Fini les années 50 en 2025

Économique

Résumé:

Les points forts des États-Unis et du Canada.

Canada – Finies les années 50 en 2025

La semaine dernière, c'était au tour de la Banque du Canada (BdC) de prendre le devant de la scène et les marchés ont eu le spectacle qu'ils voulaient. La Banque a abaissé son taux directeur de 50 pb à 3,25 %, soit la deuxième baisse massive consécutive. La BdC a maintenant réduit le taux du financement à un jour de 175 pb depuis juin (graphique 1). La décision a répondu aux attentes du consensus, mais les mouvements du marché au cours de la semaine dernière ont été instables. Le dollar canadien s'est apprécié de près d'un demi pour cent immédiatement après la réunion, mais a fini par perdre du terrain, terminant la semaine à 0,7030 cent américain. Les rendements ont progressé, les obligations canadiennes à 2 et 10 ans ayant augmenté respectivement de 10 et 15 pb.

Cette annonce est riche en détails. La Banque du Canada a clairement fait savoir que l’économie n’avait plus besoin de se trouver clairement en territoire restrictif. Et comme la fourchette de taux neutre de la Banque se situe actuellement entre 2,25 et 3,25 %, le taux directeur se situe désormais, aux yeux de la Banque du Canada, dans un territoire plus équilibré. La Banque estime que l’inflation se stabilise autour de son objectif de 2 % et donne désormais la priorité aux perspectives de croissance plus modérées.

Un changement clé dans la déclaration a semé l'incertitude quant à l'évolution des taux d'intérêt. En octobre, la Banque a déclaré qu'elle « s'attend à » réduire les coûts d'emprunt si l'économie évolue globalement conformément à ses prévisions. La semaine dernière, elle a déclaré : « À l'avenir, nous évaluerons la nécessité de nouvelles réductions du taux directeur une décision à la fois. » Il s'agit d'un changement de ton significatif qui ne fait qu'écarter de la table une nouvelle hausse de 50 pb.

La BdC a reconnu l’existence de nombreuses incertitudes intérieures et extérieures auxquelles l’économie canadienne sera confrontée en 2025. D’une part, la menace du président élu des États-Unis, Donald Trump, d’imposer des droits de douane de 25 % sur les exportations de biens canadiens assombrit considérablement les perspectives économiques. Parallèlement, les récents changements apportés à la politique d’immigration freineront la croissance démographique du Canada, ce qui aura des effets à la fois sur la demande et sur l’offre. Une vague de mesures de relance budgétaire, notamment des paiements ponctuels aux particuliers et une suspension temporaire de la TPS, pourraient également relancer les canaux de consommation. En fait, nos récentes prévisions indiquent que les dépenses de consommation sont l’un des principaux moteurs de la croissance réelle du PIB en 2025 (graphique 2). Une mise à jour des bilans des ménages canadiens la semaine dernière a également montré que la richesse continue d’augmenter, ce qui renforce notre opinion selon laquelle les dépenses devraient continuer de se raffermir à court terme.

Comme nous l’avons indiqué dans nos récentes prévisions, nous nous attendons à ce que la BdC réduise ses taux d’intérêt de 100 pb supplémentaires – soit une baisse de 25 pb par trimestre – en 2025 pour atteindre notre estimation du taux « neutre » de 2,25 %. Il ne fait aucun doute que les taux d’intérêt élevés ont contribué à calmer l’économie. Nous pensons qu’un rythme progressif de nouvelles baisses est la décision prudente pour permettre à l’économie de combler lentement son retard économique, tout en minimisant le risque de relance de l’inflation. La BdC traverse une période difficile alors qu’elle cherche à équilibrer de nombreuses forces concurrentes dans le but de calibrer correctement les taux d’intérêt.

États-Unis – Une baisse attendue en décembre, une « pause » de plus en plus probable en janvier

Alors que l’année 2020 était censée ne générer que des gains modestes sur les marchés boursiers, le SP 500 a progressé de 27 % depuis le début de l’année (graphique 1). Ce rendement est d’autant plus remarquable que la Réserve fédérale n’a jusqu’à présent assoupli sa politique monétaire que de 75 points de base, soit considérablement moins que les 150 points de base prévus par les marchés à terme pour 2024 à la fin de l’année dernière. Et même si une nouvelle baisse d’un quart de point est universellement attendue ce mercredi, les données de l’IPC et de l’IPP publiées la semaine dernière ont fourni de nouvelles preuves que les progrès sur le front de l’inflation stagnent et conduiront probablement à un assouplissement plus progressif de la politique monétaire en 2025.

L'inflation globale des prix à la consommation a connu en novembre sa plus forte accélération depuis sept mois, portant la variation sur douze mois à 2,7 %, contre son plus bas niveau en trois ans de 2,4 % en octobre. Dans le même temps, l'inflation de base a augmenté à un rythme similaire à celui des trois mois précédents, bien que la composition des pressions sur les prix ait quelque peu changé. L'inflation des services a ralenti le mois dernier, en raison d'une décélération notable des coûts du logement, mais cela a été compensé par une forte hausse des prix des biens et des chiffres fermes sur l'inflation « supercore ».

L'indice d'inflation privilégié par la Fed, le déflateur de l'indice PCE de base, sera publié vendredi prochain. La mise en correspondance des données de l'IPC avec celles de l'indice PCE de base indique une hausse « douce » de 0,3 % en glissement mensuel en novembre, poussant les tendances à court terme à la hausse (graphique 2). Cela risque de déstabiliser les membres du FOMC, qui ont besoin de voir de nouvelles preuves d'un ralentissement des pressions inflationnistes avant de s'engager à de futures baisses de taux. C'est un message que le président de la Fed Powell devrait transmettre lors de l'annonce de politique monétaire de cette semaine.

Le FOMC publiera également une série révisée de projections économiques, qui fournira un aperçu de la manière dont la vision des décideurs politiques sur les perspectives et la trajectoire future du taux directeur a changé après les élections. Dans les projections de septembre, le « point » médian supposait un assouplissement de la politique monétaire de 100 points de base en 2025, soit près du double de ce qui est actuellement reflété dans les prix à terme. Cependant, l'inflation de base du PCE est d'environ 25 points de base plus élevée que les 2,6 % supposés dans la dernière série de projections pour le quatrième trimestre de cette année. Cela suggère que les points médians pour 2025 pourraient se déplacer un peu plus haut. Mais ce n'est en aucun cas une garantie, car chaque membre du Comité fera ses propres hypothèses sur la portée, l'ampleur et le calendrier des changements de politique potentiels sous la nouvelle administration. Cela pourrait très bien conduire à une plus grande dispersion des prévisions.

C'est exactement ce qui s'est passé en décembre 2016, après la dernière vague républicaine. Les transcriptions de ces réunions du FOMC montrent qu'environ la moitié des membres du FOMC ont intégré un certain degré de relance budgétaire dans leurs prévisions individuelles. Ainsi, même s'il est peu probable que Powell spécule sur l'impact d'éventuels changements de politique lors de la conférence de presse de cette semaine, il est très probable que certains membres du FOMC aient intégré certains impacts des tarifs douaniers et/ou des réductions d'impôts dans leurs projections révisées. Compte tenu des incertitudes politiques et du fait que les chiffres récents de l'inflation ont montré que les progrès ont stagné, nous pensons que le FOMC ouvrira la porte à une « pause » dans les baisses de taux en janvier et passera à une réduction des taux à chaque autre réunion en 2025.

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