Защитный пут или стоп: расчет максимального убытка и стоимости защиты

Защитный пут и стоп-приказ решают разные задачи. Опцион покупает право продать акции на условиях договора в течение определенного срока. Стоп запускает продажу на рынке. При гэпе вниз цена исполнения стопа может оказаться ниже уровня срабатывания. Пут, точно соответствующий пакету акций, сохраняет договорную защиту, но не делает позицию безубыточной: премия и срок действия входят в расчет.

Страйк задает нижнюю границу выручки, а не гарантирует прибыль

Предположим, куплены 100 акций по 120 долларов и пут на те же 100 акций со страйком 110 долларов. Фактически уплаченная премия — 4,50 доллара на акцию. Общие затраты составляют 12 450 долларов: 12 000 за акции и 450 за опцион. Это условный пример, не текущие котировки. Не учитываем дивиденды, налоги, комиссии, финансирование и валютный риск; обе позиции оцениваются в один момент экспирации.

При конечной цене ниже 110 долларов акции вместе с путом стоят 110 долларов на акцию. Максимальный убыток равен 120 + 4,50 − 110 = 14,50 доллара на акцию, или 1 450 долларов. Это не только разница в 10 долларов между покупкой и страйком и не только премия. Потеря составляет 11,65% от общих затрат 12 450 долларов либо 12,08% от стоимости одних акций. Без указания знаменателя проценты вводят в заблуждение.

Если акции были приобретены давно по 80 долларов и сейчас стоят 120, такой же пут оставляет минимум 25,50 доллара прибыли относительно исторической цены: 110 − 80 − 4,50. Но относительно текущей стоимости плюс новая премия по-прежнему можно потерять 14,50 доллара. Защита накопленной прибыли и ограничение будущего снижения требуют разных точек отсчета.

Считать обе части позиции и один раз вычитать премию

Результат на акцию при экспирации = конечная цена + max(110 − конечная цена, 0) − 120 − 4,50. В таблице выплата по путу указана до вычета премии; 450 долларов вычитаются один раз в последнем столбце.

Безубыточность достигается при 124,50 доллара, а не при страйке 110. При цене 140 пут обесценивается, но вся позиция приносит 1 550 долларов. При цене 70 выплата в 4 000 долларов не отменяет общий убыток в 1 450. Оценивать хедж только по прибыли опциона — значит забывать про защищаемые акции.

Стоп не создает покупателя по цене срабатывания

Пусть те же 100 акций удерживаются без пута, но со стопом на продажу по 110 долларов. Если после гэпа доступная цена исполнения условно равна 92 долларам и продажа проходит там, убыток составит 2 800 долларов. Срабатывание приказа не гарантирует 110. Стоп-лимит с активацией на 110 и лимитом 109 может остаться неисполненным при цене 92. Это различие между ценовым условием и исполнением разобрано в материале о том, почему лимитная заявка не исполняется при касании цены.

Если стоп действительно исполняется по 110, потери равны 1 000 долларов — меньше максимальных 1 450 по защищенной позиции. Пут не обязательно дешевле: премия покупает определенность другого рода. После продажи по стопу отскок не восстанавливает акции автоматически, тогда как владелец пута может держать их до экспирации. Сравнение требует траектории цены и правила повторного входа, а не только конечной котировки.

Дешевая премия может означать больший собственный убыток

Для акции по 120 долларов допустим пут со страйком 100 и тем же сроком за 1,80 доллара: максимальная потеря будет 21,80 доллара на акцию. Пут со страйком 120 за 8 долларов ограничивает ее 8 долларами. Это условные альтернативы, не реальные цены и не выбор лучшего контракта. При снижении премии в данном случае опускается и защищаемый уровень.

Отдельный пример котировки: спрос 4,20 доллара, предложение 4,80. Средняя цена — 4,50, но покупка по 4,80 стоит 480 долларов, повышает общие затраты до 12 480 и максимум потерь до 1 480 долларов. Немедленная обратная продажа по 4,20 при неизменной котировке приносит убыток 60 долларов еще до комиссий. Средняя цена в таблице не устраняет спред.

Срок должен включать дату риска. Пут, истекающий перед отчетностью компании, не защищает от следующего гэпа. Продление требует новой покупки по будущим ценам. Умножение нынешней премии на число продлений дает бюджетный сценарий, но не известную годовую стоимость.

График при экспирации — не ежедневная оценка счета

До истечения срока цена продажи пута зависит также от оставшегося времени, подразумеваемой волатильности и доступного спроса. Нельзя подменять текущую рыночную стоимость конечной внутренней стоимостью. Американский пут с физической поставкой допускает досрочное исполнение по договору и процедурам брокера: акции передаются по страйку. Однако исполнение и отдельная продажа акций с опционом могут дать разную выручку из-за временной стоимости, спредов и расходов.

Точная защита требует совпадения базового актива, поставляемого количества и объема позиции. Здесь контракт условно покрывает 100 акций; скорректированные контракты бывают иными. Индексный пут против отдельной акции оставляет базисный риск, а контракт на 100 акций против 60 меняет экспозицию. Денежные расчеты, европейское исполнение и другая расчетная цена требуют отдельного анализа. Уточните сроки подачи инструкций и порядок экспирации: прибыль на экране не равна автоматически полученным деньгам.

Пять проверок границ защиты

1. Определите цель: сохранить историческую прибыль или ограничить потери от сегодняшней стоимости, и до какой даты.
2. Сверьте актив, поставку, число акций, тип исполнения и расчеты. Найдите непокрытый или избыточно покрытый объем.
3. Сложите стоимость акций и фактическую премию, вычтите выручку при исполнении и добавьте применимые расходы. Запишите безубыточность и знаменатель процента.
4. Проверьте гэп, неизменную цену и отскок. Для стопа задайте траекторию, для досрочного выхода — исполнимые котировки.
5. Спланируйте закрытие обеих частей или экспирацию. Продажа только пута убирает нижнюю границу; оставшиеся после его истечения акции образуют новую незащищенную позицию.

Выбор касается того, какую неопределенность перенести, на какой срок и за какую полную цену. Пут задает договорные границы результата соответствующей позиции; стоп задает попытку выхода. Именно с этого различия начинается проверяемый бюджет потерь.