La reprise du NHS en Écosse est à la traîne par rapport à celle de l'Angleterre

Économique

Résumé:

Comment se porte le NHS en Écosse et qu’est-ce que cela signifie pour le budget écossais ?

Introduction

La santé est le poste de dépenses le plus important du gouvernement écossais. Le budget du NHS Recovery, Health and Social Care devrait atteindre 20,6 milliards de livres sterling cette année, soit environ un tiers du budget total du gouvernement écossais et près de la moitié des dépenses quotidiennes consacrées aux services publics. Les décisions relatives aux dépenses de santé sont donc cruciales pour le prochain budget écossais, car elles influencent le montant des fonds disponibles pour d'autres services publics et le montant à collecter par le biais des impôts décentralisés.

L’une des principales priorités du gouvernement écossais est de « garantir des services publics de haute qualité et durables ». Dans ce commentaire, dans le cadre de notre travail plus vaste en vue du budget écossais 2025-26, je mets à jour notre analyse des performances du NHS écossais du début de l’année. Je montre d’abord que l’activité hospitalière reste nettement inférieure aux niveaux d’avant la pandémie. Je montre ensuite que diverses mesures de la performance des temps d’attente se sont dégradées au cours de l’année dernière.

Je compare les performances du NHS en Écosse à celles de l’Angleterre. L’Écosse a longtemps dépensé davantage d’argent public par habitant que l’Angleterre pour les soins de santé, même si cet écart s’est considérablement réduit au cours des deux dernières décennies. Les services de santé en Écosse et en Angleterre ont été touchés de la même manière par la pandémie de COVID-19, et l’Angleterre constitue donc une référence importante pour évaluer les performances et la reprise du NHS écossais.

Activité du NHS

Commençons par examiner l’évolution de l’activité du NHS (c’est-à-dire le nombre de patients recevant un traitement) au fil du temps en Écosse. La figure 1 montre l’évolution de diverses mesures de l’activité du NHS par rapport au dernier trimestre de 2019 (le dernier trimestre complet non affecté par la pandémie de COVID-19). Le panneau A montre quatre types importants d’activité hospitalière : les cas de jour (interventions effectuées dans la journée), les patients hospitalisés électifs (interventions planifiées à l’avance avec une nuitée), les patients hospitalisés d’urgence (patients admis en urgence à l’hôpital) et les rendez-vous ambulatoires (traitement ou évaluation dans une clinique qui ne prend que peu de temps à réaliser). Le panneau B répète cette analyse pour deux mesures expérimentales de l’activité des soins primaires : les contacts directs (contact direct entre le personnel clinique et les patients, comme les rendez-vous en personne et par téléphone) et les contacts indirects (y compris la gestion des ordonnances, les interactions avec les hôpitaux, les résultats des tests et l’administration).

La reprise du NHS en Écosse est à la traîne par rapport à celle de l'Angleterre_1

La reprise du NHS en Écosse est à la traîne par rapport à celle de l'Angleterre_2

Le panneau A montre que les quatre types d'activité hospitalière ont fortement chuté en 2020, le NHS ayant donné la priorité à la capacité de traitement des patients atteints de COVID-19. Bien que l'activité ait quelque peu repris au cours des années suivantes, le nombre de patients traités par les hôpitaux pour la plupart des types d'activité reste nettement inférieur aux niveaux d'avant la pandémie. Dans les dernières données disponibles, pour la période d'avril à juin 2024, les hôpitaux de soins actifs en Écosse ont enregistré 15 % de moins d'admissions de patients hospitalisés électifs, 9 % de moins d'admissions de patients hospitalisés en urgence et 6 % de moins de rendez-vous en ambulatoire qu'entre octobre et décembre 2019. Les cas de jour constituent une exception, où l'activité hospitalière a considérablement augmenté au cours de l'année dernière et était presque la même (0,3 % de plus) d'avril à juin 2024 qu'avant la pandémie. Néanmoins, l’activité totale des patients hospitalisés et des patients en hôpital de jour a été inférieure de 6 % d’avril à juin 2024 à celle d’octobre à décembre 2019. Au rythme d’augmentation de l’activité observé au cours de la dernière année, il faudrait encore deux ans pour que l’activité des patients hospitalisés et des patients en hôpital de jour revienne aux niveaux d’avant la pandémie, et trois ans pour l’activité des patients en ambulatoire.

En Écosse, le NHS a pris des mesures pour réduire la demande dans les hôpitaux, ce qui peut expliquer en partie pourquoi l’activité n’a pas retrouvé son niveau d’avant la pandémie. Par exemple, le Centre for Sustainable Delivery (une unité nationale mandatée par le gouvernement écossais pour améliorer le système de santé écossais) vise à éliminer 210 000 rendez-vous ambulatoires inutiles cette année. Le gouvernement écossais souhaite également réduire ce qu’il considère comme des admissions à l’hôpital inutiles pour les personnes âgées. Mais parallèlement à ces efforts, le gouvernement écossais a de nombreux autres objectifs pour accroître l’activité hospitalière, par exemple en utilisant les centres nationaux de traitement pour réaliser 20 000 interventions chirurgicales supplémentaires. Le plan de relance du NHS du gouvernement écossais, publié en 2021, visait à augmenter l’activité des patients hospitalisés et des hospitalisations de jour de 15 % par rapport aux niveaux d’avant la pandémie d’ici 2024-25. Le NHS écossais est loin d’atteindre cet objectif, et Audit Scotland a averti qu’il ne faisait pas preuve de transparence sur ses performances.

Bien que le nombre de patients traités à l’hôpital soit plus faible, la durée moyenne de séjour à l’hôpital a augmenté depuis le début de la pandémie. Cela signifie que le nombre total de jours d’hospitalisation est presque le même (0,7 % de plus) qu’avant la pandémie en Écosse. La durée de séjour plus longue pourrait être due au fait que les patients nécessitent un traitement plus complexe qu’avant la pandémie, et pourrait donc suggérer que les hôpitaux fournissent plus de soins de santé que ne l’indiqueraient les seuls chiffres d’activité. Cela peut être en partie dû à la présence continue de patients atteints de COVID-19 à l’hôpital, un facteur de durée moyenne de séjour plus élevée en Angleterre au début de la pandémie. Mais la durée de séjour plus longue pourrait également être due à des problèmes de flux du système, en particulier des retards dans la sortie des patients qui sont médicalement prêts à quitter l’hôpital. En septembre, il y avait en moyenne 1 968 lits dans le NHS écossais occupés par des adultes qui ne pouvaient pas sortir de l’hôpital, contre 1 521 en septembre 2019.

Un facteur qui n’explique probablement pas pourquoi l’activité hospitalière en soins aigus n’a pas retrouvé son niveau d’avant la pandémie est le manque de personnel. En Écosse, les effectifs du NHS sont bien plus importants qu’avant la pandémie. Par exemple, le NHS en Écosse compte 13 % de consultants (médecins seniors) et 12 % d’infirmières et de sages-femmes en plus en juin 2024 qu’en juin 2019. Comme nous l’avons évoqué dans notre précédent rapport, cela suggère que la productivité du travail dans les hôpitaux en Écosse est nettement inférieure à celle d’avant la pandémie, comme c’est également le cas en Angleterre. Plutôt que le manque de personnel, il se peut que le manque de lits d’hôpital disponibles empêche une nouvelle augmentation de l’activité hospitalière en Écosse (le nombre de lits d’hôpital en soins aigus est 5 % plus élevé qu’avant la pandémie, bien que le nombre total de lits d’hôpital soit 1 % inférieur à celui d’avant la pandémie).

L’activité hospitalière reste inférieure aux niveaux d’avant la pandémie en Écosse, mais ce n’est pas le cas en Angleterre. Comme nous l’avons récemment signalé, l’activité hospitalière du NHS en Angleterre est désormais nettement supérieure aux niveaux d’avant la pandémie. Par exemple, d’avril à juin 2024 (la dernière période pour laquelle nous disposons de données pour l’Écosse), le nombre d’admissions électives effectuées dans le NHS anglais était supérieur de 8 % à celui d’avant la pandémie, le nombre d’admissions aux urgences était inférieur de 2 % et le nombre de rendez-vous en ambulatoire était supérieur de 11 % à celui d’octobre à décembre 2019. Si l’on prend l’ensemble de ces éléments, l’activité hospitalière en Écosse et en Angleterre est en hausse, mais l’activité écossaise reste nettement inférieure aux niveaux d’avant la pandémie. Et ce, malgré le fait que l’activité hospitalière en Angleterre a été réduite par des actions industrielles fréquentes et généralisées, ce qui n’a pas eu lieu en Écosse.

Measures for primary care activity are experimental. But they suggest that primary care activity in Scotland has recovered by more than hospital activity (Panel B of Figure 1). In the latest available data, for July to September 2024, GP practices in Scotland delivered 8% fewer direct contacts than pre-pandemic, but they delivered 16% more indirect contacts. The primary care sector therefore seems to have recovered better from COVID-19 than hospitals, although appointments remain below pre-pandemic levels.

NHS performance

NHS activity is an important measure of how well the health system is performing and how well it is translating its resources – staffing, beds, funding, and so on – into healthcare outputs. But what matters for a person needing treatment is the ease of accessing treatment and the quality of the treatment they receive. While it is hard to measure the quality of treatment in general, one important measure of NHS performance is how long patients need to wait for treatment.

Table 1 therefore shows how a range of NHS waiting times measures have changed over time in Scotland and England. The first column for each nation compares current performance with pre-pandemic performance, while the second column of each pair shows how performance has changed over the last year.

Starting first with changes since the start of the pandemic, NHS performance is currently worse than pre-pandemic across all measures considered in Scotland. The elective waiting list is higher (having risen from 362,000 in December 2019 to 725,000 in September 2024) and waiting times are longer. For example, the share of patients waiting less than four hours at AE is lower (falling from 81.6% in December 2019 to 65.9% in September 2024). The same is also true in England – across all measures considered, performance is worse than pre-pandemic.

There is a clearer difference between Scotland and England when it comes to performance over the last year. In Scotland, almost all measures of NHS performance have worsened over the last year. For example, the elective waiting list has continued to grow (from 692,000 in September 2023 to 725,000 in September 2024), and the share of patients waiting less than four hours at AE has fallen slightly (from 66.5% in September 2023 to 65.9% in September 2024). The only measure considered that has improved in Scotland is for diagnostic tests, where the share waiting six weeks or less has risen (from 49.8% in September 2023 to 53.6% in September 2024). But in England, most measures have improved over the last year. For example, a smaller share of patients are waiting more than four hours at AE, a larger share of patients are being treated within 62 days for cancer, and a larger share of patients are receiving diagnostic tests within six weeks.

This therefore suggests that hospital performance is still worsening in Scotland, while it is improving in England.

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Conclusion

Les performances du NHS écossais restent inférieures aux niveaux d'avant la pandémie sur de nombreux indicateurs. Plus inquiétant encore, de nombreuses mesures de performance ont continué de se dégrader au cours de l'année écoulée. Cela est dû en grande partie au fait que la plupart des activités hospitalières du NHS restent bien en deçà des niveaux d'avant la pandémie, loin des objectifs ambitieux du plan de relance du NHS 2021 du gouvernement écossais. Étant donné que les hôpitaux traitent globalement moins de patients qu'avant la pandémie, avec seulement une lente amélioration au cours de l'année dernière, il n'est pas surprenant que les temps d'attente ne s'améliorent pas. En effet, pour la plupart des mesures des temps d'attente, les performances se sont dégradées au cours de l'année dernière.

L’une des raisons de cette incapacité à augmenter l’activité hospitalière au-delà des niveaux d’avant la pandémie est que la durée moyenne de séjour est beaucoup plus élevée qu’avant la pandémie. Cela pourrait refléter la complexité accrue des patients que les hôpitaux doivent traiter, notamment la présence continue de patients atteints de COVID-19 dans les hôpitaux. Mais l’incapacité à augmenter l’activité hospitalière reflète probablement aussi les difficultés à faire sortir les patients. Cependant, cela ne s’explique probablement pas par une pénurie de personnel – le NHS en Écosse compte beaucoup plus de personnel qu’avant la pandémie (bien que l’augmentation du personnel depuis le début de la pandémie en Écosse soit plus faible qu’en Angleterre).

Le système de santé britannique est différent. En bref, si les performances des deux pays sont inférieures à celles d’avant la pandémie (et inférieures à ce que les gouvernements et les populations souhaiteraient), la situation continue de se dégrader en Écosse, alors qu’elle a commencé à s’améliorer en Angleterre. De nombreux types d’activité hospitalière en Angleterre sont désormais plus élevés qu’avant la pandémie, bien qu’ils soient encore loin des objectifs de reprise, et la plupart des mesures de performance examinées ici se sont améliorées au cours de l’année dernière. En Angleterre, le gouvernement précédent et le gouvernement actuel ont accordé une grande importance à l’amélioration des performances et de la productivité du NHS. Une attention similaire est nécessaire en Écosse.

En ce qui concerne le budget écossais, la question clé est de savoir dans quelle mesure ces mauvais résultats du NHS obligeront le gouvernement écossais à donner la priorité à de nouvelles augmentations des dépenses de santé par rapport à d’autres services. Ensuite, au-delà de toute décision de financement, il reste le défi permanent de veiller à ce que l’argent soit bien dépensé, que le personnel soit déployé efficacement et que la productivité du NHS soit améliorée – autant d’éléments essentiels pour réduire les temps d’attente.

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L'UE et le Mercosur signent un accord après des décennies de négociations

ING

Économique

Depuis 1999, l’UE et le Mercosur (qui comprend l’Argentine, le Brésil, le Paraguay, l’Uruguay et, depuis 2024, la Bolivie) négocient un accord commercial. Si un accord de principe a été trouvé en 2019, les membres de l’UE ont refusé de ratifier l’accord.

Aujourd'hui, lors du sommet du Mercosur en Uruguay, auquel a participé la présidente de la Commission européenne, Ursula von der Leyen, l'accord a franchi une étape importante vers son entrée en vigueur, les États membres de l'UE et du Mercosur ayant signé l'accord.

Un accord commercial pour réduire les droits de douane et faire économiser 4 milliards d'euros par an aux entreprises européennes

L’accord commercial prévoit les éléments suivants (entre autres facteurs) :

Réductions tarifaires : l'accord supprimera plus de 90 % des droits de douane sur les biens échangés entre les deux blocs, ce qui permettra aux entreprises européennes d'économiser environ 4 milliards d'euros de droits de douane chaque année. Pour certains produits, les droits de douane seront supprimés progressivement sur des périodes plus longues afin de laisser aux entreprises des pays du Mercosur suffisamment de temps pour s'adapter.

Accès facilité au marché : élimination des barrières non tarifaires, des traitements fiscaux discriminatoires et facilitation du commerce des services.

Durabilité : dispositions visant à garantir que le commerce ne se fasse pas au détriment des normes environnementales et du travail.

Si les États membres de l’UE et le Parlement européen l’approuvent, ce texte créerait l’une des plus grandes zones de libre-échange au monde. L’UE et les cinq États du Mercosur représentent ensemble 20,2 % du PIB mondial, l’UE contribuant pour la plus grande part avec 17,4 % (Brésil : 2,1 %, Argentine : 0,6 %, Uruguay : 0,1 %, Paraguay et Bolivie : 0,04 % chacun).

En termes de population, l'accord commercial réunirait 730 millions de personnes (450 millions dans l'UE), soit environ 8,9 % de la population mondiale. Si les échanges de biens entre les deux blocs sont encore relativement faibles, totalisant 109,4 milliards d'euros en 2023, l'UE est le deuxième partenaire commercial du Mercosur pour les biens, après la Chine et devant les États-Unis. À l'inverse, le Mercosur se classe au dixième rang des partenaires commerciaux de l'UE pour les biens. En ce qui concerne le commerce des services, l'UE a exporté 28,2 milliards d'euros vers le Mercosur, tandis que le Mercosur a exporté 12,3 milliards d'euros vers l'UE en 2022. L'accord commercial devrait considérablement stimuler les échanges de biens entre les deux régions.

Échanges de biens entre l'UE et le Mercosur

L'UE et le Mercosur signent un accord après des décennies de négociations_1

La douleur et le gain de certains des principaux secteurs concernés

Mais le hic, et la raison pour laquelle l’accord n’a pas été signé depuis cinq ans, c’est qu’il se heurte à une opposition importante. La France et la Pologne, entre autres, s’opposent ouvertement à l’accord commercial. Parallèlement, 11 pays – l’Allemagne, l’Espagne, le Portugal, la Suède, le Danemark, la Finlande, la Croatie, l’Estonie, la Lettonie, le Luxembourg et la Tchéquie – ont récemment appelé à la conclusion rapide de l’accord dans une lettre adressée au président de la Commission. L’Allemagne, par exemple, considère le Mercosur comme un marché clé pour ses exportations automobiles. Actuellement, les droits de douane moyens sur les importations de voitures au Brésil, par exemple, s’élèvent à 35 %, contre 10 % dans l’UE.

Alimentation et agriculture : des réactions mitigées

Les produits alimentaires et agricoles représentent la plus grande partie des importations de l'UE en provenance du Mercosur, avec une valeur totale d'importation de 23 milliards d'euros en 2023 (42 % des importations totales). L'accord facilitera la croissance des échanges grâce à une combinaison de quotas d'importation plus importants ainsi que de droits de douane réduits et supprimés sur des produits comme le bœuf, la volaille, le sucre et le soja. Cela suscite le mécontentement des producteurs de bœuf, de volaille, de betterave sucrière et de soja de l'UE, étant donné que leurs homologues du Mercosur peuvent opérer à des coûts inférieurs.

D’autres entreprises du secteur alimentaire sont plus favorables à l’accord, soit parce qu’elles peuvent bénéficier de coûts de production plus faibles, comme les fabricants de confiseries et de boissons gazeuses, soit parce que l’accord crée un meilleur accès au marché pour les exportateurs européens de fromage, de bière, de vin et de spiritueux.

Pour les consommateurs européens, nous pensons que tout impact déflationniste sur les prix des denrées alimentaires sera difficile à détecter. Tout d’abord, les quotas seront probablement étendus sur plusieurs années afin d’éviter les distorsions du marché. Ensuite, les quotas seront plus importants, mais ils ne représenteront toujours qu’une petite partie de la consommation totale de l’UE. Troisièmement, les coûts de ces produits ne représentent qu’une partie du prix final payé par les consommateurs. Dans le cas d’un steak de qualité supérieure acheté au restaurant, des facteurs tels que les coûts de main-d’œuvre constituent également un élément important de l’équation.

Automobile – la suppression des barrières pourrait être positive pour les exportateurs européens

Un accord commercial entre l’UE et les pays du Mercosur pourrait apporter un peu de lumière dans les ténèbres qui entourent l’industrie automobile européenne en difficulté. Les droits de douane actuels, qui peuvent atteindre 18 % sur les pièces détachées automobiles et même 35 % sur les voitures, ne sont évidemment pas très bénéfiques pour les propositions d’exportation. Les pays de l’UE ont exporté 1,1 milliard d’euros de voitures particulières vers le Brésil, le plus grand marché du bloc, en 2023 et l’Allemagne a été responsable de près de 60 % de ce chiffre. Au total, et en incluant la plus grande catégorie de pièces automobiles, les pays de l’UE ont exporté pour près de 5 milliards d’euros de véhicules et de pièces automobiles vers les États membres du Mercosur.

Si l'on inclut la Bolivie, les pays membres du Mercosur produisent chaque année à peu près autant de voitures que leurs ventes intérieures, mais une part importante de cette production est exportée vers le reste de l'Amérique du Sud, le continent ne disposant pratiquement pas d'autres sites de production en dehors du Brésil et de l'Argentine. L'Amérique du Sud connaît un déficit de production d'environ 30 %, ce qui la rend dépendante des importations de voitures. Les marchés automobiles sud-américains offrent donc davantage de possibilités de croissance que les marchés intérieurs européens, en berne.

Poussés par des droits de douane élevés, des constructeurs européens comme Volkswagen Group et Daimler Trucks ont implanté leurs sites de production sur le continent. Une réduction des droits de douane pourrait stimuler la production en Europe, où les taux d'occupation sont actuellement faibles.

Les matières premières critiques, un élément clé de l’accord

While critical for the EU’s economic future, raw materials like lithium are making less headlines in the coverage of the free trade agreement. That’s surprising, given that a) the EU is very dependent on China for critical raw materials, b) countries like Argentina, Bolivia and Brazil hold large reserves of some of these critical raw materials and c) EU demand for these materials is expected to massively increase.

We've previously written about how demand for lithium batteries (which power electric vehicles and energy storage) is set to increase 12 times by 2030, while the bloc’s demand for rare earth metals, used in wind turbines and EVs, is set to rise five to six times by 2030. It may be difficult to quantify the exact economic value of having better access to these materials through closer ties with Mercosur, but we believe this particular element carried a lot of strategic weight for the EU Comission when striking the deal – especially as diversification or sourcing and securing supply is currently top of mind.

More farmers’ protests loom as EU-Mercosur agreement nears completion

The signing of the trade deal is expected to spark new protests from farmers – particularly those in France – who strongly oppose it. This response will mostly be borne out of a fear that the elimination of tariffs will lead to a substantial inflow of cheaper South American agricultural products, particularly beef, with products not meeting Europe’s stringent environmental and food safety standards. French President Emmanuel Macron might even face stronger pressure at home, given that he was unable to stop this deal and that it looks unlikely he'd sign the Treaty in the current political situation in France.

In Poland, the Netherlands and Austria, farmers fear that the deal will lead to unfair competition, doesn’t meet the EU’s environmental ambitions, and contributes little to GDP for some member states. The expected GDP boost for the Netherlands is only 0.03% in 2035, compared to a GDP gain of 0.23% for Spain, for example.

The ratification process could fail again

If the trade agreement is signed in its current form, i.e., a ‘mixed’ agreement including both trade and non-trade measures, it would necessitate approval from the European Parliament as well as all national parliaments. It would also require ratification by all 27 EU member states. While the EU can negotiate trade agreements on behalf of its members with a qualified majority, any agreement involving shared competence between the EU and its member countries must be ratified by each member state. Remember that also the Canadian-European Trade Agreement (CETA) has not been ratified yet by all member states.

Pour éviter de répéter l’expérience du CETA, l’UE pourrait donc scinder l’accord en deux parties : l’accord purement commercial et la partie non commerciale. Pour la partie purement commerciale, un vote à la majorité qualifiée serait nécessaire au lieu de l’approbation des 27 membres, ce qui signifie qu’au moins 15 États membres de l’UE représentant 65 % de la population de l’UE devraient approuver l’accord. Par conséquent, au moins quatre États membres représentant 35 % de la population de l’UE seraient nécessaires pour bloquer l’accord. La même procédure avait été mise en place pour les droits de douane sur les véhicules électriques fabriqués en Chine.

Une lueur d’espoir dans un contexte de protectionnisme mondial

Cet accord intervient à un moment où le monde est confronté à un protectionnisme croissant, avec le retour à la Maison Blanche du président élu américain Donald Trump. Il n’a jamais caché son penchant pour les tarifs douaniers. Mais les tendances protectionnistes ne se limitent pas à Trump.

Cette semaine, Pékin a annoncé l'interdiction des exportations de minéraux clés tels que le germanium et le gallium, en représailles aux contrôles américains sur la technologie des semi-conducteurs. En outre, de nouveaux droits de douane d'une valeur de 18 milliards de dollars sur les produits chinois entreront en vigueur en janvier 2025 et 2026. Par ailleurs, l'UE a également renforcé ses mesures protectionnistes contre la Chine cette année - et les pays du Mercosur ne se gênent pas non plus. Le Brésil a introduit des droits de douane sur les véhicules électriques (BEV) de 10 % au début de l'année, qui ont grimpé à 18 % en juillet et jusqu'à 35 % en 2026.

Un accord commercial entre ces deux blocs économiques serait le bienvenu dans un contexte mondial marqué par une nouvelle ère de protectionnisme et constituerait un pas important vers la libéralisation continue des échanges. Cependant, les chances de succès restent minces – et nous sommes curieux de voir si les partisans du libre-échange parviendront cette fois-ci à l’emporter sur les protectionnistes.

Source : ING

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Les prix des denrées alimentaires entraînent une hausse de l'inflation plus élevée que prévu en Turquie

ING

Économique

Le taux d'inflation de la Turquie s'est établi à 2,2 % en novembre, soit plus que le consensus du marché (1,9 %) et que notre prévision de 1,8 %. Cependant, le chiffre annuel a maintenu sa tendance à la baisse et est tombé à 47,1 % contre 48,6 % il y a un mois en raison d'effets de base favorables (l'inflation s'élevait à 3,3 % en novembre 2023). L'inflation cumulée a atteint 47,1 % par rapport aux prévisions révisées de 44 % de la Banque centrale de Turquie pour l'ensemble de l'année.

L'IPP s'est établi à 0,66 % en glissement mensuel, affichant une baisse à 29,5 % en glissement annuel par rapport au mois précédent, et cette baisse a été tirée par les prix de l'énergie. Bien que les données suggèrent un affaiblissement notable des pressions sur les coûts au cours du second semestre de cette année – qui est également attribuable à des évolutions monétaires favorables – les prix mondiaux des matières premières, en particulier les prix du pétrole, compte tenu du contexte géopolitique actuel, resteront probablement le principal déterminant de la tendance de l'IPP au cours de la période à venir.

L'inflation sous-jacente (IPC-C) s'est établie à 1,5 % en glissement mensuel, soit le niveau mensuel le plus bas depuis fin 2021. Elle est descendue à 47,1 % sur une base annuelle, soutenue par l'évolution relativement lente du panier de devises et les perspectives de plus en plus favorables de l'IPP. À l'avenir, le comportement des prix et l'inertie des services restent des facteurs de risque clés pour le rythme du processus de désinflation de la Turquie.

Perspectives d'inflation (%)

Source : TurkStat, ING

Concernant la tendance sous-jacente, TurkStat publiera demain l'IPC global désaisonnalisé (sa) et les indicateurs de base. Une première analyse révèle que la tendance sous-jacente de l'inflation devrait maintenir son amélioration progressive en novembre, tirée à la fois par les biens et les services. En outre, avec la publication du dernier rapport sur l'inflation, la CBT a abandonné son accent précédent sur une trajectoire d'inflation basée sur la moyenne trimestrielle du taux d'inflation mensuel (cvs) comme indicateur d'une baisse significative et soutenue de l'inflation. Cependant, selon de nouvelles projections, le gouverneur voit le taux tomber en dessous de 1,5 % en glissement mensuel en termes corrigés des variations saisonnières au troisième trimestre 2025, ce qui implique un retard important ; ce niveau était auparavant prévu pour le dernier trimestre 2024. Il devrait encore baisser pour atteindre un niveau légèrement supérieur à 1 % en glissement mensuel au quatrième trimestre 2025.

Dans la répartition :

Le groupe alimentaire s'est avéré être une fois de plus le principal contributeur au taux global avec 1,23 point de pourcentage.Par rapport au même mois de l'année dernière, l'inflation des aliments non transformés a enregistré une forte hausse (9 % contre 0,3 % en 2023), avec le chiffre de novembre le plus élevé de la série d'inflation actuelle, entraînant la hausse de l'inflation alimentaire. Les prix des aliments transformés, en revanche, ont affiché une décélération (1,6 % contre 4,9 % l'année dernière). En conséquence, l'inflation mensuelle des aliments à 5,1 % a été l'un des principaux facteurs contribuant à une augmentation plus élevée que prévu en novembre.

Celui-ci a été suivi par le logement, avec une contribution de 0,4 point de pourcentage reflétant l'impact continu des augmentations de loyer. Le rythme de ces hausses a toutefois ralenti. Selon le compte rendu du MPC, les principaux indicateurs suggèrent que l'inflation mensuelle des loyers ralentira également en décembre.

L'équipement ménager a été le troisième plus grand contributeur, tirant le taux global vers le haut de 0,21 point de pourcentage.

En conséquence, l'inflation des biens a légèrement baissé à 39,0 % en glissement annuel, tandis que l'inflation des biens de base - un meilleur indicateur de la tendance - a enregistré une légère hausse à 28,9 % en glissement annuel. Les services, qui sont moins sensibles aux mouvements de change mais plus fortement impactés par la demande intérieure et les augmentations du salaire minimum, ont maintenu leur tendance à la baisse à 67,9 % en glissement annuel avec des signes continus d'amélioration.

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

Dans l'ensemble, le resserrement des conditions financières et de la politique monétaire a maintenant commencé à contribuer au retour sur la voie de la désinflation et se poursuivra probablement dans la période à venir. Le mois dernier, la CBT a indiqué dans son communiqué que nous nous rapprochons d'un cycle de baisse progressive des taux, ce qui implique qu'une baisse en décembre pourrait être une réelle possibilité. Les nouvelles orientations ont également lié les baisses de taux à l'inflation réalisée et attendue, ce qui suggère que la banque centrale surveillera de près les taux réels ex ante et ex post. En conséquence, nous nous attendons à une baisse de 250 pb de la part de la banque ce mois-ci, même si nous n'excluons pas une baisse plus modeste, en particulier compte tenu du chiffre de novembre plus élevé que prévu, ce qui signale des difficultés persistantes dans les efforts de désinflation.Français L'un des principaux facteurs ayant contribué à une augmentation plus élevée que prévu en novembre a été de 1 %.

Le secteur du logement a suivi, avec une contribution de 0,4 point de pourcentage, reflétant l'impact continu des augmentations de loyer. Le rythme de ces augmentations a toutefois ralenti. Selon le compte rendu du MPC, les indicateurs avancés suggèrent que l'inflation mensuelle des loyers va également ralentir en décembre.

L'équipement ménager a été le troisième contributeur le plus important, tirant le taux global vers le haut de 0,21 point de pourcentage.

En conséquence, l'inflation des biens a légèrement baissé à 39,0 % en glissement annuel, tandis que l'inflation des biens de base, un meilleur indicateur de la tendance, a enregistré une légère hausse à 28,9 % en glissement annuel. Les services, moins sensibles aux fluctuations des devises mais plus fortement impactés par la demande intérieure et les augmentations du salaire minimum, ont maintenu leur tendance à la baisse à 67,9 % en glissement annuel avec des signes continus d'amélioration.

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

L'équipement ménager a été le troisième contributeur le plus important, tirant le taux global vers le haut de 0,21 point de pourcentage.

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

Dans l'ensemble, le resserrement des conditions financières et de la politique monétaire a maintenant commencé à contribuer au retour sur la voie de la désinflation et se poursuivra probablement dans la période à venir. Le mois dernier, la CBT a indiqué dans son communiqué que nous nous rapprochons d'un cycle de baisse progressive des taux, ce qui implique qu'une baisse en décembre pourrait être une réelle possibilité. Les nouvelles orientations ont également lié les baisses de taux à l'inflation réalisée et attendue, ce qui suggère que la banque centrale surveillera de près les taux réels ex ante et ex post. En conséquence, nous nous attendons à une baisse de 250 pb de la part de la banque ce mois-ci, même si nous n'excluons pas une baisse plus modeste, en particulier compte tenu du chiffre de novembre plus élevé que prévu, ce qui signale des difficultés persistantes dans les efforts de désinflation.ont maintenu leur tendance à la baisse à 67,9 % en glissement annuel avec des signes continus d'amélioration.

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

Dans l'ensemble, le resserrement des conditions financières et de la politique monétaire a maintenant commencé à contribuer au retour sur la voie de la désinflation et se poursuivra probablement dans la période à venir. Le mois dernier, la CBT a indiqué dans son communiqué que nous nous rapprochons d'un cycle de baisse progressive des taux, ce qui implique qu'une baisse en décembre pourrait être une réelle possibilité. Les nouvelles orientations ont également lié les baisses de taux à l'inflation réalisée et attendue, ce qui suggère que la banque centrale surveillera de près les taux réels ex ante et ex post. En conséquence, nous nous attendons à une baisse de 250 pb de la part de la banque ce mois-ci, même si nous n'excluons pas une baisse plus modeste, en particulier compte tenu du chiffre de novembre plus élevé que prévu, ce qui signale des difficultés persistantes dans les efforts de désinflation.ont maintenu leur tendance à la baisse à 67,9 % en glissement annuel avec des signes continus d'amélioration.

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

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Trump 2.0 fait exploser le dollar américain

SAXO

Économique

Le système mondialiste qui s’est formé dans les cendres de la Seconde Guerre mondiale s’est construit sur la combinaison d’une garantie de sécurité américaine pour protéger les routes commerciales du « monde libre » et de l’utilisation du dollar américain comme principale monnaie de transaction et comme réserve de valeur. Même après que le président américain Nixon a rompu le lien entre le billet vert et l’or en 1971, le dollar américain a continué de dominer l’économie mondialisée.

Il y a eu l’élection américaine de 2016 et l’arrivée au pouvoir du président Trump, le premier président de mémoire d’homme à s’attaquer aux fondements du système mondial, en exigeant des droits de douane sur les biens importés pour corriger l’énorme déficit commercial américain et en dénonçant le coût du maintien du vaste parapluie de sécurité américain. Les partenaires de l’alliance de sécurité des États-Unis ont été choqués et la Chine a été mise en garde. Mais la pandémie est arrivée et une nouvelle élection a amené Biden et a encouragé l’idée que Trump était une aberration, et non la nouvelle norme. Puis il y a eu l’élection américaine de 2024 et le retour de Trump. Si Trump 1.0 était le prélude à la démondialisation, Trump 2.0 en sera l’événement principal, avec toutes les conséquences que cela implique pour le dollar américain.

En 2025, la nouvelle administration Trump remaniera entièrement la nature des relations des États-Unis avec le monde, en imposant des droits de douane massifs sur toutes les importations, tout en réduisant les déficits avec l’aide d’un Département de l’efficacité gouvernementale (DOGE) dirigé par Elon Musk. Les implications pour le dollar américain sont désastreuses pour le commerce dans le monde entier, car cela coupe l’approvisionnement en dollars nécessaire pour faire tourner les roues du système mondial du dollar, ce qui risque ironiquement de provoquer une forte hausse du dollar américain. Au lieu de cela, des soupapes de sécurité sont trouvées, alors que les acteurs financiers mondiaux se bousculent pour trouver des alternatives. La Chine et les BRICS+ effectuent des transactions avec de la monnaie numérique adossée à l’or et, dans une certaine mesure, directement dans un nouveau yuan offshore adossé à l’or. L’Europe réoriente de plus en plus ses relations commerciales vers l’euro. Les crypto-monnaies stables liées à l'or viennent s'ajouter à la situation, alors que ce nouveau chapitre dramatique des marchés financiers mondiaux commence.Impact potentiel sur le marché

Le marché des crypto-monnaies quadruple pour atteindre plus de 10 000 milliards de dollars, le dollar américain chute de 20 % par rapport aux principales devises et de 30 % par rapport à l'or. L'économie américaine continue de se relancer, mais les salaires suivent l'inflation des biens, alors que les ressources de production se relocalisent aux États-Unis. Les exportateurs américains sont avantagés.

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Que s'est-il passé à Mascate ? L'avenir des fonds souverains

Devin

Banque centrale

Il y a seize ans, des professionnels nommés par l'État ont créé le Forum international des fonds souverains, une plateforme d'échange de connaissances pour une gestion responsable des actifs financiers publics. La réunion annuelle de 2024 à Mascate, à Oman, organisée par l'Oman Investment Authority, a marqué un tournant pour l'IFSWF. Son thème - « Accepter les perturbations et rechercher des avenirs résilients » - a offert une plateforme de discussion et de collaboration ouvertes, judicieusement appelée « dialogue de Mascate ».

Au cours de ces trois jours, le dialogue de Mascate a réuni des fonds souverains et d’autres investisseurs publics pour discuter de diverses questions de politique, d’investissement et d’exploitation. Ce dialogue ouvert a joué un rôle déterminant dans la définition de ce qui pourrait guider une gestion financière responsable des actifs financiers publics dans un paysage macro-financier mondial complexe.

L’évolution du rôle des fonds souverains

Traditionnellement, les fonds souverains ont été créés pour servir de stabilisateurs et protéger la richesse nationale. Certains d’entre eux ont été explicitement chargés de contribuer à renforcer la résilience macroéconomique en période de volatilité de la croissance.

Toutefois, les discussions à Mascate ont mis en évidence que ces institutions sont de plus en plus appelées à assumer un rôle national plus large face aux défis mondiaux urgents tels que le changement climatique, les perturbations de la chaîne d’approvisionnement, la fragmentation géoéconomique et les avancées technologiques rapides. En tant que gardiens des fonds publics et des investisseurs, les gouvernements considèrent de plus en plus leurs fonds comme des instruments macroéconomiques permettant de déployer des capitaux, de générer des rendements et de façonner et de soutenir les transitions structurelles de leurs économies nationales.

Un rôle politique plus large

Les fonds souverains sont des composantes de la stratégie macroéconomique d’un pays, aux côtés d’autres entités financières souveraines, telles que les banques centrales, les fonds de pension publics et les fonds axés sur le développement.

Collectivement, ces institutions constituent un tampon financier et budgétaire essentiel pour les nations, les aidant à absorber les chocs, à stabiliser les économies et à atteindre leurs objectifs à long terme. Leur intégration dans des cadres politiques plus larges démontre la reconnaissance croissante de leur pertinence dans la gestion des richesses souveraines au nom des citoyens.

Toutefois, l’évolution des attentes quant à leur mandat et à leur objectif exige que les membres de l’IFSWF adhèrent aux normes de gouvernance et de gestion les plus strictes. En tant que gardiens de la richesse nationale, ils doivent trouver un équilibre entre l’accomplissement de leurs responsabilités fiduciaires et la réalisation d’objectifs politiques plus vastes tels que la durabilité et la croissance équitable.

Les discussions à Mascate ont porté sur l’évolution des mandats des fonds souverains, avec quatre thèmes majeurs qui en ont émergé.

Investir dans un environnement politique dynamique

La gestion d’un environnement réglementaire en constante évolution, de tensions géopolitiques et de chocs macroéconomiques requiert de l’agilité. Les investisseurs souverains doivent trouver le juste équilibre entre la résolution des défis immédiats et le maintien d’une vision à long terme. Leur capacité à s’adapter et à évoluer face à ces pressions en fait des acteurs indispensables des cadres de politique économique nationaux et mondiaux.

Financer la transition énergétique

Les fonds souverains jouent un rôle de plus en plus important dans la transition énergétique mondiale, les énergies renouvelables devenant une priorité. Si ces fonds ne peuvent à eux seuls résoudre la crise climatique, leur capacité à mobiliser des capitaux privés et à réduire les risques d’investissement dans les pays bénéficiaires est transformatrice. En défendant une gouvernance solide, la transparence et l’intégrité dans leurs destinations d’investissement, les fonds souverains peuvent catalyser l’action climatique et établir des normes d’investissement responsable à l’échelle mondiale.

Intelligence artificielle

L’IA est à la fois une technologie prometteuse et porteuse d’écueils pour les investisseurs. Elle peut offrir aux investisseurs souverains des opportunités sans précédent pour améliorer et rationaliser les processus d’investissement et la gestion de portefeuille. Toutefois, des préoccupations telles que les biais liés aux données, les incertitudes réglementaires et les changements culturels nécessaires pour intégrer efficacement l’IA ont fait l’objet de débats animés. Les participants ont souligné l’importance de cas d’utilisation de l’IA bien définis et à forte conviction pour garantir une adoption significative tout en évitant les risques potentiels.

Réimaginer la répartition des actifs

Les modèles traditionnels d’allocation d’actifs doivent être révisés pour mieux gérer l’incertitude économique dans le contexte actuel de volatilité. La pandémie et les pressions inflationnistes qui ont suivi ont mis en évidence les limites des modèles qui n’ont pas su anticiper les changements systémiques. Les discussions à Mascate ont appelé à des stratégies adaptatives qui équilibrent les besoins de liquidité avec la croissance à long terme, garantissant ainsi la résilience dans un paysage financier en constante évolution.

Ce qui nous attend

Le dialogue de Mascate s’est conclu par six priorités concrètes pour les membres de l’IFSWF. Premièrement, améliorer la gouvernance en renforçant la transparence. Deuxièmement, tirer parti de la technologie grâce à l’IA et intégrer les outils numériques dans les processus d’investissement tout en s’attaquant aux risques associés. Troisièmement, élargir les partenariats – pour amplifier l’impact transfrontalier des investissements et favoriser une collaboration créative avec les banques de développement, les organisations multilatérales et les investisseurs privés. Les autres priorités comprennent le leadership dans les énergies renouvelables, la modernisation de l’allocation d’actifs et la priorité donnée à l’impact social, car les fonds souverains doivent continuer à préserver la richesse nationale pour les générations futures tout en répondant à des objectifs sociaux plus larges.

La prochaine réunion annuelle de l'IFSWF, qui se tiendra à Abou Dhabi en 2025, servira de référence pour évaluer les progrès réalisés dans la mise en œuvre des priorités définies à Mascate. Le « dialogue d'Abou Dhabi » offrira l'occasion d'évaluer la manière dont les investisseurs souverains se sont davantage adaptés à l'évolution du paysage économique et géopolitique mondial.

D’ici là, les connaissances de Muscat continueront de façonner les stratégies des fonds souverains du monde entier, garantissant leur pertinence continue en tant qu’instruments de stabilité, d’innovation et de durabilité dans un avenir incertain.

Source : Udaibir Das

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Peut-on arrêter l’exceptionnalisme américain ?

UBS

Économique

2024 a été une nouvelle année d'exceptionnalité américaine : la croissance économique américaine a surpris à plusieurs reprises et a surpassé celle des autres économies avancées, les actions américaines ont largement surperformé les actions hors États-Unis et le dollar américain est en hausse. Mais cette évolution des prix n'a fait que poursuivre une tendance qui dure depuis près de 15 ans.

Depuis que le marché boursier a atteint son point bas après la crise financière mondiale en mars 2009, le MSCI USA a surperformé le MSCI hors États-Unis de 4,5 % par an en dollars américains. Cette surperformance américaine reflète plusieurs facteurs favorables, notamment une croissance nominale plus rapide du PIB et des bénéfices, une plus grande expansion des marges et une hausse des valorisations. Un environnement commercial relativement favorable, des mesures de relance budgétaire et, surtout, la domination des grandes entreprises technologiques soutiennent ces tendances.

Quelque chose peut-il arrêter l'exceptionnalisme américain ?_1

Avec ce bilan historique, il est difficile de parier contre les États-Unis. Et les politiques « America First » du nouveau président Trump devraient soutenir les actions américaines via des réductions d'impôts et une déréglementation, tout en affaiblissant de manière disproportionnée les anciennes entreprises américaines vulnérables à l'incertitude tarifaire.

L'économie américaine continue de tourner à plein régime, avec une croissance positive des salaires réels et une productivité solide, tandis que l'Europe et la Chine souffrent d'une faible confiance des consommateurs et d'une stagnation de l'industrie manufacturière mondiale. De plus, rien ne laisse penser que le thème de l’intelligence artificielle (IA) est sur le point de trébucher, ce qui profite de manière disproportionnée aux entreprises technologiques américaines et devrait améliorer la productivité des entreprises américaines dans divers secteurs. Nous avons surpondéré les actions américaines pendant la majeure partie de 2024 et prévoyons de maintenir cette position en 2025.

Il n’y a qu’un seul problème : les valorisations. Le PER à terme du SP 500 à 12 mois est supérieur au 90e percentile à l’horizon 2025, et le défi de valorisation des États-Unis ne concerne plus uniquement les mégacapitalisations technologiques – les actions américaines, à l’exception des « Sept Magnifiques », ont également atteint le 90e percentile. La valorisation n’est pas un outil de timing et a un faible pouvoir explicatif pour les performances à moins d’un an. Mais sur des périodes plus longues, cela compte et le retour à la moyenne, en réponse à un ensemble de catalyseurs valables, peut commencer à tout moment.

Compte tenu des valorisations relatives extrêmes et d'un fort consensus pour une surperformance des États-Unis l'année prochaine, il vaut la peine d'explorer les moyens par lesquels les marchés pourraient surprendre afin que nous soyons prêts à nous adapter lorsque les faits changent.

Quelque chose peut-il arrêter l'exceptionnalisme américain ?_2

Qu'est-ce qui pourrait perturber l'exceptionnalisme américain ?

(i) Réduction des différentiels de croissance

La croissance américaine a surpris à plusieurs reprises à la hausse grâce à la politique budgétaire et à la résilience des dépenses des ménages. Mais le soutien budgétaire s'estompera l'année prochaine (les éventuelles réductions d'impôts supplémentaires n'entreront pas en vigueur avant 2026), et le ralentissement de l'immigration pourrait peser sur l'ensemble de la population Les revenus et les dépenses. Contrairement aux États-Unis, la croissance européenne est déjà faible, ce qui permet à la Banque centrale européenne de procéder à des coupes budgétaires plus agressives, ce qui devrait aider le logement et donner aux consommateurs européens la confiance nécessaire pour commencer à dépenser leur épargne. Du point de vue des attentes du marché, la croissance américaine a connu une série de mises à niveau cette année et doit continuer à dépasser une barre plus élevée, tandis que le reste du monde est confronté à une barre basse pour s'améliorer.

Une convergence de la croissance entre les États-Unis et le reste du monde serait stimulée si les principales économies, à savoir l'Allemagne et la Chine, adoptaient une politique budgétaire plus expansionniste. Dans le cas de l'Allemagne, les élections fédérales anticipées du 23 février ont la capacité d'apporter une nouvelle réflexion sur la politique budgétaire. Pour la Chine, nous pensons que l'expansion budgétaire a la capacité d'augmenter. Il est possible que les décideurs politiques chinois se soient laissés une marge de manœuvre pour agir dans le scénario d'une guerre commerciale qui freinerait la croissance.

Il convient de rappeler qu'au cours de la première année de présidence de Trump en 2017, les marchés émergents ont largement battu les actions américaines et que le dollar s'est déprécié, surprenant la plupart des investisseurs. Cela peut être largement attribué à la relance chinoise qui a stimulé la production mondiale, ce qui a rendu les États-Unis moins exceptionnels. Bien sûr, la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine a commencé l’année suivante, inversant ce thème.

Remarque : nous pensons toujours que la croissance totale aux États-Unis sera supérieure à la moyenne, et les risques sont orientés à la baisse pour le reste du monde par rapport aux États-Unis, mais compte tenu des points de départ et des attentes, il existe un risque que la croissance converge plus rapidement que prévu.

(ii) Trump 2.0 n’est pas Trump 1.0

Lors du premier mandat du président élu Trump, il avait pour mandat clair de stimuler la croissance nominale du PIB. L’inflation n’était pas une préoccupation majeure, les déficits et la dette par rapport au PIB étaient bien plus faibles et les rendements à 10 ans étaient à 2 %. Contrairement à 2016, l’une des raisons, sinon la principale,Trump a été élu cette année parce qu’il était mécontent de l’inflation.

Le mandat de Trump est différent cette fois-ci : si les tarifs douaniers et les réductions d’impôts sont des promesses de campagne qui seront probablement tenues, les électeurs seront probablement mécontents des politiques qui font grimper les prix des biens ou rendent le logement encore moins abordable via des taux hypothécaires plus élevés. Ces réalités politiques peuvent agir comme des contraintes sur les tarifs douaniers et les plans budgétaires de Trump. Malgré les menaces, il pourrait finir par faire beaucoup moins sur le front des tarifs douaniers, ce qui devrait alléger les primes de risque sur les actions et les devises non américaines. Il pourrait également devoir réduire l’impôt sur les sociétés et les plans de relance pour s’assurer que les rendements et les taux hypothécaires américains n’augmentent pas trop fortement.

(iii) Concentration sectorielle

L’exceptionnalisme américain a été motivé en grande partie par la domination du secteur technologique. Les Sept Mercenaires représentent désormais près d’un tiers de la capitalisation boursière américaine, un degré de concentration frappant. Le niveau actuel des valorisations reflète des attentes élevées en matière de bénéfices et de ventes, ce qui augmente la barre des surprises. Au cours des derniers trimestres, l’ampleur des surprises en matière de bénéfices dans le secteur technologique a commencé à diminuer par rapport à des niveaux très élevés. Les valorisations pourraient être remises en question si cette tendance se prolonge.

Au cours des deux dernières années, les grandes entreprises technologiques ont considérablement augmenté leurs dépenses d’investissement pour développer l’infrastructure de l’IA. Mais il existe une grande incertitude quant au moment et au montant que ces entreprises seront en mesure de monétiser sérieusement sur ces dépenses d’investissement. Les investisseurs pourraient commencer à perdre patience si l’adoption des capacités de l’IA est retardée.

De plus, les champions actuels de l’IA bénéficient d’une faible concurrence qui sous-tend des marges bénéficiaires élevées. Mais il est peu probable que cet environnement dure éternellement, surtout si le gouvernement poursuit ses actions antitrust. Bien que nous pensions que le gouvernement américain se concentre sur la victoire des États-Unis dans la course à l'IA et ne fera pas grand-chose pour affaiblir ses champions technologiques, la concentration même de ces entreprises rend tout risque pour leurs perspectives digne d'être surveillé.

Répartition des actifs

Selon nous, l'anticipation des politiques de croissance de Trump peut continuer à soutenir les actions américaines jusqu'en 2025. De plus, l'incertitude liée aux tarifs douaniers devrait limiter la capacité des actions ex-américaines à surperformer. Nous restons surpondérés sur le marché des grandes capitalisations américaines,pondération égale et indices de petite capitalisation par rapport à l'Europe. Nous sommes également longs sur l'USD par rapport à l'EUR et au CNH.

Cela dit, nous sommes conscients que l'exceptionnalisme américain peut devenir trop exagéré, rendant les marchés vulnérables à des changements même mineurs dans le récit. Comme indiqué ci-dessus, nous surveillons les différentiels de croissance relative, les politiques budgétaires et tarifaires réelles de Trump et toute remise en question du récit de l'IA.

En ce qui concerne la croissance en particulier, il est possible que les données économiques américaines ralentissent de manière organique jusqu'en 2025. De nombreuses baisses de taux de la Fed ont été exclues et nous avons commencé à ajouter de la duration dans les portefeuilles à mesure que le rapport risque-récompense s'est amélioré. L'or est également un moyen efficace de diversifier un portefeuille face aux largesses budgétaires, aux risques géopolitiques ou aux problèmes de crédibilité de la Fed.

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Le directeur général de l'AIIB déclare que Londres est « l'un des candidats potentiels » à la création d'un centre financier européen

Owen Li

Économique

Selon Jin Liqun, président de la banque, Londres est « l'un des candidats potentiels » à l'installation d'un centre de financement et de négociation européen pour la Banque asiatique d'investissement pour les infrastructures (AIIB), dont le siège est à Pékin. Dans un discours diffusé lors du troisième forum des investisseurs Chine-Royaume-Uni organisé par l'OMFIF à Londres le 4 décembre, Jin Liqun a fait l'éloge de la capacité de Londres à devenir un centre financier international. Malgré les difficultés liées à la sortie de l'Union européenne, « le secteur des services financiers représente la compétitivité durable du Royaume-Uni », a-t-il déclaré.

« Le Brexit pose certainement un défi au Royaume-Uni dans la gestion de ses relations avec l’Europe continentale. » Mais Jin ne voit « aucun signe » de déménagements à grande échelle des institutions financières de Londres ou d’une « érosion de sa pertinence pour les banques de développement telles que la nôtre ». Bien que de plus en plus de grandes villes développent leurs capacités en matière de services financiers, « nous ne voyons aucun signe d’un éventuel déclin de l’avantage concurrentiel du Royaume-Uni en tant que pays doté de services financiers solides ».

Renforcer les relations entre le Royaume-Uni et la Chine

Jin, ancien président du conseil de surveillance de China Investment Corporation, le fonds souverain du pays, préside l'AIIB depuis sa création en 2016. Internationaliste convaincu et friand de relations commerciales avec le monde anglo-saxon, Jin s'apprête à entamer la dernière année d'un deuxième mandat de cinq ans, qui a vu la banque passer à 110 actionnaires, emmenés par la Chine. Il doit quitter ses fonctions en janvier 2026.

L'ouverture d'un bureau européen de la banque est en discussion depuis plusieurs années, Francfort et Paris étant également en lice. Dans le cadre du réchauffement des relations sino-britanniques sous le gouvernement travailliste arrivé au pouvoir en juillet, Jin a eu il y a deux mois des discussions avec Rachel Reeves, la chancelière de l'Echiquier britannique, au sujet de l'ouverture d'un bureau à Londres. Aucune décision n'a été prise. « Le résultat final dépend des négociations avec les villes des candidats en lice », a déclaré Jin.

La BAII et une autre banque internationale de développement basée en Chine, la Nouvelle Banque de Développement, ont souvent été considérées comme des adversaires du système de Bretton Woods dirigé par les États-Unis et de ses institutions. Le Fonds monétaire international et la Banque mondiale ont été créés à la suite d’une conférence internationale tenue en 1944 dans le New Hampshire. Les universitaires chinois aiment rappeler que la Chine, sous le gouvernement nationaliste, a envoyé le troisième plus grand groupe de délégués (après les États-Unis et le Royaume-Uni) à la conférence.

Les marchés émergents prennent le dessus

Dans son discours à la réunion de l'OMFIF, Jin a rendu hommage aux institutions de Bretton Woods, qui défendent l'esprit à long terme du multilatéralisme. La « coopération institutionnalisée à l'échelle mondiale pour promouvoir la paix et la prospérité » reste d'actualité malgré les « grands changements survenus depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale ».

« Les négociations sur le système de Bretton Woods ont été principalement le fait du Royaume-Uni et des États-Unis. » Les autres pays étaient « des marginaux et n’avaient qu’un rôle mineur à jouer ». Mais aujourd’hui, explique Jin, la Chine et d’autres pays en développement occupent le devant de la scène. « Les économies de marché émergentes pèsent déjà davantage dans l’économie mondiale, et les marginaux se déplacent vers les premiers rangs, vers les premiers rangs. Cela n’est pas confortable, mais les gens devront faire face à la réalité, et les deux parties doivent adopter une position constructive dans la gestion du processus. »

Jin vante le rôle du Royaume-Uni et d'autres pays développés dans la création et la croissance de la BAII. « Le rôle du Royaume-Uni a été spectaculaire. Après que le Royaume-Uni a déclaré son engagement à participer à la négociation des articles de l'accord, tous les autres pays européens ont suivi son exemple. À l'époque, j'ai dit que, une fois de plus, les Chinois avaient vu la grande puissance de la Grande-Bretagne. La puissance d'un pays ne réside pas seulement dans sa puissance économique. C'est plutôt son soft power. C'est le rôle de premier plan dans la promotion d'une initiative qui est censée servir les intérêts généraux des membres de la communauté internationale. »

Abordant les relations sino-britanniques en général, Jin a reconnu les sources de « complications, de conflits et de confusion » dans les relations bilatérales. « Ce n’est pas quelque chose qui peut être négligé. La partie difficile est là pour que tout le monde puisse la voir, mais il est logique de regarder les avantages, pas seulement les inconvénients. Lorsque l’attention est focalisée sur les domaines de coopération, il n’est pas difficile d’identifier de vastes possibilités. »

Source : David Marsh

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La reprise du NHS en Écosse est à la traîne par rapport à celle de l'Angleterre

Introduction

Activité du NHS

NHS performance

Conclusion

L'UE et le Mercosur signent un accord après des décennies de négociations

Un accord commercial pour réduire les droits de douane et faire économiser 4 milliards d'euros par an aux entreprises européennes

Échanges de biens entre l'UE et le Mercosur

La douleur et le gain de certains des principaux secteurs concernés

Alimentation et agriculture : des réactions mitigées

Automobile – la suppression des barrières pourrait être positive pour les exportateurs européens

Les matières premières critiques, un élément clé de l’accord

More farmers’ protests loom as EU-Mercosur agreement nears completion

The ratification process could fail again

Une lueur d’espoir dans un contexte de protectionnisme mondial

Source : ING

Les prix des denrées alimentaires entraînent une hausse de l'inflation plus élevée que prévu en Turquie

Perspectives d'inflation (%)

Source : TurkStat, ING

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

Inflation annuelle par groupes de dépenses

Source : TurkStat, ING

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Source : TurkStat, ING

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Que s'est-il passé à Mascate ? L'avenir des fonds souverains

L’évolution du rôle des fonds souverains

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Répartition des actifs

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Renforcer les relations entre le Royaume-Uni et la Chine

Les marchés émergents prennent le dessus

Source : David Marsh

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