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Le Bureau américain des statistiques du travail (BLS) ne publiera pas les données de l'IPC américain pour le mois d'octobre.

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Négociateur gouvernemental : Les partis néerlandais du Centre et du Centre-droit (D66, CDA et VvD) ont été invités à entamer des pourparlers en vue d’une éventuelle formation d’un gouvernement.

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Réserve fédérale de New York : Les prévisions de hausse des prix des logements en novembre restent stables à 3 %

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Réserve fédérale de New York : Les inquiétudes des ménages américains concernant leurs finances personnelles se sont accrues en novembre

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Réserve fédérale de New York : Le taux d'inflation prévu pour novembre (à cinq ans) reste inchangé à 3 %.

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Réserve fédérale de New York : Les ménages sont plus pessimistes quant à leur situation financière actuelle et future en novembre

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Rapport de la Réserve fédérale de New York : Le taux d’inflation anticipé par les ménages américains pour l’année à venir reste inchangé à 3,2 % en novembre.

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Réserve fédérale de New York : La hausse des coûts médicaux prévue pour novembre est la plus forte depuis janvier 2014

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Réserve fédérale de New York : Les perspectives du marché du travail se sont améliorées en novembre

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Réserve fédérale de New York : Le taux d'inflation prévu pour novembre (à trois ans) reste inchangé à 3 %.

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Les opérateurs anticipent que la Réserve fédérale disposera d'une marge de manœuvre inférieure à 75 points de base pour réduire les taux d'intérêt d'ici la fin de 2026.

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Clôture des marchés boursiers africains | Lundi 8 décembre, l'indice sud-africain FTSE/JSE Africa Leading 40 a clôturé en baisse de 1,57 %, s'approchant des 103 000 points. Il avait ouvert quasiment stable à 15h00, heure de Pékin, avant de poursuivre sa baisse.

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Le cours de l'or au comptant a brièvement chuté de plus de 4 210 $ à 4 176,42 $, atteignant un nouveau plus bas quotidien, avec une baisse intraday globale de plus de 0,2 %.

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L'indice composite de la Bourse d'Athènes a clôturé en hausse de 0,17 % à 2108,30 points.

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Les marchés monétaires n'anticipent plus de baisse des taux d'intérêt de la Banque centrale européenne en 2026, et la probabilité d'une telle baisse en juillet est tombée à zéro, contre 15 % vendredi dernier.

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Le Premier ministre hongrois Orban : Nous avons transporté 7,5 milliards de mètres cubes de gaz vers la Hongrie cette année via la Turquie

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Résidence présidentielle française, Élysée : Zelensky et les dirigeants européens ont poursuivi leurs travaux sur le plan de paix avec les États-Unis à Londres.

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Les trois principaux indices boursiers américains ont chuté, le S&P 500 perdant 0,3 % pour atteindre un nouveau plus bas quotidien.

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Chef des services de renseignement allemands : il n’est pas nécessaire de rompre avec les États-Unis sur la question de la politique de sécurité.

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Un responsable des Émirats arabes unis a déclaré à Reuters : les Émirats arabes unis affirment que la gouvernance et l’intégrité territoriale du Yémen doivent être déterminées par les Yéménites.

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Canada Emploi à temps plein (SA) (Novembre)

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Canada Taux de participation à l'emploi (SA) (Novembre)

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U.S. Indice des prix PCE MoM (Septembre)

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U.S. Indice des prix PCE de base YoY (Septembre)

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U.S. Dépenses personnelles MoM (SA) (Septembre)

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U.S. Prévisions d'inflation à 5-10 ans (Décembre)

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U.S. Dépenses réelles de consommation personnelle MoM (Septembre)

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U.S. Total hebdomadaire des forages

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U.S. Forage hebdomadaire de pétrole total

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U.S. Crédit à la consommation (SA) (Octobre)

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Chine, Mainland Réserve de change (Novembre)

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Japon Balance commerciale (Octobre)

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Japon PIB nominal révisé QoQ (Troisième trimestre)

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Chine, Mainland Importations YoY (CNH) (Novembre)

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Chine, Mainland Importations (CNH) (Novembre)

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Chine, Mainland Exportations YoY (USD) (Novembre)

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Chine, Mainland Importations en glissement annuel (USD) (Novembre)

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Allemagne Production industrielle MoM (SA) (Octobre)

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Zone Euro Indice de confiance des investisseurs Sentix (Décembre)

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Canada Indice national de confiance économique

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ROYAUME-UNI BRC Like-For-Like Retail Sales YoY (ventes au détail à l'identique) (Novembre)

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ROYAUME-UNI BRC Overall Retail Sales YoY (Ventes au détail globales) (Novembre)

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Australie Taux directeur O/N (emprunts)

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Relevé des taux d'intérêt de la RBA
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Allemagne Exportations en glissement mensuel (SA) (Octobre)

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U.S. NFIB Indice d'optimisme des petites entreprises (SA) (Novembre)

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Mexique Inflation à 12 mois (CPI) (Novembre)

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Mexique IPC de base en glissement annuel (Novembre)

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Mexique PPI YoY (Novembre)

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U.S. Weekly Redbook Commercial Retail Sales YoY (en anglais)

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U.S. JOLTS Offres d'emploi (SA) (Octobre)

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Chine, Mainland M1 Masse monétaire YoY (Novembre)

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U.S. Prévisions à court terme de la production de brut de l'EIA pour l'année en cours (Décembre)

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U.S. Prévisions de la production de gaz naturel de l'EIA pour l'année prochaine (Décembre)

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U.S. Prévisions à court terme de la production de brut de l'EIA pour l'année prochaine (Décembre)

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Perspectives énergétiques mensuelles à court terme de l'EIA
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Corée du Sud Taux de chômage (SA) (Novembre)

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Japon Indice Reuters Tankan des entreprises non manufacturières (Décembre)

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          Les promesses faites par Rachel Reeves limitent sa marge de manœuvre

          IFS

          Économique

          Résumé:

          Changer la mesure de la dette pourrait libérer des milliards pour l’investissement, mais ce n’est pas une mesure sans risque.

          Il y a eu récemment beaucoup de choses dans les médias qui se sont concentrées sur les détails de la définition de la dette publique. C'est plus que ce que j'aurais pu imaginer et probablement plus que ce qui est bon pour une discussion un tant soit peu sensée sur la politique budgétaire. Mais comme cela semble être le ton du moment, je vais essayer de fournir quelques explications sur ce qui pourrait se passer.
          La chancelière, Rachel Reeves, a un problème. Elle s'est engagée à respecter une règle selon laquelle la dette publique devrait diminuer – par rapport à la taille de l'économie britannique – entre la quatrième et la cinquième année de la période de prévision. Comme elle le savait parfaitement avant de prendre ses fonctions, il est probable qu'elle ne pourra y parvenir qu'en augmentant les impôts ou en réduisant les dépenses à un point tel que les coupes seraient inévitables. D'où la recherche d'une nouvelle mesure de la dette.
          Dans un certain sens, les définitions ne devraient pas avoir d’importance. Mais si elles déterminent la politique, comme c’est le cas dans une certaine mesure, elles deviennent alors très importantes. Nous ne devrions certainement pas réduire les dépenses d’investissement, comme c’est actuellement prévu, simplement en raison d’une particularité de la façon dont nous mesurons la dette. Heureusement pour Reeves, changer la mesure précise de la dette ciblée pourrait faire une grande différence dans sa marge de manœuvre, du moins en ce qui concerne ces dépenses d’investissement.
          La mesure de la dette actuellement ciblée est la « dette nette du secteur public hors Banque d’Angleterre ». En clair, la dette nette du secteur public est plutôt plus importante, en partie parce qu’une plus grande partie des pertes que la Banque va subir du fait de ses opérations de « resserrement quantitatif » y sont déjà comptabilisées. C’est l’une des raisons pour lesquelles elle augmente plus lentement à l’avenir. Le passage à cette mesure augmenterait la « marge de manœuvre » d’environ 16 milliards de livres sterling. Cela aiderait le chancelier, serait probablement un changement suffisamment modeste pour éviter tout risque de crédibilité et constituerait en fait un retour à la pratique d’avant 2021. Il semble y avoir peu de raisons de limiter la politique budgétaire en fonction du calendrier spécifique des opérations de la Banque.
          Reeves pourrait également choisir d’exclure les banques publiques ou financées par le secteur public, y compris le nouveau fonds national de développement, de sa règle sur la dette. Elles sont actuellement incluses dans le secteur public à des fins comptables et statistiques, et donc leur dette est comptabilisée dans le total. Mais si leurs emprunts sont limités par les objectifs de dette publique, leur capacité à tirer parti de leur bilan pour obtenir des investissements supplémentaires sera limitée, ce qui compromettra plutôt leur objectif. Non pas qu’un changement de règles soit sans risque. Si le Trésor se porte garant de toute dette contractée, il semble étrange de l’ignorer tout simplement. Il faudrait certainement trouver un moyen de limiter et de réguler leurs emprunts. Nous ne voudrions pas que ces banques deviennent surendettées ou prennent trop de risques qui pourraient retomber sur le contribuable. Cela dit, d’autres pays, dont l’Allemagne, excluent de leurs objectifs budgétaires la dette contractée par les banques de développement publiques ou financées par le secteur public. Si cela est fait (très) prudemment, cela pourrait permettre davantage d’investissements.
          Le Trésor semble envisager un changement plus radical, à savoir un ciblage de ce que l’on appelle les engagements financiers nets du secteur public (PSNFL, prononcés « persnuffle »). Outre un joli nom (qui ne veut pas se concentrer sur « persnuffle »), le PSNFL a la caractéristique agréable d’offrir une marge de manœuvre supplémentaire de 50 milliards de livres par rapport aux objectifs tels qu’ils sont actuellement formulés. Le PSNFL et le PSND ont divergé ces dernières années en grande partie parce que le premier compense le remboursement attendu d’une grande partie des plus de 200 milliards de livres de dette étudiante impayée. Dans le cadre du PSND, il est simplement comptabilisé comme une dette au même titre que tout autre emprunt public. C’est ce qui a permis au gouvernement précédent de déjouer le système en vendant la dette à un prix inférieur à sa valeur tout en semblant améliorer les finances publiques. Cela suggère un argument en faveur du passage au PSNFL, mais ces choses ne sont jamais claires. Cela pourrait toujours créer des incitations étranges : les remboursements futurs des prêts sont reconnus, mais les paiements futurs des impôts ne le sont pas.
          Le passage au PSNFL présente d’autres inconvénients. En ouvrant une telle marge de manœuvre supplémentaire, cela pourrait effrayer les marchés. En utilisant une grande partie de cette marge, le PSND pourrait rapidement progresser. Il évolue également beaucoup en fonction des changements de définitions et n’a pas grand-chose à voir avec la valorisation des avantages de l’investissement, ce que le chancelier prétend vouloir atteindre. Une étape supplémentaire consisterait à cibler la richesse nette du secteur public, qui représente la valeur supposée de toutes ces routes, hôpitaux et casernes militaires appartenant au secteur public. Mais cela nous éloigne tellement de toute mesure pertinente pour la capacité d’emprunt du gouvernement qu’elle ne peut certainement pas constituer l’objectif budgétaire clé.
          Il est indéniable que la dette est élevée et qu’elle ne diminue pas de manière durable. L’ampleur des paiements d’intérêts de la dette crée déjà une pression énorme sur d’autres dépenses. De plus, le vieillissement de la population signifie que la dette va encore augmenter si des mesures ne sont pas prises. Rien n’est gratuit. Si le gouvernement veut investir davantage, il doit également s’assurer de bien investir et de ne pas répéter le fiasco des dizaines de milliards d’investissements gaspillés dans le HS2.
          Quoi qu’il en soit, ces manipulations budgétaires ne sont d’aucune aide pour Reeves lorsqu’il s’agit de faire pression sur les dépenses courantes. Car ce n’est pas seulement sa règle sur la dette qui la contraint. Elle est également confrontée à sa promesse de n’emprunter que pour investir. Quels que soient les milliards qu’elle pourrait « libérer » pour investir en modifiant ses règles budgétaires, elle devra probablement encore augmenter les impôts si elle veut augmenter, voire maintenir, les dépenses consacrées aux services publics. Combien cela serait-il plus facile, sur tous les fronts, si elle n’avait pas apporté un soutien aussi total aux 20 milliards de livres environ de coupes dans la sécurité sociale mises en œuvre par son prédécesseur.
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          Le Sénégal, acteur stratégique au Sahel

          Cohen

          Économique

          Il y a plus de dix ans, des extrémistes venus du sud de l'Algérie, portés par le nationalisme touareg et la chute de Mouammar Kadhafi, ont pris le contrôle de certaines parties du nord et du centre du Mali, ainsi que de certaines régions du Niger. En quelques semaines, ils ont établi un État islamique dans la région, provoquant d'importantes destructions sur des sites importants, notamment la ville historique de Tombouctou. La branche maghrébine d'Al-Qaïda et le groupe islamiste Ansar al-Din ont infligé des brutalités à la population locale.

          Cette expansion rapide a attiré l’attention des acteurs internationaux et régionaux de la sécurité. Avant que la situation ne s’aggrave, la Communauté économique des États de l’Afrique de l’Ouest (CEDEAO) a déployé des forces régionales pour protéger les centres urbains des prises de contrôle par les militants. En 2013, l’opération Serval, dirigée par la France, a été lancée pour chasser les extrémistes des villes du Mali et du Niger.

          Les deux initiatives sécuritaires ont connu des succès immédiats. Des forces internationales sous l’égide des Nations Unies ont ensuite été déployées, et la France a lancé l’opération Barkhane. Bien que dirigée par les forces françaises, l’opération avait notamment pour objectif de créer une force régionale mieux coordonnée entre les pays du Sahel et d’entamer des négociations avec les séparatistes et les groupes minoritaires de la région. C’est ainsi qu’a été formé le G5 Sahel, une alliance militaire regroupant le Burkina Faso, le Tchad, le Mali, la Mauritanie et le Niger. Même si le Sénégal est techniquement un État du Sahel, il n’était pas membre du G5 Sahel car il n’était pas directement menacé.

          L’escalade de l’extrémisme au Sahel

          En 2017, les groupes affiliés à Al-Qaïda dans la région ont formé une « fédération » appelée Jama'at Nusrat al-Islam wal-Muslimin (JNIM). Le groupe remanié a lancé des attaques audacieuses contre les forces nationales et internationales au Mali, au Burkina Faso et au Niger. Des pays côtiers comme le Bénin, la Côte d'Ivoire et le Togo ont également été attaqués. Une faction dissidente du JNIM représente actuellement l'État islamique au Sahel et a également mené des attaques aveugles ces dernières années.

          Si l’insécurité liée à l’extrémisme demeure le principal défi pour les acteurs régionaux, un nouveau problème de sécurité est apparu depuis 2020. L’intervention militaire, marquée par une série de coups d’État, est devenue un problème majeur qui menace près de cinq décennies d’intégration régionale et de protocoles en Afrique de l’Ouest. En 2020, l’armée malienne a organisé un coup d’État, invoquant l’aggravation de l’insécurité et l’incapacité des dirigeants civils et des forces internationales à combattre la menace croissante des groupes terroristes. Des raisons similaires ont été avancées pour motiver les coups d’État au Burkina Faso et au Niger.

          Les trois pays, membres de la CEDEAO, ont violé les protocoles du bloc interdisant les transitions de pouvoir non démocratiques. Comme prévu, le groupe a imposé des sanctions aux États dirigés par la junte. Cependant, les conséquences ont été de grande ampleur, avec une fracture sans précédent qui menace désormais les fondements de l'organisation régionale.

          La situation a atteint son paroxysme après le coup d’État de 2023 au Niger, lorsque la CEDEAO a menacé de recourir à l’armée pour rétablir le dirigeant déchu dans ses fonctions. Cependant, le bloc a fait marche arrière après que certains membres ont fait preuve d’ambivalence et ont appelé à la prudence. En outre, les gouvernements dirigés par la junte du Burkina Faso et du Mali ont prévenu qu’ils soutiendraient militairement le Niger si la CEDEAO intervenait.

          Après l’échec des négociations et les changements de dynamique géopolitique, notamment le retrait des forces françaises et internationales, les trois États du Sahel dirigés par la junte ont formé une fédération pour poursuivre leur propre intégration. En juillet 2024, le groupe a signé plusieurs accords et a rejeté avec défi toute ouverture de la CEDEAO après avoir annoncé sa sécession plus tôt dans l’année.

          Le rôle du Sénégal comme médiateur

          La décision des juntes de se séparer de la CEDEAO a créé une situation sans précédent. À l’exception de la Mauritanie qui s’est retirée en 2000, tous les membres étaient restés membres du bloc jusqu’au schisme actuel.

          Le nouveau président du Sénégal, Bassirou Diomaye Faye, qui a pris ses fonctions en avril, a été désigné par la CEDEAO, lors de son dernier sommet à Abuja, au Nigeria, comme médiateur spécial entre les gouvernements militaires du Sahel et l'organisation. Dakar n'avait jamais joué jusqu'à présent ce rôle de médiateur dans les conflits entre les juntes et la CEDEAO.

          Lorsque les coups d’État ont éclaté en 2020, le Sénégal faisait partie des pays qui ont soutenu les sanctions contre les États dirigés par le coup d’État et ont coopéré à leur mise en œuvre. Partageant une longue frontière avec le Mali et servant de voie commerciale clé pour ce pays enclavé, le Sénégal s’est également joint au Nigéria et à d’autres pays pour menacer d’une action militaire le président déchu du Niger, Mohamed Bazoum.

          La politique du Sénégal, qui était jusque-là très proche de celle du reste du bloc, a été façonnée par l'ancien président Macky Sall. L'élection d'un nouveau président a marqué un changement considérable dans la politique étrangère du pays. M. Faye s'est jusqu'à présent livré à une diplomatie de navette à travers le Sahel, avec des résultats mitigés. Après avoir rencontré le président par intérim du Mali, Asimi Goita, à Bamako, et le président de la transition du Burkina Faso, Ibrahim Traoré, à Ouagadougou, il a exprimé un optimisme prudent quant à la possibilité de convaincre les juntes de rejoindre la CEDEAO.

          Le Sénégal est la quatrième économie de la CEDEAO, qui regroupe quinze pays. Ses récentes découvertes de pétrole et de gaz offshore, ainsi que son potentiel minier, ont renforcé son influence régionale. Malgré une période pré-électorale mouvementée, le Sénégal reste l'un des pays les plus stables de la région et l'un des deux seuls États de la CEDEAO à n'avoir jamais connu de régime militaire. Ces facteurs sont essentiels à sa crédibilité en tant que médiateur.

          Dirigé par un parti qui a fait campagne sur des idées antifrançaises et de gauche, le nouveau gouvernement sénégalais est perçu comme plus favorable à la junte, qui a expulsé les militaires et les diplomates français. En conséquence, le président Faye devrait être bien accueilli non seulement par les régimes militaires mais aussi par leurs partisans. La CEDEAO a reconnu les points forts du nouveau gouvernement sénégalais et entend en tirer parti pour résoudre le conflit actuel, qui ne montre aucun signe d'apaisement.

          Scénarios

          Très probablement : les efforts de médiation du Sénégal sont remis en cause par l'influence russe et l'extrémisme

          L'un des principaux défis auxquels le président Faye est confronté est l'influence croissante de la Russie au Sahel. Quelques jours seulement après sa visite dans les capitales de la région, le ministre russe des Affaires étrangères Sergueï Lavrov a effectué une tournée dans la région, s'arrêtant en Guinée, au Burkina Faso et au Tchad, après une visite au Mali.
          En l’état actuel des choses, la Russie ne semble pas vraiment intéressée à contribuer à résoudre le schisme en Afrique de l’Ouest. Moscou, qui joue le rôle de bouée de sauvetage principale pour les régimes militaires en leur fournissant une protection par le biais des anciennes forces armées privées de Wagner et d’autres formes de soutien militaire en échange d’un accès aux ressources naturelles et d’un soutien diplomatique, semble tirer profit de la discorde régionale. Cela complique la tâche de M. Faye, car les gouvernements de la junte pourraient considérer la Russie comme une meilleure alternative aux négociations. Pour l’instant, la protection du régime est leur priorité, et la Russie est prête à la fournir.
          Les efforts de médiation de Dakar peuvent impliquer à la fois des acteurs étatiques et non étatiques, ainsi que des forces extérieures, dont les intérêts pourraient faire dérailler les tentatives de résolution du conflit. En tant que médiateur spécial, M. Faye est susceptible d'aborder la situation avec plus de souplesse, en cherchant des solutions à l'amiable. Cependant, la voie n'est pas facile pour le Sénégal.
          La résurgence des attaques audacieuses du JNIM et d’autres groupes extrémistes au Mali, au Burkina Faso et au Niger, ainsi que leur expansion dans des États côtiers comme la Côte d’Ivoire, le Togo et le Bénin, demeurent une préoccupation majeure pour les acteurs régionaux. En outre, l’implication de la Russie au Sahel, où elle offre soutien et protection aux régimes militaires, complique encore davantage les efforts de médiation.

          Probablement : la coopération se détériore alors que les juntes refusent de rejoindre la CEDEAO

          Un autre défi pour la médiation de Dakar sera de respecter les délais. Plus le désaccord persiste, plus la coopération en matière de sécurité contre le terrorisme se détériore. Avec la montée des attaques terroristes et de la radicalisation, la région a un besoin urgent de collaboration en matière de lutte contre le terrorisme, notamment en matière de partage de renseignements. Une telle coopération repose sur de bonnes relations entre les États, mais le clivage actuel l'entrave, ce qui accroît la pression sur le président Faye. Tout retard pourrait aggraver la situation sécuritaire et rendre les négociations moins efficaces.

          Le moins probable : les États de la junte réintègrent rapidement la CEDEAO

          Le protocole de la CEDEAO, qui interdit aux putschistes de se présenter aux élections supervisées par le bloc, constitue un obstacle majeur pour les juntes. Dans la mesure où ces dernières souhaitent rester partie prenante de l'avenir politique de leur pays, une rupture avec la CEDEAO leur donne la liberté de contourner ces restrictions. La médiation entre des juntes déterminées à protéger leurs intérêts et un bloc qui refuse de se plier à ses règles nécessitera un effort complexe, ce qui posera un défi de taille pour Dakar.
          La possibilité d’une résolution rapide entre la CEDEAO et les États dirigés par la junte, sans influence extérieure ni changement de la géopolitique régionale, semble peu probable. Les régimes militaires, soutenus par le soutien russe, résisteront probablement à une réintégration dans la CEDEAO sans pression extérieure.

          Source : SIG

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          La probabilité d'une récession aux États-Unis l'année prochaine est tombée à 15 %

          Goldman Sachs

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          Selon nos économistes, la probabilité d'une récession dans les 12 prochains mois est de 15 %, contre 20 % dans leur précédente projection. Ce chiffre est conforme à la probabilité moyenne inconditionnelle à long terme de 15 %, écrit Jan Hatzius, directeur de Goldman Sachs Research et économiste en chef de la société, dans le rapport de l'équipe.
          The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_1
          La principale raison de ce changement de prévision est que le taux de chômage aux États-Unis est tombé à 4,051 % en septembre, soit en dessous du niveau de juillet, où il avait grimpé à 4,253 %, et légèrement en dessous du niveau de juin (4,054 %). Le taux de chômage est également inférieur au seuil qui active la « règle de Sahm », qui identifie les signaux pouvant indiquer le début d’une récession. La règle est déclenchée lorsque le taux de chômage moyen sur trois mois aux États-Unis augmente de 0,50 % ou plus par rapport à son niveau le plus bas des 12 mois précédents.
          « La pression fondamentale à la hausse sur le taux de chômage pourrait avoir pris fin grâce à une combinaison d’une croissance plus forte de la demande de main-d’œuvre et d’une croissance plus faible de l’offre de main-d’œuvre (en raison du ralentissement de l’immigration) », écrit Hatzius.
          Les emplois non agricoles américains ont augmenté de 254 000 en septembre, une forte surprise par rapport aux attentes des économistes. Les chiffres des emplois des mois précédents ont été révisés à la hausse et les données sur l'emploi des ménages sont également solides. La tendance sous-jacente de la croissance mensuelle des emplois est de 196 000, selon Goldman Sachs Research, bien au-dessus de son estimation avant la publication des emplois de 140 000 et légèrement au-dessus de son taux d'équilibre estimé (le nombre de nouveaux emplois nécessaires pour empêcher une augmentation du taux de chômage) de 150 000 à 180 000.
          « Cela remet le signal du marché de l’emploi en phase avec les données de croissance plus larges », écrit Hatzius.
          Le PIB réel a augmenté de 3 % au deuxième trimestre et de 3,2 % au troisième trimestre, selon les estimations. La révision annuelle des comptes nationaux de septembre montre que le revenu intérieur brut (RIB) réel, une mesure conceptuellement équivalente de la production réelle, a augmenté encore plus rapidement que le PIB réel (corrigé de l’inflation) au cours des derniers trimestres. La révision à la hausse des revenus a également alimenté une révision à la hausse du taux d’épargne personnelle, qui s’établit désormais à 5 %. Bien que ce chiffre soit encore légèrement inférieur à la moyenne pré-pandémique de 6 %, l’écart s’explique par la solidité des bilans des ménages, notamment par l’augmentation du ratio patrimoine net/revenu disponible des ménages.
          « Les révisions du revenu intérieur brut et du taux d'épargne ne nous ont pas surpris, mais elles renforcent notre conviction que les dépenses de consommation peuvent continuer à croître à des taux solides », écrit Hatzius.
          Les chiffres d'activité solides et le récent rebond des prix du pétrole, en raison des craintes d'une escalade du conflit au Moyen-Orient, n'ont pas modifié la conviction de Goldman Sachs Research selon laquelle l'inflation va continuer à ralentir. Après une période de hausses légèrement supérieures, les indicateurs de loyers alternatifs ont de nouveau baissé, renforçant les prévisions de nos économistes selon lesquelles les loyers et les loyers équivalents propriétaires (OER) continueront de décélérer.
          Le salaire horaire moyen a augmenté plus vite que prévu de 0,4 % en septembre, mais les signaux généraux restent encourageants. Même si l'indice des salaires de Goldman Sachs Research s'établit à 4 % en glissement annuel (et que le taux compatible avec une inflation de base de 2 % du PCE est estimé à 3,5 %), l'indice des coûts de l'emploi montre qu'une grande partie du dépassement est liée aux salaires des travailleurs syndiqués, qui ont tendance à être en retard sur les tendances générales. Dans le même ordre d'idées, la résolution préliminaire de la grève dans les ports de l'Est et de la côte du Golfe a éliminé un risque pour les prix à court terme.
          The Probability of a US Recession in the Next Year has Fallen to 15%_2
          Si les responsables de la Réserve fédérale américaine avaient su ce qui allait arriver, le Comité fédéral de l'open market aurait peut-être abaissé ses taux de 25 points de base le 18 septembre au lieu de 50 points de base, écrit Hatzius. Mais cela ne signifie pas que c'était une erreur . « Nous pensons que le FOMC a tardé à commencer à baisser ses taux, donc un rattrapage qui ramène le taux des fonds fédéraux plus près des niveaux d'environ 4 % impliqués par les règles de politique monétaire standard est logique, même avec le recul », écrit Hatzius.
          Les derniers chiffres de l'emploi renforcent la conviction de Goldman Sachs Research selon laquelle les prochaines réunions du FOMC (y compris celles des 6 et 7 novembre) se traduiront par des baisses de taux plus modestes, de l'ordre de 25 points de base. Nos économistes s'attendent à ce que la Fed réduise ses taux à un taux des fonds terminaux compris entre 3,25% et 3,5%.
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          La décentralisation pourrait aider l’humanité à éviter un scénario apocalyptique de l’IA

          Owen Li

          Crypto-monnaie

          Songez un instant au nombre de faits historiques que nous acceptons comme vrais sans remettre en question leur validité. Et si, par exemple, un livre du VIIe siècle relatant une bataille importante avait été réécrit par un auteur du IXe siècle ? Peut-être un dirigeant du IXe siècle a-t-il demandé à un scribe de réécrire le récit pour servir ses aspirations politiques ou personnelles, lui permettant ainsi d’exercer davantage de pouvoir ou de forger un héritage sur la base d’un faux prétexte.

          Bien entendu, je ne prétends pas que les faits historiques communément admis sont faux ou manipulés. Néanmoins, cela met en évidence la difficulté de vérifier les données historiques antérieures à l'ère moderne, symbolisant un problème que des développements futurs de l'IA non contrôlés pourraient faire réapparaître.

          L'état actuel de l'IA se déroule dans des silos fermés, dominés principalement par des entités puissantes qui nous exposent au risque d'un avenir dystopique où les vérités peuvent être réécrites. Le passage d'Open AI à un modèle plus fermé après la promotion d'une approche open source du développement de l'IA a déclenché ces craintes et soulevé des inquiétudes quant à la transparence et à la confiance du public.

          Si cette tendance devient la direction dominante de l’IA, ceux qui accumulent la puissance de calcul et développent des technologies et des applications d’IA avancées peuvent créer des réalités alternatives, notamment en forgeant des récits historiques.

          Il est temps de réglementer l’IA

          Tant que les entités centralisées cachent leurs algorithmes au public, la menace combinée de la manipulation des données et sa capacité à déstabiliser le climat politique et socio-économique pourraient véritablement modifier le cours de l’histoire humaine.

          Malgré les nombreux avertissements, les organisations du monde entier s’empressent d’utiliser, de développer et d’accumuler de puissants outils d’IA qui pourraient dépasser la portée de l’intelligence humaine au cours de la prochaine décennie. Si cette technologie peut s’avérer utile, la menace qui plane est que ces développements pourraient être détournés pour restreindre les libertés, diffuser des campagnes de désinformation extrêmement dangereuses ou utiliser nos données pour nous manipuler nous-mêmes.

          Il existe même de plus en plus de preuves montrant que les agents politiques et les gouvernements utilisent des générateurs d’images d’IA courants pour manipuler les électeurs et semer des divisions internes parmi les populations ennemies.

          L'annonce selon laquelle la suite d'intelligence artificielle du dernier iOS 18 peut lire et résumer les messages, y compris les e-mails et les applications tierces, inquiète de nombreux utilisateurs quant à l'accès des grandes entreprises technologiques aux conversations et aux données privées. Cela soulève donc la question suivante : allons-nous entrer dans un avenir où des acteurs malveillants pourront facilement nous manipuler via nos appareils ?

          Sans vouloir semer la peur, imaginons que le développement des modèles d’IA soit laissé à la merci d’entités centralisées extrêmement puissantes. Il est facile pour la plupart d’entre nous d’imaginer que ce scénario puisse complètement dérailler, même si les gouvernements et les grandes entreprises technologiques estiment agir dans l’intérêt général.

          Dans ce cas, les citoyens ordinaires n’auront jamais accès de manière transparente aux données utilisées pour former les modèles d’IA qui évoluent rapidement. Et comme nous ne pouvons pas nous attendre à ce que les grandes entreprises technologiques ou des éléments du secteur public soient volontairement tenus responsables, il est nécessaire d’établir des cadres réglementaires efficaces pour garantir un avenir éthique et sûr à l’IA.

          Pour s’opposer aux lobbies des entreprises qui cherchent à bloquer toute action réglementaire sur l’IA, il appartient au public d’exiger des politiciens qu’ils mettent en œuvre les réglementations nécessaires pour protéger les données des utilisateurs et garantir que les avancées de l’IA se développent de manière responsable tout en favorisant l’innovation.

          La Californie travaille actuellement à l’adoption d’un projet de loi visant à limiter les dangers potentiels de l’IA. Le projet de loi limiterait l’utilisation d’algorithmes sur les enfants, exigerait que les modèles soient testés pour déterminer leur capacité à attaquer les infrastructures physiques et limiterait l’utilisation de faux algorithmes, entre autres mesures de protection. Si certains défenseurs de la technologie craignent que ce projet de loi ne freine l’innovation dans le premier pôle technologique mondial, d’autres craignent qu’il ne fasse pas assez pour lutter contre la discrimination au sein des modèles d’IA.

          Le débat autour des tentatives législatives de la Californie montre que la réglementation seule ne suffit pas à garantir que les futurs développements de l’IA ne puissent pas être corrompus par une petite minorité d’acteurs ou un cartel de la Big Tech. C’est pourquoi l’IA décentralisée, associée à des mesures réglementaires raisonnables, offre à l’humanité la meilleure voie pour exploiter l’IA sans craindre qu’elle ne soit concentrée entre les mains des puissants.

          Décentralisation = démocratisation

          Personne ne peut prédire exactement où l’IA nous mènera si rien n’est fait. Même si les pires scénarios apocalyptiques ne se matérialisent pas, les développements actuels de l’IA sont antidémocratiques, peu fiables et il a été démontré qu’ils violent les lois sur la vie privée en vigueur dans des pays comme l’Union européenne.

          Pour empêcher les développements de l’IA de déstabiliser la société, le moyen le plus efficace de corriger la trajectoire de l’IA est de renforcer la transparence dans un environnement décentralisé en utilisant la technologie blockchain.

          Mais l’approche décentralisée ne facilite pas seulement la confiance grâce à la transparence, elle peut également favoriser l’innovation grâce à une plus grande collaboration, fournir des contrôles contre la surveillance de masse et la censure, offrir une meilleure résilience du réseau et évoluer plus efficacement en ajoutant simplement des nœuds supplémentaires au réseau.

          Imaginez que les archives immuables de la blockchain aient existé à l'époque biblique. Nous pourrions avoir une meilleure compréhension et un meilleur contexte pour analyser et évaluer des documents historiques importants comme les Manuscrits de la Mer Morte. L'utilisation de la blockchain pour permettre un large accès aux archives tout en garantissant l'authenticité de leurs données historiques est un thème qui a été largement débattu.

          Les réseaux centralisés bénéficient de faibles coûts de coordination entre les participants, car la plupart d’entre eux fonctionnent sous une seule entité centralisée. Cependant, les réseaux décentralisés bénéficient d’une compensation pour les coûts plus élevés de coordination. Cela signifie des récompenses plus élevées pour des incitations plus granulaires basées sur le marché dans les couches de calcul, de données, d’inférence et autres de la pile d’IA.

          Pour décentraliser efficacement l’IA, il faut commencer par repenser les couches qui la composent. Chaque composant, de la puissance de calcul aux données, en passant par la formation des modèles, le réglage fin et l’inférence, doit être construit de manière coordonnée avec des incitations financières pour garantir la qualité et une large participation. C’est là qu’entre en jeu la blockchain, facilitant la monétisation grâce à la propriété décentralisée tout en garantissant une collaboration open source transparente et sécurisée pour contrer les modèles fermés des Big Tech.

          Toute action réglementaire devrait viser à orienter les développements de l’IA vers l’atteinte de nouveaux sommets par l’humanité tout en permettant et en encourageant la concurrence dans ce domaine. La mise en place et la promotion d’une IA responsable et réglementée sont plus efficaces lorsqu’elles sont réalisées dans un cadre décentralisé, car la répartition des ressources et du contrôle réduit considérablement son potentiel corruptible – et c’est la menace ultime que nous voulons éviter contre l’IA.

          Aujourd’hui, la société reconnaît la valeur de l’IA ainsi que les multiples risques qu’elle comporte. À l’avenir, le développement de l’IA devra trouver un équilibre entre l’amélioration de l’efficacité et la prise en compte des considérations éthiques et de sécurité.

          Source : COINTELEGRAPH

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          Quatre banques et le dollar

          JP Morgan

          Banque centrale

          Économique

          Mardi, le ministère du Commerce a publié les données du commerce international pour le mois d'août. Ces chiffres feront sans aucun doute apparaître un déficit – les États-Unis ont enregistré un déficit commercial chaque année depuis 1975. Cela implique que le taux de change du dollar américain est trop élevé – nous achetons les produits des autres parce qu'ils sont bon marché ; ils ne veulent pas acheter les nôtres parce qu'ils sont chers. Cela étant dit, même si les Américains ont envoyé des dollars à l'étranger pour acheter des biens et des services, ces dollars sont revenus pour acheter des actions et des obligations américaines, alimentant un marché boursier en plein essor et permettant au gouvernement fédéral d'emprunter à des tarifs relativement bas.
          Mais un dollar trop élevé a aussi eu des conséquences néfastes. Il a contribué à la perte de millions d’emplois dans le secteur manufacturier, avec tous les maux sociaux qui ont accompagné ce déclin. Il a augmenté notre dette extérieure. Tout comme nous avons vécu au-dessus de nos moyens par le passé, nous devrons vivre en dessous à l’avenir. Et il a amplifié les appels populistes en faveur des tarifs douaniers comme solution – même si l’histoire montre clairement que les tarifs douaniers déclenchent des représailles conduisant à la fois à un ralentissement de la croissance économique et à une hausse de l’inflation.
          Il serait préférable pour les États-Unis que le dollar baisse progressivement jusqu’à un niveau proportionnel à la balance commerciale. Une telle décision aurait également des conséquences majeures sur les portefeuilles, en augmentant le rendement libellé en dollars des actions internationales, qui ont sous-performé les actions américaines pendant de nombreuses années. Cependant, malgré une baisse par rapport à un pic apparent en septembre 2022, le taux de change a largement évolué latéralement depuis lors.
          Alors, quelle sera l’évolution du dollar ? La réponse dépend des tendances de la croissance économique, de l’inflation, des échanges commerciaux, de la politique budgétaire et, surtout, des taux d’intérêt. Mais pas seulement des tendances américaines, mais plutôt de la manière dont ces tendances évoluent aux États-Unis par rapport aux autres grands blocs monétaires. Une façon d’examiner cette question est d’observer le monde du point de vue de quatre banques : la Réserve fédérale, la Banque centrale européenne, la Banque d’Angleterre et la Banque du Japon, communément appelées respectivement la Fed, la BCE, la BoE et la BoJ. Sous cet angle, il est encore difficile de prévoir une baisse du dollar à court terme.

          La Fed : un assouplissement lent sur la voie d'un atterrissage en douceur

          De toutes les grandes banques centrales, la Fed est probablement celle qui se sent le plus à l’aise aujourd’hui. Après avoir maintenu le taux des fonds fédéraux dans une fourchette de 0 à 0,25 % depuis le début de la pandémie, la Fed a relevé ses taux à 11 reprises entre mars 2022 et juillet 2023 pour le porter à 5,25 à 5,50 %. Puis, après avoir maintenu ce niveau pendant 14 mois, elle a finalement réduit le taux des fonds de 0,50 % le mois dernier pour le porter à 4,75 à 5,00 %.
          Depuis la mi-septembre, les données ont généralement montré que l'économie continuait de progresser. En particulier, les données révisées du PIB ont montré une croissance plus forte de la production et des revenus au cours des dernières années, l'économie enregistrant une solide croissance du PIB réel de 3,0 %, à la fois annualisée et en glissement annuel, au deuxième trimestre. Nos propres modèles suggèrent un rythme annualisé similaire pour le troisième trimestre, alimenté par des gains solides et continus des dépenses de consommation, même si le ralentissement progressif de la croissance de l'emploi et un faible taux d'épargne personnelle devraient contribuer à une modération de la croissance économique à l'avenir.
          L'inflation continue de baisser, l'indice des prix à la consommation affichant cette semaine une hausse potentielle de seulement 2,3 % en glissement annuel pour septembre. Cela pourrait impliquer une augmentation de 2,0 % du déflateur de la consommation personnelle en glissement annuel, ce qui correspondrait à l'objectif à long terme de la Fed. Bien que l'inflation puisse augmenter légèrement en octobre, tout au long de 2025, l'économie devrait connaître de nombreux chiffres d'inflation à 2,0 % ou moins du déflateur de la consommation.
          Une complication potentielle de la politique monétaire future pourrait être un changement radical de la politique budgétaire après les élections. Cependant, à l’exception des droits de douane, toute mesure majeure nécessiterait l’accord des deux chambres du Congrès. Si les élections aboutissent à un gouvernement divisé, une relance budgétaire majeure serait peu probable. À l’inverse, un coup d’État unipartite pourrait se traduire par des baisses d’impôts plus importantes ou des augmentations des dépenses, obligeant la Fed à ralentir sa stratégie d’assouplissement.
          En l’absence de chocs budgétaires ou autres, la Fed pourrait vraisemblablement suivre les indications fournies dans le résumé des projections économiques de septembre. Autrement dit, elle procéderait à une nouvelle baisse de 50 points de base du taux des fonds fédéraux cette année, de 100 points de base supplémentaires en 2025 et de 50 points de base supplémentaires l’année suivante, ramenant le taux des fonds fédéraux à une fourchette à long terme de 2,75 % à 3,00 % d’ici le milieu de l’année 2026.

          La BCE : gérer une expansion fragile

          La BCE a commencé son resserrement post-pandémie trois mois plus tard que la Fed, en juillet 2022, et a continué à relever ses taux jusqu'en septembre 2023, date à laquelle elle a relevé le taux de sa facilité de dépôt de -0,50 % à 4,00 %. Comme la Fed, elle a ensuite fait une pause, mais a réduit ses taux à deux reprises ces derniers mois, d'abord de 0,25 % en juin, puis de 0,25 % supplémentaire en septembre, ramenant le taux à 3,50 %.
          La BCE est confrontée à une situation plus compliquée que la Réserve fédérale pour plusieurs raisons. Tout d’abord, la croissance économique dans la zone euro n’est pas aussi robuste qu’aux États-Unis. La croissance du PIB réel n’a été que de 0,8 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, ce qui reflète une hausse très modérée de 0,6 % en glissement annuel. En outre, les données composites de l’indice PMI pour septembre ont montré des contractions pour le mois en Allemagne, en France et en Italie. Le taux de chômage de la zone euro, à 6,4 %, reste faible. Cependant, la croissance de l’emploi, à 0,8 % en glissement annuel au deuxième trimestre, a été inférieure de moitié à celle des États-Unis, sans signe de gains de productivité significatifs.
          La région souffre dans une certaine mesure du ralentissement des marchés d'exportation, des coûts énergétiques toujours élevés et de la prudence des consommateurs. La démographie est également faible, avec un nombre de décès supérieur à celui des naissances en Allemagne, en Italie et en Espagne, tandis que les règles budgétaires de l'Union européenne et les contraintes budgétaires auto-imposées par l'Allemagne limitent toute expansion budgétaire. Tout cela laisse présager une croissance très lente à l'avenir.
          La bonne nouvelle pour la BCE est que l’inflation a diminué de manière très régulière, le taux d’inflation de l’indice des prix à la consommation harmonisé (IPCH) en glissement annuel s’établissant à 1,8 % en septembre 2024, contre un pic de 10,0 % deux ans plus tôt. Si l’inflation hors énergie reste un peu plus élevée, à 2,6 %, compte tenu de la faiblesse de la demande, la BCE n’a pas grand-chose à craindre en termes de nouvelles pressions inflationnistes.
          Par conséquent, nous nous attendons à ce que les responsables de la BCE accélèrent leur processus de réduction des taux, passant d'une réunion sur deux, adoptée l'année dernière, à des réductions à chaque réunion, en commençant par une réduction de 25 points de base lors de la réunion du conseil des gouverneurs prévue pour jeudi prochain, le 17 octobre.

          La Banque d'Angleterre : un problème d'inflation plus tenace

          Dans le sillage de la pandémie, la Banque d'Angleterre a commencé à resserrer sa politique monétaire plus tôt que la Fed ou la BCE, en augmentant son taux directeur à court terme (appelé taux bancaire) de 0,10 % à 0,25 % en décembre 2021. Ce taux a ensuite été augmenté 13 fois de plus pour atteindre un pic de 5,25 % en août 2023. En août de cette année, elle a mis en œuvre une première baisse, ramenant le taux à 5,00 %. Ce taux a ensuite été maintenu lors de la réunion du Comité de politique monétaire de septembre.
          L'économie britannique connaît une croissance légèrement supérieure à celle de la zone euro, avec une croissance du PIB réel en glissement annuel de 1,2 % en juillet et un indice PMI composite de 52,6 en septembre. Cependant, avec un taux de chômage de 4,1 %, une participation de la population active toujours faible et une faible croissance de la productivité, la croissance du PIB réel devrait être lente à l'avenir. En outre, compte tenu des contraintes budgétaires, il est peu probable que le premier budget du nouveau gouvernement travailliste, qui doit être présenté à la fin de ce mois, contribue de manière significative à la demande globale.
          Comme c'est le cas aux États-Unis et dans la zone euro, l'inflation de l'IPC a considérablement reculé au Royaume-Uni après avoir atteint un pic de 11,1 % en glissement annuel en octobre 2022. En effet, à 2,2 % en glissement annuel en septembre, elle est proche de l'objectif de 2,0 % de la Banque d'Angleterre, bien que les augmentations de salaires et l'inflation des services semblent plus fortes, ce qui indique une potentielle rigidité de l'inflation à l'avenir.
          Dans une interview la semaine dernière, le gouverneur de la Banque d’Angleterre, Andrew Bailey, a suggéré que la banque centrale pourrait être un peu plus agressive dans la réduction des taux à l’avenir si l’inflation continuait à ralentir, probablement à partir de la prochaine réunion de politique monétaire du 7 novembre. Si cela se traduit par des baisses de taux à chaque réunion, la BOE pourrait finir par réduire ses taux plus fortement que la Fed. Il convient de noter que, comme les autres banques centrales, la Banque d’Angleterre tient huit réunions de politique monétaire par an. Cependant, la Banque d’Angleterre devrait mettre en œuvre une telle politique avec beaucoup de prudence, car un assouplissement trop rapide pourrait miner la valeur de la livre sterling, ce qui pourrait faire augmenter à la fois l’inflation et les taux d’intérêt à long terme.

          La Banque du Japon : un nouveau leadership politique

          Contrairement à d’autres banques centrales, la Banque du Japon a adopté une politique de resserrement monétaire, ayant maintenu son taux directeur dans une fourchette étroite comprise entre -0,1 % et +0,5 % pendant près de 30 ans. En mars de cette année, elle a relevé le taux de -0,10 % à +0,1 % et en juillet, elle l’a encore augmenté à 0,25 %. Les marchés s’attendaient à un nouveau resserrement monétaire dans les mois à venir, notamment avec la nomination d’un nouveau Premier ministre, Shigeru Ishiba, qui était perçu comme un faucon monétaire. Cependant, après avoir rencontré le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, la semaine dernière, le Premier ministre Ishiba a déclaré que l’économie japonaise n’était « pas prête » pour une nouvelle hausse des taux.
          C'est un point discutable.
          La croissance économique japonaise continue de suivre une courbe en dents de scie, atteignant 2,9 % en rythme annualisé au deuxième trimestre, après deux baisses au cours des trois trimestres précédents. Sur une base annuelle, le PIB réel du deuxième trimestre a reculé de 0,9 %. Cependant, les données composites de l'indice PMI de septembre montrent que le Japon est en mode d'expansion solide. L'inflation globale de l'IPC semble forte à 3,0 % en glissement annuel, tandis que l'inflation sous-jacente (qui exclut les produits frais et l'énergie) est de 2,0 %, exactement en ligne avec l'objectif de 2,0 % de la Banque du Japon.
          Compte tenu des déclarations du Premier ministre Ishiba, il est peu probable que la BoJ resserre sa politique monétaire lors de sa prochaine réunion de politique monétaire, le 31 octobre. Une nouvelle hausse des taux pourrait être envisagée lors de la dernière réunion de l'année, le 19 décembre. Cependant, la Banque du Japon et le gouvernement japonais ne souhaiteront probablement relever les taux que très lentement à partir de maintenant, en partie parce que toute mesure plus agressive pourrait déclencher une plus grande volatilité du taux de change. Remonter les taux à la normale, après une génération d'assouplissement monétaire, s'avérera probablement une opération délicate.

          Quatre banques et le dollar

          Il y a bien plus à dire sur les banques centrales étrangères et leur potentiel d’influence sur le dollar. Le dollar canadien, le peso mexicain et le yuan chinois sont tous des devises importantes pour les principaux partenaires commerciaux, tandis que d’autres, comme le franc suisse, le réal brésilien et la roupie indienne, sont importants du point de vue des investissements.
          Cependant, si l’on considère uniquement l’euro, la livre sterling et le yen, on comprend combien il est difficile de prévoir une baisse constante du dollar.
          Il semble que la Fed va prendre son temps pour ramener ses taux à la normale. En attendant, la BCE et la Banque d’Angleterre pourraient bien baisser davantage leurs taux au cours des deux prochaines années que les Etats-Unis. Les Japonais, dont on s’attendait à ce qu’ils normalisent leurs taux en augmentant leurs taux, semblent désormais vouloir le faire très lentement. En bref, les perspectives de réduction de l’écart entre les taux élevés aux Etats-Unis et les taux plus bas à l’étranger se sont estompées. De plus, bien que les valorisations des actions soient très faibles dans la zone euro, au Royaume-Uni et au Japon par rapport aux Etats-Unis, aucune de ces économies ne semble vouée à connaître une croissance économique rapide. Rien de tout cela ne laisse présager une baisse du dollar à court terme.
          Investir à l’étranger est une option judicieuse, ne serait-ce que pour réduire l’exposition au dollar et au marché boursier américains, aujourd’hui très valorisés. Toutefois, ceux qui attendent une chute du dollar pour amplifier le rendement de leurs investissements internationaux devront peut-être encore patienter un peu.
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          Le filtrage des investissements de l’UE pourrait accélérer le protectionnisme économique

          Justin

          Économique

          La plupart des économies avancées, y compris celles de l’Union européenne, avaient l’habitude d’accueillir les investissements directs étrangers (IDE) à bras ouverts, sans poser de questions. Ce n’est plus le cas : à partir de la fin des années 2010, ces pays ont commencé à adopter des mécanismes de filtrage des investissements entrants pour les transactions étrangères, et le rythme d’adoption s’est nettement accéléré ces dernières années. Depuis 2018, plus de la moitié des 38 pays de l’Organisation de coopération et de développement économiques (OCDE), une organisation multilatérale qui vise à stimuler le commerce mondial, ont mis en place des mécanismes de filtrage des investissements transversaux ou multisectoriels. Dix ans plus tôt, moins d’un tiers d’entre eux l’avaient fait.

          Cette tendance est motivée par des préoccupations sécuritaires. En général, les mesures de contrôle permettent aux autorités nationales d’examiner, et éventuellement de conditionner ou d’interdire, les transactions susceptibles de menacer les intérêts nationaux liés notamment à la sécurité nationale et à l’ordre public.

          Parallèlement aux mesures de contrôle des IDE introduites individuellement par les États membres de l’UE, l’UE elle-même a lancé en 2019 un cadre de contrôle des IDE à l’échelle de l’Union. Son objectif était d’assurer la coordination et la coopération, le partage d’informations et un niveau minimum de transparence concernant le contrôle des transactions étrangères partout dans le bloc.

          Toutefois, si le règlement propose des facteurs à prendre en compte par les États membres lors de la mise en place de mécanismes de filtrage des IDE pour préserver la sécurité nationale ou l’ordre public, il n’impose pas l’introduction d’un filtrage fixe des IDE partout. Il en résulte une mosaïque de régimes nationaux de filtrage des investissements différents à travers l’Union. En outre, plusieurs États n’appliquent aucune forme de filtrage des IDE.

          La Commission affirme que des « risques pour la sécurité et l’ordre public » peuvent survenir lorsque des investissements transfèrent le contrôle et les pouvoirs de décision à des entités non européennes.

          Ce manque d’uniformité a récemment suscité l’inquiétude de la Commission européenne, qui a mis en garde contre le fait que les investisseurs étrangers pourraient profiter des lacunes du système de contrôle des IDE de l’Union. De plus, après la pandémie de Covid-19 et l’invasion à grande échelle de l’Ukraine par la Russie, l’importance croissante et l’application du contrôle des IDE en tant qu’outil de politique publique ont conduit à des changements importants dans les lois pertinentes des différents États membres de l’UE. Cela a, à son tour, donné lieu à une augmentation de la divergence des normes réglementaires au sein de l’Union.

          L'UE renforce le contrôle des investissements étrangers

          Pour remédier à ces disparités, la Commission a proposé de nouvelles règles de filtrage des IDE dans le cadre de ses initiatives en faveur de l’« autonomie stratégique ». La nouvelle loi, qui devrait entrer en vigueur en 2026, vise à améliorer l’efficacité et la coordination du filtrage des IDE dans plusieurs juridictions. Elle envisage une approche plus globale, notamment des régimes de filtrage post-clôture à l’échelle de l’UE, permettant aux autorités des États membres d’examiner et éventuellement de bloquer les investissements jusqu’à 15 mois après la clôture des procédures de filtrage des IDE.

          Le champ d’application du contrôle devrait également être élargi. Par exemple, les acquisitions par des entités basées dans l’UE seront soumises à un contrôle si l’acquéreur européen est contrôlé par un investisseur étranger (non européen). La Commission affirme que des « risques pour la sécurité et l’ordre public » peuvent survenir lorsque les investissements transfèrent le contrôle et les pouvoirs de décision à des entités non européennes, que ce soit directement ou par l’intermédiaire de filiales basées dans l’UE sous contrôle étranger.

          Il s'agit d'un changement substantiel par rapport à la réglementation actuelle, qui ne s'applique qu'aux investissements étrangers détenus directement. Toutefois, elle reste moins stricte que les lois nationales existantes de certains États membres, qui exigent déjà un contrôle des IDE pour les entreprises de l'UE ayant des actionnaires étrangers minoritaires non majoritaires.

          Les États membres devront néanmoins aligner leur législation nationale sur les normes minimales de filtrage prévues par la proposition de règlement européen. Et compte tenu de l'instabilité géopolitique actuelle, il est peu probable que les États dotés de réglementations plus rigoureuses en matière de filtrage des IDE assouplissent leurs régimes nationaux existants pour s'adapter aux changements proposés par l'UE.

          Renforcer le contrôle européen sur les investissements greenfield

          Les nouvelles réglementations de l'UE, qui marquent un changement d'orientation important, ciblent les investissements étrangers directs dans les entreprises greenfield, c'est-à-dire les investissements effectués par un investisseur étranger ou une filiale d'un investisseur étranger dans l'UE pour créer de nouvelles installations de production dans le bloc. Les nouvelles mesures imposent aux États membres d'intégrer les investissements greenfield dans leurs processus de sélection respectifs, en particulier ceux qui touchent à des secteurs cruciaux pour la sécurité ou l'ordre public, comme le précise le projet de règlement.

          Cela affectera particulièrement les IDE chinois dans l'UE, qui ont principalement pris la forme d'investissements greenfield. Deux secteurs, le commerce de détail et l'industrie manufacturière, ont constitué plus de 60 % des projets greenfield chinois sur le marché unique en 2022. Et bien que les IDE greenfield chinois ne constituent que 3,9 % de tous ces investissements dans l'Union, ils ont représenté 90 % des IDE greenfield de haute technologie de l'UE en 2022 et 94 % en 2023.

          Les deux plus grands projets greenfield chinois en Europe en 2022 concernaient tous deux la fabrication de batteries pour véhicules électriques (VE), avec un investissement total de 8,3 milliards d'euros. Trois autres investissements de grande envergure concernaient également les véhicules électriques et les batteries, représentant un investissement combiné supplémentaire de 3,1 milliards d'euros.

          Compte tenu de la valeur substantielle des investissements chinois dans les secteurs de haute technologie, ainsi que des préoccupations géopolitiques associées, l’UE est susceptible d’intensifier la surveillance des investissements chinois par rapport à ceux des autres régions. Les nouvelles règles d’investissement greenfield semblent pencher en faveur des sources chinoises. Comme le souligne Ropes Gray, une société spécialisée dans les investissements étrangers, les investisseurs chinois « doivent être très engagés et savoir qu’ils sont soumis à une surveillance accrue lorsqu’ils investissent dans des secteurs sensibles ».

          Un filtrage des investissements sortants également ?

          Afin de renforcer davantage la sécurité économique européenne, la Commission envisage également des mesures visant à faire face aux risques potentiels associés aux investissements sortants. Il est probable que la Commission et le gouvernement fédéral allemand s'inspireront du nouveau régime de contrôle des investissements sortants récemment introduit par les États-Unis , qui cible certaines technologies avancées clés, telles que les semi-conducteurs, l'intelligence artificielle et l'informatique quantique. Il pourrait également inclure des mesures visant à restreindre certains investissements étrangers et à rendre obligatoire la déclaration de tous les autres.

          Il reste à voir si l’UE va contrôler de manière proactive les investissements sortants , comme le font les États-Unis. La mise en œuvre d’un tel mécanisme de contrôle au niveau de l’UE ajouterait un niveau de réglementation complexe, ce qui pourrait augmenter les coûts pour les entreprises européennes engagées dans des fusions et acquisitions internationales.

          Si les procédures de contrôle des IDE de l'UE sont apparemment universelles, la littérature politique sur le sujet présente souvent ces mécanismes comme une réaction à l'augmentation des investissements chinois dans le marché unique. Les menaces à la sécurité nationale émanant de la Russie ont également influencé la volonté de durcir les règles relatives aux IDE.

          En outre, dans le sillage de la pandémie de Covid-19, les gouvernements européens ont fait preuve d'une détermination accrue pour empêcher la vente d'actifs nationaux stratégiques à des investisseurs étrangers. Conformément à cette tendance et au récent renforcement du contrôle des IDE entrants dans l'UE, l'enthousiasme des investisseurs internationaux pour ce qu'ils considéraient auparavant comme l'une des principales destinations des capitaux mondiaux a été freiné.

          Un rapport de la Commission sur le filtrage des IDE a révélé que la baisse du niveau d'IDE dans l'UE a contribué à une baisse de 140 milliards d'euros des flux mondiaux d'IDE entrants en 2022, tandis que les flux d'IDE hors UE sont restés relativement stables.

          Cela soulève une question cruciale : les nouveaux cadres de contrôle des IDE de l'UE sont-ils passés de leur rôle initial de protection de la sécurité nationale et de l'ordre public à celui de promotion involontaire du protectionnisme économique ? Alors que l'UE s'engage sur cette ligne ténue, l'équilibre entre réglementation et ouverture reste essentiel à sa stratégie économique. Quels sont alors les résultats probables ?

          Source : SIG

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          Un réseau emmêlé : évitez le venin des risques extrêmes du marché obligataire

          UBS

          Économique

          Au Royaume-Uni, les premières heures du matin, autour de l’équinoxe d’automne, nous font la plus fâcheuse des découvertes : l’araignée dans la baignoire. Beurk, qui en a besoin ? Comme l’automne dans l’hémisphère nord annonce la saison des amours pour les araignées, celles-ci sortent de leurs recoins et fissures à la recherche d’un partenaire. Dans mon foyer, du moins, les araignées mâles qui tombent accidentellement dans le désert polaire de la baignoire sont les plus chanceuses, ne subissant que l’indignation d’être piégées dans un verre et jetées par la fenêtre. Malheureusement pour les autres, réussir à s’accoupler avec un partenaire signifie la mort et la cannibalisation par la femelle. Je me considère comme un véritable sauveur.
          Les lecteurs des pays plus exotiques, où les arachnides venimeux représentent une réelle menace, pourraient être impressionnés par mon courage, avec pour seule protection des verres. Ne le soyez pas. Il y a peut-être environ 650 espèces d’araignées ici (qui en a besoin ?) – mais aucune n’est dangereuse – sauf pour l’ego. Cela ne veut pas dire qu’elles ne semblent pas menaçantes ; après tout, l’une d’entre elles est l’araignée géante domestique. Une autre est la fausse veuve noire, inoffensive, mais appelée ainsi en raison de sa ressemblance avec la dangereuse veuve noire que l’on trouve ailleurs. Cela dit, les araignées clandestines dans les cargaisons de bananes en provenance d’Amérique du Sud ne sont pas inconnues ici et elles sont très venimeuses. Bien que toutes les araignées puissent se ressembler horriblement, une règle empirique simple s’impose au Royaume-Uni : vous en voyez même une de la taille d’une main courir sur votre tapis ? Pas de raison de vous inquiéter. Vous voyez une action à huit pattes dans le rayon des fruits de votre supermarché local ? Eh bien, mieux vaut appeler la sécurité.
          Il peut également être instructif pour les investisseurs obligataires d’aujourd’hui de comprendre les similitudes apparentes qui cachent d’importantes variations entre espèces. Outre les araignées, l’équinoxe d’automne a également été marqué par la baisse tant annoncée des taux de la Réserve fédérale. En fait, la Fed est intervenue un peu tard, après les baisses précédentes des banques centrales de la zone euro, du Royaume-Uni, de Chine, du Canada, de Nouvelle-Zélande, de Suisse et de Suède. La Banque du Japon a fait figure d’exception en relevant ses taux au cours de l’été, mais seulement jusqu’au niveau peu venimeux de 0,25 %.
          A première vue, c’est une bonne nouvelle pour les investisseurs obligataires : malgré la récente remontée des rendements, les obligations semblent toujours avoir un bon rapport qualité-prix. Par exemple, les rendements des obligations américaines à 10 ans oscillent autour de 3,8 % au moment de la rédaction de cet article, un niveau toujours plus élevé qu’à n’importe quel moment au cours des 13 dernières années et également supérieur à l’inflation annuelle globale de 2,5 % (qui devrait encore baisser dans les mois à venir). Les obligations ont également repris leur rôle de couverture pour les actifs à risque comme les actions. Les investisseurs se souviendront d’une année 2022 douloureuse, lorsque les actions et les obligations ont baissé ensemble alors que l’inflation avait tendance à augmenter et que les banques centrales ont resserré leur politique, distribuant des rendements négatifs presque partout (c’est-à-dire que les rendements des actions et des obligations étaient positivement corrélés). Mais avec l’inflation qui revient à la cible et de nouvelles baisses de taux attendues, une corrélation négative des rendements semble plus probable.
          Alors, des revenus supérieurs à l'inflation et un bon potentiel de couverture des risques du portefeuille : qu'y a-t-il à ne pas aimer dans les obligations ?
          Notre Forum sur les investissements obligataires s’est réuni récemment pour examiner précisément ce point. La conclusion a été simple : l’inflation revenant à son niveau cible (ou même en dessous) dans de nombreux pays et les banques centrales en étant pour la plupart aux prémices d’une série de baisses de taux attendues, l’environnement devrait être sans équivoque favorable aux obligations.
          Mais nos sens d’araignée ont également commencé à s’éveiller alors que nous examinions plus en détail la situation mondiale, et en particulier les prix du marché.
          Aux États-Unis, malgré l’émergence de certaines inquiétudes quant à la santé globale de l’économie – notamment en raison de la faiblesse du marché du travail – le pays figure toujours parmi les économies les plus performantes au monde. L’activité des consommateurs et des entreprises est restée forte et certaines pressions sur les prix intérieurs subsistent, en particulier dans les services de base. Cela nous laisse penser que l’atterrissage brutal d’une récession n’est qu’un risque extrême pour fin 2025 ou début 2026. Mais les prix anticipés du marché impliquent que la Fed réduira ses taux à moins de 3 % d’ici fin 2025 (soit 2 % de moins qu’aujourd’hui). C’est bien au-delà des attentes de la Fed et des nôtres. De nombreuses bonnes nouvelles sont donc déjà intégrées dans les cours et cela pourrait constituer un obstacle à des rendements obligataires encore meilleurs à partir de maintenant.
          Cela contraste complètement avec la zone euro, où la croissance est bien inférieure à la tendance, avec seulement 0,6 % du consensus pour 2024, contre 2,6 % aux États-Unis. La plus grande économie de la région, l'Allemagne, flirte également avec la récession. La demande intérieure de la zone euro n'a pratiquement pas progressé depuis 2019, l'activité des entreprises et des consommateurs est relativement faible et l'inflation globale est tombée sous la barre des 2 % en septembre. Et si la BCE a abaissé ses taux à deux reprises au cours de l'été, la communication autour de nouveaux assouplissements à venir a été mitigée, même si la situation sur le terrain semble exiger une action plus vigoureuse. En conséquence, les prix à terme du marché pour la BCE indiquent étonnamment un nombre légèrement inférieur de baisses de taux, et plus lentement, que pour la Fed. Dans ce cas, nous en déduisons que les prix du marché n’ont pas suffisamment pris en compte la faiblesse générale et que le marché obligataire a le potentiel de surperformer les États-Unis dans les mois à venir. Et puis il y a la Chine, où les rendements obligataires baissent régulièrement depuis 2020, l’économie luttant pour échapper à une sortie tardive des restrictions liées au COVID et à une bulle immobilière en déflation. Après un déploiement progressif de mesures de soutien politique qui n’ont pas réussi à susciter l’intérêt, ni même à susciter la confiance des investisseurs, les autorités ont récemment annoncé une série de mesures agressives pour sortir l’économie d’une spirale déflationniste. Il s’agit notamment d’une réduction du ratio de réserves obligatoires pour les banques (qui peut potentiellement stimuler les prêts), d’une réduction du taux de financement bancaire, de nouveaux capitaux pour les banques publiques, d’une réduction des taux hypothécaires, d’une réduction des exigences en matière d’apport personnel, d’une facilité gouvernementale pour acheter les logements invendus et d’une facilité de stabilisation du marché boursier. Tout cela s’accompagnait de fortes indications d’un soutien supplémentaire de la politique budgétaire à venir. Les implications à long terme de cette politique restent à voir, mais l’effet immédiat a été de pousser les rendements des obligations à 10 ans d’environ 20 pb plus haut et d’introduire un nouveau niveau de volatilité sur un marché qui jusqu’alors avait été parmi les plus performants.
          Dans les trois plus grandes économies du monde, l'interprétation la plus simple est que la politique monétaire va être assouplie partout et en même temps. Mais en y regardant de plus près, une évaluation réaliste doit être différente : en termes de degré de soutien politique à venir, de risques qui l'entourent et de la façon dont ces risques devraient être évalués.
          C'est la même chose presque partout où l'on regarde. Des pays comme la Suède et la Suisse, où l'inflation s'améliore plus vite que prévu, contrastent avec le Royaume-Uni et l'Australie, où l'inflation est plus forte que ce que les responsables politiques avaient espéré et où les baisses de taux seront probablement appliquées plus lentement qu'ailleurs. Les responsables politiques et les investisseurs parlent des baisses de taux à venir, mais l'ampleur et la rapidité de ces baisses seront radicalement différentes d'un pays à l'autre.
          C'est une bonne nouvelle pour les investisseurs actifs en obligations mondiales qui peuvent faire tourner leurs allocations sur les différents marchés pour bénéficier des caractéristiques de revenu et de diversification des risques des obligations, tout en orientant leurs positions vers les pays qui, selon eux, présentent les meilleures caractéristiques risque/rendement. Dans nos stratégies mondiales actuelles, cela se traduit par une inclinaison vers la zone euro et une tendance à la pentification de la courbe aux États-Unis (c'est-à-dire que nous pensons que le rapport risque/rendement semble toujours meilleur dans les obligations à court terme).
          Et, même si nous avons des attentes de base quant à la manière dont ces événements se dérouleront en 2025, nous devons accepter que certains événements peuvent facilement faire basculer les marchés sur une autre voie. L'élection américaine de novembre est l'une des plus évidentes, mais les résultats possibles et les implications économiques et boursières sont aujourd'hui une énigme. Il est donc préférable de ne pas être trop dogmatique quant à l'issue probable des élections, mais de conserver la capacité de réagir rapidement aux événements changeants (c'est-à-dire de rester concentré sur la liquidité).
          De même, les événements actuels en Chine méritent une attention particulière. Le niveau de relance politique décrit ci-dessus, associé à des mesures budgétaires plus importantes qui devraient être mises en place, aura certainement des répercussions sur l’économie mondiale. Si l’économie américaine se porte déjà mieux que beaucoup de gens ne le pensent et si les investissements des ménages et des entreprises chinoises sortent de leur torpeur, alors les perspectives de croissance mondiale seront meilleures que les prévisions consensuelles actuelles, l’inflation probablement plus élevée et une grande partie des prix du marché pour les taux finaux probablement erronés (c’est-à-dire que les banques centrales ne seront pas en mesure de réduire les taux aussi profondément que prévu).
          Alors que nous entrons dans le dernier trimestre, dans un contexte qui, selon nous, reste positif pour les obligations, il n’y a pas lieu de se reposer sur ses lauriers. Les investisseurs doivent prêter une attention particulière aux différences (et aux prix) entre les marchés mondiaux, même si les banques centrales poursuivent des trajectoires de taux d’intérêt similaires. Et le maintien de niveaux raisonnables de liquidité permettra d’ajuster rapidement les positions face aux événements à risque majeurs qui n’ont pas encore eu lieu. L’araignée domestique mâle commence la journée avec un objectif unique, mais avec un résultat catastrophique inattendu. Ne faites pas cette erreur.
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          Aucune décision d'investissement ne doit être prise sans avoir procédé soi-même à une vérification préalable approfondie ou sans avoir consulté ses conseillers financiers. Le contenu de notre site peut ne pas vous convenir car nous ne connaissons pas votre situation financière et vos besoins en matière d'investissement. Nos informations financières peuvent avoir un temps de latence ou contenir des inexactitudes, de sorte que vous devez être entièrement responsable de vos décisions en matière de négociation et d'investissement. La société ne sera pas responsable de vos pertes en capital.

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