Les difficultés de Northvolt : un récit édifiant pour l'accord industriel propre de l'UE

Économique

Résumé:

Lors de l’élaboration d’une nouvelle politique industrielle, la Commission européenne devrait réfléchir aux difficultés du fabricant suédois de batteries.

La crise de Northvolt, un fabricant de batteries suédois qui a déposé en novembre un dossier de protection contre ses créanciers aux États-Unis, constitue un avertissement pour l’Union européenne quant à l’orientation future de sa politique industrielle. Depuis sa création en 2017, Northvolt – partenaire de l’initiative phare de l’UE en matière de politique industrielle, l’Alliance européenne pour les batteries – est devenu un symbole des ambitions de l’UE en matière de technologies propres et de son objectif de créer une chaîne de valeur compétitive pour les batteries produites localement. La débâcle spectaculaire de l’entreprise met en évidence en particulier la nécessité d’éviter les échecs classiques de l’interventionnisme étatique. Les leçons de Northvolt devraient être prises en compte dans l’accord industriel propre de l’UE, qui sera proposé en février.

Northvolt avait pour objectif de conquérir 25 % du marché européen des batteries d'ici 2030 et a reçu un soutien public et privé substantiel pour y parvenir. Le soutien institutionnel sous diverses formes est venu de la Banque européenne d'investissement (BEI), de l'UE et du gouvernement allemand. Ce soutien public a attiré d'importants investisseurs privés, dont Volkswagen, qui est devenu le principal actionnaire de Northvolt en 2019 avec une participation de 21 %, suivi de Goldman Sachs avec une participation de 19 %. Un prêt de 5 milliards de dollars garanti par la société auprès de la BEI, de la Banque nordique d'investissement et de 23 prêteurs commerciaux pour financer l'expansion de son usine de Skellefteå, en Suède, reste le plus gros prêt vert jamais levé en Europe.

Les projets d'expansion de Northvolt comprenaient des usines géantes en Suède et en Allemagne, une usine au Canada et des installations de stockage et de recyclage d'énergie en Pologne. Avec 55 milliards de dollars de commandes garanties, dont d'importantes précommandes de Volkswagen, BMW et d'autres constructeurs automobiles, Northvolt semblait bien positionnée pour devenir un leader du marché dans la révolution des technologies propres en Europe.

Mais des fissures ont commencé à apparaître lorsque l'usine de Skellefteå a eu du mal à atteindre ses objectifs de production, livrant moins de 1 % de sa capacité de 16 GWh en 2023. Les lacunes en matière de savoir-faire sont devenues évidentes dans la forte dépendance de l'entreprise aux importations de matériaux cathodiques chinois et de machines chinoises, qui nécessitaient souvent du personnel chinois pour les faire fonctionner. Northvolt a finalement perdu des commandes et n'a pas réussi à obtenir de nouveaux financements, ce qui a conduit au dépôt de bilan du chapitre 11. La détresse financière de Northvolt a envoyé des ondes de choc dans le paysage européen des technologies propres, l'Allemagne étant exposée à une perte potentielle de 620 millions d'euros.

Les vulnérabilités de l’Europe

Les turbulences mettent en évidence les vulnérabilités systémiques des technologies propres en Europe : la dépendance persistante à l’égard des fournisseurs étrangers pour les intrants essentiels, le défi de gérer l’augmentation rapide des capacités de production et la difficulté de concurrencer les acteurs établis en Asie.

Il est important de reconnaître que si Northvolt a été le premier à atteindre la production commerciale, il n’est pas le seul acteur européen dans le secteur des batteries. Parmi les autres acteurs figurent Verkor, soutenu par Renault, ACC, soutenu par Stellantis, et PowerCo, pour lequel Volkswagen s’est associé au chinois Gotion. Les difficultés de Northvolt risquent de déclencher une vague de pessimisme dans toute la chaîne d’approvisionnement européenne des batteries, jetant le doute sur sa viabilité globale. Ce sentiment risque de déclencher un effet domino d’hésitation des investisseurs, ce qui pourrait saper la confiance nécessaire à la prospérité des autres entreprises et entraver la dynamique collective des technologies propres en Europe à un moment critique.

Plus généralement, la politique industrielle propre sera au cœur de l’agenda politique de l’UE au cours des cinq prochaines années. La Commission européenne a annoncé qu’elle proposerait fin février 2025 un accord industriel propre qui combinerait des mesures politiques horizontales visant à créer un environnement plus propice à la fabrication de technologies propres et aux investissements dans la décarbonation industrielle, avec des interventions politiques verticales ciblant le développement de secteurs spécifiques jugés stratégiques. Lors de l’élaboration de l’accord industriel propre, la Commission devrait réfléchir aux leçons de l’expérience de Northvolt.

Trois leçons de Northvolt pour l’accord industriel propre

Premièrement, l’Europe doit concilier ses ambitions en matière de technologies propres avec les réalités de l’innovation. La construction d’une industrie de haute technologie compétitive exige de la résilience et une acceptation des risques. L’histoire de Northvolt souligne la nécessité d’une culture qui accepte l’expérimentation et comprend que les échecs font partie du processus. Les échecs de Northvolt font partie des risques naturels de l’innovation et ne constituent pas un verdict sur la viabilité des objectifs globaux de l’Europe en matière de technologies propres.

En particulier, pour atténuer les risques systémiques et limiter l’exposition des contribuables, l’UE devrait favoriser un écosystème diversifié d’entreprises plutôt que de s’appuyer sur des « champions ». Soutenir de multiples acteurs innovants est le moyen de renforcer la résilience, en veillant à ce que les inévitables échecs du cycle d’innovation ne fassent pas dérailler la stratégie industrielle globale de l’Europe.

Deuxièmement, l’approche de l’UE face à la concurrence étrangère doit être évaluée avec soin, en vue de l’élaboration éventuelle d’une stratégie que nous définirions comme « réduire les risques en les intégrant ». L’Europe ne doit pas se concentrer sur la culture de champions nationaux dans des secteurs où les entreprises chinoises, coréennes ou japonaises dominent en termes de coûts de production et d’innovation technologique. En ce qui concerne les batteries, il est évident que les entreprises chinoises dominent le marché mondial, en produisant des cellules bon marché mais innovantes.

Plutôt que de se priver de l’expertise étrangère, l’Europe devrait chercher à nouer des partenariats stratégiques avec les entreprises chinoises et asiatiques, en tirant parti de leur savoir-faire et de leur efficacité industrielle, tout en offrant en retour un accès au marché. Bien entendu, ces partenariats devraient être régis par un cadre réglementaire solide pour garantir les intérêts européens en matière de sécurité, à commencer par la cybersécurité. Une approche de « localisation plutôt que de propriété » – avec une production en Europe, indépendamment de la propriété – pourrait offrir une voie pragmatique vers le triple objectif de l’Europe en matière de décarbonisation, de compétitivité et de résilience.

Troisièmement, les politiques industrielles verticales échouent parfois et la mise en œuvre de nos deux premières recommandations ne suffit pas à corriger complètement cette approche. Les décideurs politiques européens doivent mieux faire correspondre ambition et réalisation et doivent savoir que subventionner des entreprises sans conditions-cadres solides pour leur permettre de prospérer est voué à l’échec.

L’échec des projets de technologies propres tels que Northvolt reflète une faiblesse plus générale dans le passage de l’innovation à la production à grande échelle. L’Europe a excellé dans le financement de la recherche et le pilotage de projets innovants, mais son approche manque souvent d’incitations claires et de l’accent mis sur les résultats mesurables qui sont nécessaires pour soutenir un déploiement à grande échelle. Des conditions-cadres adéquates pour l’investissement dans les technologies propres – y compris des éléments difficiles tels que la baisse des prix de l’énergie et le développement des compétences et des marchés financiers – sont des conditions préalables fondamentales pour réaliser de réels progrès.

Le fait que l’UE ait approuvé l’aide allemande à Northvolt alors même que des problèmes d’évolutivité de la production apparaissaient devrait également servir d’avertissement à la Commission européenne. Les menaces des entreprises en quête de soutien de quitter l’Europe et de déplacer leurs investissements vers les États-Unis pourraient être corrélées à des problèmes opérationnels. La menace qui pèse sur la position de l’Europe dans les technologies propres est principalement due à l’absence d’une stratégie industrielle globale équivalente à celles d’autres grandes régions (Draghi, 2024). La loi américaine sur la réduction de l’inflation, qui lie directement l’aide à des étapes de production (comme la production d’un kilowattheure de capacité de batterie ou d’un kilogramme d’hydrogène vert), et les politiques industrielles dirigées par l’État chinois ont créé des environnements dans lesquels les entreprises de technologies propres peuvent prospérer à grande échelle. L’Europe doit désormais concevoir sa propre approche de politique industrielle, qui devrait être granulaire et sectorielle.

Une politique industrielle propre bien calibrée doit être dynamique, adaptable et fondée sur une évaluation réaliste des avantages comparatifs de l’Europe. Si ces avantages font défaut, il est conseillé de nouer des partenariats avec des acteurs étrangers – en adoptant le principe de « dérisquer en s’engageant ». Plutôt que de se concentrer sur la victoire dans la course mondiale aux technologies propres, l’UE devrait se concentrer sur la réalisation de ses objectifs de décarbonisation, de compétitivité et de résilience de la manière la plus intelligente et la plus efficace possible.

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BCE : gérer les risques pour la croissance

PIMCO

Économique

Banque centrale

La Banque centrale européenne (BCE) a réduit le taux de la facilité de dépôt de 25 points de base à 3 % lors de sa réunion de décembre, tandis que ses nouvelles projections – y compris les estimations inaugurales pour 2027 – prévoient désormais que l’inflation se stabilisera autour de l’objectif à partir du quatrième trimestre 2025. Cette baisse de taux est logique dans le contexte d’une croissance faible et d’une inflation qui devrait atteindre l’objectif l’année prochaine (ce qui plaide en faveur d’un taux directeur plus proche de la neutralité).

Du point de vue de la gestion des risques, le taux directeur étant toujours à un niveau restrictif de 3 %, la BCE peut potentiellement faire face à d’éventuels chocs à la hausse en ralentissant le rythme des baisses de taux à l’avenir, tandis que cette dernière baisse de taux pourrait offrir une protection supplémentaire contre les risques de baisse. La BCE a réaffirmé que les décisions resteraient prises au cas par cas, et que le flux de données au cours des prochains mois déterminerait la vitesse et l’ampleur de l’assouplissement monétaire lors des prochaines réunions.

Compte tenu de l’incertitude entourant la fourchette de taux neutre et d’une inflation intérieure toujours trop élevée, la BCE devrait continuer à orienter progressivement ses taux directeurs vers la neutralité. L’estimation par le marché d’un taux final d’environ 1,75 % pour le second semestre de l’année prochaine reste globalement cohérente avec nos estimations d’un taux directeur neutre pour la zone euro et représente essentiellement un scénario d’atterrissage en douceur. La présidente de la BCE, Christine Lagarde, a suggéré une fourchette neutre potentielle de 1,75 % à 2,5 %.

Alors que le marché des taux a plus ou moins intégré un cycle de baisse conforme aux perspectives favorables de la BCE, nous voyons des risques de baisse supplémentaires pour la croissance après les élections américaines. En conséquence, nous pensons que la duration européenne offre une atténuation de la baisse à un prix raisonnable, et nous sommes actuellement surpondérés. Quant à la courbe des taux d'intérêt européenne, nous continuons de nous attendre à ce que la partie arrière de la courbe des taux d'intérêt sous-performe les échéances plus courtes en raison des baisses de taux et de la reconstruction des primes de terme.

Un contexte macroéconomique fragile

Nous pensons que la croissance restera plus faible que ne le prévoit la BCE. Si les données concrètes résistent mieux, les enquêtes suggèrent que l'économie de la zone euro stagne globalement. Après avoir oscillé autour de 50 ces derniers mois, l'indice composite des directeurs d'achat (PMI) de la zone euro a fortement chuté en novembre, d'environ 2 points à 48,3. La baisse la plus notable a été enregistrée dans le secteur des services, en baisse de 2,1 points à 49,5, le plaçant sous 50 pour la première fois depuis le début de l'année.

De manière plus générale, les données disponibles soulèvent de plus en plus la question de savoir quels sont les facteurs susceptibles de stimuler l’expansion économique prévue, car aucune des composantes de la demande (consommation, investissement ou exportations) n’a encore montré le renforcement attendu par la BCE. Des interrogations particulières entourent les projections des services de la BCE concernant une croissance économique tirée par la consommation, étant donné que les données indiquent plutôt une augmentation substantielle du taux d’épargne. En outre, les excédents commerciaux de certains États membres, comme l’Allemagne, avec les États-Unis seront probablement confrontés à des problèmes de droits de douane sous la nouvelle administration américaine, ce qui pose des risques supplémentaires à la baisse pour la croissance. Nous pensons que la croissance continuera d’être plus faible que ce que prévoit la BCE.

En ce qui concerne l'évolution des prix, l'inflation réalisée reste supérieure à l'objectif, mais la stagnation de la croissance économique et les nouveaux signes d'affaiblissement du marché du travail devraient renforcer la confiance dans le retour de l'inflation à l'objectif. L'inflation préliminaire de la zone euro a augmenté à 2,3 % en novembre, tirée par une modération de la baisse des prix de l'énergie et une augmentation de l'inflation des produits alimentaires. L'inflation sous-jacente est restée inchangée à 2,7 %. L'inflation des services reste le principal contributeur à l'inflation et s'est établie à 3,9 % en novembre, en partie tirée par la récente forte croissance des salaires, qui semble vouée à ralentir à l'avenir.

Nouvelles projections de personnel

Les dernières projections des services de la BCE, y compris les chiffres inauguraux de 2027, montrent que l'inflation atteindra son objectif à partir de fin 2025. Pour que l'inflation évolue conformément aux attentes de la BCE et converge durablement vers l'objectif, la condition préalable la plus importante reste que la croissance des salaires revienne à des niveaux globalement compatibles avec une inflation de 2 %. Selon les nouvelles projections, la BCE s'attend à ce que la croissance de la rémunération par employé atteigne en moyenne 3,3 % en 2025, 2,9 % en 2026 et 2,8 % en 2027.

La modération salariale est essentielle, d’autant plus que la productivité pourrait s’avérer plus faible que prévu actuellement. La croissance des salaires négociés dans la zone euro a fortement augmenté au troisième trimestre, de 1,9 % à 5,4 % sur un an. Cette hausse est due à la volatilité des données allemandes, même si elle est peu susceptible d’inquiéter outre mesure la BCE, étant donné qu’elle est due à des paiements ponctuels retardés et rétroactifs. Le reste de la zone euro est resté globalement stable.

Plus important encore, les enquêtes indiquent un ralentissement de la croissance de l'emploi et une nouvelle modération de la demande de main-d'œuvre. En outre, diverses enquêtes prospectives et indicateurs de suivi des salaires de la BCE suggèrent un ralentissement de la croissance des salaires, et les dernières négociations salariales en Allemagne ont été plus faibles que prévu, ce qui renforce la confiance de la BCE dans le fait que la croissance des salaires va diminuer conformément aux projections.

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Près de la moitié des Américains connaissent les finances personnelles

BANC

Économique

Selon une enquête réalisée en 2023 par le Pew Research Center, environ la moitié (54 %) des adultes américains déclarent en savoir beaucoup ou assez sur les finances personnelles. 33 % d'entre eux déclarent en savoir un peu sur les finances personnelles, tandis que 13 % déclarent n'en savoir pas beaucoup ou ne rien savoir du tout.

Comment nous avons fait cela

L’éducation financière est associée à un plus grand bien-être financier. Il existe depuis longtemps des écarts économiques entre les Américains de différents horizons, et notre enquête révèle également des lacunes en matière d’éducation financière :

Les Américains des ménages à revenus élevés (72 %) sont plus susceptibles que ceux des ménages à revenus moyens (56 %) ou faibles (42 %) de dire qu'ils en savent au moins assez sur les finances personnelles. Les adultes blancs (58 %) sont plus susceptibles que les adultes noirs (50 %) ou hispaniques (41 %) de dire qu'ils en savent beaucoup ou assez sur les finances personnelles. Environ la moitié des adultes asiatiques (49 %) disent la même chose. Ces différences selon l'origine ethnique demeurent quel que soit le revenu. Les adultes de 50 ans et plus (63 %) sont plus susceptibles que ceux de 18 à 49 ans (45 %) de dire qu'ils ont des connaissances en matière de finances personnelles.

En revanche, environ un Américain sur cinq ayant de faibles revenus (22 %) déclare ne pas en savoir beaucoup ou ne rien savoir du tout sur les finances personnelles. C'est une proportion nettement plus élevée que chez les personnes ayant des revenus plus élevés (4 %). Environ un quart des adultes hispaniques (27 %) disent la même chose, ce qui est plus élevé que chez les adultes asiatiques (17 %), noirs (14 %) ou blancs (8 %).

Compétences en gestion de l’argent

Les adultes américains ont une confiance mitigée dans leur capacité à mettre en œuvre diverses compétences financières.

La plupart des Américains (75 %) déclarent être extrêmement ou très confiants dans leur capacité à retrouver leur rapport de solvabilité. De plus petites majorités disent la même chose à propos de la création d'un budget mensuel pour gérer leurs finances (59 %), de la création d'un plan pour rembourser leurs dettes (57 %) ou de l'épargne (56 %).

En revanche, seulement 27 % expriment leur confiance dans leur capacité à créer un plan d’investissement pour créer de la richesse.

La confiance des Américains dans ces compétences varie selon le revenu, la race et l’âge :

Les adultes américains aux revenus élevés sont plus susceptibles que ceux aux revenus moyens ou faibles de dire qu'ils ont confiance en leur capacité à faire chacune de ces choses. Les adultes blancs sont plus susceptibles que les adultes noirs, hispaniques ou asiatiques de dire qu'ils sont sûrs de pouvoir consulter leur rapport de solvabilité, créer un budget mensuel et élaborer un plan de remboursement de leurs dettes. Les adultes de 50 ans et plus sont plus susceptibles que ceux de 18 à 49 ans d'avoir confiance en leur capacité à effectuer chaque tâche, à l'exception de la création d'un plan d'investissement. Dans tous les groupes d'âge, des parts tout aussi faibles expriment la confiance qu'ils peuvent y parvenir.

De plus, environ un adulte américain sur cinq (21 %) a confiance en sa capacité à mettre en œuvre toutes les compétences financières demandées. Les Américains ayant des revenus élevés (40 %) sont plus susceptibles de dire cela que ceux ayant des revenus moyens (20 %) ou faibles (13 %).

Dans le même temps, 13 % des Américains n’ont pas confiance en leur capacité à gérer l’argent. Les adultes hispaniques (21 %), asiatiques (21 %) et noirs (17 %) sont plus susceptibles que les adultes blancs (8 %) de dire cela. Et 22 % des personnes à faibles revenus disent cela, contre moins de 10 % des personnes à revenus moyens ou élevés (9 % et 5 % respectivement).

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Où les Américains apprennent-ils leurs finances personnelles ?

Ces dernières années, de plus en plus d’experts ont appelé à une meilleure éducation financière au lycée pour aider les élèves à préparer leur avenir. Notre enquête révèle que relativement peu d’Américains ont appris ce sujet à l’école.

Parmi les adultes américains qui connaissent bien les finances personnelles, 49 % déclarent en avoir beaucoup appris ou assez sur les finances personnelles auprès de leur famille et de leurs amis. Il s'agit de la part la plus élevée de toutes les sources que nous avons interrogées. Environ un tiers ou moins ont appris des choses sur les finances personnelles auprès d'autres sources telles que :

Internet (33 %)Collège ou université (27 %)Médias tels que les actualités, les documentaires ou les livres (24 %)Écoles primaires et secondaires (19 %)

S’informer sur les finances personnelles auprès de la famille et des amis est une expérience relativement courante dans tous les principaux sous-groupes démographiques. Mais il existe des différences notables pour certaines autres sources.

Internet

Les adultes asiatiques (64 %) sont plus susceptibles que les adultes hispaniques (48 %), noirs (42 %) ou blancs (26 %) de dire qu'ils ont beaucoup appris ou pas mal de choses sur les finances personnelles grâce à Internet. Les adultes âgés de 18 à 49 ans sont plus susceptibles que ceux de 50 ans et plus d'avoir appris des choses sur les finances personnelles grâce à Internet (50 % contre 19 %).

Médias

Les adultes asiatiques (45 %), hispaniques (36 %) et noirs (34 %) sont tous plus susceptibles que les adultes blancs (19 %) d’avoir été informés des finances personnelles par les médias. Les jeunes adultes sont plus susceptibles que les adultes plus âgés d’avoir été informés des finances personnelles par les médias (29 % contre 21 %).

Écoles primaires et secondaires

Les adultes à faibles revenus (29 %) sont plus susceptibles que ceux à revenus moyens (18 %) ou supérieurs (10 %) de dire qu’ils ont appris les finances personnelles dans les écoles primaires et secondaires.

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Aperçu des perspectives techniques du marché de l'or en 2025

FOREX.com

Économique

Marchandise

Analyse technique de l'or et niveaux clés à surveiller

Il n’y a guère de doute dans notre esprit quant aux perspectives à long terme de l’or, même si la direction à court terme semble quelque peu incertaine. En fait, une correction à court terme rendra l’or à nouveau plus attrayant après son grand rallye de 2024. Une correction ou une consolidation continue aidera également certains des indicateurs de momentum à plus long terme tels que l’indice de force relative (RSI) mensuel à se débarrasser de leurs conditions de « surachat ». Une fois que l’écume aura disparu, nous serons alors à l’affût d’un signal haussier fort qui émergera lorsque les prix se rapprocheront de certains des niveaux de soutien potentiellement clés que nous surveillons.

Aperçu technique des perspectives de l'or en 2025_1

Niveaux clés et transactions à surveiller sur l'or

2 075 $-2 080 $ : cette fourchette marque une zone de support clé sur plusieurs périodes à long terme, qui a servi de résistance majeure entre 2020 et 2023 et pourrait servir de plancher solide si les prix reculent de manière significative. Une baisse autour de cette zone attirerait probablement les acheteurs qui ont raté le rallye de l'or en 2024, renforçant ainsi ses perspectives haussières à long terme.

Bien sûr, l’or ne devrait pas plonger suffisamment pour atteindre la fourchette de 2 075 à 2 080 dollars mentionnée ci-dessus, avant d’entamer sa prochaine phase ascendante. Si nous n’assistons qu’à un modeste retracement, ce à quoi nous nous attendons, suivi d’une action de prix de consolidation, de sorte que l’or forme un modèle de continuation à long terme, alors dans ce cas, nous chercherions une stratégie de cassure pour redevenir tactiquement haussiers sur l’or.

2 500 $ : il s'agit d'une zone de support supplémentaire que nous surveillons, la moyenne mobile sur 200 jours se situant environ 25 $ en dessous.

Le niveau de résistance à court terme le plus important à surveiller en 2025 est de 2 700 $, là où la tendance de résistance du modèle de drapeau haussier potentiel rencontre la résistance antérieure. Une cassure nette au-dessus de ce niveau pourrait viser le sommet de 2024 de 2 790 $.

3 000 $ est le prochain niveau psychologique important à surveiller si les prix atteignent un nouveau sommet en 2025. Attendez-vous au moins à quelques prises de bénéfices à ce niveau.

Mettre tout cela ensemble

Les perspectives du cours de l'or en 2025 sont façonnées par une interaction complexe de facteurs macroéconomiques, géopolitiques et techniques. Même si le début de l'année peut présenter des défis, les fondamentaux à long terme du métal précieux restent solides. Les pressions inflationnistes, les achats des banques centrales et les incertitudes géopolitiques continuent de soutenir le rôle de l'or en tant qu'actif stratégique dans les portefeuilles diversifiés.

Pour les investisseurs professionnels comme pour les traders particuliers, naviguer sur le marché de l’or en 2025 nécessitera une approche équilibrée. Il sera essentiel de surveiller les indicateurs économiques clés, les mouvements de devises et les développements géopolitiques pour identifier les opportunités et gérer les risques. Avec un démarrage prudent attendu, les investisseurs patients pourraient voir l’or retrouver son éclat, se rapprochant finalement de la barre convoitée des 3 000 dollars.

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Comment financer le déficit d’adaptation

Justin

Économique

Le monde n’est pas actuellement sur la bonne voie pour atteindre les objectifs de l’Accord de Paris. Les émissions continuent d’augmenter, les émissions futures devraient être supérieures au budget carbone compatible avec une limitation du changement climatique à 1,5 °C et la production de combustibles fossiles devrait encore augmenter compte tenu des politiques actuelles.

Le réchauffement climatique accroît la violence et la fréquence des tempêtes tropicales, réduit la productivité agricole, notamment dans les régions tropicales, accroît l'incidence, la morbidité et la mortalité de nombreuses maladies infectieuses et, en élevant le niveau de la mer, menace l'existence de pays de basse altitude comme Kiribati. Selon la Banque mondiale , le réchauffement climatique pourrait également faire basculer 132 millions de personnes supplémentaires dans la pauvreté.

Des investissements importants sont nécessaires pour s’adapter au changement climatique. Ces investissements sont nécessaires dans un large éventail de domaines, notamment les projets de résilience des infrastructures tels que les digues, les programmes d’agriculture intelligente face au climat, tels que le développement de cultures résistantes à la sécheresse, et la restauration des écosystèmes, notamment la restauration des zones humides.

Il existe un déficit de financement important en matière d’adaptation . Les investissements dans l’adaptation se sont élevés à seulement 63 milliards de dollars en 2021-22, ce qui est bien inférieur aux 212 milliards de dollars nécessaires par an d’ici 2030 pour les investissements d’adaptation dans les seuls pays en développement. Cet investissement est dominé par le secteur public, le financement du secteur privé ne représentant que 2 % des investissements d’adaptation suivis. À l’avenir, un financement accru du secteur privé sera nécessaire pour aider les pays, les entreprises et les communautés à s’adapter au changement climatique.

Les fonds de pension et les fonds souverains interrogés dans le cadre du groupe de travail sur le financement de la transition de l'OMFIF ont mis en évidence le caractère limité des investissements privés dans le financement de l'adaptation . Aucun de ces fonds n'avait fixé d'objectifs explicites en matière d'investissement dans l'adaptation, ni de stratégie d'investissement en place. En outre, un seul fonds a explicitement mentionné qu'il avait un plan visant à se concentrer davantage sur le financement de l'adaptation.

Cinq étapes pour les fonds mondiaux

À l’avenir, les fonds de pension et les fonds souverains pourraient envisager cinq mesures pour accroître leur financement de l’adaptation.

Premièrement, les fonds doivent réfléchir à la manière dont ils définiront, mesureront et rendront compte des investissements dans l’adaptation. Cela peut impliquer de s’engager activement dans des initiatives existantes telles que l’Adaptation and Resilience Investors Collaborative, qui a publié un rapport fournissant un cadre clair, cohérent et solide pour mesurer l’impact des investissements sur l’adaptation et la résilience. Cela peut également impliquer que les fonds intègrent ce cadre dans leurs processus de reporting interne et externe.

Deuxièmement, les fonds devraient envisager de fixer des objectifs explicites d’investissement dans l’adaptation. Cela s’inspirerait de l’approche adoptée par certains fonds souverains et fonds de pension qui ont fixé des objectifs explicites pour le financement de l’atténuation.

Troisièmement, les fonds peuvent souhaiter s’engager activement auprès des entreprises dans lesquelles ils investissent pour s’assurer qu’elles sont bien placées pour tirer parti de la demande accrue de solutions d’adaptation. Par exemple, les entreprises de produits agricoles ont-elles pleinement pris en compte la demande future de cultures résistantes à la sécheresse ? Les entreprises de construction sont-elles bien placées pour profiter de la demande future de digues et autres dispositifs de protection contre les inondations ?

Quatrièmement, étant donné que certains investissements dans l’adaptation au changement climatique peuvent avoir de larges avantages pour la société mais des rendements financiers limités, les fonds de pension et les fonds souverains pourraient devoir collaborer avec les bailleurs de fonds concessionnels et les gouvernements pour s’assurer que les investissements dans l’adaptation offrent les rendements ajustés au risque nécessaires pour attirer les capitaux privés. Une réforme clé dans ce domaine pourrait consister à développer davantage de structures tolérantes au risque dans lesquelles les bailleurs de fonds concessionnels assument les pertes initiales lorsqu’ils co-investissent avec les fonds de pension et les fonds souverains.

Cinquièmement, étant donné qu’il existe un besoin urgent d’investissements en matière d’adaptation dans les petits États insulaires en développement , qui ont une population et une économie réduites, de nombreux projets risquent d’être trop petits pour attirer des fonds souverains et des fonds de pension plus importants, et des mécanismes financiers pourraient devoir être développés pour regrouper les investissements entre de nombreuses juridictions.

En conclusion, il est urgent d’accroître les investissements dans l’adaptation. À l’avenir, les fonds souverains et les fonds de pension pourraient entreprendre des travaux supplémentaires pour définir, mesurer et rendre compte des investissements dans l’adaptation, fixer des objectifs explicites d’investissement dans l’adaptation et accroître le financement mixte et mutualisé de l’adaptation.

Source : Daniel Wilde

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La valeur des véhicules

UBS

Économique

Les ETF sont relativement nouveaux dans le monde de l'investissement, mais ils ont enregistré une croissance spectaculaire depuis leur lancement en 1990. Le total des actifs sous gestion des ETF atteint désormais 14 000 milliards de dollars à l'échelle mondiale et dépasse celui des fonds spéculatifs. Étant donné la part croissante des ETF dans l'ensemble des actifs indiciels, nous pensons que les investisseurs doivent être conscients de leurs spécificités lorsqu'ils choisissent un véhicule d'investissement pour leur portefeuille indiciel. Nous décrivons ci-dessous certains des points clés que les investisseurs doivent prendre en compte lorsqu'ils évaluent la pertinence des différentes options de véhicules d'investissement pour leurs portefeuilles indiciels.

Structure et réglementation : Les comptes séparés sont créés et gérés pour le compte d'un seul investisseur et ne sont généralement pas réglementés. Cette structure permet un degré de flexibilité littéralement illimité en termes de personnalisation du mandat pour répondre aux besoins spécifiques de l'investisseur. En revanche, les ETF sont organisés en véhicules mutualisés ouverts à de nombreux investisseurs. Ils sont cotés sur des bourses réglementées, se négocient tout au long de la journée et sont cotés en continu, tout comme les actions ordinaires. Les ETF sont réglementés par des directives d'investissement nationales et supranationales, telles que la directive OPCVM dans l'UE. Bien que la personnalisation ne soit pas disponible sur les ETF, la vaste gamme d'ETF disponibles sur pratiquement tous les indices permet aux investisseurs de choisir parmi une variété d'expositions. Les ETF offrent trois avantages clés : la liquidité intrajournalière, la transparence des avoirs et la certitude de l'exécution. Ils peuvent être négociés sur la bourse principale, sur des systèmes de négociation multilatéraux via le protocole de demande de cotation et hors bourse via le régime d'internalisation systématique. Ils peuvent être négociés en fonction du risque ou de la valeur nette d'inventaire en fonction de la stratégie d'exécution du client. Contrairement à d'autres fonds communs de placement, il n'existe pas de concept d'ajustement de swing, de sorte que le client connaît le prix de l'ETF ou l'écart par rapport à la valeur nette d'inventaire avant de négocier. Les fournisseurs d'ETF sont tenus de publier quotidiennement l'intégralité des avoirs.

Coût : Les comptes distincts et les ETF sont tarifés différemment et le coût global, pour un produit suivant le même indice, peut varier considérablement entre les deux. En règle générale, pour les mandats à long terme de grande envergure, les comptes distincts ont tendance à être une solution plus rentable que les ETF, mais les investisseurs doivent tenir compte des spécificités associées au coût des deux véhicules d'investissement, notamment :

Les ETF indiquent généralement un ratio de frais totaux (TER) qui, comme son nom l'indique, est un forfait global que tous les investisseurs de l'ETF paieraient, quelle que soit la taille de leur portefeuille. Le coût d'un portefeuille séparé comprend plusieurs éléments, notamment les frais de gestion, les frais d'indice et les frais de garde. Les frais de gestion, payés au gestionnaire de l'indice, sont négociables et influencés, entre autres facteurs, par la taille du portefeuille, la complexité de l'indice et l'exposition géographique de l'indice. Les frais d'indice comprennent les frais de licence de l'indice basé sur les actifs et les frais de données de l'indice, payés au fournisseur de l'indice, s'appliquent généralement à tous les portefeuilles d'indices et, selon la taille du portefeuille et le type d'indice, peuvent être la composante la plus élevée des frais globaux. Les frais de garde, payés au dépositaire, sont généralement négociés entre le client et le dépositaire de son choix.

Les revenus de prêt d'actions peuvent aider à compenser le coût des FNB et des comptes distincts, même si les investisseurs dans des comptes distincts auraient davantage de contrôle sur les accords de prêt d'actions. Les investisseurs dans des FNB peuvent être en mesure de gagner des revenus de prêt d'actions supplémentaires en prêtant le FNB.

Mise en place opérationnelle : les ETF sont faciles et rapides d'accès pour les investisseurs : ce sont des instruments long-only avec une tarification continue, n'ont pas de date d'échéance et la négociation des ETF est analogue à la négociation d'actions au comptant. Les ETF ne nécessitent aucune intégration auprès du fournisseur d'ETF et sont anonymes. Les comptes ségrégués ont tendance à avoir un processus de mise en place opérationnelle plus long, impliquant l'exécution d'un accord de gestion d'investissement, qui est adapté à chaque portefeuille ségrégué, la mise en place d'un service de garde avec le dépositaire préféré du client et des rapports personnalisés. Sur les marchés émergents, l'ouverture de comptes de garde peut être un processus long et quelque peu coûteux.

Transparence : Les comptes ségrégués et les ETF sont des instruments d'investissement très transparents, mais leur transparence découle de différents aspects. La transparence des ETF est principalement liée à leur structure et à leur configuration, c'est-à-dire à des échanges continus tout au long de la journée sur des bourses réglementées et à une divulgation quotidienne des avoirs. La transparence des comptes ségrégués est due au fait que les actions sous-jacentes sont détenues directement par le client, ce qui permet une transparence continue, si nécessaire. Un domaine dans lequel la transparence tend à être plus élevée pour les ETF que pour les comptes ségrégués est la performance : la performance des comptes ségrégués est généralement mensuelle, tandis que pour les ETF, elle est disponible quotidiennement.

Personnalisation : Les ETF et les fonds indiciels étant ouverts à de nombreux investisseurs, ils n'offrent aucune fonctionnalité personnalisée. En d'autres termes, les investisseurs obtiennent ce qui est « écrit sur la boîte ». Cependant, la vaste gamme d'ETF disponibles sur pratiquement tous les indices permet aux investisseurs de choisir parmi une variété d'expositions. Les comptes séparés, en revanche, peuvent être personnalisés en fonction des besoins spécifiques du client sous plusieurs angles. Les clients peuvent sélectionner un indice personnalisé comme référence pour leur portefeuille indiciel, ou ils peuvent choisir de conserver l'indice sous-jacent inchangé et d'appliquer la personnalisation au portefeuille via une stratégie personnalisée basée sur des règles.

Propriété directe du sous-jacent : Le sujet de la propriété directe du sous-jacent est, d'une certaine manière, lié au sujet de la personnalisation. Étant donné que les ETF sont des véhicules mutualisés ouverts à de nombreux investisseurs, les clients n'ont généralement pas de contrôle sur des questions telles que la négociation des changements d'indice, le traitement des opérations sur titres, l'utilisation du budget de risque et le vote (ce dernier commence à changer avec des opportunités potentielles de vote sur certaines expositions). Les investisseurs disposant de comptes séparés, en revanche, ont un degré de contrôle très élevé, car ils peuvent discuter et convenir avec leur gestionnaire d'indice de la stratégie de négociation et de l'utilisation du budget de risque les plus efficaces, des modalités de prêt de titres, de la politique de vote et d'engagement en fonction de leurs besoins spécifiques.

Négociation et liquidité : Les ETF sont généralement négociés en fonction du risque (un prix d'arrivée de référence) ou par rapport à la valeur liquidative (référence de la valeur liquidative). De plus en plus, nous voyons des ETF négociés via des algorithmes de juste valeur dédiés. Le client contrôle entièrement la stratégie d'exécution en termes de manière de négocier (bourse, système de négociation multilatéral ou de gré à gré), quand négocier (risque ou par rapport à la valeur liquidative) et avec qui négocier (avec quel courtier négocier via le protocole de demande de devis). Les investisseurs en ETF peuvent choisir une stratégie d'exécution conforme à leur politique de meilleure exécution. Les ETF bénéficient du concept de compensation. Sur le marché secondaire, les acheteurs et les vendeurs d'ETF peuvent s'équilibrer, il n'y a donc pas de négociation sur le marché primaire. Comme il n'y a pas de négociation sur le marché primaire, les investisseurs en ETF peuvent bénéficier d'un écart acheteur-vendeur réduit par rapport à la valeur liquidative. La compensation peut être très bénéfique dans les expositions avec un écart de création/rachat important en raison des taxes et des droits de timbre. La liquidité et le spread d'un ETF sont fonction de la liquidité et du spread de la couverture. La couverture peut être constituée des composants sous-jacents, des contrats à terme, d'autres ETF ou de l'ETF lui-même. Les ETF bénéficient d'une liquidité explicite (c'est-à-dire de l'ADV de l'ETF lui-même) et d'une liquidité implicite (c'est-à-dire de ce qui pourrait être négocié en analysant la liquidité des alternatives de couverture). Un ETF qui suit l'indice SP 500 qui n'a jamais été négocié n'est pas illiquide car il présente une liquidité implicite élevée en raison de sa capacité à être couvert par des contrats à terme SP 500.

Les comptes séparés, en revanche, sont négociés avec une entité particulière et ne seraient généralement pas économiquement viables pour des investissements très faibles, compte tenu des coûts de mise en place initiaux.

Retenue à la source sur les dividendes : L'impact de la retenue à la source sur les dividendes dans les portefeuilles des clients varie considérablement en fonction, entre autres facteurs, du type de client, du domicile et de la juridiction du véhicule. Bien que nous ne fournissions pas de conseils fiscaux, les comptes séparés peuvent être des véhicules très efficaces pour les fonds de pension car ils bénéficient généralement d'un traitement fiscal favorable sur les dividendes dans certaines juridictions. En revanche, les investissements dans des ETF peuvent être soumis à la retenue à la source sur les dividendes. Lorsque des dividendes sont versés dans l'ETF, le niveau de la retenue à la source non récupérable dépend du domicile de l'ETF. Si et quand des dividendes sont versés à partir de l'ETF aux investisseurs, ils peuvent également être soumis à la retenue à la source en fonction du domicile de l'ETF et des investisseurs. Par conséquent, lors de la sélection d'un ETF, les investisseurs prennent généralement en compte simultanément le domicile du fonds, le traitement fiscal des distributions de dividendes de l'ETF et leur situation fiscale sur les distributions, afin d'optimiser leur coût total de possession.

En fin de compte, les mandats ségrégués sont généralement plus adaptés et plus rentables pour les investissements à plus long terme et de plus grande taille, en particulier avec une personnalisation, pour les investisseurs institutionnels, tandis que les ETF peuvent être plus adaptés aux clients institutionnels, grossistes et particuliers avec des portefeuilles de toute taille, étant donné qu'ils peuvent être très liquides, moins chers à négocier et plus rapides à mettre en place. Dans la pratique, de nombreux clients institutionnels investissent souvent leur portefeuille indiciel dans une combinaison de comptes ségrégués et d'ETF.

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

La Banque centrale de Turquie initie une baisse des taux de 250 pb et rétrécit le corridor

ING

Banque centrale

Forex

Français Lors de la dernière réunion du MPC de l'année, la Banque centrale de Turquie (CBT) a initié un cycle d'assouplissement comme largement attendu et a réduit le taux directeur de 250 pb à 47,5 %, bien que les attentes liées à l'ampleur de la réduction variaient entre 100 pb et 250 pb. En outre, la CBT a réduit le corridor des taux d'intérêt de 600 pb à 300 pb (en fixant les taux d'emprunt et de prêt au jour le jour 150 points de base en dessous et au-dessus du taux directeur), revenant à la largeur d'avant la réunion de mars 2024. Compte tenu de l'excès de liquidité dans le système, créant une pression à la baisse sur les taux ON stérilisés par la CBT par le biais d'opérations d'open market net (OMO) et d'enchères de swap de devises TL/or côté vendeur (swap inversé), le corridor plus étroit réduira la volatilité des taux ON et les rapprochera du taux directeur.

Français Les remarques du gouverneur lors de la présentation du dernier rapport sur l'inflation début novembre ont signalé le début des baisses de taux, car il a expliqué que le maintien du taux directeur inchangé implique une position monétaire plus restrictive à mesure que l'inflation et les attentes d'inflation diminuent. En conséquence, nous avons assisté à une révision de la déclaration le mois dernier avec une orientation implicite sur les taux réels et préparant le terrain pour le début des baisses progressives des taux en ligne avec une baisse de l'inflation réalisée et attendue. Dans ce contexte de hausse des attentes d'une baisse des taux en décembre, les développements récents les ont également renforcés, notamment i) une hausse de 30 % du salaire minimum inférieure aux attentes, impliquant un impact supplémentaire mesuré de 1 point de pourcentage sur l'inflation globale et ii) huit réunions du MPC prévues en 2025 contre douze à l'origine, ce qui laisse entendre une plus grande ampleur des baisses de taux par réunion.

Dans sa déclaration de décembre, la CBT a maintenu ses orientations politiques avec un engagement continu à i) maintenir les taux plus élevés plus longtemps jusqu'à ce qu'une baisse significative et soutenue de la tendance sous-jacente de l'inflation mensuelle et une convergence des attentes d'inflation vers la fourchette de prévision de la CBT et ii) déterminer le niveau du taux directeur de manière à assurer le resserrement requis par la trajectoire de désinflation projetée, en tenant compte à la fois de l'inflation réalisée et attendue. La CBT a également ajouté un message relativement agressif et a déclaré qu'elle prendrait ses décisions « avec prudence au fil des réunions, en se concentrant sur les perspectives d'inflation ». Tout en impliquant une poursuite des baisses des taux d'intérêt dans la période à venir, l'ajout d'orientations prospectives montre que les baisses dépendront des données, mais ne seront pas agressives et ininterrompues.

Dans la note du MPC, les autres points qui méritent d’être mentionnés sont :

Concernant l'évaluation des perspectives d'inflation, tout en reconnaissant une tendance sous-jacente stable en novembre, la CBT est restée prudemment optimiste car elle voit les indicateurs avancés indiquer une baisse de la tendance sous-jacente en décembre avec une modération de l'inflation des aliments non transformés après une évolution élevée en octobre et novembre.

En ce qui concerne la demande intérieure, la banque a estimé que la demande intérieure a continué de ralentir au cours du dernier trimestre, à des niveaux actuellement désinflationnistes.

La CBT continue d’espérer une contribution significative d’une coordination accrue de la politique budgétaire au processus de désinflation. Le gouvernement a récemment annoncé certaines mesures, notamment une augmentation de la retenue à la source prélevée sur les dividendes, l’introduction d’une taxe sur les transactions de commerce électronique et un ajustement de plus de 40 % de certaines amendes administratives. Cela implique que le gouvernement prend des mesures pour atteindre l’objectif de déficit budgétaire de 3 % pour 2025, ce qui conforte le point de vue de la CBT.

Dans l’ensemble, compte tenu de la normalisation attendue des prix des aliments non transformés conduisant à une inflation plus élevée que prévu en novembre, des signes croissants d’un ralentissement économique et des récents signaux de la CBT impliquant le début d’un cycle d’assouplissement, la banque centrale a réduit son taux directeur en décembre. Alors que la réduction était de 250 pb avec un message impliquant une prise de décision basée sur des données, prudente et basée sur des réunions, l’écart entre les emprunts au jour le jour et les prêts s’est réduit à 300 pb. Le rétrécissement du corridor empêcherait une baisse significative des taux ON avec l’excès de liquidité.