Peut-on arrêter l’exceptionnalisme américain ?

Économique

Résumé:

Vues macroéconomiques et classes d’actifs de décembre.

2024 a été une nouvelle année d'exceptionnalité américaine : la croissance économique américaine a surpris à plusieurs reprises et a surpassé celle des autres économies avancées, les actions américaines ont largement surperformé les actions hors États-Unis et le dollar américain est en hausse. Mais cette évolution des prix n'a fait que poursuivre une tendance qui dure depuis près de 15 ans.

Depuis que le marché boursier a atteint son point bas après la crise financière mondiale en mars 2009, le MSCI USA a surperformé le MSCI hors États-Unis de 4,5 % par an en dollars américains. Cette surperformance américaine reflète plusieurs facteurs favorables, notamment une croissance nominale plus rapide du PIB et des bénéfices, une plus grande expansion des marges et une hausse des valorisations. Un environnement commercial relativement favorable, des mesures de relance budgétaire et, surtout, la domination des grandes entreprises technologiques soutiennent ces tendances.

Quelque chose peut-il arrêter l'exceptionnalisme américain ?_1

Avec ce bilan historique, il est difficile de parier contre les États-Unis. Et les politiques « America First » du nouveau président Trump devraient soutenir les actions américaines via des réductions d'impôts et une déréglementation, tout en affaiblissant de manière disproportionnée les anciennes entreprises américaines vulnérables à l'incertitude tarifaire.

L'économie américaine continue de tourner à plein régime, avec une croissance positive des salaires réels et une productivité solide, tandis que l'Europe et la Chine souffrent d'une faible confiance des consommateurs et d'une stagnation de l'industrie manufacturière mondiale. De plus, rien ne laisse penser que le thème de l’intelligence artificielle (IA) est sur le point de trébucher, ce qui profite de manière disproportionnée aux entreprises technologiques américaines et devrait améliorer la productivité des entreprises américaines dans divers secteurs. Nous avons surpondéré les actions américaines pendant la majeure partie de 2024 et prévoyons de maintenir cette position en 2025.

Il n’y a qu’un seul problème : les valorisations. Le PER à terme du SP 500 à 12 mois est supérieur au 90e percentile à l’horizon 2025, et le défi de valorisation des États-Unis ne concerne plus uniquement les mégacapitalisations technologiques – les actions américaines, à l’exception des « Sept Magnifiques », ont également atteint le 90e percentile. La valorisation n’est pas un outil de timing et a un faible pouvoir explicatif pour les performances à moins d’un an. Mais sur des périodes plus longues, cela compte et le retour à la moyenne, en réponse à un ensemble de catalyseurs valables, peut commencer à tout moment.

Compte tenu des valorisations relatives extrêmes et d'un fort consensus pour une surperformance des États-Unis l'année prochaine, il vaut la peine d'explorer les moyens par lesquels les marchés pourraient surprendre afin que nous soyons prêts à nous adapter lorsque les faits changent.

Quelque chose peut-il arrêter l'exceptionnalisme américain ?_2

Qu'est-ce qui pourrait perturber l'exceptionnalisme américain ?

(i) Réduction des différentiels de croissance

La croissance américaine a surpris à plusieurs reprises à la hausse grâce à la politique budgétaire et à la résilience des dépenses des ménages. Mais le soutien budgétaire s'estompera l'année prochaine (les éventuelles réductions d'impôts supplémentaires n'entreront pas en vigueur avant 2026), et le ralentissement de l'immigration pourrait peser sur l'ensemble de la population Les revenus et les dépenses. Contrairement aux États-Unis, la croissance européenne est déjà faible, ce qui permet à la Banque centrale européenne de procéder à des coupes budgétaires plus agressives, ce qui devrait aider le logement et donner aux consommateurs européens la confiance nécessaire pour commencer à dépenser leur épargne. Du point de vue des attentes du marché, la croissance américaine a connu une série de mises à niveau cette année et doit continuer à dépasser une barre plus élevée, tandis que le reste du monde est confronté à une barre basse pour s'améliorer.

Une convergence de la croissance entre les États-Unis et le reste du monde serait stimulée si les principales économies, à savoir l'Allemagne et la Chine, adoptaient une politique budgétaire plus expansionniste. Dans le cas de l'Allemagne, les élections fédérales anticipées du 23 février ont la capacité d'apporter une nouvelle réflexion sur la politique budgétaire. Pour la Chine, nous pensons que l'expansion budgétaire a la capacité d'augmenter. Il est possible que les décideurs politiques chinois se soient laissés une marge de manœuvre pour agir dans le scénario d'une guerre commerciale qui freinerait la croissance.

Il convient de rappeler qu'au cours de la première année de présidence de Trump en 2017, les marchés émergents ont largement battu les actions américaines et que le dollar s'est déprécié, surprenant la plupart des investisseurs. Cela peut être largement attribué à la relance chinoise qui a stimulé la production mondiale, ce qui a rendu les États-Unis moins exceptionnels. Bien sûr, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a commencé l’année suivante, inversant ce thème.

Remarque : nous pensons toujours que la croissance totale aux États-Unis sera supérieure à la moyenne, et les risques sont orientés à la baisse pour le reste du monde par rapport aux États-Unis, mais compte tenu des points de départ et des attentes, il existe un risque que la croissance converge plus rapidement que prévu.

(ii) Trump 2.0 n’est pas Trump 1.0

Lors du premier mandat du président élu Trump, il avait pour mandat clair de stimuler la croissance nominale du PIB. L’inflation n’était pas une préoccupation majeure, les déficits et la dette par rapport au PIB étaient bien plus faibles et les rendements à 10 ans étaient à 2 %. Contrairement à 2016, l’une des raisons, sinon la principale,Trump a été élu cette année parce qu’il était mécontent de l’inflation.

Le mandat de Trump est différent cette fois-ci : si les tarifs douaniers et les réductions d’impôts sont des promesses de campagne qui seront probablement tenues, les électeurs seront probablement mécontents des politiques qui font grimper les prix des biens ou rendent le logement encore moins abordable via des taux hypothécaires plus élevés. Ces réalités politiques peuvent agir comme des contraintes sur les tarifs douaniers et les plans budgétaires de Trump. Malgré les menaces, il pourrait finir par faire beaucoup moins sur le front des tarifs douaniers, ce qui devrait alléger les primes de risque sur les actions et les devises non américaines. Il pourrait également devoir réduire l’impôt sur les sociétés et les plans de relance pour s’assurer que les rendements et les taux hypothécaires américains n’augmentent pas trop fortement.

(iii) Concentration sectorielle

L’exceptionnalisme américain a été motivé en grande partie par la domination du secteur technologique. Les Sept Mercenaires représentent désormais près d’un tiers de la capitalisation boursière américaine, un degré de concentration frappant. Le niveau actuel des valorisations reflète des attentes élevées en matière de bénéfices et de ventes, ce qui augmente la barre des surprises. Au cours des derniers trimestres, l’ampleur des surprises en matière de bénéfices dans le secteur technologique a commencé à diminuer par rapport à des niveaux très élevés. Les valorisations pourraient être remises en question si cette tendance se prolonge.

Au cours des deux dernières années, les grandes entreprises technologiques ont considérablement augmenté leurs dépenses d’investissement pour développer l’infrastructure de l’IA. Mais il existe une grande incertitude quant au moment et au montant que ces entreprises seront en mesure de monétiser sérieusement sur ces dépenses d’investissement. Les investisseurs pourraient commencer à perdre patience si l’adoption des capacités de l’IA est retardée.

De plus, les champions actuels de l’IA bénéficient d’une faible concurrence qui sous-tend des marges bénéficiaires élevées. Mais il est peu probable que cet environnement dure éternellement, surtout si le gouvernement poursuit ses actions antitrust. Bien que nous pensions que le gouvernement américain se concentre sur la victoire des États-Unis dans la course à l'IA et ne fera pas grand-chose pour affaiblir ses champions technologiques, la concentration même de ces entreprises rend tout risque pour leurs perspectives digne d'être surveillé.

Répartition des actifs

Selon nous, l'anticipation des politiques de croissance de Trump peut continuer à soutenir les actions américaines jusqu'en 2025. De plus, l'incertitude liée aux tarifs douaniers devrait limiter la capacité des actions ex-américaines à surperformer. Nous restons surpondérés sur le marché des grandes capitalisations américaines,pondération égale et indices de petite capitalisation par rapport à l'Europe. Nous sommes également longs sur l'USD par rapport à l'EUR et au CNH.

Cela dit, nous sommes conscients que l'exceptionnalisme américain peut devenir trop exagéré, rendant les marchés vulnérables à des changements même mineurs dans le récit. Comme indiqué ci-dessus, nous surveillons les différentiels de croissance relative, les politiques budgétaires et tarifaires réelles de Trump et toute remise en question du récit de l'IA.

En ce qui concerne la croissance en particulier, il est possible que les données économiques américaines ralentissent de manière organique jusqu'en 2025. De nombreuses baisses de taux de la Fed ont été exclues et nous avons commencé à ajouter de la duration dans les portefeuilles à mesure que le rapport risque-récompense s'est amélioré. L'or est également un moyen efficace de diversifier un portefeuille face aux largesses budgétaires, aux risques géopolitiques ou aux problèmes de crédibilité de la Fed.

Pour rester informé de tous les événements économiques d'aujourd'hui, veuillez consulter notre Calendrier économique

Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Vous comprenez et reconnaissez que le trading avec des stratégies comporte un degré élevé de risque. Suivre des stratégies ou des méthodologies d’investissement entraîne un risque de perte. Le contenu du site est fourni par nos contributeurs et analystes à titre informatif uniquement. Vous êtes seul responsable de déterminer si des actifs de négociation, des titres, une stratégie ou tout autre produit vous conviennent en fonction de vos objectifs d'investissement et de votre situation financière.

Divulgation des risques

Le risque de perte dans la négociation d'instruments financiers tels que les actions, les devises, les matières premières, les contrats à terme, les obligations, les ETF et les crypto-monnaies peut être substantiel. Vous pouvez subir une perte totale des fonds que vous déposez auprès de votre courtier. Par conséquent, vous devez examiner attentivement si ce type de négociation vous convient, compte tenu de votre situation et de vos ressources financières.

Aucune décision d'investissement ne doit être prise sans avoir procédé soi-même à une vérification préalable approfondie ou sans avoir consulté ses conseillers financiers. Le contenu de notre site peut ne pas vous convenir car nous ne connaissons pas votre situation financière et vos besoins en matière d'investissement. Nos informations financières peuvent avoir un temps de latence ou contenir des inexactitudes, de sorte que vous devez être entièrement responsable de vos décisions en matière de négociation et d'investissement. La société ne sera pas responsable de vos pertes en capital.

Sans l'autorisation du site web, vous n'êtes pas autorisé à copier les graphiques, les textes ou les marques du site web. Les droits de propriété intellectuelle sur le contenu ou les données incorporées dans ce site web appartiennent à ses fournisseurs et marchands d'échange.

recherches récentes

Principales recherches

Citations

Analyse

Utilisateur

24/7

Calendrier économique

Education