Comment envisager de jouer le joker chinois

Économique

Résumé:

Nos points de vue sur l’orientation politique récente et pourquoi les investisseurs pourraient envisager la Chine dans une approche diversifiée.

Les investisseurs ont dû faire face à un environnement macroéconomique incertain pendant une grande partie de l’année. Le sentiment du marché a changé en réponse aux conflits géopolitiques, aux résultats des élections, au changement du cycle mondial des taux d’intérêt et à d’autres facteurs.

En ces temps difficiles, la Chine est une inconnue. Jusqu'à la vague de mesures d'assouplissement surprise de septembre, beaucoup pensaient que Pékin n'en avait pas fait assez pour soutenir l'économie du pays, en plein ralentissement. L'ensemble des mesures de soutien, plus complètes et plus attendues, a propulsé les marchés dans une remarquable remontée.

À l'approche de la réunion du Comité permanent de l'Assemblée populaire nationale (APN) en novembre, les marchés étaient volatils mais optimistes. Cependant, même si l'orientation politique est plus claire que jamais, l'absence de nouvelles mesures d'emprunt ou de dépenses pour stimuler la consommation ou le marché immobilier a déçu les investisseurs et a fait baisser les marchés. Des facteurs externes tels que la possible augmentation des droits de douane par l'administration américaine nouvellement élue ont également eu un effet négatif aggravant.

Un soutien politique plus important est nécessaire

Les politiques ayant un impact considérable sur les marchés chinois et sur son économie, nous pensons également qu’il faut faire davantage – et, surtout, que davantage sera fait. Non seulement il faut faire davantage sur les fronts budgétaire et monétaire, mais nous pensons que des changements fondamentaux visant à protéger les consommateurs, les investisseurs et les entreprises dans les domaines des droits de propriété, des droits des actionnaires, de la déréglementation et de la libéralisation des marchés de capitaux contribueraient grandement à raviver la confiance générale. Malgré la faiblesse des mesures de relance à court terme, nous pensons qu’un soutien politique plus important est toujours en cours, compte tenu des orientations prospectives des derniers mois ; Pékin pourrait également attendre de disposer de davantage de données sur l’amélioration progressive de l’économie ainsi que de plus de détails sur la stratégie tarifaire américaine.

Outre le calendrier des mesures de relance, il est important de considérer la situation dans son ensemble. La Chine a réalisé des progrès significatifs dans sa transition structurelle pour s’éloigner de l’ancien modèle économique en réduisant les risques sur le marché immobilier et en renforçant la compétitivité dans de nombreux secteurs manufacturiers et exportateurs. Même si la route à parcourir est peut-être encore semée d’embûches, une relance appropriée pourrait empêcher la Chine d’entrer dans une spirale déflationniste, faciliter le processus de transition et accélérer le calendrier de la reprise. Nous voyons les premiers signes indiquant que les mesures de relance ont un impact positif sur certains secteurs : les ventes au détail ont repris en octobre. Une reprise complète prendra cependant du temps.

Dans l'ensemble, nous pensons que la période la plus difficile de la transition chinoise est probablement derrière nous. Pour la Conférence centrale sur le travail économique (CEWC) de décembre, nous nous attendons à entendre davantage de déclarations de Pékin sur l'augmentation du déficit, l'élargissement des obligations spéciales des collectivités locales et des obligations du Trésor à très long terme, l'augmentation des transferts centraux aux collectivités locales, ainsi que sur un soutien accru à la consommation, au marché immobilier et aux infrastructures.

Les marchés sont par nature tournés vers l’avenir et nous pensons qu’une réponse de relance plus décisive et un retournement des marchés au cours des 12 à 18 prochains mois pourraient être envisageables, apportant de nouvelles opportunités d’alpha à long terme dans les différentes classes d’actifs, et en particulier pour une stratégie multi-actifs active.

Le changement de politique améliore le sentiment à l'égard des actions chinoises

À ce tournant politique, les opportunités d’investissement dans les actions chinoises sont nombreuses, compte tenu du nombre d’entreprises de grande qualité et aux valorisations attractives. Malgré la menace de nouvelles taxes douanières et sanctions américaines, les entreprises chinoises ont fait preuve de résilience face à cette pression. Nous apprécions particulièrement les entreprises qui ont une présence croissante sur les marchés étrangers.

La croissance des bénéfices étant globalement saine, nous pensons que les entreprises qui se concentrent sur la création de valeur pour les investisseurs via le versement de dividendes et le rachat d'actions devraient également bien se porter. Alors qu'un calendrier de relance incertain a de nouveau fait réfléchir à deux fois certains investisseurs offshore avant de revenir sur les actions chinoises, les investisseurs onshore sont plus optimistes.

Le marché des obligations en Chine est bien plus que le marché immobilier

Avant le rallye de septembre, les obligations à haut rendement libellées en USD de la Grande Chine s'étaient déjà redressées par rapport à la fin de l'année dernière et figuraient parmi les classes d'actifs les plus performantes depuis le début de l'année dans le domaine des obligations. Le sentiment du marché à l'égard de la Chine avait été excessivement baissier l'année dernière, ce qui a maintenu les valorisations des obligations à haut rendement libellées en USD de la Chine à des niveaux extrêmement bas. Cependant, lorsque les investisseurs ont réalisé que la plupart des défauts de paiement avaient déjà eu lieu, une forte reprise a suivi plus tôt cette année.

Les marchés asiatiques et chinois du haut rendement en USD ont connu un changement structurel important au cours des quatre dernières années, la pondération du secteur immobilier chinois dans l'indice JP Morgan Asian High Yield passant de 38 % à 7 % à ce jour.1 Le marché est donc plus diversifié qu'auparavant. Dans le même temps, le cycle de défaut en Chine et dans le reste de l'Asie semble atteindre son apogée. Nous pensons que cela crée une base solide pour que les deux classes d'actifs continuent de performer l'année prochaine. La sélection des crédits est ici essentielle ; générer de l'alpha et ajouter de la valeur nécessite un examen attentif de l'émission de crédit et de l'émetteur. Pour les crédits de la Grande Chine, nous préférons actuellement les titres à haut rendement aux titres de qualité investissement, car ils présentent davantage d'opportunités d'alpha potentielles.

Une approche long/short pour potentiellement capitaliser sur des rendements divergents

Notre vision à long terme de la Chine est positive, mais la transition du pays pourrait entraîner une plus grande volatilité des marchés. Les performances des actions pourraient devenir plus divergentes, même au sein d'un même secteur, ce dont une approche d'investissement long/short pourrait potentiellement tirer profit.

Bien que nous n'ayons pas de préférence sectorielle, nous apprécions les leaders du marché qui ont renforcé leur position de leader au cours du dernier cycle grâce à de meilleures finances, de meilleures ventes et des parts de marché plus importantes. Ces entreprises ont tendance à offrir de solides rendements aux actionnaires et ont le potentiel de consolider le secteur dans lequel elles évoluent.

À l’avenir, l’intelligence artificielle, les entreprises publiques et la transition énergétique continueront probablement d’être nos principaux thèmes d’investissement, nous offrant de nombreuses idées alpha intéressantes dans nos portefeuilles longs et courts.

Le joker de la Chine

Alors que les marchés mondiaux deviennent de plus en plus concentrés et imprévisibles, la diversification est de nouveau au premier plan en tant que principe central des pratiques d’investissement. La Chine pourrait être l’élément imprévisible d’une approche diversifiée.

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