Le sentiment des consommateurs américains s'améliore en août, les prévisions d'inflation restent stables

Interprétation des données

Économique

Résumé:

Alors que l'inflation se stabilise aux États-Unis, les consommateurs sont plus optimistes quant à leurs attentes financières. L'indice de confiance des consommateurs américains a augmenté pour la première fois en cinq mois en août, selon les données publiées par l'Université du Michigan.

L'Université du Michigan a publié le 16 août les résultats préliminaires de ses enquêtes auprès des consommateurs pour le mois d'août :

L'indice du sentiment des consommateurs pour le mois d'août s'est établi à 67,8 (attendu : 66,9, le mois précédent : 66,4).

L'indice des conditions économiques actuelles s'est établi à 60,9 en août (attendu : 63,1, le mois précédent : 62,7).

L'indice des attentes des consommateurs a augmenté à 72,1 (attendu : 68,5, le mois précédent : 68,8).

Les attentes d'inflation à un an se sont établies à 2,9 %, inchangées par rapport aux 2,9 % du mois précédent.

Les attentes d'inflation à cinq ans se sont établies à 3 %.

Le moral des consommateurs a augmenté de 1,4 point en août, dépassant les attentes de 66,9. Il s'agit de la première hausse en cinq mois. L'indice des conditions économiques actuelles est resté modéré, en baisse pour le cinquième mois consécutif à son plus bas niveau depuis décembre 2022. La lecture préliminaire de l'indice des attentes des consommateurs était de 72,1, un sommet de quatre mois. Les attentes se sont renforcées à la fois pour les finances personnelles et pour les perspectives économiques sur cinq ans, qui ont atteint leur niveau le plus élevé en quatre mois.

Les attentes d’inflation pour l’année à venir se sont établies à 2,9 % pour le deuxième mois consécutif. Ces attentes variaient entre 2,3 et 3,0 % au cours des deux années précédant la pandémie. Les attentes d’inflation pour les cinq prochaines années se sont établies à 3,0 %, inchangées par rapport aux cinq derniers mois. Ces attentes restent quelque peu élevées par rapport à la fourchette de 2,2 à 2,6 % observée au cours des deux années précédant la pandémie.

Cette hausse de la confiance des consommateurs est due en partie à la décision du président sortant Joe Biden de ne pas se représenter aux élections. L’enquête montre que 41 % des consommateurs pensent que Harris est la meilleure candidate pour l’économie, tandis que 38 % ont choisi Trump. Certains consommateurs notent que si leurs attentes concernant les élections ne se réalisent pas, la trajectoire qu’ils attendent de l’économie sera totalement différente. Par conséquent, les attentes des consommateurs sont susceptibles de changer à mesure que la campagne présidentielle prend de l’ampleur.

Enquêtes de l'Université du Michigan auprès des consommateurs

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Favoris

Commentaire économique et financier hebdomadaire : à la recherche d'indices sur la trajectoire des taux de la Fed à Jackson Hole

WELLS FARGO

Économique

Revue américaine

Une activité soutenue soulève des questions sur le degré d'assouplissement des politiques

Un rapide coup d'œil sur l'ensemble du marché laisse penser que la nervosité face à la récession est peut-être exagérée. L'inflation poursuit sa baisse progressive et l'optimisme des entreprises s'est accru dans un contexte de ralentissement de la croissance des prix des intrants et de stabilité des dépenses de consommation. Si la situation de la croissance semble solide, il est peu probable qu'elle règle le débat sur le degré d'assouplissement de la politique monétaire cette année tant que nous n'aurons pas plus de clarté sur le marché du travail avec la révision préliminaire des indices de référence des salaires et le rapport sur l'emploi d'août.

Les prix à la consommation ont augmenté de 0,2 % en juillet, conformément aux attentes. Cette modeste hausse mensuelle a été soutenue par une inflation contenue dans les secteurs de l'alimentation et de l'énergie. La majeure partie de la hausse a donc été tirée par les services de base, en particulier par une hausse plus forte que prévu des prix du logement. Les biens de base ont poursuivi leur trajectoire déflationniste, en reculant de 0,3 %, et ont été tirés vers le bas par une forte baisse des prix des véhicules d'occasion. Ces résultats ont conduit l'IPC global à baisser d'un dixième à 2,9 % sur une base annuelle en juillet, ce qui constitue la première fois que l'inflation tombe sous 3 % depuis mars 2021.

Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_1

La trajectoire descendante de l’inflation a soulagé les petites entreprises. L’indice d’optimisme des petites entreprises de la NFIB a augmenté pour le quatrième mois consécutif à 93,7 en juillet, soit son plus haut niveau depuis début 2022. La croissance des prix reste un problème majeur pour les propriétaires de petites entreprises, mais l’amélioration des prévisions de ventes a soutenu les plans d’augmentation des stocks. Des données distinctes sur les ventes au détail montrent que ces attentes ne sont pas injustifiées : les dépenses dans les magasins de détail et les établissements de restauration ont augmenté de 1,0 % mieux que prévu en juillet. La hausse des ventes présente un risque à la hausse par rapport à nos prévisions actuelles d’une hausse annualisée de 2,3 % des dépenses de consommation personnelle réelles au troisième trimestre.

Malgré la vigueur continue de la consommation, le secteur manufacturier reste en berne, les importations ayant sans doute répondu à la demande de biens de consommation. La production industrielle s'est contractée de 0,6 % en juillet. Les données indiquent que la faiblesse de la production de pièces détachées pour véhicules automobiles et de la production de services publics est à l'origine de cette baisse globale, mais l'environnement des dépenses d'investissement reste difficile. L'incertitude entourant le calendrier et le degré d'assouplissement de la politique monétaire et les résultats de l'élection présidentielle américaine n'ont guère incité les entreprises à se lancer dans des projets majeurs aujourd'hui.

La construction résidentielle est soumise à une dynamique similaire. Les mises en chantier ont enregistré une forte baisse de 6,8 % en juillet. Les demandes de permis de construire, un indicateur avancé de la construction de logements, ont également reculé de 4,0 % sur le mois. Cette contraction généralisée témoigne d'un état d'esprit de report chez les constructeurs et les fabricants de logements. Comme indiqué dans Interest Rate Watch , nous chercherons des indices sur la trajectoire de la politique monétaire cette année et l'année prochaine dans le discours du président Powell lors du symposium annuel sur la politique économique qui se tiendra à Jackson Hole le 23 août.

Perspectives américaines

Indice économique avancé • Lundi

Les tendances récentes de l’indice LEI semblent déconnectées de la réalité. Cet indicateur historique des récessions est en baisse depuis mars 2022, lorsque la Fed a commencé à relever ses taux d’intérêt. Après la 28e baisse consécutive en juin (à l’exception d’un mois où l’indice est resté inchangé), il se situe désormais étrangement proche du point bas atteint pendant la crise liée à la pandémie. Bien que la détérioration du marché du travail en juillet suggère que les risques de récession sont élevés, la longue baisse de l’indice LEI surestime la faiblesse récente. Il faut garder à l’esprit que le PIB réel a augmenté de 2,8 % au deuxième trimestre. En y regardant de plus près, cependant, la baisse de l’indice LEI s’est atténuée au cours des derniers mois, ce qui a incité l’indice à cesser de signaler une récession sur une base annualisée de six mois.

Nous ne nous attendons pas à ce que le LEI sorte de sa tendance en juillet. L’indice est sur le point de subir les effets négatifs de la contraction des nouvelles commandes de l’ISM et de l’inversion de la courbe des taux. La composante des attentes des consommateurs sera probablement négative, car les perspectives se sont améliorées dans l’enquête sur la confiance des consommateurs du Conference Board, mais se sont détériorées dans l’enquête sur le sentiment des consommateurs de l’Université du Michigan. D’autres composantes, comme la baisse des permis de construire et la baisse des heures travaillées par les employés du secteur manufacturier, seront probablement contrebalancées par la vigueur du SP 500. Au total, nous prévoyons une baisse de 0,6 % en juillet.

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Ventes de maisons existantes • Jeudi

Une combinaison peu recommandable de taux hypothécaires élevés et de hausse des prix a maintenu le marché immobilier dans une phase de calme. Les ventes de logements existants ont diminué pendant quatre mois consécutifs en juin. À 3,89 millions, le rythme annuel des reventes n'est qu'à un jet de pierre du point bas de 3,83 millions atteint en 2010. Nous nous attendons à ce que la Fed entame son cycle d'assouplissement en septembre, ce qui exercerait une pression à la baisse sur les taux hypothécaires et inciterait potentiellement les acheteurs à revenir sur le marché. Cependant, la forte appréciation des prix et la croissance plus lente des revenus devraient probablement contenir les reventes.

Les premières données suggèrent qu'une baisse des taux hypothécaires en juin a entraîné un léger rebond de l'activité en juillet, mais que les coûts de financement prohibitifs ont continué de limiter les ventes. Le taux hypothécaire fixe à 30 ans s'est établi en moyenne à 6,9 % au cours de la dernière semaine de juin, une amélioration par rapport aux 7,2 % du début mai. Les indicateurs avancés de l'activité du marché immobilier ont progressé en parallèle. Les ventes de logements en attente, qui devancent les ventes de logements existants d'un mois ou deux, ont augmenté de 4,8 % en juin par rapport au plus bas record atteint en mai. Les demandes d'achat de prêts hypothécaires ont également augmenté modestement au cours du mois. Nous prévoyons que les ventes de logements existants augmenteront de 1,3 % en juillet pour atteindre un taux annuel de 3,94 millions d'unités, ce qui resterait lent par rapport à l'histoire récente.

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Ventes de maisons neuves • Vendredi

Les vents favorables qui soutiennent les constructeurs de maisons semblent s'estomper. Les ventes de maisons neuves ont chuté de 0,6 % en juin, la deuxième détérioration consécutive qui a ramené le rythme total des ventes à 7,4 % en dessous de son niveau de l'année précédente. Un marché de l'emploi plus faible et des attentes croissantes de baisse des taux hypothécaires à l'avenir semblent freiner la demande de construction neuve. De plus, les incitations des constructeurs perdent de leur influence. Selon la National Association of Home Builders, 61 % des constructeurs ont offert des incitations telles que des baisses de prix et des rachats de taux hypothécaires en juin et en juillet, les pourcentages les plus élevés depuis janvier.

Nous prévoyons une amélioration modeste en juillet. Contrairement aux ventes de logements existants, les ventes de logements neufs reflètent les transactions au moment de la signature du contrat, ce qui indique les taux hypothécaires au cours du mois en cours. Les taux hypothécaires ont continué de baisser en juillet après avoir commencé à se redresser en juin, s'établissant en moyenne à 6,8 % sur le mois. Bien qu'il ne s'agisse que d'une légère baisse, cela marque un nouveau progrès par rapport aux taux de plus de 7,0 % qui prévalaient en avril et mai. Nous prévoyons une hausse de 2,9 % des ventes pour atteindre un rythme de 635 000 unités. Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_5

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Revue internationale

La croissance stable du Royaume-Uni et le ralentissement progressif de l'inflation indiquent un assouplissement mesuré de la politique monétaire de la Banque centrale

L'indice des prix à la consommation britannique pour le mois de juillet a apporté de bonnes nouvelles aux responsables de la Banque d'Angleterre (BoE). L'inflation globale s'est un peu moins raffermie que prévu à 2,2 % en glissement annuel, tandis que d'autres mesures reflétant la tendance sous-jacente ont encore ralenti. L'inflation sous-jacente a ralenti légèrement plus que prévu à 3,3 %, tandis que l'inflation des services a été une surprise notable à la baisse à 5,2 %. On ne sait pas si la BoE sera influencée par la surprise de l'inflation des services. Les responsables politiques ont, dans une certaine mesure, sous-estimé les résultats étonnamment élevés des derniers mois et pourraient donc, de la même manière, minimiser l'échec à la baisse pour juillet.

Les données sur le marché du travail britannique sont mitigées et pourraient également inciter la BoE à hésiter à baisser trop fortement ses taux d'intérêt. Le salaire hebdomadaire moyen a ralenti légèrement plus que prévu à 4,5 % en glissement annuel au cours des trois mois précédant juin. Cependant, le salaire hebdomadaire moyen hors bonus est resté exactement conforme aux prévisions, en hausse de 5,4 %, tandis que pour le secteur privé, le salaire hebdomadaire moyen hors bonus a augmenté de 5,2 %, ce qui est légèrement supérieur aux prévisions de la BoE. Par ailleurs, les détails sur l'emploi sont solides, même si la fiabilité des données suscite quelques doutes compte tenu des faibles taux de réponse aux enquêtes au cours des derniers trimestres, ainsi que d'une tendance à des révisions fréquentes.

Français Pourtant, l'indice d'emploi basé sur l'enquête a montré une augmentation de 97 000 pour les trois mois jusqu'en juin par rapport aux trois mois jusqu'en mars, tandis que l'indice mensuel des salariés a montré une augmentation de 24 000 en juillet. Pendant ce temps, les chiffres du PIB du deuxième trimestre au Royaume-Uni étaient mitigés, mais favorables, dans l'ensemble. Le PIB du deuxième trimestre a augmenté de 0,6 % en glissement trimestriel, conformément aux prévisions consensuelles, bien qu'une certaine vigueur ait été tirée par une augmentation des dépenses publiques. Les dépenses de consommation ont augmenté d'un taux plus modeste de 0,2 %, tandis que l'investissement des entreprises a chuté de 0,1 %. Le deuxième trimestre s'est terminé sur une note modérée, le PIB de juin étant resté stable en glissement mensuel, l'activité des services ayant baissé de 0,1 % et la production industrielle ayant augmenté de 0,8 %.

Malgré la fin modeste du deuxième trimestre, l'économie britannique semble bien placée pour un autre trimestre de croissance stable au troisième trimestre. Compte tenu de la décélération modérée et continue des tendances salariales et de l'inflation et de la croissance stable de l'activité, nous pensons toujours que la BoE devrait maintenir ses taux inchangés en septembre avant de reprendre les baisses de taux en novembre.

Le Japon est un autre pays qui a affiché une croissance plus encourageante au deuxième trimestre. La croissance du PIB au deuxième trimestre a atteint un rythme annualisé de 3,1 % en glissement trimestriel, dépassant les prévisions du consensus et inversant largement la baisse du premier trimestre. Les détails ont également été constructifs, les dépenses de consommation au deuxième trimestre ayant augmenté de 4 % et les dépenses d’investissement des entreprises de 3,6 %. La croissance des salaires se raffermissant et l’inflation restant élevée, nous pensons que les arguments économiques en faveur de nouvelles hausses des taux de la Banque du Japon restent intacts. Notre scénario de base est actuellement d’une hausse des taux de 25 pb en octobre et janvier, même si les récentes turbulences sur les marchés signifient qu’il existe un risque que ces mesures soient repoussées à janvier et avril.

Enfin, les données d’activité de juillet en Chine sont mitigées et globalement cohérentes avec une décélération progressive en cours. Les nouvelles les plus favorables proviennent des ventes au détail de juillet, qui se sont raffermies un peu plus que prévu à 2,7 % en glissement annuel, tandis que la production industrielle a baissé plus que prévu à 5,1 %. Les investissements en actifs fixes ont également ralenti en juillet, la croissance depuis le début de l’année ayant ralenti à 3,6 % en glissement annuel. En l’absence de mesures de relance budgétaire à grande échelle, et même avec une certaine baisse des taux d’intérêt et un assouplissement de la politique de liquidité au cours des derniers mois, nous prévoyons que la croissance du PIB chinois ralentira à 4,8 % pour l’ensemble de l’année 2024.

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En termes de politique monétaire, la semaine dernière a été marquée par une baisse initiale de 25 pb du taux directeur de la Banque centrale de Nouvelle-Zélande (RBNZ), à 5,25 %. Ce résultat a été une légère surprise pour les économistes, seuls neuf analystes appelant à une baisse des taux, contre 14 analystes (et nous-mêmes) qui s'attendaient à ce que la RBNZ maintienne son taux directeur. Il s'agit également d'un revirement relativement rapide de la part de la RBNZ qui, en mai dernier, avait fait une annonce de politique monétaire agressive dans laquelle elle avait révisé à la hausse son pic de taux directeur, suggérant qu'il existait encore un certain risque de hausse des taux.

Quelques mois plus tard, la faiblesse de l'économie (la banque centrale prévoit une croissance négative du PIB au deuxième et au troisième trimestre) et une baisse surprise de l'inflation au deuxième trimestre ont renforcé la confiance de la RBNZ dans le fait que l'inflation reviendra bientôt dans la fourchette cible de 1 à 3 %. La RBNZ a également révisé à la baisse ses projections de taux directeurs, indiquant que de nouvelles baisses de taux devraient intervenir lors des prochaines réunions. La banque centrale a projeté un taux directeur moyen de 4,92 % pour le quatrième trimestre 2024, tombant à 3,85 % d'ici le quatrième trimestre 2025 et à 3,13 % d'ici le quatrième trimestre 2026.

La confiance de la RBNZ dans la baisse des taux d'intérêt cette semaine (avant les chiffres de l'inflation du troisième trimestre) signifie que nous nous attendons désormais à des baisses de taux de 25 pb en octobre et novembre, ce qui verrait le taux directeur terminer 2024 à 4,75 %. Tant que les tendances inflationnistes continuent de se modérer, nous prévoyons également des réductions de taux de 25 pb en février, avril et mai de l'année prochaine. Au-delà de cela, et à mesure que la banque centrale se rapproche d'un taux directeur plus neutre, nous nous attendons à une cadence d'assouplissement trimestriel plus progressive, avec des baisses de taux prévues lors des réunions d'août et de novembre 2025, ce qui verrait le taux directeur de la RBNZ terminer l'année prochaine à 3,50 % (par rapport à notre prévision précédente de 4,25 % d'ici la fin de 2025).

Enfin, la banque centrale norvégienne, Norges Bank, a maintenu son taux directeur inchangé à 4,50 % lors de sa réunion de politique monétaire de la semaine dernière. La banque centrale a reconnu le ralentissement de l'inflation à ce jour, mais a également fait part de ses inquiétudes quant au fait qu'un assouplissement prématuré pourrait faire en sorte que l'inflation reste au-dessus de l'objectif pendant trop longtemps. Les responsables de la banque centrale ont également exprimé leur inquiétude quant à la faiblesse du taux de change de la couronne, un facteur qui pourrait stimuler l'inflation. Compte tenu de ces évolutions, la Norges Bank a déclaré que « le taux directeur sera probablement maintenu au niveau actuel pendant un certain temps ». Nous pensons toujours que la Norges Bank procédera à une première réduction de taux au quatrième trimestre de cette année, très probablement en décembre.

Perspectives internationales

Taux directeur de la Riksbank • Mardi

La Riksbank annonce sa décision de politique monétaire cette semaine, une annonce à laquelle nous (et le consensus) nous attendons de la banque centrale suédoise qu'elle abaisse son taux directeur de 25 points de base supplémentaires à 3,50 %. La Riksbank a maintenu ses taux à 3,75 % lors de sa dernière réunion en juin, mais sa déclaration et ses projections économiques issues de cette réunion étaient plus conciliantes. Reconnaissant un ralentissement de l'inflation sous-jacente et anticipant une croissance des salaires plus lente, la banque centrale suédoise a abaissé ses prévisions d'IPC de base ainsi que sa trajectoire de taux directeur projetée, tout en affirmant que « le taux directeur peut être réduit deux ou trois fois au cours du second semestre de l'année ».

Depuis lors, l'inflation CPIF hors énergie a encore ralenti pour atteindre 2,2 % en glissement annuel en juillet, des signes de ralentissement de la croissance des salaires ont commencé à émerger et les tendances de l'activité économique sont restées modérées. Dans ce contexte, nous nous attendons à ce que la Riksbank réduise son taux directeur de 25 pb lors de la réunion de la semaine prochaine. Les acteurs du marché pourraient plutôt se concentrer davantage sur les orientations de la politique monétaire de la Riksbank. Nous nous attendons à ce que la banque centrale annonce au moins deux autres baisses de taux au cours du reste de l'année, le risque étant que les orientations soient encore plus accommodantes et annoncent des baisses de taux lors de chacune des trois annonces de politique monétaire restantes au cours du reste de l'année 2024.

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IPC Canada • Mardi

L'indice des prix à la consommation du Canada pour juillet, qui doit être publié cette semaine, constitue un élément clé avant la prochaine annonce de politique monétaire de la Banque du Canada au début de septembre. La tendance sous-jacente de l'inflation canadienne est en décélération depuis plusieurs mois, ce qui a contribué aux 50 pb de baisses de taux appliquées jusqu'à présent par la banque centrale. Certes, l'inflation des services et la croissance du salaire horaire des employés permanents restent élevées, la première s'établissant à 4,8 % en glissement annuel en juin et la seconde à 5,2 %. Néanmoins, le marché du travail semble s'affaiblir et l'activité économique dans son ensemble est relativement modérée, un facteur qui contribue à atténuer les pressions sur les prix de manière plus générale.

Pour juillet, les prévisions consensuelles tablent sur un ralentissement supplémentaire de l'inflation globale à 2,4 % et sur une décélération des mesures de l'inflation sous-jacente, tandis que l'IPC moyen tronqué devrait ralentir à 2,8 % et l'IPC médian à 2,5 %. Si ces prévisions se confirment, l'IPC sous-jacent moyen aura progressé à un rythme annualisé de 2,4 % au cours des six derniers mois, soit légèrement au-dessus du taux d'inflation de 2 % fixé par la Banque du Canada. De nouvelles preuves de tendances inflationnistes contenues, combinées à des indications d'un ralentissement de la croissance économique, devraient suffire, à notre avis, à inciter la Banque du Canada à abaisser encore son taux directeur de 25 pb lors de son annonce de politique monétaire au début de septembre.

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Indices PMI de la zone euro • Jeudi

Les indices PMI manufacturier et des services de la zone euro devraient être publiés cette semaine, des chiffres qui seront importants non seulement pour évaluer la santé de l'économie de la région, mais aussi la probabilité que la Banque centrale européenne procède à une nouvelle baisse des taux d'intérêt lors de son annonce de politique monétaire de septembre.

L'économie de la zone euro a montré une meilleure dynamique au début de 2024, avec une croissance du PIB de 0,3 % en glissement trimestriel au premier et au deuxième trimestre. Le ralentissement de l'inflation globale, la croissance continue de l'emploi et l'amélioration des tendances en matière de revenus réels ont contribué à la raffermissement des tendances de croissance de la zone euro. Cela dit, les enquêtes de sentiment se sont atténuées ces derniers mois, reflétant les vents contraires persistants dans le secteur manufacturier allemand et peut-être aussi l'incertitude temporaire entourant les récentes élections françaises.

Pour le mois d'août, les perspectives des enquêtes PMI de la zone euro sont mitigées, le consensus tablant sur une légère hausse du PMI manufacturier à 45,9 et une baisse du PMI des services à 51,7. Cependant, si les PMI d'août affichaient une forte baisse, cela pourrait annoncer un ralentissement de la croissance au second semestre de cette année, renforçant les chances d'une baisse des taux en septembre, un scénario qui constitue notre scénario de base. Une forte vigueur des enquêtes PMI rendrait toutefois les perspectives d'une baisse des taux en septembre plus floues, en particulier si les publications ultérieures de données indiquent que la croissance des salaires et l'inflation des services restent élevées pour le moment.

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Surveillance des taux d'intérêt

À la pêche à Jackson Hole pour trouver des indices sur l'évolution des taux de la Fed

Si le calendrier des données sera plutôt léger cette semaine, il y aura de quoi s'occuper des taux d'intérêt, puisque le président du FOMC, Powell, prononcera son discours annuel à Jackson Hole. Le discours du président au Symposium annuel de politique économique de la Fed de Kansas City est devenu le discours le plus attendu de l'année. L'intérêt accru découle du fait que plusieurs présidents ont utilisé ce forum pour délivrer des messages politiques importants au cours de l'une des plus longues périodes du calendrier entre les réunions prévues. Il s'agit notamment de Ben Bernanke qui a signalé son soutien à des cycles supplémentaires d'assouplissement quantitatif en 2010 et 2012, ainsi que de Powell qui a annoncé un nouveau cadre politique du FOMC en 2020, puis a prononcé des remarques pointues en 2022 selon lesquelles le Comité ferait le nécessaire pour rétablir la stabilité des prix même si cela cause quelques difficultés.

Bien que tous les discours des présidents de la Fed à Jackson Hole ne fassent pas de vagues, nous pensons que le discours de Powell cette année pourrait signaler un autre changement de politique important. Le FOMC a maintenu le taux des fonds fédéraux à 5,25 %-5,50 %, son niveau le plus élevé depuis 2001, depuis plus d'un an maintenant dans le but de contenir une inflation élevée depuis des décennies. Depuis que le FOMC a ajusté son taux directeur pour la dernière fois en juillet 2023, l'inflation a considérablement diminué, même si elle n'est pas revenue complètement à l'objectif de 2 % du FOMC. Le déflateur de base du PCE est passé d'un taux annuel de 4,2 % à 2,6 % et devrait rester proche de ce rythme sur 12 mois jusqu'à la fin de l'année selon nos estimations. En conséquence, il y a eu un resserrement passif de la politique monétaire au cours de l'année écoulée si l'on considère le taux des fonds fédéraux sur une base ajustée à l'inflation ( graphique ).

L’inflation n’est pas le seul aspect du mandat du FOMC qui semble sensiblement différent de celui qui avait été adopté lorsque le Comité avait relevé pour la première fois le taux des fonds fédéraux à sa fourchette actuelle. Selon une multitude de mesures, les conditions du marché du travail se sont assouplies au cours de l’année écoulée et, selon le président Powell, le marché de l’emploi n’est plus en surchauffe. En particulier, la croissance de l’emploi salarié a atteint en moyenne 264 000 emplois par mois au cours des 12 mois jusqu’en juillet 2023, mais a ralenti à un rythme moyen de 209 000 au cours des 12 derniers mois (et probablement encore moins une fois les révisions de référence prises en compte). Dans le même temps, le taux de chômage est passé de 3,5 % il y a un an à 4,3 %. Cela le place à l’extrémité supérieure de l’estimation de la tendance centrale du taux de chômage à long terme du FOMC, ce qui implique qu’un nouvel assouplissement du marché du travail serait indésirable.

Le discours de Jackson Hole du président Powell pourrait donc être utilisé pour franchir une nouvelle étape vers une baisse des taux en suggérant que, compte tenu de l'évolution de l'économie au cours de l'année écoulée, la position de plus en plus restrictive de la politique monétaire, lorsqu'elle est considérée à travers le prisme du taux réel des fonds fédéraux, pourrait ne plus être appropriée. La déclaration du FOMC de juillet et la conférence du président Powell après la réunion ont montré que les risques pour les mandats de la Fed ne sont plus uniquement liés à l'inflation, compte tenu de l'amélioration du front des prix et de la baisse du marché de l'emploi.

Powell pourrait donc envisager un éventuel assouplissement en termes d'approche de gestion des risques de la politique monétaire. La croissance économique étant toujours forte et l'inflation pas encore totalement étouffée, nous nous attendons à ce que Powell suggère que tout assouplissement à ce stade serait un allègement de la politique monétaire, la normalisation de la politique monétaire parallèlement à la conjoncture économique. Bien que son discours laisse probablement entendre qu'une baisse des taux interviendra dès la prochaine réunion du FOMC, nous nous attendons à ce qu'il s'abstienne de donner des indices sur l'ampleur d'un éventuel ajustement des taux, car il reste encore un mois de données sur l'emploi et l'inflation à venir avant la réunion du Comité des 17 et 18 septembre.

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Thème de la semaine

Crise de liquidités pour les ménages à faibles revenus

Dans un contexte de ralentissement du marché du travail, la capacité de résistance du consommateur est de nouveau au cœur des perspectives économiques. Toutefois, le pouvoir d’achat des ménages à faibles revenus pourrait diminuer. Une tendance notable est apparue dans les données des comptes financiers de distribution de la Fed au cours des derniers trimestres, les ménages à faibles revenus étant confrontés à une disponibilité de plus en plus limitée d’actifs liquides. En général, les ménages ont jusqu’à présent maintenu une croissance solide des dépenses, comme en témoignent à la fois les dépenses personnelles soutenues et les ventes au détail qui ont fait preuve d’une vigueur surprenante ces derniers temps. Malgré tout, en coulisses, les ménages à faibles revenus ont puisé dans leurs réserves de liquidités pour aider à maintenir leurs dépenses. Ces actifs liquides, qui comprennent les liquidités, les dépôts chèques, les dépôts d’épargne et les actions du marché monétaire, sont importants pour les perspectives de dépenses de consommation personnelle réelles, car ce sont les actifs les plus facilement déployables pour les dépenses.

Au début de la pandémie, les ménages de tous les horizons de revenus ont renforcé leurs réserves d'actifs liquides. Cela s'explique par une injection de mesures de relance budgétaire et par un environnement dans lequel certaines dépenses liées à des services expérientiels, comme les repas au restaurant et les concerts, n'étaient pas possibles, ce qui a forcé les ménages à faire des économies. À partir du début de 2022, les actifs liquides des ménages à revenus faibles et élevés ont commencé à diminuer en termes réels, ce qui s'est poursuivi pendant plus d'un an pour les deux types de ménages, bien que la divergence ait commencé à la mi-2023. À ce moment-là, les ménages à revenus élevés ont recommencé à renforcer leurs actifs liquides, principalement grâce aux entrées de capitaux sur le marché monétaire, tandis que les soldes des ménages à faibles revenus ont stagné.

Les mesures de liquidité sont difficiles à estimer concrètement avec précision en raison des révisions parfois importantes des données. Une simple analyse de tendance linéaire suggère que les actifs liquides réels des ménages situés en dessous du 80e percentile de la distribution des revenus sont désormais d’environ 500 milliards de dollars, soit plus de 10 %, inférieurs à ce qu’ils auraient été s’ils avaient poursuivi leur tendance de 2016 à 2019 en l’absence de pandémie. Dans le même temps, les actifs liquides des ménages situés dans les 20 % supérieurs de la distribution des revenus sont supérieurs de plus de 1 600 milliards de dollars, soit 20 %, à ce qu’ils auraient été après leur tendance linéaire de 2016 à 2019. La capacité de résistance des ménages à revenus moyens et faibles n’est pas aussi solide que celle des ménages à revenus élevés dont les actifs liquides ont considérablement augmenté depuis la pandémie.

Une note de recherche récente de la Federal Reserve Bank de San Francisco corrobore cette constatation. Peut-être encore plus prudent que notre simple analyse de tendance linéaire, les économistes de la Fed de SF estiment que les actifs liquides réels de tous les ménages sont désormais inférieurs à ce qu’ils auraient été dans un scénario sans pandémie. Le résultat de ces deux analyses est que les ménages à revenus moyens et faibles ne disposent plus d’autant de liquidités qu’auparavant. Weekly Economic Financial Commentary: Fishing in Jackson Hole for Clues About the Fed Rate Path_12

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Avertissements sur les risques et avertissements en matière d'investissement

Favoris

Les fonds investissent dans le yen pour la première fois en quatre ans

Devin

Économique

D’un certain point de vue, le carry trade spéculatif financé par le yen japonais a été complètement dénoué.

Les dernières données de la Commodity Futures Trading Commission montrent que les fonds spéculatifs et les spéculateurs ont inversé leur position courte de longue date sur le yen et sont désormais longs nets sur la devise pour la première fois depuis mars 2021.

Il a peut-être fallu beaucoup de choses ces dernières semaines pour provoquer un changement - une hausse agressive des taux japonais, une intervention d'achat de yens et une explosion de la demande de valeurs refuges dans le contexte de la hausse historique de la volatilité des marchés boursiers américains au début du mois - mais le changement a été rapide.

Les données de la semaine se terminant le 13 août montrent que les fonds détenaient une position longue nette d'un peu plus de 23 000 contrats, soit un pari haussier sur la devise d'une valeur de 2 milliards de dollars.

Il y a seulement sept semaines, ils étaient en position short nette à hauteur de 184 000 contrats. Il s'agissait de leur plus grosse position short depuis 17 ans, un pari de 14 milliards de dollars contre la devise. L'ampleur et la rapidité du changement de dynamique haussière en juillet et jusqu'à présent ce mois-ci sont historiques. Funds Go Long Yen for First Time in Four Year_1

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Une position courte est essentiellement un pari que la valeur d’un actif va baisser, et une position longue est un pari que son prix va augmenter.

Comme le soulignent les analystes de Rabobank, le yen a été la devise du G10 la plus performante face au dollar en juillet, avec une hausse de plus de 7 %. Mais il a commencé à baisser à nouveau, le choc de volatilité du 5 août s'étant estompé et les investisseurs ayant retrouvé leur appétit pour le risque.

La question est désormais de savoir si les fonds de la CFTC et les spéculateurs en général sont enclins à revenir aux opérations de portage financées en yens ou non. Des arguments convaincants existent des deux côtés.

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La barre pourrait être plus haute pour prolonger les positions longues sur le yen et pour une nouvelle appréciation du yen. L'économie américaine continue de croître à un rythme décent - un taux annualisé de 2%, selon la dernière estimation du modèle GDPNow de la Fed d'Atlanta - et l'avantage du dollar en termes de taux d'intérêt et de rendement par rapport au yen reste substantiel.

Le « carry trade » sur le yen (vente du yen pour financer l'achat de devises ou d'actifs à rendement plus élevé) est une stratégie attrayante d'un point de vue fondamental malgré les récentes turbulences.

« Nous pensons toujours qu'il est difficile pour le dollar de baisser (ou d'être haussier sur le yen) de manière substantielle ou durable dans l'environnement actuel », ont écrit vendredi les analystes FX de Goldman Sachs.

D’un autre côté, les turbulences récentes ne sont pas encore complètement derrière nous et la volatilité pourrait rester au-dessus des niveaux d’avant le 5 août pendant un certain temps encore. Cela est mauvais pour les opérations de portage, qui reposent sur une volatilité faible et stable.

Les mesures de la volatilité implicite du dollar/yen sur une période d'une semaine à six mois sont toutes plus élevées, en particulier sur une période plus éloignée de la courbe. Il faudra peut-être une baisse plus significative de la volatilité avant que les spéculateurs envisagent de vendre à nouveau le yen à découvert.

Les chiffres de vendredi devraient montrer que l'inflation au Japon a grimpé à 2,7% le mois dernier, son plus haut niveau depuis février, ce qui devrait inciter la Banque du Japon à poursuivre le resserrement de sa politique monétaire. Et ce, alors que la Fed s'apprête à commencer à baisser ses taux.

« Bien que l'écart de taux (entre les États-Unis et le Japon) reste attractif, le danger est que nous soyons entrés dans une période de volatilité plus soutenue qui encouragera de nouvelles liquidations de positions de portage en yen au cours des prochains mois », a écrit vendredi l'équipe de stratégie FX de Morgan Stanley.

Source : Reuters

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Cinq graphiques clés à surveiller sur les marchés mondiaux des matières premières cette semaine

Owen Li

Marchandise

La crise de l'industrie sidérurgique chinoise fait chuter les prix du minerai de fer. Dans le même temps, les stocks de soja atteignent un niveau record dans ce pays asiatique. Aux États-Unis, un été chaud fait grimper la demande de gaz naturel.

Voici cinq graphiques remarquables sur les marchés mondiaux des matières premières à prendre en compte en début de semaine.

Minerai de fer

Le minerai de fer se négocie à son plus bas niveau depuis 2022, ce qui fait de ce produit de base de la fabrication de l'acier l'une des matières premières les moins performantes de cette année.

Les contrats à terme sur les barres d'armature de Shanghai se sont effondrés à leur plus bas niveau depuis sept ans en raison de l'affaiblissement de la demande de la Chine, le plus grand marché de l'acier au monde, alors que les responsables sont confrontés à une crise immobilière.

Le principal producteur chinois Baowu Steel Group a prévenu que le secteur serait confronté à un défi plus grave que les crises majeures de 2008 et 2015. Les observateurs du marché, dont Macquarie, s'attendent à ce que le minerai de fer reste sous pression, car l'offre mondiale semble dépasser la demande.

Gaz naturel

Les États-Unis ont signalé leur premier retrait hebdomadaire de leurs stocks de gaz naturel cet été depuis 2016 et le premier à cette période de l’année depuis au moins une décennie.

Un été chaud a poussé les gens à faire fonctionner leurs climatiseurs, augmentant la demande de gaz pour alimenter les centrales qui soutiennent le réseau électrique.

La baisse de l’offre est un signe révélateur que le gaz, traditionnellement considéré comme un combustible de chauffage, devient de plus en plus essentiel pour maintenir les lumières allumées et les climatiseurs en marche pendant les mois les plus chauds.

Soja de Chine

La Chine a effectué la semaine dernière son plus gros achat de soja américain pour la nouvelle récolte depuis 2023, augmentant ainsi une montagne de stocks.

Pourtant, la nation asiatique a tardé à sécuriser les approvisionnements américains de la récolte que les agriculteurs commenceront à récolter le mois prochain, avec des volumes exceptionnels au plus bas depuis les années de guerre commerciale de Donald Trump.

La Chine a réduit ses achats de soja aux États-Unis ces dernières années, profitant des récoltes abondantes du Brésil. Elle devrait commencer la campagne 2024-25 avec suffisamment de soja pour couvrir plus d'un tiers de sa demande pour la saison, soit le plus grand nombre depuis au moins 2004.

Énergie nucléaire

L’industrie nucléaire mondiale a connu une renaissance ces dernières années, avec plus de 80 modèles de petits réacteurs modulaires (SMR) en cours de développement.

Mais BloombergNEF ne prévoit pas l’arrivée du SMR sur le réseau avant les années 2030, en raison des coûts et des défis réglementaires.

Pendant ce temps, les projets de réacteurs, notamment dans les pays occidentaux, accusent régulièrement du retard et coûtent plus cher que prévu. La centrale d'Hinkley Point C d'Electricité de France SA est toujours en construction et le projet de NuScale Power Corp. basé dans l'Idaho a été abandonné en raison des coûts élevés.

Huile mexicaine

La production pétrolière de la compagnie pétrolière mexicaine Petroleos Mexicanos a chuté de près de la moitié de son pic d'il y a 20 ans.

C'est un mauvais signe pour le foreur public, dont les actifs conventionnels s'épuisent alors qu'il tente de se sortir d'une dette de près de 100 milliards de dollars. Il pourrait désormais se concentrer sur une collaboration plus étroite avec le secteur privé, en concluant un accord avec le foreur CME Oil and Gas pour explorer plus en profondeur deux champs matures dans le golfe du Mexique, un plan qui vise à multiplier par dix leur production d'ici 2028.

Source : Bloomberg

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Les troubles politiques menacent la résurgence du baht alors que les traders attendent le BOT

Thomas

Forex

Politique

La récente remontée du baht thaïlandais est menacée alors que les marchés digèrent le dernier drame politique du pays avant la réunion de politique de la banque centrale de cette semaine.

Le baht est l'une des devises les plus performantes de la région depuis le début du mois de juillet, grâce notamment à un rebond du tourisme, après avoir atteint en mai son plus bas niveau depuis près de deux ans face au dollar. Cette remontée pourrait toutefois être freinée par une période tumultueuse au cours de laquelle Paetongtarn Shinawatra a remporté un vote parlementaire pour devenir le nouveau Premier ministre, tandis qu'un tribunal a destitué son prédécesseur.

« Nous maintenons notre vision baissière sur le baht, en visant 36,0 d'ici la fin de l'année », a déclaré Jeffrey Zhang, stratège des marchés émergents chez Credit Agricole CIB HK Branch. « La croissance de la Thaïlande pourrait encore avoir du mal à revenir à sa tendance, et nous voyons un risque de taux neutre plus bas compte tenu des obstacles structurels à la croissance à long terme. »

Les gains récents du baht face au billet vert semblent également techniquement vulnérables. La paire de devises est désormais en territoire de survente, selon un indicateur de momentum, certains prévisionnistes la voyant aussi faible que 37,5 baht pour un dollar d'ici la fin de l'année. Le baht a clôturé à 34,6 vendredi.

Les traders vont maintenant se tourner vers la décision de politique monétaire de la Banque de Thaïlande (BOT) qui devrait être prise cette semaine. La banque centrale devrait maintenir ses taux d'intérêt inchangés à 2,50 %. La réduction des écarts de rendement entre la Thaïlande et les États-Unis, alors que les marchés anticipent une possible baisse des taux d'intérêt de la Réserve fédérale en septembre, pourrait soutenir le baht.

Cependant, même si le BOT reste en suspens, cela pourrait ne pas suffire à empêcher la monnaie asiatique de s'affaiblir à court terme dans un contexte d'angoisse politique.

« Après de forts gains récents, le baht pourrait faire face à une résistance à un renforcement supplémentaire », a déclaré Moh Siong Sim, stratège FX chez Bank of Singapore Ltd, qui voit la monnaie évoluer vers 36,0 pour un dollar d'ici la fin de ce trimestre. « Les risques liés aux élections américaines pourraient entraîner un renforcement du dollar, en particulier dans un scénario Trump 2.0 », a ajouté Sim.

Les inquiétudes concernant l'endettement élevé des ménages thaïlandais et l'attrait des investissements restent une priorité absolue pour les observateurs du marché. Paetongtarn, une fille de l'ancien dirigeant thaïlandais Thaksin Shinawatra, a plaidé pour des taux d'intérêt plus bas et a critiqué la banque centrale comme un « obstacle » à la résolution des problèmes économiques du pays. Selon certaines informations, le nouveau gouvernement pourrait également abandonner un programme de distribution d'argent numérique de 14 milliards de dollars.

« Avec Paetongtarn obtenant suffisamment de voix pour le poste de Premier ministre, l'incertitude politique s'est dissipée pour l'instant », a écrit Shreya Sodhani, économiste régional chez Barclays plc, dans une note client vendredi. « Nous nous attendons maintenant à ce que le projet de portefeuille numérique soit abandonné, ce qui impliquerait que le budget de l'année 2025 soit retardé. »

Source : Bloomberg

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Le nouveau champion européen de l'énergie propre

Devin

Énergie

Les services publics portugais ont réduit la part de la production d'électricité à partir de combustibles fossiles à seulement 10 % jusqu'à présent en 2024, dépassant ainsi leur voisin l'Espagne pour devenir le deuxième secteur énergétique le plus propre d'Europe occidentale, derrière la France.

La production totale d'électricité propre au cours des sept premiers mois de 2024 a bondi de 32 % par rapport aux mêmes mois de 2023 pour atteindre un record de 21,76 térawattheures (TWh), selon les données du groupe de réflexion sur l'énergie Ember.

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La production record des parcs solaires et éoliens ainsi que la production hydroélectrique la plus élevée depuis 2016 ont été les principaux moteurs de la montée en puissance de l'énergie propre, qui a permis aux producteurs de réduire de 60 % la production au gaz naturel entre janvier et juillet 2023.

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Les entreprises énergétiques portugaises ont également augmenté leur production totale d'électricité de 7 %, la portant à son plus haut niveau depuis 2021, démontrant qu'une approche à plusieurs volets pour stimuler la production propre peut déclencher des progrès rapides vers les objectifs de transition énergétique.

Faire demi-tour

Le déploiement cette année de certains des plus grands barrages hydroélectriques et parcs solaires d'Europe a contribué à accélérer la réduction de l'utilisation des combustibles fossiles dans le mix de production du Portugal.

Le barrage de Tamega, d'une capacité de 1 158 mégawatts (MW), et la ferme solaire de Cerca, d'une capacité de 202 MW, ont tous deux commencé leurs opérations cette année, ce qui a permis aux entreprises d'électricité de réduire la production totale d'électricité à partir de combustibles fossiles à seulement 2,53 TWh depuis le début de l'année jusqu'en juillet.

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Ce total d’énergie fossile est en baisse de 59 % par rapport à la même période en 2023, et constitue le niveau le plus bas jamais enregistré.

En conséquence, les émissions totales du secteur électrique ont fortement diminué, à 2,12 millions de tonnes de dioxyde de carbone pour les sept premiers mois, soit 45 % de moins que les mêmes mois en 2023 et un nouveau record.

Aide Hydro

La nouvelle installation de Tamega et des précipitations plus abondantes ont contribué à accroître la production hydroélectrique du Portugal cette année.

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Au cours des sept premiers mois de 2024, la production de stockage par pompage a augmenté de 67 % pour atteindre 172 758 mégawattheures (MWh), tandis que la production au fil de l'eau a augmenté de 70 % pour atteindre 259 415 MWh, selon LSEG.

La production hydroélectrique à partir de réservoirs a augmenté de 76 %, pour atteindre 117 024 MWh.

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Au total, les gains cumulés de la production hydroélectrique du Portugal ont permis à la part de l'hydroélectricité dans le mix de production d'électricité d'atteindre en moyenne 35,3 % jusqu'à présent cette année, contre 20,7 % au cours de la même période en 2023, selon les données d'Ember.

Les actifs solaires et éoliens ont également vu leurs parts dans le mix de production des services publics grimper.

L'énergie solaire a généré une part moyenne de 13,3 % de l'électricité du Portugal jusqu'à présent cette année, contre 10,6 % en 2023, tandis que les parcs éoliens ont représenté une part moyenne de 33,1 %, contre 32,6 % en janvier-juillet 2023.

Et la part de l'énergie propre dans le mix de production semble vouée à continuer de croître, suite aux nouvelles propositions du gouvernement portugais visant à accroître le poids des énergies renouvelables dans la production d'électricité.

Dans le cadre des objectifs visant à devenir neutre en carbone d'ici 2045, les énergies renouvelables produiront 51 % des besoins énergétiques finaux du pays d'ici 2030, a déclaré le gouvernement le mois dernier.

Les déploiements innovants d’actifs renouvelables sur des projets énergétiques existants semblent contribuer à atteindre ces objectifs.

Le parc solaire flottant primé d'Alqueva intègre l'hydroélectricité, l'énergie solaire flottante et le stockage sur batterie qui peuvent générer 7,5 gigawattheures (GWh) d'énergie propre par an.

Et un parc éolien d'une capacité de 274 MW prévu et intégré au projet de barrage de Tamega produira suffisamment d'énergie propre pour répondre aux besoins énergétiques annuels de 128 000 foyers, selon le promoteur Iberdrola.

De nouvelles extensions de la capacité solaire du Portugal sont également attendues à la suite d'un projet prévu avec The Nature Conservancy pour identifier les sites optimaux de parcs solaires, et le pays étudie également l'adéquation des sites éoliens offshore parallèlement aux mises à niveau des parcs terrestres existants.

La combinaison de cette dynamique actuelle et de cette croissance planifiée devrait permettre au Portugal de monter encore plus haut dans la liste des champions européens de l’énergie propre et d’aider le pays à s’établir comme un leader mondial de la transition énergétique.

Source : Reuters

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La finance au XXIe siècle : les taux d’intérêt élevés finissent par faire effet

Cohen

Économique

Banque centrale

Le krach boursier est peut-être le signal tant attendu d’un effondrement économique aux États-Unis. Pour l’administration du président Joe Biden et la campagne présidentielle de Kamala Harris, le moment ne pouvait pas être plus mal choisi. Pendant des années, ils ont essayé de vendre leur bilan économique comme une réussite. Avec des marchés en déclin et un chômage en hausse, cette vente est passée de difficile à impossible.

L'effondrement des marchés et l'imminence d'une récession sont survenus plus de deux ans après que la Réserve fédérale américaine a commencé à relever ses taux d'intérêt pour « lutter contre l'inflation ». Ils sont la conséquence directe, mais différée, de cette politique. La politique de la Fed produit donc enfin l'effet escompté, plus de deux ans après que l'inflation a atteint son pic et a commencé à baisser, pour des raisons indépendantes de la politique de la Fed.

Une récession va-t-elle survenir maintenant ? Depuis au moins 40 ans, une courbe de rendement inversée sur les obligations du Trésor américain est un indicateur fiable de récession aux États-Unis. En 1980, 1982, 1989, 2000, 2006 et 2019, le taux d’intérêt des bons du Trésor à 90 jours a dépassé celui des obligations à 10 ans et une chute a suivi dans l’année qui a suivi. Dans tous les cas après 1982, l’inversion était terminée lorsque la récession est arrivée, mais elle est arrivée quand même.

Cela se produit parce que lorsque la Fed augmente les taux d’intérêt à court terme, le crédit pour l’investissement des entreprises, la construction et les prêts hypothécaires commence à se tarir. Pourquoi prêter à 4 % ou 5 %, voire plus, avec risque, quand vous pouvez placer votre argent, sans risque, à 5 % ? D’autres facteurs, notamment la hausse du dollar (mauvais pour les exportations) et les révisions des taux d’intérêt sur les anciens prêts (mauvais pour les défauts de paiement des cartes de crédit et des prêts hypothécaires, comme en 2007/08), jouent également un rôle. Finalement, les taux à long terme commencent à augmenter et l’inversion prend fin, mais les taux à long terme élevés causent alors encore plus de dégâts.

Au cours de ce cycle, bien que la courbe des taux se soit inversée en octobre 2022, aucune récession n’a suivi – jusqu’à présent. Des forces compensatoires ont soutenu l’économie, notamment des déficits budgétaires très importants, le paiement d’intérêts sur une dette nationale historiquement élevée et le paiement direct d’intérêts (depuis 2009) sur d’importantes réserves bancaires. L’économie a continué de progresser, malgré tous les efforts de la Fed pour la ralentir.

C'est fini. Le chômage a augmenté de près d'un point de pourcentage au cours de l'année écoulée et la création d'emplois est en forte baisse. Le nombre de nouveaux chômeurs, de nouveaux employés à temps partiel pour des raisons économiques et de personnes inactives mais à la recherche d'un emploi a augmenté de plus d'un million entre juin et juillet. L'indicateur de récession de Claudia Sahm - une augmentation d'un demi-point du chômage sur une base moyenne mobile de trois mois - clignote au rouge. La règle de Sahm est valable depuis au moins 1960.

En 2007, deux coauteurs et moi-même avons étudié l’histoire du comportement de la Fed en réponse aux conditions économiques. Nous avons constaté que, contrairement à ce que l’on entend par rhétorique, après 1984, la Fed a cessé de réagir à l’inflation (pour être honnête, il n’y avait pas grand-chose à quoi réagir). Au lieu de cela, la Fed augmentait les taux d’intérêt à court terme en réponse à un taux de chômage bas ou en baisse – la préoccupation classique des patrons qui craignent que leurs employés exigent des salaires plus élevés ou les abandonnent pour de meilleurs emplois.

Plus important encore, nous avons testé si le cycle des élections présidentielles américaines avait un effet statistique sur la courbe des taux après avoir contrôlé l’inflation et le chômage. Nous avons constaté, dans tous les modèles que nous avons testés, qu’il y avait un effet distinct et fort : dans les années d’élection présidentielle, la Fed poursuit une politique plus souple si les républicains occupent la Maison Blanche et une politique plus stricte si le président est un démocrate. Plus précisément, notre modèle prédit un effet de resserrement d’environ 1,5 point lorsque le taux de chômage est faible, avec un effet supplémentaire de 0,6 point dans une année d’élection présidentielle lorsque les démocrates occupent la Maison Blanche, contre un effet d’assouplissement de 0,9 point si le président est républicain. Ainsi, dans une année électorale avec un faible chômage, l’oscillation prévue est d’environ trois points de pourcentage sur la courbe des taux.

Notre modèle, vieux de 17 ans, prédit la situation actuelle sous tous ses aspects. Du point de vue des patrons, le chômage est à un niveau inquiétant. Et un démocrate est à la Maison Blanche. La courbe des taux est inversée d'environ 1,5 point de pourcentage. Nous nous attendrions donc à une courbe plate si le président était républicain et à une courbe positive (situation normale) si le chômage était également plus élevé. Statistiquement parlant, le modèle explique pourquoi la Fed a obstinément refusé de baisser les taux d'intérêt, malgré la baisse constante du taux d'inflation.

Les présidents démocrates ne peuvent s'en prendre qu'à eux-mêmes. Pendant des décennies, ils ont considéré la Fed comme l'institution de « lutte contre l'inflation ». Pendant des décennies, ils ont reconduit les présidents républicains : Alan Greenspan, Ben Bernanke et Jerome Powell. Au-delà des présidents, les banquiers et les économistes sont fortement représentés au Conseil des gouverneurs de la Fed et dans les banques régionales de la Réserve fédérale.

Ces gens se considèrent peut-être comme des grands prêtres non partisans, mais ils sont globalement alignés sur Wall Street et contre les intérêts des travailleurs. Le résultat, prévisible, est la paralysie récurrente de la politique économique progressiste.

À l’époque où les démocrates prenaient les travailleurs au sérieux – de la fin du XIXe siècle jusqu’aux années 1960 – ils comprenaient qu’il fallait affronter et contrôler la grande finance. Des années 1930 à la fin des années 1970, l’Amérique avait des réglementations et des régulateurs dédiés à cette tâche. Mais cette dispense a été largement balayée dans les années 1980, et depuis l’ère Bill Clinton, le Parti démocrate a laissé la Fed tranquille – et a reçu en retour beaucoup d’argent de Wall Street.

Cette campagne présidentielle a connu de nombreux rebondissements. Le choc économique provoqué par la Fed, s’il continue à se développer, sera un autre choc de taille. Compte tenu de ses effets possibles en novembre, les démocrates pourraient être confrontés à une nouvelle longue période d’absence. Qu’ils en profitent, s’ils le doivent, pour réfléchir à l’ineptie de leur accord de trente ans avec la grande finance.