Расчёты по NDF: почему долларовая выплата не оплачивает счёт в вонах

Доллары по беспоставочному форварду уже рассчитаны, но поставщик по-прежнему ждёт корейские воны. Это не недостаток расчётной формулы: NDF решает другую задачу. Он компенсирует согласованную курсовую разницу, не перечисляя валютную сумму счёта. Чтобы понять, действительно ли расходы зафиксированы, нужно соединить три операции: расчёт по контракту, фактическую покупку вон и движение доступных денег во времени.

Счёт поставщика и форвард остаются разными обязательствами

Рассмотрим компанию, которая организует финансирование в долларах и должна заплатить 1 300 000 000 корейских вон. Предполагается, что у неё есть законный канал приобретения и перечисления вон. Для покрытия этого счёта она покупает воны и продаёт доллары по NDF с долларовым расчётом. Сам контракт не доставит поставщику воны: обычную конверсию придётся провести отдельно.

Зафиксируем обозначения. Долларовый номинал N равен 1 000 000, договорный курс K — 1300 вон за доллар. Покрытая сумма Q=N×K составляет 1,3 млрд вон. N — расчётный номинал, а не размер гарантийного обеспечения и не обещание обменять миллион долларов на воны внутри NDF. Здесь нет начального платежа по контракту; это предположение примера, а не доказательство справедливости выбранного форвардного курса.

R обозначает предусмотренный договором фиксинг, X — реально исполнимый курс покупки всей суммы вон на нужную дату валютирования. Оба выражены в вонах за доллар. Все числа вымышлены, контрагенты исполняют обязательства, счёт не меняется. Комиссии, налоги, промежуточное обеспечение и расходы финансирования в арифметику не включены. Это не означает, что их не бывает в реальной сделке.

Сначала определите получателя и единицы, затем считайте выплату

Пусть P — чистое поступление долларов именно нашей компании. Положительное число означает, что она получает деньги, отрицательное — что перечисляет их контрагенту. Формула имеет вид P=Q/R−N=N(K/R−1)=N(K−R)/R. Она сравнивает долларовую стоимость фиксированного счёта по фиксингу с согласованным долларовым номиналом.

Укрепление воны означает снижение R: за доллар дают меньше вон. Получить нужную сумму становится дороже, поэтому P положительно и компенсирует рост затрат. При ослаблении воны R растёт, долларовая стоимость счёта падает, а компания платит по NDF. Для противоположной стороны, покупающей доллары и продающей воны, поступление равно N(1−K/R), то есть −P. Формулу без указания стороны легко применить с неверным знаком.

Проверка размерности столь же важна. N(K−R) выражено в вонах, а не в долларах; деление на R переводит разницу в валюту расчёта. Если забыть знаменатель, сумма может оказаться завышенной на порядки. При обратной котировке s=1/R и k=1/K, в долларах за вону, та же выплата равна Q(s−k). Здесь множитель — воновый номинал Q. Нельзя просто перевернуть курс, оставив долларовый номинал в чужой формуле.

Результат хеджирования находится в сумме двух денежных потоков

Сначала предположим, что компания действительно покупает воны по фиксингу: X=R. Валовой расход долларов на конверсию C=Q/X. Итоговые расходы составляют C−P: полученная выплата вычитается из затрат, а отрицательное P, наоборот, прибавляется к ним. Три строки ниже — отдельные альтернативные ситуации, не последовательность торговых дней.

При R=1200 конверсия требует 1 083 333,33 доллара, а NDF приносит 83 333,33. Вместе получается ровно миллион. Считать 83 тысячи самостоятельной прибылью хеджа — значит не замечать увеличившуюся долларовую стоимость того обязательства, ради которого он заключался.

При R=1400 компания платит по NDF 71 428,57 доллара, но покупает требуемые воны за 928 571,43. Совокупные расходы снова равны миллиону. Убыток по отдельному деривативу здесь совместим с выполнением задачи покрытия. Нулевой платёж при 1300 тоже не означает, что счёт оплачен: миллион долларов всё ещё надо обменять и передать воны поставщику.

Показанные центы округлены для чтения; расчёт выполнен до округления. Конкретный контракт может устанавливать собственный порядок округления. Проверять нужно не только поступление по NDF, но и величину закрываемого обязательства: исчезновение или изменение счёта изменит смысл всей суммы потоков.

Фиксинг не гарантирует фактический курс конверсии

Теперь оставим R=1200, но разрешим X отличаться. Компания продаёт доллары дилеру и покупает воны, поэтому ей нужен курс покупки долларов дилером для всей суммы и требуемой даты валютирования. Средняя котировка на экране не является доказательством, что обмен можно провести по ней. Не всякая такая конверсия обязана иметь ту же дату, что стандартная сделка спот.

Общее равенство показывает остаточный риск: C−P=N+Q(1/X−1/R). NDF фиксирует свою выплату по R, но не фиксирует отдельный X. При X=R остаток исчезает. Если X меньше R, доллар покупает меньше вон, чем заложено в выплате, и итоговая стоимость превышает N.

При X=1195 окончательные расходы составляют 1 004 532,78 доллара: на 4532,78 больше исходного бюджета. При X=1150 превышение достигает 47 101,45. Выплата NDF при этом одна и та же — 83 333,333… доллара. Её размер не подстраивается повторно под каждую будущую конверсию.

Разрыв может отражать время обмена, сторону котировки или доступный рынок, но одни числа не устанавливают причину. Нельзя автоматически назвать весь остаток комиссией либо наблюдаемым рыночным базисом определённого вида. Если X окажется выше R, остаток будет благоприятным: итоговые расходы станут ниже N. Таблица не задаёт вероятности и не устанавливает максимальный возможный ущерб.

Итоговый миллион не отменяет потребности в промежуточных деньгах

Вернёмся к R=X=1200 и предположим, что у компании доступен только миллион долларов. Конверсию для оплаты поставщику нужно профинансировать раньше, чем поступление по NDF станет доступным. На раннем этапе требуются 1 083 333,33 доллара, поэтому временный дефицит составляет 83 333,33.

После поступления этой суммы по NDF ею можно погасить временное финансирование. Итоговые расходы без процентов остаются равны миллиону. Но проценты по промежуточному финансированию исключены из модели и не исчезают от правильного совпадения валютных сумм. Экономическая компенсация и своевременная платёжеспособность — разные проверки.

Это заданная очередность операций, а не утверждение, что любой NDF зачисляется позже конверсии. Отдельно фиксируют момент определения курса, дату и время доступности расчётного платежа, дату валютирования обмена и предельный срок оплаты счёта. Ожидаемое будущее поступление нельзя автоматически считать уже доступным остатком. Универсального правила «все NDF рассчитываются через два рабочих дня» здесь нет.

Изменившийся счёт требует заново проверить покрытие

Если поставка отменена, обязанность заплатить воны может исчезнуть, но NDF не прекращается автоматически. Его курсовой результат больше не компенсирует исходный счёт. При уменьшении суммы возникает избыточное покрытие, при увеличении — непокрытая часть; совпадение N×K=Q надо проверить заново, а не переносить прежний вывод о зафиксированных расходах.

Фактическое подтверждение сделки определяет источник фиксинга, дату, часовой пояс, расчётного агента и действия при нарушении публикации курса. Нельзя подменять этот источник обычным закрытием дня или условиями старого образца договора. Доллары — выбранная валюта расчёта данного примера, не обязательная валюта любого NDF.

Отдельный вопрос — оценка форварда до погашения и цена досрочного закрытия. Наш расчёт относится к сроку исполнения и не является котировкой выхода сегодня. Отсутствие обмена номиналами также не отменяет возможных требований обеспечения или риска неисполнения. NDF не создаёт разрешения на конверсию и не заменяет законный канал местного платежа.

Пять сверок для платёжного плана

1. Сверьте счёт: валюту, Q, дату и возможность изменения или отмены. Проверьте N×K=Q и не путайте долларовый номинал с воновым.
2. Установите направление договора, единицы K и R, валюту расчёта и сторону выплаты. Проверьте знак на одном сценарии укрепления воны.
3. Уточните договорный источник фиксинга, время и часовой пояс, расчётного агента и резервную процедуру при сбое.
4. Получите исполнимый X на всю сумму и нужную дату по правильной стороне котировки. Добавьте отдельно применимые затраты и считайте C−P, а не только P.
5. Разложите поступления и платежи по времени доступности средств. Проверьте срок счёта, обеспечение и временное финансирование до использования будущего поступления в бюджете.

Правильная выплата по формуле ещё не равна завершённому хеджированию счёта. Для него должны согласоваться сумма вон, реальная конверсия и часы, в которые деньги можно использовать. Именно эти три совпадения превращают расчётную компенсацию в работающий платёжный план.