La valeur des véhicules

Économique

Résumé:

ETF vs fonds indiciels et mandats distincts.

Les ETF sont relativement nouveaux dans le monde de l'investissement, mais ils ont enregistré une croissance spectaculaire depuis leur lancement en 1990. Le total des actifs sous gestion des ETF atteint désormais 14 000 milliards de dollars à l'échelle mondiale et dépasse celui des fonds spéculatifs. Étant donné la part croissante des ETF dans l'ensemble des actifs indiciels, nous pensons que les investisseurs doivent être conscients de leurs spécificités lorsqu'ils choisissent un véhicule d'investissement pour leur portefeuille indiciel. Nous décrivons ci-dessous certains des points clés que les investisseurs doivent prendre en compte lorsqu'ils évaluent la pertinence des différentes options de véhicules d'investissement pour leurs portefeuilles indiciels.

Structure et réglementation : Les comptes séparés sont créés et gérés pour le compte d'un seul investisseur et ne sont généralement pas réglementés. Cette structure permet un degré de flexibilité littéralement illimité en termes de personnalisation du mandat pour répondre aux besoins spécifiques de l'investisseur. En revanche, les ETF sont organisés en véhicules mutualisés ouverts à de nombreux investisseurs. Ils sont cotés sur des bourses réglementées, se négocient tout au long de la journée et sont cotés en continu, tout comme les actions ordinaires. Les ETF sont réglementés par des directives d'investissement nationales et supranationales, telles que la directive OPCVM dans l'UE. Bien que la personnalisation ne soit pas disponible sur les ETF, la vaste gamme d'ETF disponibles sur pratiquement tous les indices permet aux investisseurs de choisir parmi une variété d'expositions. Les ETF offrent trois avantages clés : la liquidité intrajournalière, la transparence des avoirs et la certitude de l'exécution. Ils peuvent être négociés sur la bourse principale, sur des systèmes de négociation multilatéraux via le protocole de demande de cotation et hors bourse via le régime d'internalisation systématique. Ils peuvent être négociés en fonction du risque ou de la valeur nette d'inventaire en fonction de la stratégie d'exécution du client. Contrairement à d'autres fonds communs de placement, il n'existe pas de concept d'ajustement de swing, de sorte que le client connaît le prix de l'ETF ou l'écart par rapport à la valeur nette d'inventaire avant de négocier. Les fournisseurs d'ETF sont tenus de publier quotidiennement l'intégralité des avoirs.

Coût : Les comptes distincts et les ETF sont tarifés différemment et le coût global, pour un produit suivant le même indice, peut varier considérablement entre les deux. En règle générale, pour les mandats à long terme de grande envergure, les comptes distincts ont tendance à être une solution plus rentable que les ETF, mais les investisseurs doivent tenir compte des spécificités associées au coût des deux véhicules d'investissement, notamment :

Les ETF indiquent généralement un ratio de frais totaux (TER) qui, comme son nom l'indique, est un forfait global que tous les investisseurs de l'ETF paieraient, quelle que soit la taille de leur portefeuille. Le coût d'un portefeuille séparé comprend plusieurs éléments, notamment les frais de gestion, les frais d'indice et les frais de garde. Les frais de gestion, payés au gestionnaire de l'indice, sont négociables et influencés, entre autres facteurs, par la taille du portefeuille, la complexité de l'indice et l'exposition géographique de l'indice. Les frais d'indice comprennent les frais de licence de l'indice basé sur les actifs et les frais de données de l'indice, payés au fournisseur de l'indice, s'appliquent généralement à tous les portefeuilles d'indices et, selon la taille du portefeuille et le type d'indice, peuvent être la composante la plus élevée des frais globaux. Les frais de garde, payés au dépositaire, sont généralement négociés entre le client et le dépositaire de son choix.

Les revenus de prêt d'actions peuvent aider à compenser le coût des FNB et des comptes distincts, même si les investisseurs dans des comptes distincts auraient davantage de contrôle sur les accords de prêt d'actions. Les investisseurs dans des FNB peuvent être en mesure de gagner des revenus de prêt d'actions supplémentaires en prêtant le FNB.

Mise en place opérationnelle : les ETF sont faciles et rapides d'accès pour les investisseurs : ce sont des instruments long-only avec une tarification continue, n'ont pas de date d'échéance et la négociation des ETF est analogue à la négociation d'actions au comptant. Les ETF ne nécessitent aucune intégration auprès du fournisseur d'ETF et sont anonymes. Les comptes ségrégués ont tendance à avoir un processus de mise en place opérationnelle plus long, impliquant l'exécution d'un accord de gestion d'investissement, qui est adapté à chaque portefeuille ségrégué, la mise en place d'un service de garde avec le dépositaire préféré du client et des rapports personnalisés. Sur les marchés émergents, l'ouverture de comptes de garde peut être un processus long et quelque peu coûteux.

Transparence : Les comptes ségrégués et les ETF sont des instruments d'investissement très transparents, mais leur transparence découle de différents aspects. La transparence des ETF est principalement liée à leur structure et à leur configuration, c'est-à-dire à des échanges continus tout au long de la journée sur des bourses réglementées et à une divulgation quotidienne des avoirs. La transparence des comptes ségrégués est due au fait que les actions sous-jacentes sont détenues directement par le client, ce qui permet une transparence continue, si nécessaire. Un domaine dans lequel la transparence tend à être plus élevée pour les ETF que pour les comptes ségrégués est la performance : la performance des comptes ségrégués est généralement mensuelle, tandis que pour les ETF, elle est disponible quotidiennement.

Personnalisation : Les ETF et les fonds indiciels étant ouverts à de nombreux investisseurs, ils n'offrent aucune fonctionnalité personnalisée. En d'autres termes, les investisseurs obtiennent ce qui est « écrit sur la boîte ». Cependant, la vaste gamme d'ETF disponibles sur pratiquement tous les indices permet aux investisseurs de choisir parmi une variété d'expositions. Les comptes séparés, en revanche, peuvent être personnalisés en fonction des besoins spécifiques du client sous plusieurs angles. Les clients peuvent sélectionner un indice personnalisé comme référence pour leur portefeuille indiciel, ou ils peuvent choisir de conserver l'indice sous-jacent inchangé et d'appliquer la personnalisation au portefeuille via une stratégie personnalisée basée sur des règles.

Propriété directe du sous-jacent : Le sujet de la propriété directe du sous-jacent est, d'une certaine manière, lié au sujet de la personnalisation. Étant donné que les ETF sont des véhicules mutualisés ouverts à de nombreux investisseurs, les clients n'ont généralement pas de contrôle sur des questions telles que la négociation des changements d'indice, le traitement des opérations sur titres, l'utilisation du budget de risque et le vote (ce dernier commence à changer avec des opportunités potentielles de vote sur certaines expositions). Les investisseurs disposant de comptes séparés, en revanche, ont un degré de contrôle très élevé, car ils peuvent discuter et convenir avec leur gestionnaire d'indice de la stratégie de négociation et de l'utilisation du budget de risque les plus efficaces, des modalités de prêt de titres, de la politique de vote et d'engagement en fonction de leurs besoins spécifiques.

Négociation et liquidité : Les ETF sont généralement négociés en fonction du risque (un prix d'arrivée de référence) ou par rapport à la valeur liquidative (référence de la valeur liquidative). De plus en plus, nous voyons des ETF négociés via des algorithmes de juste valeur dédiés. Le client contrôle entièrement la stratégie d'exécution en termes de manière de négocier (bourse, système de négociation multilatéral ou de gré à gré), quand négocier (risque ou par rapport à la valeur liquidative) et avec qui négocier (avec quel courtier négocier via le protocole de demande de devis). Les investisseurs en ETF peuvent choisir une stratégie d'exécution conforme à leur politique de meilleure exécution. Les ETF bénéficient du concept de compensation. Sur le marché secondaire, les acheteurs et les vendeurs d'ETF peuvent s'équilibrer, il n'y a donc pas de négociation sur le marché primaire. Comme il n'y a pas de négociation sur le marché primaire, les investisseurs en ETF peuvent bénéficier d'un écart acheteur-vendeur réduit par rapport à la valeur liquidative. La compensation peut être très bénéfique dans les expositions avec un écart de création/rachat important en raison des taxes et des droits de timbre. La liquidité et le spread d'un ETF sont fonction de la liquidité et du spread de la couverture. La couverture peut être constituée des composants sous-jacents, des contrats à terme, d'autres ETF ou de l'ETF lui-même. Les ETF bénéficient d'une liquidité explicite (c'est-à-dire de l'ADV de l'ETF lui-même) et d'une liquidité implicite (c'est-à-dire de ce qui pourrait être négocié en analysant la liquidité des alternatives de couverture). Un ETF qui suit l'indice SP 500 qui n'a jamais été négocié n'est pas illiquide car il présente une liquidité implicite élevée en raison de sa capacité à être couvert par des contrats à terme SP 500.

Les comptes séparés, en revanche, sont négociés avec une entité particulière et ne seraient généralement pas économiquement viables pour des investissements très faibles, compte tenu des coûts de mise en place initiaux.

Retenue à la source sur les dividendes : L'impact de la retenue à la source sur les dividendes dans les portefeuilles des clients varie considérablement en fonction, entre autres facteurs, du type de client, du domicile et de la juridiction du véhicule. Bien que nous ne fournissions pas de conseils fiscaux, les comptes séparés peuvent être des véhicules très efficaces pour les fonds de pension car ils bénéficient généralement d'un traitement fiscal favorable sur les dividendes dans certaines juridictions. En revanche, les investissements dans des ETF peuvent être soumis à la retenue à la source sur les dividendes. Lorsque des dividendes sont versés dans l'ETF, le niveau de la retenue à la source non récupérable dépend du domicile de l'ETF. Si et quand des dividendes sont versés à partir de l'ETF aux investisseurs, ils peuvent également être soumis à la retenue à la source en fonction du domicile de l'ETF et des investisseurs. Par conséquent, lors de la sélection d'un ETF, les investisseurs prennent généralement en compte simultanément le domicile du fonds, le traitement fiscal des distributions de dividendes de l'ETF et leur situation fiscale sur les distributions, afin d'optimiser leur coût total de possession.

En fin de compte, les mandats ségrégués sont généralement plus adaptés et plus rentables pour les investissements à plus long terme et de plus grande taille, en particulier avec une personnalisation, pour les investisseurs institutionnels, tandis que les ETF peuvent être plus adaptés aux clients institutionnels, grossistes et particuliers avec des portefeuilles de toute taille, étant donné qu'ils peuvent être très liquides, moins chers à négocier et plus rapides à mettre en place. Dans la pratique, de nombreux clients institutionnels investissent souvent leur portefeuille indiciel dans une combinaison de comptes ségrégués et d'ETF.

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