Marchés

La Réserve fédérale américaine (Fed) a abaissé son taux directeur de 25 points de base hier, pour la troisième réunion consécutive, le ramenant à une fourchette de 3,5 % à 3,75 %. La Fed doit toujours composer avec un marché du travail en berne et une inflation relativement élevée. Au sein du FOMC, aucun consensus n'a été trouvé sur la manière de gérer ces facteurs contradictoires : Stephen Miran a voté pour une baisse de 50 points de base, tandis que MM. Schmid et Goolsbee ont préféré maintenir le taux directeur inchangé. Le vote a même révélé que seulement 6 membres sur 19 étaient favorables au statu quo. Les projections médianes du taux des fonds fédéraux pour 2026 et 2027 sont restées inchangées, respectivement à 3,25 %-3,5 % et 3 %-3,25 %. Le président de la Fed, Jerome Powell, a indiqué que le taux directeur se situe désormais « dans la fourchette des estimations neutres plausibles », permettant ainsi à la Fed d'analyser les données économiques à venir. Une baisse des taux en janvier est jugée peu probable.

Cependant, une partie de l'analyse de Powell a permis au marché d'envisager une interprétation moins restrictive. Les prévisions d'inflation PCE pour cette année (2,9 % contre 3 %) et la suivante (2,4 % contre 2,6 %) ont été revues à la baisse. L'hypothèse de travail de Powell reste que l'inflation élevée actuelle était principalement temporaire, due à la hausse des prix des biens induite par les droits de douane. L'inflation des services, quant à elle, s'est ralentie. Par ailleurs, le président de la Fed a souligné les risques persistants de détérioration du marché du travail, d'autant plus que les estimations actuelles de la croissance de l'emploi sont probablement surestimées. Les marchés ont réagi positivement à l'ouverture plus accommodante induite par ces déclarations sur le marché du travail.

La courbe des taux américaine s'est accentuée, les rendements baissant de 7,7 points de base (à 2 ans) à 2,1 points de base (à 30 ans), dans l'hypothèse où la Fed privilégierait légèrement davantage le plein emploi, un élément de son double mandat. L'annonce d'achats de bons du Trésor (et autres titres du Trésor à court terme) à hauteur de 40 milliards de dollars dès la semaine prochaine, afin de maintenir des réserves abondantes, a également contribué à cette accentuation. Le rapprochement des taux d'intérêt avec un niveau neutre renforce la probabilité de nouvelles baisses début 2026. Toutefois, en cas de données économiques (sur le marché du travail) décevantes la semaine prochaine et/ou en janvier, le débat sur une nouvelle baisse préventive des taux pourrait rapidement refaire surface.

Sur les autres marchés, les actions ont rebondi hier suite à la révision à la hausse par la Fed de ses prévisions de croissance, notamment pour l'année prochaine (2,3 % contre 1,8 % en septembre), et aux déclarations de son président soulignant le soutien apporté aux gains de productivité élevés et continus. La combinaison d'une baisse des taux d'intérêt et d'un regain d'appétit pour le risque a pesé sur le dollar. L'indice DXY a encore reculé par rapport à la zone des 99,2 en début de séance pour clôturer à 98,79. La paire EUR/USD a clôturé juste en dessous du seuil psychologique de 1,17 (1,1695).

Le calendrier économique du jour est peu chargé, hormis les demandes d'allocations chômage hebdomadaires. La Banque nationale suisse devrait maintenir son taux directeur à 0 %. Même si Jerome Powell a indiqué que la Fed est désormais en mesure d'attendre, nous pensons que les rendements américains et le dollar resteront plus sensibles à des données (du marché du travail) plus faibles que prévu.

Actualités et points de vue

La Banque du Canada a, comme prévu, maintenu son taux directeur inchangé à 2,5 %. La croissance économique, à un rythme annualisé de 2,6 % au deuxième trimestre, a été étonnamment forte, a-t-elle indiqué, mais elle s'explique par une forte baisse des importations. La Banque du Canada anticipe des résultats faibles au quatrième trimestre, la normalisation des importations étant tributaire de la croissance de la demande intérieure. Une accélération de la croissance est prévue en 2026, malgré une incertitude toujours élevée.

Le marché du travail présente une situation contrastée, après de solides gains d'emploi au cours des trois derniers mois. L'inflation, à 2,2 % en octobre, devrait se maintenir proche de l'objectif de 2 %, la Banque du Canada étant disposée à tolérer une certaine volatilité dans les prochains mois. Les indicateurs sous-jacents oscillent autour de 2,5 %. La banque centrale conclut que « le taux directeur actuel se situe à un niveau adéquat pour maintenir l'inflation proche de 2 % tout en soutenant l'économie durant cette période d'ajustement structurel ». Les rendements des swaps canadiens ont baissé jusqu'à 5 points de base à court terme. Le taux USD/CAD a clôturé en baisse sous 1,38, mais cette baisse était principalement imputable au dollar américain.

La banque centrale du Brésil a maintenu son taux directeur à 15 % et conserve ses prévisions de ralentissement de l'économie, tandis que l'inflation, bien que toujours supérieure à l'objectif de 3 %, s'améliore. Elle a abaissé ses prévisions d'inflation (IPC) à 3,2 % au deuxième trimestre 2027 (contre 3,3 % précédemment), ce qui correspond à son horizon de politique monétaire actuel. Les risques demeurent symétriques.

Le seuil de 15 % est jugé « approprié » pour ramener l'inflation à l'objectif, ce qui représente un léger assouplissement par rapport à la position de novembre, qui se contentait de déclarer que « cela suffirait ». Le renforcement du real brésilien observé pendant une grande partie de 2025 explique probablement la révision à la baisse des prévisions de l'IPC. Cependant, son récent affaiblissement à un plus bas de deux mois, à 5,47 USD/BRL, justifie une prudence continue, ce qui signifie que le seuil de 15 % pourrait rester la référence pour le moment.

Source : Banque KBC

facteurs et catalyseurs du marché

Titres macroéconomiques

Actions

Volatilité

Actifs numériques

Revenu fixe

matières premières

devises

Source : SAXO

À l'honneur aujourd'hui

En Norvège, la publication de l'enquête régionale est imminente. Nous prévoyons qu'elle confirmera la poursuite d'une croissance modérée, un taux d'utilisation des capacités globalement stable et un niveau d'activité légèrement inférieur à la normale. Plus précisément, nous anticipons que les répondants à l'enquête prévoient une croissance de 0,3 % à 0,4 % pour le prochain trimestre, un taux d'utilisation des capacités inchangé à 35 % et une baisse du nombre d'entreprises confrontées à une pénurie de main-d'œuvre, passant de 25 % à 24 %.

En Suède, les chiffres définitifs de l'inflation de novembre sont en cours de publication. Les chiffres préliminaires ont surpris par leur baisse, avec un IPC de 0,3 % en glissement annuel, un CPIF de 2,3 % en glissement annuel et un CPIF hors énergie de 2,4 % en glissement annuel. Les estimations préliminaires étant généralement fiables, des révisions importantes sont peu probables. Il sera intéressant d'analyser les détails afin de comprendre les facteurs à l'origine de cette surprise. Il s'agira notamment de déterminer si ce faible résultat est lié à des variations saisonnières ou à d'autres causes sous-jacentes.

Du côté des banques centrales, l'attention se porte sur la Banque nationale suisse, où nous prévoyons un maintien du taux directeur à 0,00 %. La Banque centrale de Turquie devrait également annoncer sa décision concernant les taux d'intérêt.

Actualités économiques et boursières

Que s'est-il passé hier ?

Aux États-Unis, la Réserve fédérale a abaissé son taux directeur de 25 points de base, le ramenant à 3,50-3,75 %, hier soir, comme prévu. Miran a voté pour une baisse plus importante de 50 points de base, tandis que Schmid et Goolsbee ont voté contre, préférant le maintien du taux, conformément à nos attentes. Nous (et les marchés) nous attendions à ce que Powell s'oppose aux anticipations du marché concernant de nouvelles baisses de taux pour 2026. Cependant, son absence de communication claire sur les perspectives a entraîné une baisse des rendements des bons du Trésor américain et un affaiblissement général du dollar américain pendant la conférence de presse. Nous maintenons notre recommandation sur la Fed et anticipons deux dernières baisses de taux en mars et juin. La Fed a également annoncé des achats de réserves de bons du Trésor à hauteur de 40 milliards de dollars par mois à compter du 12 décembre, ce qui indique un assouplissement des politiques de liquidités plus anticipé que prévu.

Avant la réunion, l'indice américain du coût de l'emploi au troisième trimestre a signalé une croissance des salaires légèrement inférieure aux prévisions, à 0,8 % en glissement trimestriel (contre 1,0 % précédemment). Ce rythme est proche de l'idéal pour la Fed – soutenant la consommation sans alimenter l'inflation – et est de nature à rassurer les investisseurs quant à leurs risques.

En Suède, les données d'activité économique d'octobre ont révélé un léger repli, dû à une baisse de la production des entreprises et à un recul de la consommation des ménages. L'indicateur du PIB a diminué de 0,3 % en glissement mensuel, mais sa volatilité appelle à une interprétation prudente. Globalement, ces données confirment nos prévisions de croissance plus faible pour le quatrième trimestre, reflétant les effets différés du ralentissement estival, et ne remettent pas en cause les perspectives positives à l'horizon 2026.

En Norvège, l'inflation sous-jacente a reculé en novembre à 3,0 % en glissement annuel (prévisions : 3,1 %, précédente : 3,0 %), sous l'effet de la hausse des prix des biens nationaux et importés, hors produits alimentaires. La croissance annuelle des appareils électroménagers et électroniques s'est rapprochée des niveaux de septembre, ce qui indique que la volatilité a probablement été influencée par les ajustements liés à la « semaine noire ». Ce chiffre est légèrement inférieur à l'estimation de la Banque de Norvège (Norges Bank) issue de son rapport de septembre sur les taux directeurs (MPR), confirmant ainsi la tendance désinflationniste. Bien que cela ne devrait pas influencer la politique de taux de la Banque de Norvège la semaine prochaine, cette situation lui offre la possibilité d'annoncer un cycle de baisses de taux plus agressif, en fonction des résultats de l'enquête du Réseau régional publiée aujourd'hui.

Au Canada, la Banque du Canada a maintenu son taux directeur inchangé à 2,25 %, comme on s'y attendait généralement.

Au Danemark, l'inflation est restée stable à 2,1 % en novembre par rapport à l'année précédente. Les prix des produits alimentaires ont baissé de 0,9 % par rapport à octobre, ce qui pourrait avoir un impact positif sur le moral des consommateurs.

Actions : Les investisseurs en actions ont salué hier la baisse des taux de la Fed, jugée moins restrictive que prévu. Le S&P 500 a bondi de 1 % lors de la conférence de presse, clôturant finalement en hausse de 0,7 %, tandis que le Russell 2000 (petites capitalisations) progressait de 1,3 %. Cette décision a déclenché une nette préférence pour les valeurs cycliques : les valeurs cycliques de rendement, comme les matériaux, l'industrie et la consommation discrétionnaire, ont toutes progressé d'environ 2 %. C'est un constat intéressant. Plus tôt cette année, nous avions observé une hausse des valeurs de croissance cycliques (principalement les valeurs à forte croissance économique) suite à des annonces de taux accommodants. Cette fois-ci, la réaction des marchés a été plus spontanée, les anticipations d'une économie plus robuste ayant alimenté la hausse, plutôt que la baisse des rendements. Cela confirme parfaitement notre analyse.

Le secteur de la santé mérite une attention particulière, ayant affiché une très forte performance hier lors d'une séance axée sur la prise de risque. Ce comportement, bien qu'inhabituel, peut paraître surprenant, mais le secteur de la santé s'est comporté comme un secteur cyclique ces derniers temps. Malgré une hausse spectaculaire, nous prenons nos bénéfices aujourd'hui et modérons notre recommandation sur le secteur de la santé. En effet, notre recommandation positive sur ce secteur reposait jusqu'à présent sur une valorisation erronée, un argument qui a rapidement évolué. La décote relative est passée de 20 % à 10 % par rapport aux marchés mondiaux au cours des trois derniers mois, ce qui nous semble justifié à ce stade du cycle. Par exemple, le secteur de la santé se négocie désormais à un multiple proche de celui des biens de consommation de base, après avoir accusé une décote de 20 % à son point bas.

Marchés financiers et de change : La baisse des taux de la Fed hier était relativement équilibrée, mais compte tenu des attentes des marchés quant à une réduction plus restrictive, les réactions ont été légèrement modérées. Les taux se sont légèrement redressés et le dollar américain s'est affaibli, l'EUR/USD s'échangeant à 1,169. Seules de faibles et transitoires réactions négatives ont été observées sur les paires EUR/SEK et EUR/NOK suite à la décision du FOMC. Avant cette décision, les taux européens ont de nouveau augmenté, enregistrant ainsi leur cinquième journée consécutive de hausse. Toute possibilité de baisse des taux de la BCE pour 2026 est désormais écartée. Ce matin, l'EUR/SEK s'établit à 10,84 et l'EUR/NOK à 11,83.

Source : Danske Bank

Le yen a atteint un niveau record face au yuan offshore cette semaine, suscitant des inquiétudes quant à une inflation importée au Japon, où la normalisation de la politique de la banque centrale reste progressive.

La monnaie japonaise s'est également affaiblie face au yuan onshore chinois, étroitement contrôlé, la paire de devises oscillant près de son plus bas niveau depuis 1992. Le yuan offshore a été introduit en 2010.

La prudence de la Banque du Japon et les inquiétudes budgétaires persistantes pèsent sur le yen, dont la faiblesse s'est étendue au-delà du dollar et de l'euro pour toucher les devises de partenaires commerciaux clés comme la Chine et l'Australie. Le retard pris dans la normalisation des conditions monétaires maintient le taux de change effectif réel du yen proche de ses plus bas niveaux depuis plusieurs décennies et pourrait amplifier les pressions inflationnistes liées aux importations, la Chine étant le principal fournisseur du Japon, même dans un contexte de tensions politiques latentes.

« Un yen faible est problématique car il accroît le risque d'inflation, ce qui est politiquement impopulaire », a déclaré Moh Siong Sim, stratégiste de change à la Banque de Singapour. « La Banque du Japon doit trouver un juste équilibre pour freiner la faiblesse du yen tout en contenant la pression à la hausse sur les rendements des obligations d'État japonaises. »

La Banque du Japon devrait relever ses taux d'intérêt de 25 points de base lors de sa réunion de politique monétaire la semaine prochaine, les swaps d'indice au jour le jour intégrant une probabilité de 92 % de cette décision. Pourtant, les investisseurs maintiennent leurs positions baissières sur le yen, anticipant que les rendements japonais resteront nettement inférieurs à ceux des États-Unis, même après une éventuelle intervention de la Banque du Japon.

Par ailleurs, certains doutent que Pékin tolère une appréciation durable du yuan. Une monnaie plus ferme favorise les entrées de capitaux et les objectifs d'ouverture financière de la Chine, mais une appréciation excessive risque de compromettre les exportations, pilier essentiel de son économie.

Les opérateurs observeront attentivement si la Banque populaire de Chine laissera se répercuter les gains récents du yuan offshore lors des prochaines fixations, ou si elle freinera toute nouvelle appréciation.

Source : Bloomberg Europe

Le marché immobilier britannique a montré des signes de faiblesse en novembre, la dernière enquête de la Royal Institution of Chartered Surveyors reflétant ce que les analystes ont qualifié de réaction peu enthousiaste des agents immobiliers à l'annonce du budget du gouvernement.

L'étude du marché résidentiel britannique réalisée par RICS a révélé que tous les indicateurs à court terme sont devenus négatifs, les prix des logements continuant de subir une légère pression à la baisse au niveau national.

L'organisme professionnel a indiqué que ce contexte morose devrait persister au cours des prochains mois, selon le rapport.

Les demandes de renseignements de nouveaux acheteurs ont chuté de 32 % en novembre, aggravant la situation par rapport à la baisse de 24 % enregistrée en octobre et marquant le niveau le plus faible depuis fin 2023, selon les données de l'enquête.

Il s'agissait du cinquième rapport consécutif où l'indicateur restait négatif, la plupart des régions du Royaume-Uni connaissant une tendance négative constante en matière d'intérêt des nouveaux acheteurs.

Les ventes conclues ont enregistré une baisse de 24 % en novembre, un chiffre globalement inchangé par rapport à la baisse de 23 % enregistrée en octobre.

Les perspectives de ventes à court terme se sont légèrement dégradées, les prévisions pour les trois prochains mois passant d'une baisse de 3 % à un recul de 6 %, ce qui suggère une vision à court terme plus négative.

Cependant, les perspectives à 12 mois se sont améliorées, le chiffre de novembre passant d'une baisse de 7 % en octobre à une croissance de 15 %.

Les nouvelles commandes de vendeurs ont enregistré une baisse de 19 % en novembre, un chiffre quasiment identique à celui d'octobre (-20 %). L'agence immobilière a suggéré qu'un nombre réduit de propriétaires étaient disposés à entamer le processus de vente avant l'annonce du budget.

Les prix de l'immobilier ont enregistré une baisse nette de 16 % en novembre, contre 19 % en octobre. Ces tendances à la baisse ont été les plus marquées dans les régions dites « traditionnellement confrontées à des difficultés d'accès au logement », notamment le Sud-Est, l'Est-Anglie et Londres.

Les prévisions concernant l'évolution des prix de l'immobilier à court terme sont également restées négatives, avec 15 % d'entre eux anticipant une baisse des prix au cours des trois prochains mois, soit légèrement plus que les 12 % qui prévoyaient une baisse en octobre.

Toutefois, les perspectives à 12 mois se sont renforcées, avec 24 % des participants à l'enquête qui s'attendent à une hausse des prix, contre 16 % en octobre, soit le chiffre le plus élevé depuis juin.

Le marché locatif a également montré des signes de faiblesse. La demande locative a enregistré une baisse nette de 22 % en novembre, une nette détérioration par rapport au recul de 4 % observé en octobre.

Les instructions des propriétaires ont chuté de 39 % en novembre, contre une baisse de 34 % en octobre, ce qui représente le niveau le plus faible depuis avril 2020.

RBC Marchés des capitaux a attribué l'affaiblissement du marché locatif à une combinaison d'incertitudes budgétaires et à l'adoption récente de la Loi sur la réforme du logement locatif.

Il a ajouté que les récentes modifications apportées à l'impôt sur le revenu foncier et à la soi-disant « taxe sur les résidences de luxe » pourraient encore réduire l'appétit des propriétaires bailleurs pour l'investissement locatif à court terme.

Les agents immobiliers prévoient désormais une hausse des loyers de 2,5 % au cours des 12 prochains mois, soit légèrement en dessous de la prévision moyenne de 3 % enregistrée au cours des six derniers mois.

Les analystes de RBC ont indiqué que les ménages britanniques manifestent traditionnellement un vif intérêt pour les annonces immobilières le matin du lendemain de Noël, et que des chiffres de consultation records sont attendus sur Rightmove.

Ils prévoyaient que l'enquête RICS de décembre serait plus optimiste que l'édition de novembre, publiée après le budget.

Source : Investissement

La Banque du Japon estime qu'il est peu nécessaire d'intervenir en urgence pour freiner la hausse des rendements obligataires, une décision qui va à l'encontre de ses efforts pour réduire les mesures de relance, ont indiqué trois sources proches du dossier.

L'anticipation croissante par le marché d'une hausse des taux d'intérêt en décembre a fait grimper le rendement de l'obligation d'État japonaise de référence à 10 ans (JGB) à un niveau record en 18 ans cette semaine, attirant l'attention sur la manière dont la banque centrale pourrait réagir.

Le gouverneur de la Banque du Japon, Kazuo Ueda, s'exprimant mardi au Parlement, a déclaré que les récentes hausses des rendements obligataires étaient « relativement rapides » et a réaffirmé la capacité de la banque centrale à réagir promptement dans des circonstances exceptionnelles.

Les décideurs politiques suivent de près l'évolution du marché, mais hésitent à intervenir pour le moment, par exemple en augmentant leurs achats d'obligations ou en menant des opérations de marché d'urgence, ont indiqué les sources, évoquant un seuil d'intervention élevé.

Ils ont également indiqué qu'il n'était pas nécessaire dans l'immédiat de modifier le plan de la Banque du Japon visant à réduire progressivement ses achats d'obligations, y compris celles à très longue échéance qui ont récemment fait grimper les rendements à des niveaux records.

« Il faudrait une vente massive et paniquée, déconnectée des fondamentaux, ce que le Japon ne constate pas actuellement », a déclaré l'une des sources, évoquant l'obstacle important que représente pour la Banque du Japon une intensification de ses achats d'obligations, un avis partagé par deux autres sources.

Selon eux, la récente hausse des rendements s'explique plutôt par l'attitude attentiste des investisseurs face à l'incertitude quant à l'ampleur des hausses de taux que la Banque du Japon pourrait finalement observer, et quant au volume d'obligations que le gouvernement vendra pour financer le budget du prochain exercice.

Ueda a indiqué que la Banque du Japon apportera des précisions sur sa future trajectoire de hausse des taux lorsque le conseil décidera de les relever de 0,5 % à 0,75 % – une décision que les marchés anticipent lors de la réunion de politique monétaire de la semaine prochaine.

L’an dernier, la Banque du Japon a mis fin à un programme de relance massif qui a duré dix ans, notamment en abandonnant son contrôle de la courbe des taux obligataires et en ralentissant le rythme des achats d’obligations d’État japonaises.

En présentant son plan de réduction progressive des achats d'actifs, la Banque du Japon a déclaré que si les taux à long terme devraient être déterminés par les marchés, elle réagirait « avec souplesse » si les rendements augmentaient rapidement de manière déconnectée des fondamentaux.

Ueda a répété ces propos à chaque fois qu'on l'a interrogé sur les variations de rendement lors de points de presse ou au Parlement, y compris mardi.

Le rendement des obligations d'État japonaises à 10 ans a atteint lundi un sommet en 18 ans à 1,97 %, s'approchant ainsi du seuil psychologique important de 2 % qui n'a pas été franchi depuis près de deux décennies.

La Banque du Japon se concentrera sur les facteurs à l'origine de ces mouvements plutôt que sur des niveaux de rendement spécifiques, et restera prudente quant à toute intervention, car cela enverrait un mauvais signal aux marchés, laissant croire qu'elle pourrait abandonner ses efforts de normalisation de la politique monétaire, ont indiqué les sources.

Selon eux, une intervention donnerait également aux marchés l'impression que la Banque du Japon a fixé une limite quant à son intervention, ce qui irait à l'encontre de sa volonté de laisser les forces du marché déterminer les variations du prix des obligations.

Les rendements monétaires ont progressé dans le monde entier ces dernières semaines, de nombreuses banques centrales ayant indiqué être arrivées au terme ou proches de la fin de leur cycle d'assouplissement, tandis que la Banque du Japon devrait relever ses taux lors de sa réunion de politique monétaire la semaine prochaine.

Les rendements des obligations d'État japonaises ont également augmenté en raison des anticipations selon lesquelles la politique budgétaire expansionniste de la Première ministre Sanae Takaichi entraînerait une émission massive d'obligations, au moment même où la Banque du Japon réduisait sa présence sur le marché.

Source : Investissement