Canada – L’inflation ne peut pas « s’enrayer »

Taylor Swift est peut-être toujours à Toronto, mais c'est le flux constant de données économiques qui a dominé les manchettes cette semaine. L'inflation de l'indice des prix à la consommation (IPC) canadien était censée être la vedette avec une forte hausse en octobre (graphique 1), mais les importantes mesures de relance préélectorales du gouvernement fédéral pour soutenir les dépenses de consommation ont occupé le devant de la scène. Les données sur les ventes au détail pour septembre ont également été positives, montrant que les consommateurs canadiens pourraient être entrés dans une nouvelle « ère » de dépenses élevées. Les données sur les mises en chantier de logements ont également montré une bonne santé en octobre, probablement en réaction à la reprise du marché de la revente. Les marchés financiers ont réagi en évaluant une plus grande probabilité que la Banque du Canada (BdC) revienne à une réduction de taux de 25 pb lors de sa réunion de décembre.

Un rythme plus progressif de baisse des taux d'intérêt est cohérent avec les données d'inflation d'octobre, qui ont été un peu plus élevées que prévu, rebondissant vers l'objectif après une lecture faible en septembre. Et ce n'est pas seulement la hausse des prix de l'essence qui est à l'origine de cette augmentation. Les mesures de l'inflation sous-jacente de la Banque du Canada ont également augmenté de deux dixièmes à 2,6 % en glissement annuel en moyenne, au-dessus de la barre de 2,5 % que la Banque avait signalée dans le passé comme étant à l'origine de la raison pour laquelle elle était à l'aise avec une baisse plus importante de 50 points de base. Cela a rappelé aux marchés que la Banque du Canada n'est pas « tirée d'affaire » lorsqu'il s'agit de contrôler l'inflation.

La hausse de l’inflation pourrait être due à une demande plus forte des consommateurs. Après une longue période de dépenses prudentes, les consommateurs se sentent à nouveau « 22 ». Il semble que l’effet de la baisse des taux commence enfin à remonter le moral. Les données sur les ventes au détail publiées vendredi l’ont confirmé, avec une hausse mensuelle de près de 1 % en septembre et l’estimation avancée pour octobre montrant une tendance similaire. Et cela n’inclut même pas les dépenses effrénées observées à Toronto au cours des deux dernières semaines, où un flot de Swifties est descendu sur la ville pour acheter des t-shirts à 100 $ et des cocktails à thème T-Swift dans les bars locaux. L’énorme plan de relance préélectoral du gouvernement fédéral devrait prolonger cette frénésie de dépenses jusqu’au premier semestre de 2025, car la pause de la TVH et une série de chèques de 250 $ feront avancer les dépenses et stimuleront la croissance globale du PIB.

Le dynamisme de la consommation canadienne signifie également que le marché de l'immobilier est de nouveau à la mode. La baisse des taux a stimulé le marché de l'immobilier, l'activité de revente et les prix affichant une vigueur renouvelée depuis que la Banque du Canada a réduit les taux de 50 pb en octobre. Cette situation a contribué à améliorer la confiance des constructeurs, les données sur les mises en chantier de logements ayant montré une augmentation mensuelle impressionnante de 8 % en octobre. Cela signifie que l'investissement résidentiel devrait commencer à contribuer positivement à la croissance du PIB canadien après trois années où ce secteur a freiné la croissance.

S’il y avait une chanson de T-Swift qui caractériserait ce que la Banque du Canada devrait faire, ce serait : « You Need to Calm Down » – avec le rythme des baisses de taux, bien sûr. Tout le monde se souvient que la banque centrale avait choisi de réduire ses taux de 50 pb en octobre. À l’époque, nous avions fait les gros titres en disant que ce n’était pas nécessaire et que cela risquait de faire flamber le marché immobilier. C’était le bon conseil, car la banque semble de plus en plus susceptible de revenir à son rythme précédent de baisses de taux de 25 pb. Cela pourrait en faire l’« antihéros » de ceux qui espèrent un rythme de baisse plus rapide, mais c’est probablement la meilleure ligne de conduite compte tenu de l’état de l’économie.

États-Unis – Perspectives d’avenir après une semaine calme

La semaine dernière, le rebond des bons du Trésor a pris fin et, au moment où nous écrivons ces lignes, les rendements des bons du Trésor sont revenus à peu près au niveau où ils étaient à l'ouverture lundi. En fin de compte, deux rapports sur l'immobilier qui sont à peu près conformes aux attentes et deux intervenants de la Fed qui ont souligné la dépendance aux données nous laissent à attendre le rapport sur les revenus et dépenses personnels de cette semaine comme prochain indicateur pour évaluer la direction que prend la campagne de baisse des taux de la Fed.

Deux membres du conseil d'administration de la Fed ont pris la parole la semaine dernière : le gouverneur Bowman et le gouverneur Cook. Bien qu'ils aient proposé des interprétations légèrement différentes de l'état de l'économie, tous deux ont réaffirmé leur engagement en faveur d'une approche dépendante des données pour la fixation des taux. La gouverneure Cook a présenté son point de vue sur les perspectives, en soulignant que le processus de désinflation est en bonne voie « même si le chemin est parfois cahoteux ». Le gouverneur Bowman s'est montré plus pessimiste en notant que « les progrès sur l'inflation semblent avoir stagné ». Les marchés s'attendent désormais à ce que l'indicateur d'inflation préféré de la Fed (l'indice des dépenses de consommation personnelle hors alimentation et énergie) affiche une nouvelle forte progression en octobre de 0,3 % en glissement mensuel (m/m, 3,7 % annualisé) - bien au-dessus de l'objectif de 2,0 % de la Fed. Qu'il s'agisse d'une hausse ou d'un autre signe de stagnation dépendra des détails du rapport.

La bonne nouvelle est que la croissance de la plupart des prix des biens et services s'est considérablement ralentie (graphique 1). L'évolution des prix des biens a joué un rôle clé dans le récent ralentissement, les prix des biens durables et non durables étant en déflation depuis plusieurs mois. Certains craignent que cet avantage ne prenne fin, car les prix des biens durables ont connu une hausse notable le mois dernier (+0,3 % en glissement mensuel). La demande de ventes au détail étant toujours vigoureuse, une nouvelle hausse des prix ne peut être exclue. La perspective d'une instauration de droits de douane vient encore aggraver les inquiétudes. Pour les responsables politiques, la fin de la baisse des prix des biens durables interviendrait à un moment inopportun, car elle a fourni une compensation déflationniste significative à un secteur immobilier toujours en pleine effervescence.

Cela met davantage l’accent sur le type de résultats que nous pouvons attendre du marché immobilier dans les mois à venir. L’activité des ventes a enregistré une hausse substantielle le mois dernier dans un contexte de baisse des taux hypothécaires à la fin de l’été. Toutefois, il s’agira probablement d’une poussée temporaire, car l’accessibilité est encore limitée et la récente remontée des coûts d’emprunt devrait peser sur la demande (graphique 2). Les niveaux de stocks étant proches de l’équilibre, cela devrait contribuer à modérer les nouvelles hausses de prix.

Jusqu’à présent, les consommateurs américains ont bénéficié d’un boom de la productivité qui a permis à l’inflation de ralentir sans sacrifier beaucoup de croissance. La principale préoccupation est désormais de savoir si ce rythme de croissance de la productivité peut se prolonger l’année prochaine. Cela signifie qu’il faut examiner les détails des données pour déceler des signes indiquant que la croissance de la demande dépasse à nouveau l’offre. Les marchés évaluent actuellement les chances d’une baisse des taux de la Fed en décembre à pile ou face. Une surprise positive cette semaine pourrait rendre cette décision improbable.

Source : ACTIONFOREX