Дисконт ADR: как учесть валюту, конвертацию и стоимость задержки

Можно увидеть дисконт депозитарной расписки к акциям и всё равно получить отрицательный результат по обоим направлениям конвертации. Причина проста: экранное сравнение средних цен не включает исполнимые стороны котировок, расходы и доставку бумаг. Сначала надо определить маршрут сделки, а уже затем считать его остаток.

В условном примере дисконт составляет 0,65%. После учёта покупки и продажи он не покрывает ни один из двух маршрутов. Даже небольшой положительный остаток в другом сценарии исчезает из-за четырёх дополнительных календарных дней.

Сколько акций приходится на одну ADS

ADR — сертификат, удостоверяющий American Depositary Shares, или ADS. В рыночной речи термины часто смешивают; здесь единица расчёта — одна торгуемая ADS. Она может представлять одну акцию, несколько либо долю акции. Совпадение эмитента не означает взаимозаменяемости разных классов бумаг: права и класс должны совпадать.

Пусть n — число акций на ADS, P — цена акции в местной валюте, q — долларов за единицу этой валюты. Ориентир равен n × P × q. Если курс задан местной валютой за доллар, нужно деление. Проверяют изменения коэффициента, дробления и права на выплаты. Долларовая котировка ADS сама по себе не устраняет экономический валютный риск.

Согласовать котировки и денежные даты

Предположим, одна ADS соответствует двум акциям, а LC — вымышленная местная валюта. Все цены одновременны, доступны одному участнику и исполнимы в требуемом объёме. Даты валютирования совпадают либо разрыв профинансирован. Оба направления конвертации и необходимые займы бумаг доступны по условию, а не по обещанию посредника.

Средние цены акции 80 LC и валюты 0,125 USD/LC дают 2 × 80 × 0,125 = 20 USD на ADS. Средняя цена ADS 19,87 означает дисконт 0,65%; даже покупка по 19,90 выглядит дешевле ориентира на 0,50%. Но акцию продают по bid 79,80, а покупают по ask 80,20. Для валютной операции тоже нужно выбрать сторону котировки по направлению обмена.

Дополнительные расходы на ADS приведены отдельно. Спреды уже учтены в ценах и второй раз не добавляются. Дивидендов, изменений коэффициента и дополнительных налогов в примере нет. В реальном расчёте применимые налоги, минимальные комиссии и прочие расходы обязательны; отсутствие строки не означает освобождения.

Условные 0,05 USD за финансирование и заём получены как 20 USD × совокупная годовая ставка 18% × 5 календарных дней/360. База, ставка и срок придуманы для расчёта; это не рыночная оценка и не обещанная длительность конвертации. Реальные начисления могут иметь разные базы, валюты и периоды. Оценка расходов не подтверждает наличия денег и обеспечения.

Не смешивать два порога безубыточности

При покупке дешёвой ADS одновременно фиксируются продажа двух акций и валютная операция на нужную дату. Если акций для поставки нет, заранее обеспечивают их заём. Затем ADS погашают и получают акции для поставки или возврата. Когда выручка от короткой продажи ограничена в использовании, для валютного расчёта нужен отдельный источник LC.

Продажа акций и местной валюты даёт 2 × 79,80 × 0,1248 = 19,91808 USD. За вычетом 0,12 остаётся 19,79808. Покупка ADS по ask 19,90 даёт −0,10192. Обратный маршрут требует 2 × 80,20 × 0,1252 = 20,08208 для покупки акций и LC, а с расходами 0,14 — 20,22208. Продажа ADS по bid 19,84 оставляет −0,38208.

Первый маршрут положителен в модели, только если ask ADS ниже n × bid акции × bid валюты − расходы погашения. Второй требует bid ADS выше n × ask акции × ask валюты + расходы выпуска. Здесь может потребоваться заём ADS, а не обыкновенных акций: после внесения акций выпущенная ADS идёт на поставку или возврат займа. Эти направленные пороги не являются коридором справедливой стоимости и не гарантируют схождения средних цен.

Проверить устойчивость маленького плюса

В независимых сценариях меняется только котировка ADS. Прочие цены и расходы постоянны. Остатки выражены в долларах на ADS, не в процентах доходности; пять знаков нужны для проверки арифметики, а не для утверждения о точности реального расчёта.

При ask ADS 19,76 первый маршрут оставляет 0,03808. Четыре дополнительных календарных дня добавляют 20 × 18% × 4/360 = 0,04 расходов, и результат становится −0,00192. Неблагоприятное исполнение или новая комиссия ухудшат его ещё. Положительная ячейка не доказывает исполнение и поставку. Если исполнилась только одна сторона, остаётся открытая позиция; покупка с продажей после конвертации не фиксирует начальную цену.

Новый курс не превращает старое закрытие в живую цену

Отдельный временной пример: в t0 акция закрылась по 80 LC, средний курс равнялся 0,125, ориентир — 20 USD. В t1 местный рынок закрыт, а сравнительная цена ADS равна 19,90. Старые значения показывают −0,50%. Обновление только курса до 0,12375 снижает ориентир до 19,80 и превращает дисконт в премию 0,5051%.

Знак изменился, но доступного bid акции 80 LC не появилось. Следующая цена открытия неизвестна. Ни одна строка не доказывает исполнимый арбитраж и не определяет ошибочный рынок. Вместе проверяют время, объём, валюту, открытие торгов и даты расчётов.

Условия программы и займа важнее наличия тикера

Материал SEC по ADR отсылает к депозитарному соглашению и расходам, включая документы F-6. Возможность торговать ADS не подтверждает, что счёт обслуживает выпуск, погашение и получение местных акций. Раскрытия эмитентов в EDGAR описывают документы, сборы, правовые условия и возможные задержки; из них нельзя выводить единый срок или неограниченное право блокировать вывод акций.

Проверяют нужный инструмент займа, объём, обеспечение, срок, отзыв и замену. При выплатах по акциям права купленной бумаги сопоставляют с компенсацией кредитору. Выручка короткой продажи не считается свободным финансированием без проверки условий счёта.

Пять условий, при которых сравнение сохраняет смысл

1. Установить текущий коэффициент ADS, класс акций и права после корпоративных действий.
2. Получить одновременные исполнимые котировки на нужный объём и даты.
3. Подтвердить конвертацию, принимающий счёт и заём правильной бумаги.
4. Посчитать расходы, налоги и время отдельно для каждого направления, не удваивая спреды.
5. Пересчитать при задержке, частичном исполнении или изменении прав; отказаться от старого вывода, если условия нарушены.

Дисконт становится полезной информацией после согласования единиц, направления цен и поставки. До этого он описывает выбранные экранные числа, а не закреплённую прибыль.