de politique monétaire

Lors de sa réunion d'aujourd'hui, le Conseil a décidé de laisser le taux directeur inchangé à 3,60 %.

Conférence de presse

La gouverneure Michele Bullock s'adresse aux médias après la décision de politique monétaire.

Source : RBA