Поставка золота COMEX: почему счет не равен 100 унциям по цене открытия фьючерса

Прибыль по золотому фьючерсу и сумма счета за поставленный металл отвечают на разные вопросы. Первая показывает результат контрактной позиции, вторая — обязательство оплатить конкретное золото. Если фьючерс заработал 10 000 долларов, это само по себе не означает, что счет на 258 700 долларов уже частично погашен или что прибыль осталась свободной на счете.

В нашем примере накопленные чистые затраты составляют 248 700 долларов. Они отличаются и от 250 000 долларов — произведения 100 унций на цену входа 2 500. Причина не в скидке и не в потерянной выплате: слиток содержит 99,500 тройской унции чистого золота. Чтобы проверить расчет, нужно совместить количество металла, ценовую базу, знаки денежных потоков и даты платежей.

Что именно означает количество 100 унций

Стандартный COMEX Gold Futures с кодом GC имеет торговую единицу 100 тройских унций. Для поставки предусмотрен допуск по массе ±5% и минимальная проба 995. Кроме того, важны одобренная марка, уполномоченный депозитарий, документы и цепочка хранения и перевозки. Произвольный слиток не становится поставочным только потому, что его масса и проба укладываются в числовые требования.

Эти параметры относятся к стандартному GC, а не ко всем контрактам на золото. Тройскую унцию нельзя заменять обычной унцией другой системы мер. Также нельзя приравнивать массу всего слитка к массе содержащегося в нем чистого золота. Обозначим зарегистрированную массу брутто G, долю чистого металла f, а оплачиваемую чистую массу W. Тогда W = G × f.

При G = 100,000 тройской унции и f = 0,995 получаем W = 99,500 унции. Официальный пример поставки CME прямо использует чистую массу для выставления счета за металл. Но минимальная проба не означает, что все слитки имеют именно такую чистоту. Фактическое значение берут из складского варранта — документа о праве собственности на металл в депозитарии — и сопроводительных записей.

Мы специально выбрали исходные данные, дающие точную чистую массу до третьего знака и точную стоимость в центах. Это не универсальная инструкция по округлению всех поставочных счетов. Если реальный документ содержит другую точность, нужно установить порядок обработки соответствующих полей. Округлять сумму произвольно ради совпадения итога нельзя.

Цена счета определяется поставочной процедурой

По правилу 706.D основой обычно служит расчетная цена на закрытие дня подачи уведомления о намерении поставить металл. Если уведомление подано в предпоследний рабочий день месяца поставки, применяется расчетная цена на закрытие третьего с конца рабочего дня. Это исключение важно проверить отдельно. Цена открытия позиции, дата выставления счета и последняя видимая сделка не заменяют нужную ценовую базу.

Разницу между официальным ориентиром и последней сделкой раскрывает механизм формирования расчетной цены дальних фьючерсных месяцев. Это отдельный пример ценообразования, а не замена правил поставки GC: для данного счета все равно нужно установить применимые контракт и дату.

Пусть F0 — цена входа, P — применимая поставочная цена. Для одного длинного контракта, который удерживался без изменений, накопленный результат равен 100 × (P − F0), если учет фьючерсных денежных потоков уже доведен до той же P с необходимыми клиринговыми ценовыми корректировками. Результат объединяет ранее возникшие платежи и поступления вариационной маржи. Он не начисляется повторно как новая прибыль в день поставки.

Если выписка заканчивается на другой расчетной цене, сначала следует найти остаточную корректировку. При изменении числа контрактов, частичном закрытии или переносе позиции на другую серию нужен реальный журнал сделок и платежей. Простая формула работает не потому, что инструмент называется GC, а потому, что ее условия соответствуют неизменной позиции.

Три варианта слитка и один фьючерсный результат

Предположим покупку одного GC по 2 500 долларов за котируемую унцию и поставочную базу 2 600 долларов. Рассмотрим альтернативные слитки массой брутто 99,000, 100,000 и 101,000 тройской унции, каждый чистотой 99,5%. Остальные требования к поставке считаются выполненными. Это три независимых варианта, а не три слитка формата 100 унций, передаваемые вместе по одному контракту. Комиссии, налоги, финансирование и хранение пока исключены.

Фьючерс во всех вариантах дает 100 × (2 600 − 2 500) = 10 000 долларов прибыли. Для среднего слитка чистая масса равна 100,000 × 0,995 = 99,500 унции. Металл стоит 99,500 × 2 600 = 258 700 долларов. После вычета уже учтенной фьючерсной прибыли накопленные чистые затраты составляют 248 700 долларов.

Минимальная общая выплата соответствует минимальному количеству чистого золота. Поэтому ранжировать строки как цены одинакового актива было бы неверно. Для среднего слитка затраты на одну чистую унцию равны 248 700 ÷ 99,500, примерно 2 499,497487 доллара. Деление на номинальные 100 унций скрыло бы расхождение количества вместо его объяснения.

Когда первоначальная цена действительно фиксирует итог

Запишем номинальное количество контракта как Q = 100. До прочих расходов накопленные затраты равны C = WP − Q(P − F0) = QF0 + (W − Q)P. Первая часть составляет 250 000 долларов. Вторая оценивает по поставочной цене разницу между чистой массой полученного металла и номинальным объемом фьючерса.

При W = Q остаточный член исчезает. Однако масса брутто 100 не гарантирует чистую массу 100. В среднем варианте W − Q = −0,500 унции, что при P = 2 600 дает корректировку −1 300 долларов. В более тяжелом слитке разница +0,495 унции приводит к корректировке +1 287 долларов.

Равенство объясняет сверку учета, но не предлагает арбитраж. Покупатель получает разные количества чистого металла, обязан профинансировать поставку и может понести не включенные в модель расходы. Подбор хеджа под конкретную физическую потребность — другая задача. Номинал 100 унций сам по себе не обеспечивает каждому возможному поставленному слитку точную цену входа в расчете на чистую унцию.

Падение цены проверяет правильность учета убытка

Теперь оставим W = 99,500 унции и F0 = 2 500 неизменными, меняя только P. Каждая строка следующей таблицы — отдельный конечный исход, а не последовательность движения одной позиции. При P = 2 400 счет за металл снижается до 238 800 долларов, но фьючерс теряет 10 000. Накопленные затраты: 238 800 − (−10 000) = 248 800 долларов.

Между исходами с ценой 2 400 и 2 600 долларов повышение на 200 долларов уменьшает чистые затраты на 100. Их ценовая чувствительность равна W − Q = −0,500 унции: номинальная фьючерсная позиция немного превышает фактически полученное чистое золото. При W больше 100 направление изменилось бы; при равенстве количеств чувствительность до расходов была бы нулевой.

Отсюда не следует, что падение золота всегда делает поставку дороже. Это частный эффект несовпадающих количеств. Для проверки таблицы особенно полезен знак: из стоимости металла вычитают результат с его знаком либо прибавляют абсолютную величину убытка. Еще раз вычесть убыток как поступление — значит перевернуть реальное движение денег.

Хранение и потребность в деньгах нельзя прятать в одном нетто

Правило 706.F требует оплатить хранение и обработку металла по день поставки включительно. Допустимые расходы на хранение, заранее оплаченные за период после этой даты, не превышающий 30 дней, возмещаются пропорционально неистекшей части. Клиринговый член покупателя компенсирует эту сумму клиринговому члену продавца через корректировку счета.

Для отдельного условного примера возьмем предоплату 30 долларов за 30 дней, из которых 12 остаются после поставки. Возмещение равно 12 долларам. Для среднего слитка при P = 2 600 итоговый счет составит 258 712 долларов, а накопленные чистые затраты после прибыли по фьючерсу — 248 712. Это не действующий тариф депозитария.

Последующее хранение, выдача из хранилища, перевозка, страхование, брокерские услуги, налоги и финансирование проверяются отдельно. Их отсутствие в расчете не означает бесплатность. Одни и те же предоплаченные дни, напротив, нельзя включать дважды. И счет за металл не обязательно оплачивается единым нетто-переводом вместе с прошлой вариационной маржой.

Если к сроку оплаты доступны свободные 10 000 долларов и нет других обязательств или дополнительного высвобождения обеспечения, для счета 258 712 нужно внести еще 248 712. Если свободных средств нет, новый перевод составит 258 712. Экономический результат приобретения одинаков, но текущий денежный разрыв различается. Прибыль могла быть выведена со счета или занята другой позицией.

Начальная маржа служит обеспечением, а не авансом за металл. Ее возврат становится источником финансирования только после фактического высвобождения. Записывать внесение как окончательный расход на золото, а возврат как прибыль — неверная классификация. Ожидаемое высвобождение нельзя одновременно включать в доступный остаток и еще раз вычитать из требуемого перевода.

Наконец, переход складского варранта не означает отправку слитка по выбранному адресу. Разобраться в связи складских варрантов и физической поставки полезно для контроля права собственности; выдача из хранилища и перевозка остаются отдельными действиями. Оплаченная поставка не подтверждает завершение всей логистики.

Пять проверок перед окончательной сверкой

1. Сопоставьте стандартный код GC, месяц, количество и уведомление о поставке. Укажите изменения позиции, прежде чем применять формулу неизменного контракта.
2. Проверьте номер варранта, марку и депозитарий. Запишите массу брутто, пробу и оплачиваемую чистую массу отдельно; разберите единицы и округления по документам.
3. Свяжите цену с датой уведомления о намерении и исключением конца месяца. Доведите фьючерсный учет до той же базы с необходимыми корректировками.
4. Независимо пересчитайте металл, результат с правильным знаком и чистые затраты. Добавьте каждый подтвержденный расход один раз, а удельную стоимость делите на реальную чистую массу.
5. Составьте календарь оплаты счета, доступных денег, маржинальных движений, высвобождения обеспечения и последующих расходов. Правильный итог не доказывает своевременную ликвидность.

Если не сходится сам счет, сначала ищите массу, пробу, дату цены или расход. Если счет верен, но итог денежных потоков отличается, проверяйте пропущенные и повторно включенные платежи. Необъясненную разницу нельзя скрывать формулой «100 унций по цене открытия».