Lors de sa réunion du 18 juillet 2024, le Conseil des gouverneurs a décidé de maintenir inchangés les trois taux directeurs de la BCE. Les informations disponibles confortent dans l'ensemble l'évaluation précédente du Conseil des gouverneurs concernant les perspectives d'inflation à moyen terme. Même si certaines mesures de l’inflation sous-jacente ont augmenté en mai en raison de facteurs ponctuels, la plupart des mesures sont restées soit stables, soit légèrement en baisse en juin. Conformément aux attentes, l’impact inflationniste de la forte croissance des salaires a été atténué par les bénéfices. La politique monétaire maintient les conditions de financement restrictives. Dans le même temps, les pressions sur les prix intérieurs restent fortes, l’inflation des services est élevée et l’inflation globale devrait rester supérieure à l’objectif jusqu’à l’année prochaine.

Le Conseil des gouverneurs est déterminé à garantir que l’inflation revienne en temps utile à son objectif à moyen terme de 2 %. Elle maintiendra des taux directeurs suffisamment restrictifs aussi longtemps que nécessaire pour atteindre cet objectif. Le Conseil des gouverneurs continuera de suivre une approche fondée sur les données et réunion par réunion pour déterminer le niveau et la durée appropriés des restrictions. En particulier, ses décisions en matière de taux d'intérêt se fonderont sur son évaluation des perspectives d'inflation à la lumière des nouvelles données économiques et financières, de la dynamique de l'inflation sous-jacente et de la force de la transmission de la politique monétaire. Le Conseil des gouverneurs ne s’engage pas au préalable sur une trajectoire de taux particulière.

Les informations disponibles indiquent que l'économie de la zone euro a progressé au deuxième trimestre, mais probablement à un rythme plus lent qu'au premier trimestre. Les services continuent de tirer la reprise, tandis que la production industrielle et les exportations de biens sont faibles. Les indicateurs d’investissement pointent vers une croissance modérée en 2024, dans un contexte d’incertitude accrue. À l’avenir, la reprise devrait être soutenue par la consommation, tirée par le renforcement des revenus réels résultant d’une baisse de l’inflation et d’une hausse des salaires nominaux. De plus, les exportations devraient se redresser parallèlement à une hausse de la demande mondiale. Enfin, la politique monétaire devrait peser moins sur la demande au fil du temps.

Le marché du travail reste résilient. Le taux de chômage est resté inchangé, à 6,4% en mai, restant à son plus bas niveau depuis le début de l'euro. L'emploi, qui a augmenté de 0,3% au premier trimestre, a été soutenu par une nouvelle augmentation de la population active, qui a augmenté au même rythme. Davantage d'emplois devraient avoir été créés au deuxième trimestre, principalement dans le secteur des services. Les entreprises réduisent progressivement leurs offres d’emploi, mais à partir de niveaux élevés.

Les politiques budgétaires et structurelles nationales devraient viser à rendre l’économie plus productive et compétitive, ce qui contribuerait à accroître la croissance potentielle et à réduire les pressions sur les prix à moyen terme. Une mise en œuvre efficace, rapide et complète du programme Next Generation EU, des progrès vers l'union des marchés des capitaux et l'achèvement de l'union bancaire, ainsi qu'un renforcement du marché unique sont des facteurs clés qui contribueraient à favoriser l'innovation et à accroître les investissements dans les transitions verte et numérique. . Le Conseil des gouverneurs salue les récentes orientations de la Commission européenne appelant les États membres de l'UE à renforcer la viabilité budgétaire ainsi que la déclaration de l'Eurogroupe sur l'orientation budgétaire de la zone euro en 2025. La mise en œuvre complète et sans délai du cadre révisé de gouvernance économique de l'UE aidera les gouvernements à réduire leurs budgets. déficits et ratios d’endettement de manière durable.

L'inflation annuelle est revenue à 2,5 % en juin, contre 2,6 % en mai. Les prix des produits alimentaires ont augmenté de 2,4 % en juin – soit 0,2 point de pourcentage de moins qu'en mai – tandis que les prix de l'énergie sont restés essentiellement stables. L’inflation des prix des biens et celle des prix des services sont restées inchangées en juin, à 0,7 % et 4,1 %, respectivement. Même si certaines mesures de l’inflation sous-jacente ont augmenté en mai en raison de facteurs ponctuels, la plupart des mesures sont restées soit stables, soit légèrement en baisse en juin.

L’inflation intérieure reste élevée. Les salaires continuent d’augmenter à un rythme élevé, compensant ainsi la période passée de forte inflation. Des salaires nominaux plus élevés, conjugués à une faible productivité, ont contribué à la croissance des coûts unitaires de main-d'œuvre, même s'ils ont quelque peu ralenti au premier trimestre de cette année. En raison du caractère échelonné des ajustements salariaux et de l’importance des paiements ponctuels, la croissance des coûts de main-d’œuvre restera probablement élevée à court terme. Dans le même temps, les données récentes sur la rémunération par tête ont été conformes aux attentes et les derniers indicateurs d'enquête indiquent que la croissance des salaires va ralentir au cours de l'année prochaine. En outre, les bénéfices se sont contractés au premier trimestre, contribuant ainsi à compenser les effets inflationnistes de la hausse des coûts unitaires de main-d'œuvre, et les résultats d'enquêtes suggèrent que les bénéfices devraient continuer à être freinés à court terme.

L’inflation devrait fluctuer autour des niveaux actuels pour le reste de l’année, en partie à cause des effets de base liés à l’énergie. Il devrait ensuite reculer vers l'objectif au cours du second semestre de l'année prochaine, en raison d'une croissance plus faible des coûts de main-d'œuvre, des effets de la politique monétaire restrictive du Conseil des gouverneurs et de l'effet atténué de la récente poussée d'inflation. Les mesures des anticipations d’inflation à long terme sont restées globalement stables, la plupart se situant autour de 2 %.

Les risques pesant sur la croissance économique sont orientés à la baisse. Un affaiblissement de l’économie mondiale ou une escalade des tensions commerciales entre les principales économies pèseraient sur la croissance de la zone euro. La guerre injustifiée menée par la Russie contre l'Ukraine et le conflit tragique au Moyen-Orient constituent des sources majeures de risque géopolitique. Cela pourrait avoir pour conséquence que les entreprises et les ménages perdent confiance dans l’avenir et que le commerce mondial soit perturbé. La croissance pourrait également être plus faible si les effets de la politique monétaire s’avéraient plus forts que prévu. La croissance pourrait être plus élevée si l’inflation diminue plus rapidement que prévu et si la confiance et les revenus réels en hausse signifient que les dépenses augmentent plus que prévu, ou si l’économie mondiale croît plus fortement que prévu.

L’inflation pourrait s’avérer plus élevée que prévu si les salaires ou les bénéfices augmentent plus que prévu. Les risques à la hausse pour l’inflation proviennent également des tensions géopolitiques accrues, qui pourraient faire grimper les prix de l’énergie et les coûts du fret à court terme et perturber le commerce mondial. De plus, les phénomènes météorologiques extrêmes, et plus généralement la crise climatique, pourraient faire monter les prix des denrées alimentaires. En revanche, l’inflation peut surprendre à la baisse si la politique monétaire freine la demande plus que prévu ou si l’environnement économique dans le reste du monde se détériore de manière inattendue.

La baisse des taux directeurs en juin s'est répercutée sans problème sur les taux d'intérêt du marché monétaire, tandis que les conditions financières dans leur ensemble ont été quelque peu volatiles. Les coûts de financement restent restrictifs alors que les précédentes augmentations des taux directeurs continuent de se frayer un chemin tout au long de la chaîne de transmission. Le taux d'intérêt moyen sur les nouveaux prêts aux entreprises a légèrement baissé à 5,1 % en mai, tandis que les taux hypothécaires sont restés inchangés à 3,8 %.

Les conditions d’octroi des prêts restent strictes. Selon l’enquête sur le crédit bancaire de juillet 2024, les normes applicables aux prêts aux entreprises se sont légèrement durcies au deuxième trimestre, tandis que les normes applicables aux prêts hypothécaires se sont légèrement assouplies. La demande de prêts des entreprises a légèrement diminué, tandis que la demande de prêts hypothécaires des ménages a augmenté pour la première fois depuis début 2022.

Dans l’ensemble, la dynamique du crédit reste faible. Les prêts bancaires aux entreprises et aux ménages ont augmenté à un taux annuel de 0,3 % en mai, soit une légère hausse par rapport au mois précédent. La croissance annuelle de la masse monétaire au sens large – telle que mesurée par M3 – a atteint 1,6 % en mai, après 1,3 % en avril.

Le taux d'intérêt des opérations principales de refinancement et les taux d'intérêt de la facilité de prêt marginal et de la facilité de dépôt restent inchangés à respectivement 4,25%, 4,50% et 3,75%.

Le portefeuille du programme d’achat d’actifs diminue à un rythme mesuré et prévisible, l’Eurosystème ne réinvestissant plus le principal des titres arrivant à échéance.

L’Eurosystème ne réinvestit plus la totalité du principal des titres arrivant à échéance achetés dans le cadre du programme d’achat d’urgence en cas de pandémie (PEPP), ce qui réduit le portefeuille PEPP de 7,5 milliards d’euros par mois en moyenne. Le Conseil des gouverneurs a l’intention d’interrompre les réinvestissements dans le cadre du PEPP à la fin de 2024.

Le Conseil des gouverneurs continuera à faire preuve de flexibilité dans le réinvestissement des rachats arrivant à échéance dans le portefeuille PEPP, en vue de contrer les risques pesant sur le mécanisme de transmission de la politique monétaire liés à la pandémie.

À mesure que les banques remboursent les montants empruntés dans le cadre des opérations de refinancement à long terme ciblées, le Conseil des gouverneurs évaluera régulièrement dans quelle mesure les opérations de prêt ciblées et leur remboursement en cours contribuent à son orientation de politique monétaire.

Le Conseil des gouverneurs a décidé lors de sa réunion du 18 juillet 2024 de maintenir inchangés les trois taux directeurs de la BCE. Le Conseil des gouverneurs est déterminé à garantir que l’inflation revienne en temps utile à son objectif à moyen terme de 2 %. Elle maintiendra des taux directeurs suffisamment restrictifs aussi longtemps que nécessaire pour atteindre cet objectif. Le Conseil des gouverneurs continuera de suivre une approche fondée sur les données et réunion par réunion pour déterminer le niveau et la durée appropriés des restrictions. En particulier, les décisions en matière de taux d'intérêt se fonderont sur l'évaluation par le Conseil des gouverneurs des perspectives d'inflation à la lumière des nouvelles données économiques et financières, de la dynamique de l'inflation sous-jacente et de la force de la transmission de la politique monétaire. Le Conseil des gouverneurs ne s’engage pas à l’avance sur une trajectoire de taux particulière.

Quoi qu’il en soit, le Conseil des gouverneurs est prêt à ajuster tous ses instruments dans le cadre de son mandat pour garantir que l’inflation revienne à son objectif à moyen terme et préserver le bon fonctionnement de la transmission de la politique monétaire.

La Banque d'Angleterre a publié aujourd'hui sa deuxième évaluation pour chacune des huit grandes banques britanniques dans le cadre du Resolvability Assessment Framework (RAF). C’est notre approche pour évaluer si ces entreprises sont prêtes à une résolution. Notre évaluation donne une assurance supplémentaire que si une grande banque britannique devait faire faillite aujourd’hui, elle pourrait entrer en résolution en toute sécurité : en restant ouverte et en continuant à fournir des services bancaires vitaux, les actionnaires et les investisseurs – et non les fonds publics – étant les premiers à supporter les coûts de la faillite.

L’évaluation révèle que les grandes banques britanniques ont continué à progresser dans l’amélioration de leurs préparatifs en matière de résolution, notamment en intégrant les préparatifs de résolution dans leurs activités quotidiennes, et en résolvant les problèmes en suspens depuis la première évaluation de 2022.

La Banque a utilisé la deuxième évaluation du RAF pour évaluer les progrès des grandes banques britanniques par rapport aux problèmes en suspens depuis la première évaluation et, pour la première fois, pour tester le fonctionnement pratique de leurs préparatifs en vue d'une résolution. L'évaluation s'est concentrée sur l'un des trois résultats que les grandes banques britanniques doivent atteindre pour être considérées comme résolvables : disposer de ressources financières adéquates dans le contexte de la résolution.

Conséquence naturelle de l'évaluation plus détaillée menée par la Banque et du travail effectué par les entreprises elles-mêmes pour tester leurs capacités, cette deuxième évaluation du DAR a identifié de nouveaux problèmes, mais aucun de ces problèmes n'est susceptible d'entraver la capacité de la Banque à exécuter un résolution. De nouvelles améliorations dans les domaines identifiés dans cette évaluation contribueront à faciliter l’exécution d’une résolution.

Il est attendu des banques qu’elles tiennent en priorité compte des retours d’information issus de cette évaluation et de la précédente évaluation du RAF, et qu’elles maintiennent et améliorent continuellement leurs capacités de résolvabilité.

Nous utiliserons les futures évaluations du RAF pour entreprendre une analyse plus détaillée des principales banques britanniques. La prochaine évaluation du RAF se concentrera sur les résultats en matière de continuité et de restructuration, y compris une évaluation de la capacité des grandes banques britanniques à planifier et à exécuter rapidement les options de restructuration pour s'attaquer aux causes de la faillite et rétablir la viabilité.

À la lumière des progrès réalisés à ce jour en matière de résolvabilité et pour donner à la Banque et aux grandes banques britanniques le temps d'améliorer encore et de tester leurs capacités de résolution avant la prochaine évaluation, la PRA mènera des consultations sur les changements de règles nécessaires pour reporter le troisième RAF. évaluation d’un an jusqu’en 2026-2027 plutôt qu’en 2025-26. La Banque collaborera avec les principales banques britanniques au cours des prochains mois sur leurs plans de travail et leurs domaines d'intervention prévus au cours de cette période, afin que les progrès en matière de résolvabilité continuent d'être maintenus.

Dave Ramsden, sous-gouverneur chargé des marchés, des banques, des paiements et de la résolution, a déclaré :

« Nous saluons les progrès réalisés par les grandes banques britanniques. Le maintien d’un régime de résolution crédible et efficace est un processus continu, et les autorités et les entreprises doivent réagir à mesure que le système financier et le paysage réglementaire évoluent. La résolvabilité ne sera jamais « terminée » et il y aura toujours des leçons à tirer de la mise en pratique de ce régime.»

1. Les huit principales banques britanniques couvertes par le reporting RAF, dont les informations doivent être lues parallèlement à l'évaluation de la Banque, sont : Barclays, HSBC, Lloyds Banking Group, Nationwide, NatWest Group, Santander UK, Standard Chartered et Virgin Money UK. Veuillez consulter les sites Web des entreprises pour connaître leurs informations.

2. Nous n’évaluons pas les entreprises parce que nous pensons qu’elles risquent de rencontrer des problèmes, mais afin que nous et les banques puissions nous préparer au pire et agir si nécessaire.

3.La Banque est l'autorité de résolution du Royaume-Uni. Nous travaillons avec les entreprises pour nous assurer qu’elles sont prêtes à entrer en résolution si nécessaire. Si une entreprise fait faillite, nous veillons à ce que cela se produise de manière ordonnée afin de minimiser les perturbations de ses services vitaux. Ce processus est appelé résolution. Pour plus d’informations, consultez l’approche de la Banque d’Angleterre en matière d’évaluation de la résolvabilitéOuvre dans une nouvelle fenêtre et l’approche de la Banque d’Angleterre en matière de résolution.

4.Nous évaluons la préparation des entreprises à la résolution en fonction de leur capacité à atteindre les trois résultats de résolvabilité :

disposer de ressources financières adéquates dans le cadre de la résolution ;

être en mesure de continuer à exercer ses activités grâce à une résolution et une restructuration ;

et coordonner et communiquer efficacement en interne et avec les autorités et les marchés.

5. Ces trois résultats s’appuient sur les politiques publiées par la Banque et la PRA visant à éliminer les obstacles à la résolution. Les entreprises doivent au minimum atteindre les objectifs de ces politiques pour atteindre les résultats de résolvabilité.

6. Pour les résultats de la première évaluation du RAF, voir Évaluation de la résolvabilité des principales banques britanniques : 2022. Pour les résultats d'aujourd'hui, voir Évaluation de la résolvabilité des grandes banques britanniques : 2024.

Le double mandat de la Réserve fédérale (Fed) a détourné l'attention vers le marché du travail qui semble s'essouffler, attisant les craintes d'un ralentissement plus marqué de l'économie américaine et déclenchant une vente massive d'actifs à risque à l'échelle mondiale. L'action politique de la Fed en faveur du taux neutre, les marchés réévaluant des réductions plus importantes lors des dernières réunions du FOMC cette année. Les portefeuilles devraient être bien diversifiés entre les actions et les titres à revenu fixe, et rester correctement équilibrés entre les actions américaines et mondiales.

L'orientation élargie du Comité fédéral de l'Open Market (FOMC) la semaine dernière sur le marché du travail a mis en lumière une série de données sur le marché du travail publiées la semaine dernière. Dans l'ensemble, les signaux provenant des données disponibles indiquent un marché du travail qui s'essouffle assez rapidement, ce qui renforce les arguments en faveur d'une réduction tant attendue de la politique monétaire par la banque centrale lors de sa réunion du mois prochain, les 17 et 18 septembre. Cela survient alors que les marchés ont réévalué des réductions plus importantes des taux directeurs lors des réunions suivantes après la conclusion de la réunion du FOMC la semaine dernière. Ces derniers jours, nous avons assisté à des mouvements importants parmi les principaux indices, les prochains mois s'avérant probablement volatils alors que les marchés réévaluent les données entrantes pour obtenir des indications sur le calendrier et l'ampleur des réductions des taux directeurs.

Alors que la Fed a maintenu ses taux stables la semaine dernière comme prévu, le Comité a notamment déclaré qu'il se concentrait à la fois sur son mandat maximal en matière d'emploi et de stabilité des prix, ce qui s'écarte des déclarations précédentes qui se concentraient principalement sur les risques d'inflation. Il y a eu quelques ajustements dans la description du marché du travail, dans lesquels le Comité a noté que les créations d'emplois se sont modérées et que le taux de chômage a augmenté récemment, mais reste faible. Le président Jerome Powell a également souligné l'ampleur de la désinflation récente, qui permet à la Fed d'être légèrement moins concentrée sur l'inflation et plus attentive aux risques liés à la croissance et au marché du travail. Les données à venir concernant le marché du travail seront essentielles pour orienter la fonction de réaction de la Fed dans les mois à venir.

En ce qui concerne les données, le rapport sur l’emploi de juillet s’est révélé très décevant. En prenant du recul, le taux de chômage a été utile en fournissant des signaux sur la proximité d’une récession. Ainsi, la hausse de 0,2 % du taux de chômage en juillet à 4,3 % a déclenché la règle de Sahm1, qui stipule que l'économie entre/est sur le point d'entrer en récession lorsqu'une moyenne mobile sur trois mois du taux de chômage a augmenté d'au moins 0,5 %. au-dessus de la moyenne minimale sur 3 mois observée au cours des 12 mois précédents ( pièce 1 ). Alors que nous nous attendions à une hausse modeste du taux de chômage et considérions le marché du travail comme équilibré, un regard sur l’histoire démontre la possibilité qu’une fois que le taux de chômage commence à augmenter, il puisse le faire rapidement si le cycle économique se détériore.

Dans le même temps, la masse salariale non agricole (NFP) a augmenté de 114 000, ce qui constitue le chiffre le plus lent depuis plus de trois ans, avec des signes assez généralisés d'affaiblissement dans l'ensemble de l'économie, quelques secteurs de services ayant signalé une baisse de la masse salariale au cours du mois. Les autres données sur l'emploi la semaine dernière ont été dans le même sens alors que les pressions sur les coûts de main-d'œuvre se sont atténuées au dernier trimestre par rapport au début de l'année, lorsque l'indice du coût de l'emploi (ECI) et les coûts unitaires de main-d'œuvre (CSU) ont montré une certaine vigueur. Au-delà des données sur le marché du travail, l’indice des directeurs d’achats manufacturiers (PMI) et les enquêtes ISM ont souligné un ralentissement du secteur. Le résultat est que l’indice PMI manufacturier reste confortablement au-dessus de son plus bas cycle.

Cependant, il est important de reconnaître que les nouvelles ne sont pas entièrement mauvaises sur le front du travail. La population active a augmenté de 420 000, confirmant que l'économie continue d'ajouter des travailleurs malgré un ralentissement de sa dynamique. Autre nouvelle encourageante, la productivité américaine a rebondi au 2T24, en hausse de 2,7 % sur un an.

Plus récemment, la faiblesse des données sur le marché du travail a été considérée comme positive, dans la mesure où les pressions inflationnistes pourraient diminuer via le canal des salaires. Toutefois, étant donné que les salaires contribuent moins aux perspectives d’inflation, les nouvelles négatives sur le marché du travail pourraient être interprétées comme de mauvaises nouvelles pour l’économie et augmenter la perspective d’un retard de la Fed en matière d’assouplissement des taux directeurs.

À moins que nous obtenions des données économiques nettement solides, la série de données décevantes à première vue pourrait accélérer le cycle d’assouplissement de la politique monétaire. Il n’est pas surprenant que les marchés intègrent désormais une réduction de 50 points de base (pdb) en septembre. En réponse à la récente faiblesse des données économiques, la Fed devrait accélérer dès le début son assouplissement de sa politique, avec de nouvelles réductions de 50 points de base en novembre et décembre, afin d'atteindre un taux d'intérêt neutre et de maintenir un certain degré de flexibilité.

Au cours des trois derniers jours de bourse, TOPIX a chuté de 20,3 %. Plus particulièrement, la baisse de 12 % du 5 août a été la deuxième plus importante jamais enregistrée, après celle du lundi noir du 20 octobre 1987. Au moment de la rédaction de cet article, l'USD/JPY a chuté de près de 9,1 % depuis le 11 juillet, date à laquelle le Les États-Unis ont publié le faible chiffre de l'indice des prix à la consommation (IPC) de juin. Les opérations de portage, qui ont sans doute été une priorité, ont tendance à se dénouer lorsque nous assistons 1) à un rétrécissement du différentiel de taux d'intérêt et/ou 2) à une augmentation de la volatilité des devises.

Le graphique 2 illustre l'impact de la réduction des écarts de taux d'intérêt : lorsque l'écart de taux d'intérêt se rétrécit, la ligne grise pointe vers le bas, ce qui suggère que la différence entre le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans et celui des obligations d'État japonaises à 10 ans se rétrécit, conduisant ainsi à un yen japonais plus fort. (Ligne bleue).

Les positions courtes sur le yen japonais (JPY) ont culminé pour les hedge funds lorsque l'USD/JPY a atteint 150 (vers mars de cette année), mais pour l'argent réel lorsque l'USD/JPY a atteint 160 (vers juin). En juin, les positions courtes sur le JPY de l'IMM (marché monétaire international) ont bondi, c'est-à-dire une augmentation des ventes de JPY en raison de l'activation du carry trade du JPY, qui s'est poursuivi dans un contexte où l'USD/JPY pourrait viser 165 JPY alors que l'écart de taux d'intérêt continuait de se creuser.

Le tournant a été la publication de l'IPC américain de juin le 11 juillet, qui a renforcé la conviction de la Fed quant aux attentes de réduction des taux. Depuis lors, avec la réduction des écarts de taux d'intérêt entre les États-Unis et le Japon, les positions courtes sur le JPY ont continué à se dénouer, affectant l'ensemble des opérations de portage à l'échelle mondiale. Depuis lors, les positions courtes sur le JPY ont diminué, ce qui a contribué à une nouvelle appréciation du JPY.

Parallèlement, le graphique 3 illustre l'impact d'une augmentation de la volatilité des changes : la volatilité implicite USD/JPY (ligne grise) a augmenté en raison des incertitudes géopolitiques persistantes tandis que les investisseurs sont devenus averses au risque. La volatilité implicite du taux de change sur un mois a atteint 15,6 %, bien supérieure à la moyenne annuelle de 8,9 % et à la moyenne sur 10 ans de 8,6 %. Alors que le marché continue de digérer les nouvelles données économiques américaines, le resserrement du portage pourrait se poursuivre tandis que l'USD/JPY continuera probablement d'être dicté par les perspectives de la politique monétaire américaine. Nous restons également prudents quant à la volatilité en raison de l'incertitude entourant les événements politiques au Japon et aux États-Unis.

Cela dit, les améliorations de la gouvernance d'entreprise au Japon restent un facteur clé soutenant les arguments d'investissement à long terme pour les actions japonaises. En outre, les entreprises pourraient se défaire de leurs participations croisées en actions pour libérer du capital et procéder à davantage de rachats d’actions. Dans le même temps, la poursuite de l’amélioration de l’environnement macroéconomique, que nous prévoyons au deuxième semestre 2024, sera un catalyseur clé des gains soutenus du cours des actions japonaises. Dans le même temps, un JPY plus fort pourrait attirer les investisseurs internationaux qui ont été découragés par la faiblesse du JPY compte tenu des coûts de couverture.

Le scénario de référence concernant la croissance américaine reste caractérisé par un ralentissement plutôt que par une récession. Les investisseurs doivent rester attentifs aux nouvelles données sur le marché du travail américain et s’assurer que les portefeuilles sont bien diversifiés pour faire face à la possibilité d’un ralentissement plus important. Il y a quelques implications en matière d'investissement. Premièrement, les investisseurs ont la possibilité d’acquérir des actions présentant de meilleures valorisations dans un marché qui a tendance à surextrapoler la faiblesse de l’économie, en particulier dans le cas où les données s’améliorent. En particulier, l’accent mis sur la qualité des actifs risqués tels que les actions devrait être une priorité pour les investisseurs. Deuxièmement, dans l’éventualité d’une contraction plus forte de la croissance accompagnée de réductions plus importantes des taux directeurs de la part de la Fed, les investisseurs pourraient étendre la durée et se tourner vers des obligations de haute qualité qui pourraient fournir des rendements stables à long terme. Troisièmement, l’assouplissement imminent de la politique monétaire de la Fed pourrait impliquer un affaiblissement du dollar américain, ce qui impliquerait un rendement plus élevé des actions non américaines. Ainsi, les portefeuilles des investisseurs doivent être répartis entre les actions américaines et mondiales.

La Réserve fédérale est peut-être un peu en retard dans la réduction des taux d'intérêt, mais elle n'est pas encore en retard dans la prévention d'une récession aux États-Unis.

Malgré toutes les fluctuations financières sauvages et les échanges furieux de la semaine dernière, les marchés n’ont pas encore intégré une politique monétaire de la Fed qui stimulerait activement l’économie à un moment quelconque au cours du prochain cycle de deux ans.

Même si cela pourrait mettre en évidence les inquiétudes persistantes des investisseurs concernant une inflation persistante, cela reflète plus probablement leurs doutes quant à la réalité d'une profonde récession.

Et ce que cela indique le plus clairement, c’est que la Fed n’a qu’à lever le pied du frein pour poursuivre sa politique expansionniste.

Les marchés ont été clairement effrayés par la hausse étonnamment forte du taux de chômage aux États-Unis le mois dernier – et encore aggravés par la débâcle des actions des grandes sociétés technologiques. Face à l’augmentation de la volatilité, les marchés se sont empressés d’anticiper une série de fortes baisses de taux de la Fed au cours des mois à venir.

Il y a à peine un mois, les prix à terme indiquaient qu'à peine deux baisses d'un quart de point étaient attendues pour le reste de l'année, mais ils affichent désormais des attentes de deux fois plus élevées, soit environ 115 points de base au dernier décompte de mardi.

Parmi une série de prévisions révisées à la hâte, la banque d'investissement américaine JPMorgan prévoit désormais que nous assisterons à deux réductions d'un demi-point en septembre et en novembre, suivies d'une réduction d'un quart de point en décembre.

Ce n’est pas la première fois, cela peut sembler un peu trop caféiné. Et cela reflète certainement la volatilité du marché présente en ce moment en ce mois d’août épargné par les vacances.

Mais ce qui s’est passé plus loin dans la courbe est peut-être plus révélateur de ce que les investisseurs s’attendent au cours du cycle d’assouplissement complet à venir.

Il ne fait aucun doute que la Fed commencera à réduire ses taux le mois prochain : son message à ce sujet était très clair lors de la réunion de la semaine dernière. Mais l’endroit où s’arrête la coupe est moins évident.

En regardant les prix des contrats à terme et du marché monétaire lundi, le taux dit terminal au cours des 18 prochains mois n'est jamais descendu en dessous de 2,85%, même pendant la partie la plus extrême des turbulences de la journée.

C'est bien en dessous du taux moyen actuel de 5,38 %.

Mais il reste au-dessus du niveau où les décideurs de la Fed considèrent le taux « neutre » à long terme – largement considéré comme leur approximation du légendaire taux « R* » qui ne stimule ni ne freine l’activité économique. Ce taux médian à long terme est actuellement de 2,8 %, après avoir été augmenté de 30 points de base par les responsables de la Fed cette année.

Ainsi, si les marchés monétaires anxieux ne pensent pas que la Fed sera obligée de descendre en dessous de ce chiffre, alors le ralentissement à venir ne peut pas être si grave - malgré toutes les tensions de ces derniers jours.

À tout le moins, cela suggère que les marchés restent équivoques quant à la récession et pensent que la suppression des « restrictions » politiques pourrait suffire à elle seule à maintenir le cap.

Une autre façon de voir les choses est de considérer le taux directeur « réel » de la Fed, ajusté à l'inflation, qui est actuellement de 2,5 %. C'est le niveau le plus élevé depuis 17 ans. Il augmente régulièrement depuis avril 2023, à mesure que la désinflation s’installe.

Si le cycle complet d'assouplissement de la Fed s'avérait atteindre les 250 points de base suggérés par les marchés cette semaine - et que l'inflation des prix à la consommation devait rester aussi élevée que 3 % pendant cette période - alors le taux directeur réel reviendrait simplement à zéro, à son plus bas niveau.

Gardez à l’esprit que le taux directeur réel moyen au cours des 15 dernières années était de -1,4 %, donc un retour à zéro ne signifie pas que la Fed se dirige vers un mode d’urgence.

Toutes des conjectures ? La Fed a six semaines chargées pour mettre tout cela au clair.

Les responsables de la Fed qui ont pris la parole cette semaine ont laissé entendre qu'ils ne s'inquiétaient pas encore trop de la récession, mais que tout était encore sur la table en termes de politique. Ils insistent également sur le fait qu'ils continueront à procéder à des évaluations réunion par réunion et qu'un mois de données ou de bouleversements du marché ne les fera pas changer d'avis indûment.

De manière peut-être énigmatique, la chef de la Fed de San Francisco, Mary Daly, a déclaré que la banque centrale "est prête à faire ce dont l'économie a besoin lorsque nous saurons clairement de quoi il s'agit".

Une partie de ce qui a fait gronder les discussions sur la récession était le déclenchement la semaine dernière de la soi-disant règle de Sahm, qui postule qu'une augmentation de 0,5 point de pourcentage du taux de chômage moyen sur trois mois par rapport au plus bas de l'année précédente présage généralement une récession.

Mais même l'auteur de la règle, Claudia Sahm, ancienne économiste de la Fed, a minimisé le dernier élément déclencheur dû à la pandémie et aux distorsions liées aux conditions météorologiques qui affectent encore les données sur l'emploi.

Et pourtant, avec le ralentissement du marché du travail dans un sens ou dans l'autre, la Fed semble toujours prête à baisser ses taux en septembre – une décision qui s'accompagnera également d'une mise à jour des projections des décideurs politiques, y compris ce taux neutre à long terme.

Et avant cela, le symposium annuel de la Fed de Kansas City à Jackson Hole aura lieu du 22 au 24 août – au cours duquel la réflexion à long terme de la Fed tend à être esquissée plus en détail.

"C'était une erreur que la Fed n'ait pas réduit ses taux la semaine dernière, mais je ne crois pas que cela causera des dommages irréparables à l'économie", a estimé Kristina Cooper, stratège d'Invesco. "Cette liquidation (des actions) est une réaction très émotionnelle du marché qui surestime le potentiel de récession."

Et le marché des taux n’anticipe peut-être même pas du tout une récession.

Lorsque des nouvelles géopolitiques importantes surviennent, les marchés réagissent souvent par un mouvement de panique. Les investisseurs cherchent à se réfugier dans des actifs considérés comme sûrs. Cela peut entraîner une baisse des prix des cryptomonnaies.

Cependant, les cryptomonnaies, souvent considérées comme une réserve de valeur alternative, pourraient également connaître une augmentation de la demande. Cette double dynamique peut conduire à une volatilité accrue, avec des fluctuations de prix soudaines et imprévisibles.

En période de crise, les volumes de transactions sur les bourses de cryptomonnaies ont tendance à augmenter. Les investisseurs tentent de se repositionner rapidement, que ce soit pour sécuriser leurs investissements ou pour capitaliser sur les opportunités du marché.

Des représailles iraniennes accompagnées de menaces de cyberattaques ou d’autres formes de déstabilisation pourraient amplifier ces mouvements. Cette volatilité pourrait être exacerbée par des ventes massives de positions à effet de levier, comme observé lors des crises précédentes.

La liquidité est cruciale en période de turbulences. Les investisseurs cherchent à convertir rapidement leurs actifs en liquidités, ce qui peut entraîner des baisses de prix même pour des actifs jugés solides.

Les cryptomonnaies, de par leur nature décentralisée, offrent une certaine flexibilité mais peuvent également être sujettes à des pénuries de liquidités. Les bourses centralisées et décentralisées devront donc gérer des afflux soudains de transactions, avec des risques potentiels de congestion ou de défaillances.

Le Bitcoin, souvent surnommé « l’or numérique », pourrait voir sa demande augmenter en tant qu’actif refuge.

En période de crise, les investisseurs recherchent des actifs non corrélés aux marchés traditionnels.

Bitcoin, avec sa nature décentralisée et sa résistance à la censure, pourrait être considéré comme une alternative sûre. Toutefois, cette perception dépend de la confiance des investisseurs dans la résilience de l’infrastructure cryptographique face aux menaces potentielles.

Les traders à court terme pourraient considérer la volatilité accrue comme une opportunité de profit. Les fluctuations des prix offrent des possibilités de gains rapides mais augmentent également le risque.

Les stratégies de trading telles que le scalping ou le day trading pourraient devenir plus populaires. Toutefois, ces stratégies nécessitent une gestion rigoureuse des risques, car les mouvements du marché peuvent être brusques et imprévisibles.

Dans un contexte de tensions géopolitiques, la prudence est de mise. Les investisseurs institutionnels pourraient réduire leur exposition aux crypto-monnaies en attendant une stabilisation.

De même, les investisseurs particuliers ressentiront le besoin de diversifier leurs portefeuilles pour minimiser les risques. Les stratégies d'investissement à long terme peuvent inclure des allocations à des actifs moins volatils, tels que des pièces stables, ou des investissements dans des infrastructures décentralisées résilientes.

Les représailles iraniennes pourraient inclure des cyberattaques ciblant les infrastructures critiques, notamment celles des cryptomonnaies. Les bourses et les portefeuilles numériques pourraient être vulnérables, augmentant les risques pour les investisseurs.

Cependant, une telle situation pourrait également accélérer le développement et l’adoption de solutions de sécurité plus robustes, renforçant ainsi l’écosystème à long terme.

Les régulateurs mondiaux pourraient réagir aux évolutions géopolitiques en renforçant les contrôles sur les transactions en cryptomonnaies, notamment pour empêcher leur utilisation dans des activités illégales ou pour contourner les sanctions.

Cette pression réglementaire pourrait limiter certaines activités mais également encourager une adoption plus large et plus sécurisée des cryptomonnaies, intégrant des pratiques de conformité renforcées.

Malgré les défis à court terme, l’intérêt pour les crypto-monnaies pourrait croître, en particulier dans les régions où les systèmes financiers traditionnels sont sous pression. L’Iran pourrait par exemple intensifier son adoption des cryptomonnaies pour contourner les sanctions internationales, un mouvement qui pourrait être observé dans d’autres pays confrontés à des restrictions économiques. Cette tendance pourrait renforcer le rôle des cryptomonnaies en tant qu’alternatives viables aux systèmes financiers traditionnels.