التعريفات الجمركية والضرائب تهيمن على توقعات السياسة بعد الانتخابات

لقد حان موعد الانتخابات لعام 2024 وانقضى. ورغم أن نتائج كل سباق لم تتحدد بعد، فإن آفاق السيطرة على الكونجرس والبيت الأبيض أصبحت أكثر وضوحا إلى حد كبير. فقد انتُخِب دونالد ترامب رئيسا للولايات المتحدة، ليصبح بذلك ثاني شخص فقط يخدم فترتين غير متتاليتين كرئيس (كان جروفر كليفلاند أول شخص يحقق هذا الإنجاز. فقد انتُخِب كليفلاند في عامي 1884 و1892).

في مجلس الشيوخ، دخل الديمقراطيون الانتخابات بأغلبية 51-49 مقعدًا عند تضمين المستقلين الثلاثة الذين يشتركون في الانتخابات التمهيدية مع الديمقراطيين. كما حصل الجمهوريون على مقاعد في مجلس الشيوخ في غرب فرجينيا وأوهايو ومونتانا، مع وجود العديد من المقاعد المتنازع عليها التي لم تُحسم بعد. ويبدو أن الجمهوريين مقدر لهم الحصول على أغلبية لا تقل عن بضعة مقاعد في المجلس الأعلى للكونجرس، على الرغم من أن هذا لم يتم تحديده بعد. وفي مجلس النواب، امتلك الجمهوريون أغلبية 220-212 قبل ليلة الانتخابات (ثلاثة مقاعد شاغرة حاليًا). وعلى الرغم من أن بعض السباقات لا تزال متقاربة للغاية، يبدو أنه من المرجح أن يحتفظ الجمهوريون بأغلبيتهم في المجلس الأدنى للكونجرس. وإذا تحقق ذلك، فسيؤدي ذلك إلى سيطرة الجمهوريين على غرفتي الكونجرس والبيت الأبيض لأول مرة منذ عامي 2017 و2018.

ولأن الغبار لم يستقر بعد على الانتخابات، فلن نتعجل في إجراء أي تغييرات كبيرة في التوقعات اليوم. وسننشر توقعاتنا الاقتصادية السنوية لعام 2025 في غضون أسبوعين تقريبًا (21 نوفمبر/تشرين الثاني)، وسيتضمن التقرير مناقشة متعمقة لتوقعاتنا لما بعد الانتخابات للاقتصاد الأميركي. وسنستضيف أيضًا ندوة عبر الإنترنت في نفس اليوم لمناقشة توقعاتنا السنوية. ولكن في الوقت الحالي، سنستعرض أفكارنا الأولية حول نتائج الانتخابات الأخيرة وتداعياتها على الاقتصاد الأميركي.

سياسة الإنفاق الضريبي

كمرشح، أعرب دونالد ترامب عن دعمه لمجموعة متنوعة من سياسات الإنفاق الضريبي الجديدة. وجاءت بعض هذه المقترحات بتفاصيل ملموسة، في حين كانت مقترحات أخرى أكثر غموضا في طبيعتها. ونشرت لجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة (CRFB)، وهي مؤسسة بحثية غير حزبية في واشنطن العاصمة تغطي قضايا السياسة المالية، تحليلا شاملا يحاول تحديد التكاليف والمدخرات لمقترحات حملة دونالد ترامب. يلخص الجدول أدناه هذا التحليل، حيث تمثل التقديرات "العالية" و"المنخفضة" مجموعة النتائج المحتملة اعتمادًا على ما يفترضه المرء بالضبط عند تحديد تفاصيل كل اقتراح. في التقدير المركزي للجنة الميزانية الفيدرالية المسؤولة، سيزداد العجز التراكمي في الميزانية بمقدار 7.75 تريليون دولار على مدى فترة العشر سنوات التي تبدأ في السنة المالية 2026 إذا أصبحت جميع مقترحات دونالد ترامب قانونًا. وإذا تحقق ذلك، فسيبلغ هذا حوالي 2.6٪ من الناتج المحلي الإجمالي الأمريكي سنويًا. تجدر الإشارة إلى أن هذا التقدير البالغ 7.75 تريليون دولار سوف يضاف إلى العجز التراكمي في الميزانية والذي يبلغ نحو 22.1 تريليون دولار والذي يتوقع مكتب الميزانية في الكونجرس بالفعل أن تتحمله الحكومة الفيدرالية على مدى العقد المقبل بموجب القانون الحالي.

الشكل 1

بطبيعة الحال، يوضح الجدول أعلاه نطاقًا واسعًا للغاية من التقديرات التي تحتوي على قدر كبير من عدم اليقين. وعلاوة على ذلك، فإن مجرد اقتراح مرشح لشيء ما لا يعني بالضرورة أنه سيصبح قانونًا. في أغلب الأحيان، لا تصل معظم مقترحات الحملة الانتخابية للمرشح إلى خط النهاية. ربما يكون تحديد ما سيصبح قانونًا بالضبط في أعقاب الانتخابات مباشرة مهمة حمقاء، ولكن ما يمكننا فعله هو مشاركة مجالات السياسة حيث نشعر بأكبر قدر من الثقة وأقلها.

يبدو أن الجمهوريين عازمون على تمديد الأجزاء المنتهية الصلاحية من قانون التخفيضات الضريبية والوظائف لعام 2017 (TCJA) والتي من المقرر أن تنتهي في نهاية عام 2025. ناقشنا آفاق قانون التخفيضات الضريبية والوظائف لعام 2017 وتداعياته الاقتصادية المحتملة في تقرير حديث، ونقترح على قرائنا التحقق من هذا التقرير للحصول على نظرة أعمق على آفاق السياسة الضريبية في الولايات المتحدة. نشعر بثقة معقولة في أن الجمهوريين سيمددون معظم أو كل قانون التخفيضات الضريبية والوظائف، وقد تم بالفعل تمديده في توقعاتنا الاقتصادية. ونتيجة لذلك، فإن التمديد الكامل الذي يتم إقراره في وقت ما من العام المقبل، إذا حدث ذلك، لن يكون له تأثير على توقعاتنا للنمو الاقتصادي والتضخم وعجز الميزانية الفيدرالية، وما إلى ذلك. لاحظ أيضًا أن التمديد البسيط لقانون التخفيضات الضريبية والوظائف لن يمنح الاقتصاد دفعة مالية. لن يتم خفض معدلات ضريبة الدخل الفردي من مستوياتها الحالية. بدلاً من ذلك، سيمنع تمديد قانون التخفيضات الضريبية والوظائف معدلات الضرائب من الارتفاع مرة أخرى إلى مستويات ما قبل عام 2017.

ولكن ماذا عن التخفيضات الضريبية الجديدة الأخرى؟ نحن أكثر غموضا بشأن آفاق السياسة الضريبية بعد تمديد قانون خفض الضرائب والوظائف. ويبدو من وجهة نظرنا أن بعض التخفيضات الضريبية الإضافية محتملة، على الرغم من صعوبة تحديد حجمها والضرائب المحددة التي سيتم تخفيضها. وكنقطة بداية، بلغت تكلفة قانون خفض الضرائب والوظائف الأصلي 1.5 تريليون دولار صافيا على مدى عشر سنوات. ومن المرجح أن تؤدي التخفيضات الضريبية الجديدة بهذا الحجم بالإضافة إلى تمديد قانون خفض الضرائب والوظائف إلى تعديل توقعاتنا لنمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي والتضخم بالزيادة بمقدار بضعة أعشار من النقطة المئوية في عامي 2026 و2027، مع تساوي كل شيء آخر.

ولعل التخفيضات الضريبية الإضافية قد تكون أكبر من ذلك، ولكننا نلاحظ أن الحقائق المالية في الوقت الحاضر تختلف عما كانت عليه في عام 2016 عندما تولى دونالد ترامب منصبه آخر مرة. فمجرد تمديد قانون خفض الضرائب والوظائف وترك الإنفاق على مساره الحالي من شأنه أن يترك الفجوة بين الإيرادات والنفقات واسعة تاريخيا في السنوات القادمة (الشكل 2). كما ارتفعت أسعار الفائدة مقارنة بعقد 2010، والولايات المتحدة تدير بالفعل أكبر عجز في الميزانية الهيكلية بين نظيراتها في مجموعة الدول السبع (الشكل 3). وعلاوة على ذلك، ضع في اعتبارك أن السياسة الضريبية هي مجال سيشارك فيه الكونجرس بشكل كبير في عملية صنع السياسات. ولا يستطيع الرئيس تغيير معدلات ضريبة الدخل الفيدرالية من جانب واحد. وهذا على النقيض من التعريفات الجمركية، وهو الموضوع الذي ننتقل إليه بعد ذلك.

الشكل 2

الشكل 3

سياسة التجارة

خلال الحملة الانتخابية، تعهد الرئيس المنتخب ترامب بفرض تعريفات جمركية بنسبة 10% على جميع الشركاء التجاريين لأميركا، مع فرض تعريفات بنسبة 60% على الصين. وكما كتبنا في تقرير نشرناه في يوليو/تموز، فإن هذه الزيادات في التعريفات الجمركية، إذا تم تنفيذها بعد وقت قصير من يوم التنصيب في 20 يناير/كانون الثاني، من شأنها أن تسبب صدمة تضخمية متواضعة للاقتصاد الأميركي. وتُظهِر محاكاة النماذج لدينا أن معدل التضخم الأساسي لأسعار المستهلك في العام المقبل سوف يرتفع من قيمته الأساسية البالغة 2.7% إلى 4.0% (الشكل 4). وسوف يرتفع معدل البطالة من 4.3% إلى 4.6% (الشكل 5). وإذا رد الشركاء التجاريون بفرض تعريفات جمركية مماثلة على الصادرات الأميركية ــ 60% في حالة الصين و10% على الجميع ــ فإن معدل البطالة سوف يرتفع إلى 4.8%. وفي ظل هذا السيناريو، سوف ينمو الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي الأميركي بنسبة 0.6% في عام 2025.

بطبيعة الحال، قد يقرر الرئيس المنتخب ترامب عدم فرض الرسوم الجمركية بهذه السرعة عند توليه منصبه. وقد يعيد النظر في الأمر بالنظر إلى العيوب المحتملة للرسوم، أو قد تستخدم الإدارة التهديد بالرسوم الجمركية كتكتيك تفاوضي مع الحكومات الأجنبية. وقد يقرر الرئيس أيضًا إعفاء بعض المنتجات و/أو البلدان. ومع ذلك، نظرًا لذكر ترامب المتكرر للرسوم الجمركية أثناء الحملة واستخدامه السابق للرسوم في عامي 2018 و2019، والتي أثرت على أكثر من 400 مليار دولار من الواردات الأمريكية، فإننا ننصح القراء بأخذ تهديدات الرئيس المنتخب بالرسوم الجمركية على محمل الجد إن لم يكن حرفيًا. وعلاوة على ذلك، على مدى العقود القليلة الماضية، فوض الكونجرس صلاحيات كبيرة للرئيس للتصرف من جانب واحد فيما يتعلق بالسياسة التجارية. وبالتالي، لن يحتاج الرئيس إلى موافقة الكونجرس لفرض رسوم جمركية كبيرة على شركاء أمريكا التجاريين.

الشكل 4

الشكل 5

ونظرا لعدم اليقين بشأن آفاق التعريفات، فإن توقعاتنا لن تتبنى بالكامل النتائج التي تتضمنها عمليات المحاكاة النموذجية التي ناقشناها أعلاه. وربما تكون هذه التقديرات أقرب إلى الحد الأعلى منها إلى نقطة المنتصف في نطاق النتائج المحتملة. ومع ذلك، فإننا نميل إلى رفع توقعاتنا للتضخم الأساسي لأسعار المستهلك لعام 2025، والذي يبلغ حاليا 2.7%، نظرا لتوازن المخاطر. ولاحظ أن التعريفات الجمركية من شأنها أن تعوض بشكل مباشر عن الدفعة التي تتلقاها النمو الاقتصادي من التخفيضات الضريبية ولكنها ستضيف إلى الدافع التضخمي الناجم عن التخفيضات الضريبية للأسر. وعلى هذا، فبرغم أننا قد نخفض توقعاتنا للنمو الاقتصادي للعامين المقبلين بسبب زيادة التعريفات الجمركية، فإن التخفيضات الضريبية قد تعمل كعامل مخفف. وأخيرا، ضع في اعتبارك أن التعريفات الجمركية تزيد من الإيرادات الفيدرالية، مما يشير إلى أنها قد تساعد في الحد من اتساع العجز الذي قد ينتج عن تمديد وتوسيع قانون خفض الضرائب والوظائف. واعتمادا على السياسات التي يتم تبنيها في نهاية المطاف، فإن هذه التغييرات قد تزيد من إيرادات التعريفات الجمركية للحكومة الفيدرالية ببضع مئات من المليارات من الدولارات سنويا (الشكل 6).

الشكل 6

السياسة النقدية للاحتياطي الفيدرالي

وتشير توقعاتنا الحالية إلى أن لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية ستخفض نطاقها المستهدف لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية، والذي يتراوح حاليا بين 4.75% و5.00%، إلى 3.00% و3.25% بحلول نهاية العام المقبل. ومع ذلك، قد لا ترغب لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية في تخفيف السياسة بهذا القدر إذا تسببت التخفيضات الضريبية والتعريفات الجمركية الجديدة في ارتفاع التضخم على مدى العامين المقبلين. وبالتالي، فإن المخاطر التي تهدد توقعاتنا لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية منحرفة إلى الجانب الإيجابي (أي أن التخفيف سيكون أقل العام المقبل مقارنة بما نتوقعه حاليا).

في رأينا، من المهم أن نتذكر أن جميع مصادر التضخم ليست متساوية. ومن المرجح أن تكون وظيفة رد فعل لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية أكثر تشددًا في الاستجابة لارتفاع التضخم الناجم عن التخفيضات الضريبية مقارنة بالرسوم الجمركية. ومن المرجح أن يؤدي التحفيز المالي من خلال التخفيضات الضريبية إلى تسريع النمو الاقتصادي وانخفاض البطالة في الأمد القريب، في حين أن الرسوم الجمركية من شأنها أن تقلل من النمو الاقتصادي وتزيد من البطالة. إن السياسة النقدية الأكثر صرامة هي طريقة فعالة لإبطاء نمو الطلب، لكنها لا تستطيع أن تفعل الكثير لمكافحة ضغوط جانب العرض على التضخم من الرسوم الجمركية. بعبارة أخرى، من شأن كل من الرسوم الجمركية وتخفيضات الضرائب أن تزيد من التضخم في الولايات المتحدة، لكن السياسة النقدية الأكثر صرامة هي علاج أكثر فعالية للأخير من الأول.

خلال فترة ولايته القادمة التي تستمر أربع سنوات، سيكون لدى الرئيس المنتخب ترامب القدرة على إعادة تعيين أو استبدال جيروم باول في مايو 2026 كرئيس لنظام الاحتياطي الفيدرالي (الشكل 7). بالإضافة إلى ذلك، يمكن لترامب إعادة تعيين أو استبدال فيليب جيفرسون كنائب لرئيس الاحتياطي الفيدرالي (سبتمبر 2027) ومايكل بار كنائب لرئيس الإشراف (يوليو 2026). بصفته مرشحًا، قال ترامب إن الرئيس يجب أن يكون له رأي في قرارات السياسة النقدية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي. إن منح الرئيس حق التصويت في لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية يتطلب تغييرًا في قانون الاحتياطي الفيدرالي. نحن متشككون في أن الكونجرس سيغير قانون الاحتياطي الفيدرالي في مثل هذا الاتجاه المهم. والأرجح أن ترامب قد يرشح أفرادًا لمناصب قيادية في مجلس الاحتياطي الفيدرالي متعاطفين مع آراء الرئيس بشأن السياسة النقدية. سيحتاج هؤلاء المرشحون إلى تأكيد من مجلس الشيوخ. اعتمادًا على مؤهلات هؤلاء الأفراد، فإن السؤال مفتوح في هذه المرحلة ما إذا كان مجلس الشيوخ سيؤكد ترشيحاتهم.

الشكل 7

سياسة الهجرة

لقد تعهد الرئيس المنتخب ترامب بتأمين حدود البلاد وترحيل المهاجرين غير المسجلين، والذين يقدر مركز بيو للأبحاث عددهم بنحو 11 مليون فرد في عام 2022.2 وقد نمت القوى العاملة الأمريكية بمعدل سنوي متوسط بلغ 1.6٪ في الفترة 2022-2023، وهو أقوى معدل نمو في أكثر من 20 عامًا. وكما أشرنا في تقرير نشرناه في وقت سابق من هذا العام، فإن أكثر من نصف معدل النمو الفائق هذا كان بسبب العمال "المولودين في الخارج"، وكثير منهم بلا شك غير مسجلين. وكما أشرنا أيضًا في ذلك التقرير، فإن نمو القوى العاملة هو أحد العوامل الأساسية التي تحدد معدل النمو الاقتصادي المحتمل في أي بلد على المدى الطويل. لذلك، فإن السياسات التي تقيد الهجرة و/أو عمليات الترحيل واسعة النطاق من شأنها أن تؤدي إلى تباطؤ نمو القوى العاملة، وبالتالي تباطؤ النمو الاقتصادي المحتمل، مع تساوي كل شيء آخر. قد تكون هناك أسباب وجيهة لتبني مثل هذه السياسة. ولكن الآثار الجانبية لسياسة تقييد الهجرة وترحيل الأشخاص غير المسجلين من المرجح أن تتمثل في ضغوط تصاعدية على تكاليف العمالة وتأثير ضار على معدل النمو الاقتصادي المحتمل للبلاد.

من الصعب قياس الهجرة غير الشرعية، لكن البيانات الأخيرة الصادرة عن وزارة الأمن الداخلي تظهر أن المواجهات على الحدود الأمريكية، والتي تعد بمثابة وكيل للهجرة غير الشرعية، زادت بشكل كبير على مدى السنوات القليلة الماضية (الشكل 8). ومع ذلك، تظهر البيانات الشهرية أن المواجهات على الحدود انخفضت بشكل حاد في الأشهر الأخيرة (الشكل 9). تفترض توقعاتنا نمو القوى العاملة بنسبة 0.5٪ -1.0٪ في عامي 2025 و 2026، وهو أبطأ بكثير من وتيرة 1.6٪ التي سادت في عامي 2022 و 2023. تفترض هذه التوقعات أن الهجرة إلى الولايات المتحدة تستمر في العودة إلى طبيعتها مقارنة بارتفاعها على مدى السنوات القليلة الماضية.

وعلى هذا، فحتى لو استخدم الرئيس المنتخب ترامب السلطة التنفيذية لتشديد القيود المفروضة على الهجرة، فقد يكون لذلك تأثير هامشي وليس كبيرا على توقعاتنا للقوى العاملة والاقتصاد في الولايات المتحدة. وقد تحدث تغييرات سياسية أكثر شمولا إذا سن الكونجرس تشريعات لتغييرات في نظام الهجرة في الولايات المتحدة، ولكن من الأصعب كثيرا إجراء تغييرات على قانون الهجرة باستخدام التوفيق بين الميزانية، على النقيض من مجالات السياسة الأخرى المرتبطة بالميزانية بشكل مباشر، مثل الضرائب.3 وفي غياب التوفيق بين الميزانية، فإن أي مشروع قانون من هذا القبيل سوف يخضع لعتبة عرقلة الستين صوتا في مجلس الشيوخ.

الشكل 8

الشكل 9

النتيجة: تم إزالة بعض الشكوك، لكن لا يزال هناك الكثير منها

إن عودة سيطرة الجمهوريين على الكونجرس والبيت الأبيض لأول مرة منذ 2017-2018 تفتح الباب أمام تغييرات سياسية محتملة من شأنها أن تؤثر على آفاقنا الاقتصادية. وغني عن القول إن هناك حالة من عدم اليقين الهائل بشأن ما سيتم سنه على مدار العامين المقبلين في عهد الرئيس المنتخب ترامب وهذا الكونجرس. ويبدو تمديد قانون خفض الضرائب والوظائف محتملاً للغاية، ويبدو أن التخفيضات الضريبية الإضافية ممكنة، على الرغم من أن الحجم والتوقيت والتفاصيل لم يتم تحديدها بعد. ومن الناحية الاتجاهية على الأقل، فإن تغيير السياسة على هذا النحو سيكون متسقًا مع المزيد من التحفيز المالي والنمو الاقتصادي والتضخم الأسرع على مدى السنوات القليلة المقبلة. وإذا تم سن تعريفات جمركية أعلى أيضًا، فإن هذا من شأنه أن يعزز توقعاتنا للتضخم في الأمد القريب، لكنه سيضعف توقعاتنا للنمو الاقتصادي. وفي المحصلة النهائية، نعتقد أن المخاطر منحرفة إلى الجانب الإيجابي لتوقعاتنا لنطاق هدف الأموال الفيدرالية لنهاية عام 2025، والذي يبلغ حاليًا 3.00٪ -3.25٪.

سننشر توقعاتنا الاقتصادية السنوية لعام 2025 في غضون أسبوعين تقريبًا (21 نوفمبر)، وسيتضمن التقرير مناقشة متعمقة لتوقعاتنا لما بعد الانتخابات للاقتصاد الأمريكي. كما سنستضيف ندوة عبر الإنترنت في نفس اليوم لمناقشة توقعاتنا السنوية. نشجع قرائنا على متابعتنا بعد أن نضبط توقعاتنا في الأيام المقبلة.

لا شك أن هناك حالة من عدم اليقين الهائل بشأن ما سيتم إقراره خلال العامين المقبلين في عهد الرئيس ترامب وهذا الكونجرس.