Avant même que la Réserve fédérale n’approuve sa réduction disproportionnée des taux d’intérêt d’un demi-point de pourcentage la semaine dernière, les marchés financiers avaient commencé à rendre le crédit moins cher pour les ménages et les entreprises en abaissant les taux hypothécaires, en réduisant les rendements des obligations d’entreprises et en réduisant ce que les consommateurs paient pour les prêts personnels, automobiles et autres.

On ne sait pas encore à quelle vitesse ce processus va se poursuivre, maintenant que la première baisse des taux de la banque centrale américaine est en cours, et en particulier si l'assouplissement des conditions de crédit deviendra tangible pour les consommateurs d'une manière qui modifierait les attitudes à l'égard de l'économie avant l'élection présidentielle américaine du 5 novembre.

Des enquêtes récentes suggèrent que même si le rythme de hausse des prix a considérablement diminué, l'humeur du public est toujours entachée par près de deux années d'inflation élevée - même si la baisse des taux signale que ce chapitre de l'histoire économique récente est clos et commencera à rendre moins cher l'emprunt d'argent.

« Ma fille essaie d'acheter une maison depuis des années et n'y parvient pas », a déclaré Julie Miller, qui travaille dans l'entreprise d'électricité de son fils à Reno, dans le Nevada, un État où les prix de l'immobilier ont augmenté rapidement pendant la pandémie de COVID-19. L'un des sept États clés de la course à la présidence, le Nevada est âprement disputé par la vice-présidente Kamala Harris, qui a remplacé le président Joe Biden comme candidat démocrate, et l'ancien président Donald Trump, son adversaire républicain.

Si le coût du logement agace la fille de Miller, la hausse des prix chez Taco Bell a poussé Miller à réduire ses sorties habituelles du vendredi soir au fast-food avec sa petite-fille, et l'a incitée à voter pour Trump parce que « je ne pense pas que Biden ait fait du bon travail avec l'inflation ».

Les partisans de Harris avaient des inquiétudes similaires concernant les prix élevés, même s’ils la considéraient comme la meilleure candidate pour résoudre le problème.

LES COÛTS D'EMPRUNT BAISSE

La baisse des taux de la Fed du 18 septembre sera probablement suivie d'autres, avec au moins une autre réduction d'un quart de point de pourcentage attendue lorsque les décideurs politiques entameront leur prochaine réunion de politique monétaire de deux jours, un jour après l'élection américaine.

De la même manière que les hausses de taux se traduisent par une hausse du coût du crédit pour les familles et les entreprises, les décourageant d’emprunter, de dépenser et d’investir pour freiner l’inflation, les réductions des coûts d’emprunt modifient la donne pour les acheteurs potentiels de logements et les entreprises, en particulier les petites entreprises qui souhaitent financer de nouveaux équipements ou accroître leur production.

L'assouplissement de la politique monétaire annoncé par la Fed a déjà permis de remettre de l'argent dans les poches des ménages. Le taux moyen d'un prêt immobilier à taux fixe sur 30 ans, le prêt immobilier le plus populaire, approche par exemple les 6% après avoir frôlé les 8% il y a un an. Redfin, une société immobilière, a récemment estimé que le paiement médian des maisons vendues ou mises en vente au cours des quatre semaines précédant le 15 septembre était de 300 $ inférieur au record historique atteint en avril et de près de 3% inférieur à celui d'il y a un an.

En effet, selon les estimations de base des propres services de la Fed, les taux hypothécaires devraient se stabiliser quelque part autour de 5 %, ce qui signifie que la majeure partie du soulagement a déjà eu lieu.

Les banques ont commencé à réduire le « taux préférentiel » qu'elles facturent à leurs emprunteurs les plus solvables pour s'aligner sur la baisse des taux de la Fed. D'autres formes de crédit à la consommation - les prêts automobiles et personnels, pour lesquels les ménages pourraient bénéficier de meilleures conditions - n'ont que peu changé jusqu'à présent, et il faudra peut-être plus de temps aux banques pour renoncer à facturer des coûts de financement plus élevés.

Les investisseurs et les économistes ont considéré la baisse des taux de la semaine dernière comme moins importante que le message qu'elle véhiculait, celui d'une banque centrale prête à assouplir le crédit et confiante que la récente inflation élevée ne se reproduira pas.

L'inflation a en effet enregistré l'une des baisses les plus rapides jamais enregistrées, l'augmentation annuelle de l'indice des prix à la consommation passant de plus de 9 % en juin 2022 à 2,6 % en glissement annuel le mois dernier. L'indice des prix des dépenses de consommation personnelle préféré de la Fed a augmenté à un taux de 2,5 % en juillet, proche de l'objectif de 2 % de la banque centrale.

SENTIMENT AIGRE

L’économie américaine se porte plutôt bien malgré les craintes d’un affaiblissement éventuel du marché du travail.

Les nouvelles demandes d'allocations chômage restent faibles et ont chuté de manière inattendue au cours de la dernière semaine, tandis que le taux de chômage, à 4,2 % en août, a augmenté par rapport à il y a un an, mais se situe à un niveau que la Fed considère comme soutenable sans générer de pressions excessives sur les salaires et les prix. L'indice manufacturier de la Fed de Philadelphie a récemment augmenté et les ventes au détail pour août ont progressé malgré les attentes d'une baisse.

Mais rien de tout cela n’a conduit à un changement décisif dans l’opinion publique.

Selon un sondage Reuters/Ipsos, la part des Américains qui estiment que l'économie va dans la bonne direction est passée de 17 % en mai 2022 à 25 % en août. En revanche, la part de ceux qui estiment que l'économie est sur la mauvaise voie est passée de 74 % à 60 % sur la même période.

Une enquête de la Fed de New York qui, jusqu'au début de cette année, montrait que les gens se sentaient mieux lotis qu'il y a un an et s'attendaient à une amélioration supplémentaire pour l'année à venir, a depuis évolué dans l'autre sens, même si l'inflation a encore ralenti et que les baisses de taux sont devenues plus probables.

L'indice de confiance des consommateurs de l'Université du Michigan s'était amélioré, mais a ensuite chuté ces derniers mois et reste en dessous de son niveau d'avant la pandémie.

Les sondages d'opinion les plus récents du recensement américain auprès des ménages ont montré que la part de ceux qui ont déclaré avoir eu des difficultés à payer les dépenses du ménage au cours de la semaine écoulée a diminué par rapport à 2022, lorsque l'inflation a atteint son pic, mais n'a guère progressé récemment.

Lors de sa conférence de presse qui a suivi la baisse des taux la semaine dernière, le président de la Fed, Jerome Powell, a déclaré que son objectif était de maintenir l'économie sur la bonne voie entre les deux objectifs de la banque centrale, à savoir une inflation stable et un marché de l'emploi sain. Pour y parvenir, le crédit va se détendre, mais à un rythme incertain.

« C'est le début de ce processus », a déclaré Powell. « La direction (...) est vers un sentiment de neutralité, et nous avancerons aussi vite ou aussi lentement que nous le jugerons approprié en temps réel. »

Source : Theedgemarkets

La BoE est beaucoup plus prudente que la Fed

Ce qui est frappant dans la décision de la Banque d'Angleterre, c'est la différence de message qu'elle a fait passer par rapport à celle de la Réserve fédérale. La Banque a maintenu ses taux inchangés par 8 voix contre 1 et le texte de sa déclaration montre très clairement qu'elle n'est pas pressée de les baisser. En promettant une « approche graduelle » des baisses de taux, la Banque approuve en réalité des baisses trimestrielles de taux de 25 points de base. Cela suggère que la prochaine baisse est très probable en novembre.

Rien de tout cela n'est particulièrement surprenant, mais cela soulève la question de savoir si le cycle d'assouplissement de la Banque d'Angleterre doit être différent de celui de la Réserve fédérale. Les marchés ont conclu depuis un certain temps que tel serait le cas. Les baisses de taux prévues cette année sont moins nombreuses qu'aux États-Unis et le taux final est également supérieur de 40 à 50 pb.

Il est facile de comprendre pourquoi. Non seulement la BoE se montre plus agressive, mais l'inflation des services au Royaume-Uni est plus élevée qu'aux États-Unis et dans la zone euro et, à première vue, elle va dans la mauvaise direction.

Les faucons de la Banque craignent que le comportement des entreprises en matière de fixation des prix et des salaires ait changé de manière permanente, rendant de plus en plus difficile la maîtrise durable de l'inflation. Nous ne sommes pas convaincus que ce soit le point de vue du comité à l'heure actuelle – la décision d'août de réduire les taux suggère certainement que ce n'est pas le cas. Mais tant que la croissance des salaires et l'inflation des services restent stables, le comité dans son ensemble semble disposé à agir avec prudence.

Nous pensons que les baisses de taux de la BoE vont s'accélérer au-delà de novembre

Nous sommes moins convaincus que le cycle d'assouplissement monétaire du Royaume-Uni s'écartera beaucoup de celui de la Fed ou d'autres. Comme la Banque le reconnaît volontiers, la récente rigidité de l'inflation dans le secteur des services est principalement due à des catégories volatiles qui n'ont que peu d'importance pour les décisions de politique monétaire. Si l'on fait abstraction de cela, la situation s'améliore petit à petit.

Parallèlement, les données sur l'emploi, bien que de qualité douteuse pour le moment, laissent également entrevoir une tendance à la baisse. Le nombre de salariés semble désormais en baisse, ce qui se répercutera inévitablement sur la croissance des salaires. Selon une enquête mensuelle de la BoE, les entreprises réduisent régulièrement leurs estimations de croissance des prix et des salaires, attendue et réalisée.

Nous pensons donc que la Banque d’Angleterre va accélérer ses baisses de taux après novembre. Au-delà, nous pensons que la Banque sera plus confiante dans la persistance de l’inflation et qu’il y aura suffisamment de consensus au sein du comité pour passer à des baisses de taux successives. Comme les investisseurs, nous prévoyons une baisse en novembre et décembre, suivie de nouvelles baisses en 2025, ce qui nous amènera à 3,25 % d’ici la fin de l’été prochain.

La BoE maintient le cap sur le resserrement quantitatif (QT)

Outre la décision de maintenir les taux inchangés, la BoE a également décidé de continuer à réduire la taille de son portefeuille d'actifs de 100 milliards de livres sterling au cours des 12 prochains mois. Sur ce montant, 87 milliards de livres proviendront des Gilts arrivant à échéance, et donc relativement peu proviendront des ventes actives d'obligations. Certains ont évoqué la possibilité d'accélérer ce rythme, mais en fin de compte, le Comité semble préférer maintenir une trajectoire prévisible à l'avenir. Rappelons que la Banque souhaite que ce processus soit un processus d'arrière-plan, ce qui permet au taux bancaire de rester l'outil actif de contrôle de la politique monétaire.

L'impact sur les taux du marché sera minime si l'on tient compte du fait que cette décision a également été prise par le consensus. Le QT continuera de jouer un rôle dans la prime de risque à terme, mais nous parlons probablement d'une fourchette d'environ 10 pb pour le rendement à 10 ans au cours de l'année prochaine. En ce qui concerne les conditions de liquidité, le QT devrait avoir moins d'impact, car la facilité de liquidité à court terme (STR) de la BoE a montré une utilisation importante ces derniers temps (44 milliards de livres sterling), ce qui contribue à atténuer les risques d'un QT qui viderait brusquement trop de réserves du système.

Le ringgit malaisien est sur le point de prolonger sa hausse après ce qui sera probablement son meilleur trimestre depuis 1973, car la banque centrale s'abstiendra probablement de réduire les taux d'intérêt.

Le ringgit a progressé de plus de 12 % par rapport au dollar depuis le début du trimestre, ce qui en fait la monnaie des marchés émergents la plus performante. La réduction des différentiels de taux avec les États-Unis, l'amélioration des performances commerciales et les valorisations attractives des actifs pourraient contribuer à renforcer davantage le ringgit, selon les analystes.

Une croissance économique robuste et une hausse potentielle des prix à la consommation si le gouvernement décide de supprimer certaines subventions sur les carburants pourraient maintenir la Bank Negara Malaysia en attente jusqu'en 2025, même si d'autres banques centrales commencent à réduire les coûts d'emprunt. Les flux d'investisseurs étrangers et la conversion accrue des dépôts en devises étrangères soutiendront également le ringgit.

« L'excédent courant de la Malaisie, la position neutre de la banque centrale et les fondamentaux stables pourraient contribuer à de nouveaux gains au vu de la faiblesse du dollar », a déclaré Jeff Ng, responsable de la stratégie macroéconomique pour l'Asie chez Sumitomo Mitsui Banking Corp. « C'est particulièrement le cas si les marchés s'attendent à de nouvelles baisses de taux de la part des États-Unis, réduisant ainsi les différentiels de rendement entre les États-Unis et la Malaisie. »

Le ringgit est en hausse depuis avril, après un rebond des exportations et les efforts de la banque centrale pour encourager les entreprises publiques à rapatrier leurs revenus d'investissement à l'étranger. La hausse s'est accélérée ce trimestre, les investisseurs pariant sur les pays d'Asie du Sud-Est gagnants dans la perspective d'un assouplissement de la politique monétaire de la Réserve fédérale.

Selon les données compilées par Bloomberg, les fonds mondiaux ont investi un total de 2,5 milliards de dollars dans les obligations du pays en juillet et août, et ont acheté 1,2 milliard de dollars d'actions locales depuis fin juin.

Selon Chandresh Jain, stratégiste chez BNP Paribas, le ringgit pourrait également bénéficier d'une rotation vers l'Asie, après que les investisseurs étrangers aient surpondéré les devises latino-américaines au cours de l'année écoulée. « Ce flux devrait se poursuivre pendant un certain temps », a-t-il déclaré.

Les indicateurs du marché suggèrent que la hausse actuelle du ringgit pourrait être prolongée, ce qui signale une consolidation potentielle à court terme. Les opérateurs surveilleront de près l'annonce du budget du pays le mois prochain pour connaître les progrès réalisés en matière de réformes des subventions et de déficit budgétaire.

À plus long terme, « il ne fait aucun doute que la valorisation du ringgit est attractive et bon marché, sur la base du taux de change effectif », a déclaré Wee Khoon Chong, stratège à la Bank of New York Mellon.

Source : Les marchés de pointe

La Fed a entamé son cycle d'assouplissement monétaire de manière agressive en annonçant une décision quasi unanime de réduire les taux de 50 points de base. Les marchés ont été surpris, le dollar américain étant celui qui a le plus souffert. La déclaration de politique monétaire qui a suivi et la conférence de presse ont été relativement équilibrées, le président Powell s'efforçant très soigneusement d'éviter d'effrayer le marché en dénonçant l'économie américaine.

La Fed suit probablement une trajectoire prédéfinie, malgré le fait que Powell ait annoncé une approche réunion par réunion partagée par d’autres banques centrales. Le graphique à points a révélé deux baisses de taux supplémentaires de 25 pb prévues par les membres de la Fed pour 2024, légèrement en dessous des attentes du marché qui tablaient sur un assouplissement supplémentaire de 72 pb cette année. Que nous apprend l’histoire sur le calendrier et l’ampleur de la deuxième baisse de taux de la Fed ?

Est-ce une pratique courante pour la Fed d’annoncer des baisses de taux consécutives ?

Dans la continuité d'un précédent rapport spécial qui avait identifié six cycles d'assouplissement depuis 2000, le tableau 1 ci-dessous présente les détails des première et deuxième baisses de taux de la Fed. Comme cela a été démontré, les membres de la Fed ont décidé de réduire à nouveau les taux lors de la prochaine réunion prévue dans quatre des six cycles examinés, augmentant la possibilité d'une augmentation des taux le 7 novembre.

Il est intéressant de noter que les décisions de la Fed ont varié d’une baisse de taux de 100 points de base en 2020, lors de l’épidémie de Covid, à seulement 25 points de base en 2002, 2007 et 2019, lorsque l’économie américaine n’était pas en chute libre. En outre, le temps entre la première et la deuxième baisse des taux de la Fed a fluctué de seulement 13 jours en 2020 à près de 8 mois en 2002, car la Fed essaie traditionnellement d’agir de manière appropriée afin de remplir son double mandat.

La prochaine réunion de la Fed est prévue le 7 novembre, soit deux jours après l’élection présidentielle américaine. Il est fort possible que le résultat de l’élection ne soit pas encore finalisé, surtout si le candidat républicain à la présidence est en train de perdre la bataille. Cela soulève la possibilité que la Fed s’abstienne d’annoncer une nouvelle baisse des taux jusqu’à ce que le nouveau président soit désigné. Cependant, le marché est convaincu que la baisse des taux de novembre est une affaire conclue, et il attribue même une probabilité non négligeable de 43 % à une nouvelle baisse de 50 pb.

Comment le marché s’est-il comporté entre la première et la deuxième baisse des taux de la Fed ?

Le graphique 1 ci-dessous présente la performance des principaux actifs du marché au cours de la période comprise entre la première et la deuxième baisse des taux de la Fed. Il est intéressant de noter que le dollar/yen a chuté en moyenne de 1,5 % au cours des cinq derniers cycles d'assouplissement, une performance qui pourrait se répéter cette fois-ci, car la Banque du Japon est toujours ouverte à de nouvelles hausses de taux en 2024.

De même, les rendements des bons du Trésor américain ont tendance à baisser au cours de la période étudiée, à une exception près : en 2008, ils ont augmenté de 20 pb, l’administration américaine ayant emprunté massivement sur le marché obligataire pour financer ses programmes de relance.

La performance de certains actifs dépend des conditions économiques sous-jacentes

Comme le montre le graphique 1 ci-dessous, les autres actifs affichent des performances relativement mitigées. Cependant, en analysant les résultats, on constate qu’une tendance commune se dessine pour la livre sterling/dollar, l’indice SP 500, l’or et le prix du pétrole WTI. Dans les périodes de crise comme celles de 2008 et 2020, ces quatre actifs clés ont tendance à chuter de manière agressive. Par exemple, l’indice SP 500 a chuté de 5,6 % et de 20,6 % respectivement dans ces deux cas, et les prix du pétrole WTI se sont effondrés.

En période de conditions économiques normales, comme la situation actuelle, la Fed a traditionnellement opté pour une approche plus souple en termes de baisse des taux. En conséquence, en 2001, 2002, 2007 et 2019, la livre/dollar, l'indice SP 500, l'or et le pétrole WTI ont affiché une plus forte tendance à la hausse. Plus précisément, l'indice SP 500 a augmenté en moyenne de 2,4 % au cours de ces quatre périodes, tandis que l'or et le pétrole WTI ont tous deux montré un appétit décent pour des hausses à deux chiffres.

En résumé, le dollar/yen et le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans ont tendance à baisser entre la première et la deuxième baisse des taux de la Fed. La performance d’autres actifs clés comme la livre sterling/dollar, l’indice SP 500, l’or et le pétrole WTI dépend des conditions économiques sous-jacentes. Ainsi, en 2008 et 2020, ces actifs ont chuté de manière agressive, tandis qu’au cours de la période entre la première et la deuxième baisse des taux de la Fed en 2001, 2002, 2007 et 2019, ils ont enregistré de fortes hausses.

L'inflation semble plus bénigne

Déflateur PCE de base en glissement mensuel, annualisé sur 3 mois, en glissement annuel en %

La croissance des revenus est sous pression

Les ménages constatent un ralentissement du marché du travail, ce qui tend à entraîner une hausse du chômage (%)

Le marché du travail est la clé du rythme des baisses de taux

Source : ING

La Colombie veut alimenter sa transition vers une économie sans pétrole et sans gaz avec un plan d’investissement de 40 milliards de dollars qui devrait remplacer les revenus des exportations d’hydrocarbures.

Ces sommes devraient diminuer après que le gouvernement colombien a cessé de délivrer de nouveaux permis de forage il y a deux ans, a rapporté Bloomberg, citant le ministre de l'environnement du pays qui a déclaré que l'argent serait dépensé pour ce que la publication appelle des « solutions climatiques fondées sur la nature », ainsi que pour des projets d'énergie à faible émission de carbone, d'électrification des transports, d'amélioration des pratiques agricoles et de protection de la biodiversité.

« Tout cela représente une énorme transformation économique », a déclaré Susana Muhamad, responsable du gouvernement. « Le portefeuille d’investissements porte sur les secteurs en développement qui, selon nous, pourraient commencer à remplacer les revenus pétroliers. » Elle a ajouté qu’il y avait de l’espoir qu’au moins 10 milliards de dollars soient investis par les institutions internationales et les pays développés.

En 2022, lors de son arrivée au pouvoir, le président colombien Gustavo Petro s'est engagé à abandonner le pétrole, le charbon et le gaz pour s'orienter vers des énergies alternatives à faible émission de carbone. Lors de la COP28 de l'année dernière, M. Petro est devenu le premier dirigeant d'un grand producteur d'énergie à s'engager à éliminer progressivement les hydrocarbures, approuvant ainsi l'appel à un traité de non-prolifération des combustibles fossiles.

Lors de la COP28, Petro a également annoncé la politique de transition de la Colombie, dont le coût s'élevait à 32 milliards de dollars. Selon la dernière annonce de son ministre de l'environnement, le prix de la transition a augmenté, ce qui reflète les problèmes de coûts dans les industries à faible émission de carbone.

Malgré des plans ambitieux pour lutter contre le changement climatique, la Colombie reste très dépendante des hydrocarbures. Au début de l’année, une baisse de la production de gaz a menacé de provoquer des pénuries d’électricité, obligeant le gouvernement à envisager des importations de GNL.

La Colombie est également un grand exportateur de charbon et de pétrole, et il faudrait déployer des efforts considérables pour remédier à cette situation et remplacer les revenus perdus par de nouvelles sources de revenus pour l’État. En attendant, le ministère de l’Énergie prévoit d’ augmenter la production pétrolière du pays à 1 million de barils par jour, contre environ 800 000 b/j cette année.

Source : PRIX DU PÉTROLE