Оценка валютного форварда: прибыль на бумаге и сумма досрочного закрытия

Фиксированный курс форварда не означает фиксированную рыночную стоимость. Даже если спот вернулся к договорному курсу, стоимость контракта не обязательно равна нулю. И положительная переоценка — не обещание выплатить такую же сумму сегодня.

Сначала нужно сравнить старый договор с новым форвардом на тот же объём и ту же дату поставки, затем дисконтировать разницу денежных потоков. Теоретическая стоимость, исполнимая цена закрытия и результат вместе с хеджируемым обязательством отвечают на разные вопросы.

Начните с двух обязательств по договору

Пусть действующий контракт предусматривает получение €1 млн и выплату $1,1 млн через 90 дней. Договорный курс K составляет 1,1000 доллара за евро. Все числа условные. Рассматривается поставочный форвард с фиксированной датой, а не биржевой фьючерс с ежедневными расчётами и не автоматически переносимая розничная валютная позиция.

Обозначим новый форвардный курс до первоначальной даты поставки через F, а долларовый дисконт-фактор оставшегося срока через D. Для покупателя евро:

V = 1 000 000 × (F − 1,1000) × D

Результат выражен в долларах, не в пунктах и не в доходности на обеспечение. Для продавца того же объёма евро знак меняется. При переходе к обратной котировке необходимо проверить валюту номинала и обе стороны расчёта: взять обратный курс и оставить тот же миллион недостаточно.

Откуда берётся стоимость $25 242,78

Предположим спот S=1,1200, годовые простые ставки USD 5% и EUR 3%, оставшийся срок 90/360=0,25 года. Кредитные условия и обеспечение сопоставимы; базис между валютами, спреды и комиссии отсутствуют. Тогда D_USD=1/(1+0,05×0,25), D_EUR=1/(1+0,03×0,25), а F=S×D_EUR/D_USD=1,12555831.

Без промежуточного округления контракт стоит $25 242,78. Независимая проверка оценивает каждый платёж: приведённая долларовая стоимость получаемых евро — $1 111 662,53, выплачиваемых долларов — $1 086 419,75. Разница совпадает. Расчёт миллион × (1,1200−1,1000) даёт лишь $20 000, поскольку смешивает немедленный обмен и будущую поставку.

Таблица меняет входные параметры на одну дату оценки, а не показывает исторический ряд. Объём договора, его курс и оставшиеся 90 дней неизменны.

При споте 1,1000 ставки 5%/3% дают стоимость +$5 391,66; ставки 1%/5% — уже −$10 837,10. Одного графика спота недостаточно. К дате исполнения дисконт-факторы становятся равны единице, а форвард сходится к соответствующему расчётному споту; тогда модель сводится к простой разнице курсов.

Покупку евро закрывают по цене покупки банка

Допустим, банк предлагает исполнимую котировку на тот же миллион евро и ту же дату: покупка 1,1250, продажа 1,1260. Старый договор покупает евро, поэтому обратная сделка их продаёт. Нужна цена, по которой банк покупает евро, — 1,1250.

В дату исполнения старая сделка платит $1 100 000, обратная получает $1 125 000. Евровые потоки экономически компенсируются, остаётся $25 000 к получению. Если банк согласен прекратить обязательства и выплатить деньги сегодня, применяя условную ставку дисконтирования 5%, сумма составит $24 691,36. Комиссия $150, уплачиваемая сегодня, снижает чистое поступление до $24 541,36.

Использование цены продажи завысит будущий приток на $1 000. Если первоначальный срок был 180 дней, его нельзя подставлять вместо оставшихся 90. Комиссию с уплатой в дату исполнения тоже нужно дисконтировать: она не равна по стоимости той же номинальной комиссии сегодня. Важны окончательная сумма, валюта и дата платежа.

Прибыль дериватива может лишь компенсировать подорожание долга

Пусть форвард хеджирует счёт на €1 млн с той же датой оплаты. В модели текущая долларовая стоимость долга — $1 111 662,53. Вычитая актив по форварду $25 242,78, получаем чистую приведённую стоимость платежа $1 086 419,75. Это ровно текущая стоимость зафиксированных $1,1 млн.

В дату исполнения компания отдаёт эти доллары, получает евро и платит поставщику. Считать прибыль форварда, игнорируя рост долларовой стоимости долга, значит учитывать только выгодную половину хеджа. Экономическая сверка сама по себе не определяет налоговый режим или правила учёта хеджирования.

Отмена счёта, уменьшение суммы или перенос оплаты на 30 дней не меняют форвард автоматически. Закрытие контракта при сохранении долга вновь открывает валютный риск; сохранение контракта без долга оставляет непокрытую позицию. Продление требует отдельно оценить старую сделку, новую и изменившийся платёжный календарь.

Где заканчивается модель без издержек

Реальные цены учитывают базис между валютами, ликвидность, кредитные лимиты и условия обеспечения. Две ключевые ставки не заменяют согласованные рыночные кривые. Если доступна исполнимая котировка с теми же потоками, сначала сравнивают с ней, а не объявляют любую теоретическую разницу арбитражем. При восстановлении цены полезно различать форвардные пункты и полный курс поставки.

Обратная сделка с другим банком может нейтрализовать экономический риск, не отменяя двух юридических обязательств. Неттинг, досрочное прекращение и возврат обеспечения зависят от соглашений. Уже внесённое обеспечение нельзя ещё раз прибавлять к прибыли переоценки. Расчётные форварды без поставки требуют отдельного разбора фиксации курса и валюты платежа.

Пять проверок перед закрытием

1. Запишите валюты получения и выплаты, фиксированные суммы, курс и первоначальную дату поставки.
2. Получите котировку с отметкой времени на нужный объём и оставшийся срок; выберите правильную сторону покупки или продажи.
3. Рассчитайте будущую чистую разницу и дисконтируйте только оставшийся период, разделив комиссии по датам.
4. Сверьте предложенную банком сумму с обеспечением, кредитными и финансовыми корректировками.
5. Проверьте хеджируемый долг или актив и определите, какой риск останется после закрытия либо переноса.

Нужны три согласованных числа: стоимость модели, реальный денежный расчёт и чистая стоимость хеджа вместе с базовой позицией. Одна бумажная прибыль не заменяет эту сверку.