Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья

Экономический

Краткое содержание:

Как Великобритания может достичь уровня занятости в 80%? Какие уроки мы можем извлечь из истории и других стран?

Недавний правительственный доклад «Get Britain Working» вновь подтвердил их амбициозную цель — обеспечить работой 80% людей в возрасте 16–64 лет. Согласно официальной статистике, около 75% людей в возрасте 16–64 лет работают, поэтому достижение этой цели будет означать, что 5% людей в возрасте 16–64 лет начнут работать, что составит около 2,2 млн человек.

Для правительства перевод 2,2 млн человек на работу, вероятно, уменьшит текущие финансовые проблемы за счет увеличения налоговых поступлений и сокращения расходов на социальное обеспечение. Степень экономии будет зависеть от того, кто будет привлечен к работе. Оценки OBR предполагают, что перевод 400 000 человек, которые не работают из-за плохого здоровья, на работу может сэкономить около 10 млрд фунтов стерлингов за счет более высоких налоговых поступлений и более низких расходов на пособия. Для ощущения масштаба, повышение базовой ставки подоходного налога принесет около 6 млрд фунтов стерлингов.

Повышение уровня занятости также может принести пользу многим людям. 3,3 миллиона людей в возрасте 16-64 лет не работают, но говорят, что хотели бы работать. Привлечение части этой группы к работе значительно продвинет достижение цели правительства. Еще 7,4 миллиона людей в возрасте 16-64 лет не работают и не хотят работать. Стоит помнить, что повышение уровня занятости не является чистым благом: многие из этих 7,4 миллиона учатся на очной форме, выполняют неоплачиваемую работу по уходу или просто предпочитают более низкий доход без работы, чем более высокий доход, который они могли бы получить на работе. А для других работа может быть даже невозможна, особенно для людей с серьезными нарушениями. Однако правительство может также устранить некоторые препятствия для работы для некоторых из этой группы из 7,4 миллиона потенциальных работников.

Как правительство может достичь своей цели? Остальная часть этой статьи посвящена тому, чему мы можем научиться из истории и международных примеров.

Уроки недавней истории

Таблица 1 показывает, что уровень занятости существенно вырос за пятнадцать лет до пандемии. Уровень занятости изначально снизился с 73% в 2004 году до 70% в 2009 году из-за финансового кризиса, но затем резко вырос и достиг 76% в 2019 году. Почти весь рост уровня занятости с 2004 года обусловлен ростом уровня занятости женщин. В период с 2004 по 2019 год уровень занятости женщин вырос с 66% до 72%, тогда как уровень занятости мужчин вырос лишь незначительно — с 79% до 80%.

Две тенденции объясняют большую часть улучшения показателей занятости. Во-первых, многие женщины, которые ранее были безработными из-за обязанностей по уходу за домом, перешли на работу. Во-вторых, меньше людей остались без работы из-за выхода на пенсию, отчасти из-за повышения государственного пенсионного возраста для женщин с 60 в 2009 году до 65 в 2019 году (а затем до 66 в 2020 году).

С 2019 года мы наблюдаем более слабые показатели в показателях занятости. Официальная статистика показывает, что уровень занятости снизился примерно на 1 процентный пункт с 2019 года, в основном из-за увеличения числа людей, которые не ищут работу из-за длительной болезни — с 5,0% до 6,6% в возрасте 16–64 лет. Наряду с этим наблюдается резкий рост нагрузки на пособия по болезни с 7,5% трудоспособного населения в 2019 году до 10% в 2023 году. Не все заявители на пособия по болезни сообщают о том, что остались без работы из-за плохого здоровья. Некоторые заявители работают (около 15%), а некоторые заявители сообщают, что не работают по другим причинам. Причины этого роста бездеятельности, связанной со здоровьем, и заявлений на пособия по болезни остаются неясными.

При этом существуют серьезные опасения по поводу обследования рабочей силы после пандемии, на котором основана статистика занятости и экономической неактивности. Альтернативные источники предполагают, что уровень занятости вернулся к своему пиковому значению до пандемии в 76%, а не упал до 75%. Даже если это правда, это представляет собой замедление роста занятости по сравнению с тенденциями до пандемии.

Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья_1

В дальнейшем правительство не может рассчитывать на возвращение сильного роста уровня занятости 2010-х годов. Падение безработицы в 2010-х годах вряд ли повторится, поскольку мы уже близки к рекордно низкому уровню безработицы. В 2010-х годах произошли большие изменения в возрасте выхода на пенсию для женщин в возрасте 60-64 лет, которые больше не произойдут в следующем десятилетии. Тенденция к уменьшению числа людей (в основном женщин), не работающих из-за обязанностей по уходу, продолжалась во время пандемии, поэтому это может быть одной из тенденций, которая продолжает подталкивать занятость вверх, хотя уровень неактивности из-за обязанностей по уходу достиг очень низкого уровня, поэтому существует предел тому, насколько дальнейшие снижения могут реально способствовать. Более того, если рост неактивности из-за плохого здоровья продолжится, это окажет понижательное давление на уровень занятости; в таком сценарии правительству будет сложно достичь своего целевого показателя уровня занятости в 80% без политического вмешательства.

Одной из констант последних двадцати лет являются значительные географические различия в уровнях занятости. На рисунке 1 показаны уровни занятости в различных местных органах власти Великобритании. Почти треть местных органов власти уже имеют уровень занятости 80%, а каждый шестой имеет уровень занятости ниже 70%. Эти различия являются результатом как различий в характеристиках населения в разных областях, так и рабочих мест, предлагаемых в разных областях. Доведение уровня занятости в нижней половине органов власти до среднего (медианного) увеличило бы уровень занятости примерно на 3 процентных пункта — более половины того, что требуется для достижения целевого показателя правительства.

Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья_2

Уроки из-за рубежа

One way to find a path to an 80% employment rate is to learn from the four countries who have already achieved it. Figure 2 shows that the UK currently sits towards the top of the international employment rate league table. But there remains a sizeable gap between the UK’s employment rate of 75% and the top four countries who have achieved an 80% employment rate: Iceland, Netherlands, New Zealand and Switzerland (referred to from now on as frontier countries). So, how have they achieved this?

Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья_3

Two age groups - 15-24-year-olds and 55-64-year-olds - can explain most of the difference in employment rates between the UK and the frontier countries. Figure 3 shows employment rates in the UK and the average for the four frontier countries by age and gender. While the UK employment rate for people aged 25-54-year-olds is close to the frontier, only 53% of 15-24-year-olds are employed in the UK relative to 68% in the frontier countries, a 15 percentage point gap. Similarly, 65% of 55-64-year-olds are employed in the UK relative to 77% in the frontier countries. The employment rate gaps for 15-24-year-olds and 55-64-year-olds together explain three quarters of the difference in employment rates between the UK and the frontier countries. This suggests that the most plausible route to an 80% employment rate involves increasing employment rates for older and younger workers. I discuss employment rates for older and younger workers in more detail in the following sections.

Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья_4

In contrast to the big differences in employment profiles by age, the gender employment gap is similar in the UK and in the frontier countries. In the UK, 71.9% of working age women are employed compared to 78.4% of working age men (a 6.6 percentage points gender employment gap). In the frontier countries, 78.3% of women are employed, compared to 85.0% of men (6.8ppts difference). Of the four frontier countries, only Iceland has a smaller gender employment gap than the UK. Closing the gender employment gap in the UK would be a big step to the 80% employment rate target but would not take the UK all the way. International examples suggest that the UK will likely need to raise employment rates for men and women, if it wants to hit the 80% target.

Why is employment lower for people near retirement ages in the UK relative to the frontier?

Table 2 shows employment rates near retirement age and normal retirement ages (the age at which you can claim a full state pension) in the different countries. In all five countries the normal retirement age is over 64, so differences in normal retirement ages are unlikely to explain the difference in employment rates. It also shows that the employment gap between the UK and the frontier countries is already wide for 55–59-year-olds, more than five years before normal retirement age.

Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья_5

Instead, ill health and early retirement are likely to be the two key reasons for lower employment at older ages in the UK than in the frontier countries. Two-thirds of 50–64-year-olds who are not working have either taken early retirement or are not working due to ill health. Official statistics suggest that the rise in people not working due to ill health has been particularly stark for 55-64-year-olds. 11.3% of 55–64-year-olds were inactive due to ill health in 2023, up from 8.9% in 2019. If the government wants to increase employment for older people, it will likely need to take measures that reduce the number of people not working due to ill-health or encourage people not to take early retirement.

History suggests higher employment rates for older people (and particularly men) are possible. In 1975, 86% of men aged 50-64 were employed – compared to 75% now, despite significant improvements in life expectancy since 1975 (Banks, Emmerson and Tetlow, 2019).

Why is employment lower for young people in the UK relative to frontier countries?

When considering employment rates for young people, it is useful to separately consider young people in and out of education. Figure 4 shows employment rates for 15–24-year-olds for the UK and the four frontier countries in 2019 and 2023 by whether they are in education. Interestingly, the UK stands out for having low employment rates amongst young people in education. In 2023, 41% of 15-24-year-olds in education in the UK were in employment, compared to 59% on average across the frontier countries and over 70% in the Netherlands. This partly reflects differences in the education systems. In the Netherlands, 69% of students in upper secondary education (typically 15–19-year-olds) are engaged in vocational education, which typically involves 4 days in the place of education and 1 day in the workplace. The government may be able to make changes to the education system to encourage more people to work while studying, although naturally this comes with potential trade-offs with longer-term outcomes.

Цель правительства по достижению уровня занятости в 80%: уроки истории и зарубежья_6

The UK also has lower employment rates for young people not in education, but the gaps here are smaller. 74% of 15-24-year-olds who are out of education are in work in the UK, compared to 82% on average across the frontier countries. Nevertheless, this may be a particular concern to the government as young people in education are likely to transition into productive work in future, whereas spending a significant amount of time not in education, employment or training as a young person may result in lasting scarring effects on future life outcomes. A particularly worrying trend in the UK is the increase in 18-24-year olds stating that they are not working due to ill health- from 143,000 in 2019 to 193,000 in 2023, and the related increase in young people claiming health-related benefits. Finding a way to support these young people into work could improve their future life outcomes and make significant fiscal savings.

Как правительство может достичь своей цели по занятости?

Правительство может попытаться увеличить занятость многими способами. Этот анализ предполагает, что наиболее вероятный путь к уровню занятости в 80% включает в себя повышение уровня занятости для тех, кто находится в начале и конце своей карьеры, сокращение числа людей, не работающих из-за плохого здоровья, и сокращение географического неравенства в уровнях занятости.

В правительственном документе «Get Britain Working» излагается диагностика барьеров для более высокой занятости, которая в целом соответствует этому анализу. Они включают ряд политик, направленных на преодоление этих барьеров, включая вмешательства в здравоохранение, направленные на сокращение связанной со здоровьем бездеятельности, и гарантию для молодежи, которая устанавливает цель, согласно которой все 18–21-летние должны учиться или работать. Однако по сравнению с амбициозной целью привлечь на работу еще 2,2 миллиона человек финансирование было довольно скромным (240 миллионов фунтов стерлингов), и большая его часть была передана в ряд «новаторских» областей. Хотя есть основания для пробных вмешательств, чтобы проверить их эффективность, правительству, вероятно, потребуется расширить масштабы вмешательств, чтобы они привели к значительному прогрессу в достижении своих амбиций. И, конечно, многое из этого просто находится вне прямого политического контроля: макроэкономические потрясения или изменение норм, касающихся работающих родителей или женщин, или изменения на рынке труда из-за ИИ могут значительно облегчить — или затруднить — достижение цели.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Вы понимаете и признаете, что торговля по стратегиям сопряжена с высокой степенью риска. Следование любым стратегиям или инвестиционным методологиям может привести к потерям. Содержимое сайта предоставляется нашими участниками и аналитиками исключительно в информационных целях. Вы единолично несете ответственность за определение того, подходят ли вам какие-либо торговые активы, ценные бумаги, стратегия или любой другой продукт, исходя из ваших инвестиционных целей и финансового положения.

Избранные

Что инвесторам следует думать о тарифах в 2025 году?

Дж.П.Морган

Экономический

Подводя итоги года, тарифы снова стали центром внимания, при этом поисковые запросы Google по этому термину резко возросли в ноябре и декабре. Федеральная резервная система также уделяет пристальное внимание, поскольку председатель Пауэлл упомянул потенциальные инфляционные эффекты тарифов как причину, по которой некоторые члены FOMC могли повысить свои прогнозы инфляции на следующий год и увеличить предполагаемые риски роста цен. Уроки «Торговой войны 1.0» 2018 и 2019 годов остаются актуальными. Гораздо больше разговоров о тарифах, чем действий по тарифам, что не означает, что рынки не реагируют негативно в краткосрочной перспективе, но означает, что инвесторам необходимо отделять сигнал от шума. В 2025 году, когда тарифы будут колебаться в заголовках, рыночные возможности могут возникнуть, когда внедрение тарифов и последствия будут оценены неправильно.

«Торговая война» 2018 и 2019 годов служит образцом для потенциальной «Торговой войны 2.0», предлагая четыре ключевых урока:

Шум разговоров о тарифах растет, но в конечном итоге стихает: мы можем увидеть повторение эскалации угроз тарифов, но вероятность того, что большинство из них будет реализовано, низкая. В 2018-2019 годах многим торговым партнерам угрожали тарифами, и, по оценкам, средняя ставка тарифа на весь импорт США могла бы вырасти с 1,4% до более чем 11%, если бы все они были реализованы. Некоторые тарифы были введены (на стиральные машины, солнечные панели, сталь, алюминий и китайские товары), что повысило среднюю ставку тарифа к 2020 году, но только до 2,8%. Переговоры по вопросам иммиграции и расходов на оборону предоставили многим странам отсрочку. Инвесторам следует умерить свои опасения по поводу значительного повышения тарифов, которое в настоящее время, по прогнозам Налогового фонда, достигнет 17,7% (предполагая 20% универсальных тарифов и 60% тарифов на все китайские товары).

Даже угрозы тарифов могут потрясти рынки — в краткосрочной перспективе: вероятно, мы увидим повторение движения «более сильный доллар на более длительный срок». В 2018 году индекс доллара США вырос максимум на 10% в период объявления тарифов и почти на 5% снова в 2019 году. Учитывая перспективный характер рынков, мировые акции (включая США) имели отрицательный год в 2018 году, при этом мультипликаторы сократились как минимум на 20% в том году.

Торговая война подала важный сигнал: несмотря на ограниченные поверхностные изменения, тарифы на китайский импорт существенно изменились: с 2,7% в 2017 году до 9,8% в 2020 году. Цепочки поставок были радикально реструктурированы со времени первой Торговой войны, при этом доля общего импорта США из Китая упала с 21% в 2017 году до 14% сегодня, в то время как импорт из Мексики и Юго-Восточной Азии резко вырос. Несмотря на торговую сделку между США и Китаем первой фазы 2020 года, Китай изменил свой импорт, при этом импорт из США сократился в представленности, а импорт из развивающихся рынков, производящих сельскохозяйственную продукцию, резко вырос. Тарифы на китайские товары, вероятно, еще больше возрастут, что ускорит эту реорганизацию цепочек поставок.

Инвестиционные возможности возникают на фоне нестабильности, связанной с тарифами: после сложного 2018 года мировые акции впечатляюще восстановились в 2019 году, при этом США выросли на 32%, Европа на 26% и развивающиеся рынки на 19% во главе с многократным расширением. Поскольку реальность оказывается менее суровой, чем опасались, краткосрочные распродажи, как правило, непродолжительны. Это касается международных рынков, которые могут столкнуться с угрозами тарифов в начале следующего года, но в конечном итоге могут получить отсрочку. Это касается Европы и Мексики, которые ранее подвергались критике, но не увидели никаких изменений тарифов, а также Юго-Восточной Азии, значительной выгоды от «френдшоринга». Хотя опасения по поводу того, что тарифы поднимут инфляцию в США, могут оказать повышательное давление на доходность, масштаб и сфера действия тарифов вряд ли изменят тему нормализации инфляции в США.

Source: U.S. International Trade Commission, J.P. Morgan Asset Management. EU is based on current membership.
\r\nData are as of December 16, 2024.

\r\n","chartData":null,"imageId":"-1928521900","i18nKeysJson":"{\"jpm.am.general.wmr.disclosure\":\"Disclosures\",\"jpm.am.aem.form.modal.close\":\"Close\",\"jpm.am.general.editorial.downloadchart\":\"Download chart data\",\"jpm.am.general.editorial.dismiss\":\"Dismiss\",\"jpm.am.general.editorial.tapforfullscreenview\":\"Tap for full screen view\"}"}">

Некоторые тарифные разговоры - это шум, некоторые - важный сигнал

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Предварительный обзор перспектив Центрального банка на 2025 год

ФОРЕКС.com

Экономический

Центральный банк

Основные центральные банки могут дополнительно скорректировать денежно-кредитную политику в 2025 году, поскольку Европейский центральный банк (ЕЦБ) настаивает на том, что «процесс дезинфляции идет полным ходом», однако Федеральная резервная система может менять курс медленнее, поскольку ее председатель Джером Пауэлл и компания прогнозируют меньшее снижение ставок в следующем году.

Северная Америка

Федеральный резерв

Федеральный комитет по открытым рынкам (FOMC) признал, что «наша политика теперь значительно менее ограничительная» после снижения процентных ставок в США еще на 25 базисных пунктов на своем последнем заседании в 2024 году, а центральный банк заявил, что «поэтому мы можем быть более осторожными при рассмотрении дальнейших корректировок нашей учетной ставки».

Прогноз Центрального банка на 2025 год_1

Похоже, что FOMC объявит о намерении продолжить смягчение ограничительной политики в 2025 году, однако комитет может продолжить корректировать свои дальнейшие прогнозы, поскольку обновленная версия Сводки экономических прогнозов (SEP) показывает, что «медианный участник прогнозирует, что соответствующий уровень ставки по федеральным фондам составит 3,9% к концу следующего года» по сравнению с прогнозом в 3,4%, полученным на сентябрьском заседании.

В свою очередь, спекуляции вокруг политики ФРС могут продолжить оказывать влияние на валютные рынки, поскольку председатель Пауэлл и компания настаивают на том, что «денежно-кредитная политика будет скорректирована, чтобы наилучшим образом способствовать достижению наших целей по обеспечению максимальной занятости и ценовой стабильности», а доллар США может превзойти свои основные валюты в 2025 году, если FOMC продемонстрирует большую готовность к дальнейшей борьбе с инфляцией.

Европа

Европейский центральный банк

Европейский центральный банк (ЕЦБ) в декабре снизил процентные ставки в еврозоне на 25 базисных пунктов, и Совет управляющих может продолжить менять тактику в 2025 году, поскольку «большинство показателей базовой инфляции указывают на то, что инфляция установится на уровне около нашего среднесрочного целевого показателя в два процента на устойчивой основе».

Похоже, что ЕЦБ будет придерживаться своего цикла снижения ставок, поскольку «сотрудники теперь ожидают более медленного восстановления экономики, чем прогнозировалось в сентябре», а Совет управляющих может сворачивать свою ограничительную политику более быстрыми темпами, поскольку президент Кристина Лагард сообщила, что «были некоторые обсуждения, и были высказаны предложения рассмотреть возможность снижения на 50 базисных пунктов».

В результате Совет управляющих может занять более мягкую позицию в 2025 году, поскольку «базовая инфляция в целом развивается в соответствии с устойчивым возвращением инфляции к целевому показателю», и еще неизвестно, достигнет ли ЕЦБ своей нейтральной ставки раньше своего коллеги в США на фоне пересмотра в сторону повышения процентной ставки ФРС.

Прогноз Центрального банка на 2025 год_2

Помните, что пара EUR/USD продолжает удерживаться ниже предвыборных уровней в США после регистрации нового годового минимума (1,0333) в ноябре, а недельное закрытие ниже области 1,0370 (расширение Фибоначчи 38,2%) до 1,0410 (коррекция Фибоначчи 50%) может подтолкнуть обменный курс к 1,0200 (коррекция Фибоначчи 61,8%).

Следующая область интереса находится в районе 0,9910 (78,6% коррекции по Фибоначчи) - 0,9950 (50% расширения по Фибоначчи), но EUR/USD может следовать уклону 50-недельной простой скользящей средней (1,0824), если она продолжит удерживаться выше 1,0200 (61,8% коррекции по Фибоначчи).

Необходимо недельное закрытие выше 1,0610 (коррекция Фибоначчи 38,2%), чтобы вывести зону 1,0870 (коррекция Фибоначчи 23,6%) — 1,0940 (коррекция Фибоначчи 50%) на радаре, а следующая интересующая область будет находиться около 1,1070 (коррекция Фибоначчи 23,6%) — 1,1090 (расширение Фибоначчи 38,2%).

Азиатско-Тихоокеанский регион

Банк Японии

Между тем, в декабре Банк Японии (BoJ) проголосовал 8 голосами против 1 за сохранение базовой процентной ставки на уровне 0,25%, и центральный банк может сохранить текущую политику в ближайшие месяцы, поскольку «ожидается, что базовая инфляция ИПЦ будет постепенно расти».

В результате японская иена может продолжить выполнять функции валюты финансирования, поскольку Банк Японии по-прежнему не желает проводить цикл повышения ставок, однако губернатор Кадзуо Уэда и компания могут оказаться под давлением необходимости введения более высоких процентных ставок, поскольку «экономика Японии, вероятно, продолжит расти темпами, превышающими ее потенциальные темпы роста».

При этом в 2025 году кэрри-трейд может еще больше ослабнуть, если Банк Японии примет «ястребиные» рекомендации, а японская иена может столкнуться с ростом волатильности в ближайшие месяцы, поскольку основные центральные банки продолжат менять свою политику.

Прогноз Центрального банка на 2025 год_3

Пара USD/JPY торгуется выше уровней, предшествовавших выборам в США, и преодолевает ноябрьский максимум (156,75), а прорыв выше 160,40 (максимум 1990 года) открывает путь к максимуму 2024 года (161,95).

Следующая интересующая нас область находится около максимума декабря 1986 года (163,95), но отсутствие импульса для закрытия выше 160,40 (максимум 1990 года) на недельной основе может удержать пару USD/JPY в пределах диапазона 2024 года.

Необходимо, чтобы недельное закрытие оказалось ниже 156,50 (расширение Фибоначчи 78,6%), чтобы на радаре оказалась отметка 153,80 (коррекция Фибоначчи 23,6%), а следующая интересующая область будет находиться в районе 148,70 (коррекция Фибоначчи 38,2%) – 150,30 (расширение Фибоначчи 61,8%).

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Ожидается, что в 2025 году глобальная торговля сделками будет набирать обороты

Голдман Сакс

Экономический

Темпы слияний и поглощений по всему миру в этом году набрали обороты, и есть признаки того, что в 2025 году число сделок ускорится , говорят Стефан Фелдгойз и Марк Соррелл, соруководители глобального бизнеса слияний и поглощений в Goldman Sachs Global Banking Markets.

В эпизоде Goldman Sachs Exchanges Фелдгойз говорит, что за ростом поглощений стоит «постепенное крещендо факторов» . К этим факторам относятся: снижение затрат на заимствования, стремление спонсоров частного капитала вернуть капитал своим инвесторам-партнерам с ограниченной ответственностью (LP) и корпоративное перепозиционирование в форме заключения стратегических сделок. Хотя неопределенность из-за череды крупных выборов по всему миру спровоцировала волатильность рынка, активность сделок в этом году выросла примерно на 10% и может вырасти на аналогичный процент в 2025 году, говорит он.

Условия для деятельности частного капитала становятся более прочными. Исторически эти сделки составляли почти 40% рынка поглощений, но в последнее время этот показатель приближается к 20-30%, говорит Фелдгойз. Частично причиной спада является то, что стало сложнее продавать и монетизировать бизнес и возвращаться на рынок. IPO стали более ограниченными, но это может измениться.

Ожидается, что в 2025 году глобальная торговля сделками будет набирать обороты_1

«Для спонсоров это очень мощный инструмент, позволяющий им уверенно выводить свои активы на рынок — двойной подход, как мы его называем, который в равной степени предполагает проведение IPO и MA», — говорит он.

Процентные ставки снизились, но на рынках произошла некоторая «психологическая корректировка», поскольку ставки были настолько низкими после финансового кризиса, говорит Фелдгойз. Частные спонсоры извлекли выгоду из предельно низких ставок и были вынуждены скорректировать свои модели, поскольку оценки соответствовали другой парадигме.

«Мир привык к бесплатным деньгам более чем за десятилетие», — говорит он. «Если посмотреть на уровень абсолютных ставок сейчас, он все еще относительно низок, если смотреть на 30, 40 или 50 лет».

Увеличится ли количество сделок частного капитала в 2025 году?

В то же время частные инвестиционные компании после спада направляют капитал темпами, близкими к средним историческим показателям, говорит Соррелл.

«Многие компании говорят, что их темпы развертывания соответствуют плану или даже немного опережают план по сравнению с тем, что было в начале года», — говорит он. Значительная часть этого капитала идет на сделки по превращению публичных компаний в частные. Между тем, выходы из частного капитала значительно ниже исторических уровней.

«Я думаю, что в 2025 году мы будем очень внимательно следить за тем, как разрывы в оценке сокращаются», — говорит Соррелл. Важно будет следить за состоянием рынка IPO и скоростью выхода из сделок, что, по его словам, станет ключом к разблокировке большей активности сделок.

«Главное отличие от прошлого года в том, как быстро улучшилась скорость развертывания как в традиционном частном капитале, так и в инфраструктуре», — говорит он. «Цифровая инфраструктура — отличный пример того, как по всему миру происходит невероятно активное развертывание капитала».

Фелдгойс говорит, что они проводят много времени в залах заседаний, обсуждая, как генеративный ИИ повлияет на экономику. Это тема, которая затрагивает все: от полупроводников до недвижимости и дополнительной мощности, необходимой для центров обработки данных. Хотя это вряд ли станет основной частью рынка поглощений, среда может измениться по мере того, как ИИ станет более зрелым и станет яснее, как оценивать эти компании.

«Это может перерасти в рынок MA, как только прояснятся компании и победители», — говорит он.

Как выборы в США повлияют на Массачусетс?

Хотя неопределенность выборов привела к росту волатильности рынка, руководители корпораций склонны смотреть на вещи очень долго. «Советы директоров мыслят десятилетиями», — говорит Фелдгойз. Хотя политика администрации и экономический цикл оказывают влияние в краткосрочной перспективе, они, как правило, оказывают меньшее влияние на общую долгосрочную стратегическую деятельность.

«Бизнес — это бизнес, который существует на протяжении поколений, на протяжении десятилетий, и люди думают именно так», — добавляет он. «Вот почему мы сохраняем оптимизм в отношении MA, независимо от геополитической, нормативной или избирательной ситуации».

Слияния и поглощения в Европе резко возросли в 2024 году после вялого года для сделок в 2023 году на фоне медленного экономического роста, говорит Соррелл. «В течение нескольких месяцев мы вышли на гораздо более нормальный уровень заключения сделок в Европе», — говорит он. Он указывает на волну транзакций между финансовыми компаниями и рост сделок по превращению публичных компаний в частные.

Сделки в Австралии восстановились так же, как и в Европе, говорит Соррелл. «Другие яркие пятна в Азии — это Индия, которая остается очень и очень стратегически важной для многих наших клиентов, как корпоративных, так и частных, а также Япония», — говорит он.

Транзакции в Китае еще не ускорились на фоне замедления экономического роста. «За исключением этого исключения, я считаю, что Азия движется в том же направлении, что и Европа», — говорит он. «Она просто отстает на несколько месяцев с точки зрения общей траектории».

Фелдгойс говорит, что США, тем временем, выиграли от воспринимаемой стабильности, поставок энергии и размещения производства и инвестиций со стороны правительства в определенных секторах. Он говорит, что наблюдается «невероятное внимание» со стороны компаний, стремящихся воспользоваться ростом в США.

Здравоохранение MA набирает обороты

В прошлом году выросли приобретения среди компаний сферы здравоохранения, и Фельдгойз говорит, что эта динамика, скорее всего, сохранится в 2025 году. Технологические и потребительские компании также были среди секторов, ищущих роста посредством заключения сделок. Крупные энергетические компании приобретали запасы в ходе крупной многолетней волны консолидации.

«Масштаб становится все более важным», — говорит он. «Масштабируйтесь по географии для диверсификации цепочек поставок и производства. Масштабируйтесь по продуктам, чтобы понимать, где может быть рост, и иметь возможность использовать эти рыночные возможности. Масштабируйтесь для финансирования и балансового веса на бурных рынках финансирования или капитала».

Главный вопрос сейчас — это темпы роста заключения сделок в 2025 году, говорит Соррелл. «Следующие 12 месяцев будут лучшей средой для, в частности, крупных сделок, чем предыдущие 12 месяцев, из-за аппетита к риску, финансовой среды, нормативных условий, геополитических условий», — говорит он.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Проблема одного из тысячи дней

СЕПР

Экономический

В периоды экстремального стресса банки инстинктивно ставят самосохранение на первое место, чтобы пережить шторм. Хотя это понятно с их точки зрения, это приводит, возможно, к самому значительному ущербу, причиняемому финансовыми кризисами.

Спорный критерий Милтона Фридмана гласит, что цель бизнеса — зарабатывать деньги для своих владельцев (см. Kotz 2022). При применении генеральным директором банка этот принцип проявляется в двух различных поведенческих режимах.

Большую часть времени — возможно, 999 дней из тысячи — банки сосредоточены на максимизации прибыли за счет регулярных операций по заимствованию и кредитованию.

Однако в тот редкий день из тысячи, когда случается крупный переворот и разворачивается кризис, краткосрочная прибыль отходит на второй план по сравнению с выживанием. Банки прекращают предоставление ликвидности и начинают ее накапливать, вызывая набеги, распродажи и отказ в кредитовании реальной экономики. Обычно это главный экономический ущерб от кризисов. Его трудно предсказать или предотвратить — и невозможно регулировать — потому что он возникает из самосохранения.

Эти два совершенно разных поведенческих режима вызывают разочарование у инвесторов и регулирующих органов, не в последнюю очередь потому, что статистические модели, основанные на обычных временах, не в состоянии их охватить.

Проблема одного из тысячи дней

Подготовка к кризису и последующее восстановление — это длительные процессы, которые могут длиться годами или даже десятилетиями. Но сам кризис разражается внезапно, заставая почти всех врасплох. Это как если бы мы ложились спать ночью, а на следующее утро просыпались и обнаруживали себя в кризисе.

К счастью, кризисы случаются редко. Согласно базе данных финансовых кризисов Лэвена и Валенсии (2018), типичная страна ОЭСР переживает системный кризис раз в 43 года. Учитывая, что фаза высокой интенсивности кризиса относительно коротка, разумно сказать, что страна не находится в остром кризисе 999 из тысячи дней, но находится в кризисе в этот единственный оставшийся день.

Интенсивная фаза кризиса обусловлена стремлением банков выжить. Прибыль становится неважной, поскольку они готовы понести значительные убытки, если это означает обеспечение их будущего. Критические решения принимаются по совершенно иным причинам, чем обычно, и часто не обычными людьми.

Выживание зависит от наличия как можно большего количества ликвидности. Банки минимизируют отток ликвидности и конвертируют свою ликвидность в самые безопасные доступные активы – исторически золото; сегодня резервы центральных банков. Когда инвесторы «объявили забастовку» в августе 2007 года, они были мотивированы выживанием.

Это стремление к самосохранению приводит к распродажам и бегству. Организации, зависящие от обильной ликвидности, сталкиваются с трудностями или даже крахом, в то время как реальная экономика страдает, поскольку кредитные линии аннулируются, а банки отказываются выдавать кредиты. Эти результаты составляют основной ущерб от кризисов и объясняют, почему центральные банки вливают ликвидность в такие времена.

В совокупности это указывает на два различных состояния: обычные 999 дней, когда банки максимизируют прибыль, и тот критический последний день, когда они сосредоточены на выживании. Критерий Роя (1952) точно описывает это поведение – максимизация прибыли при обеспечении того, чтобы не обанкротиться. Таким образом, эти два поведенческих режима являются прямым следствием стремления максимизировать стоимость для акционеров.

Скорость имеет решающее значение

Переход от погони за краткосрочной прибылью к выживанию происходит почти мгновенно. Как только банк решает, что ему нужно пережить шторм, быстрое действие становится решающим. Первый банк, который изымет ликвидность из системы, имеет наилучшие шансы на выживание. Те, кто колеблется, пострадают и даже потерпят неудачу.

Это стало очевидным, когда гонконгский семейный офис Archegos Capital Management не смог удовлетворить маржинальные требования. Два его главных брокера — Morgan Stanley и Goldman Sachs — действовали почти немедленно и в основном избежали потерь. Два других — Nomura (потерявший около 2 миллиардов долларов) и Credit Suisse (потерявший около 5,5 миллиардов долларов) — колебались, проводили длительные совещания и надеялись на лучшее.

Последствия для измерения риска

Проблема одного из тысячи дней означает полный структурный разрыв в стохастических процессах финансовой системы, поскольку 999-дневный режим принципиально отличается от кризисного режима.

Каждый 999-дневный режим также отличается от других. Кризисы случаются, когда риски игнорируются и накапливаются до критической точки. Как только кризис случается, этот конкретный риск больше не будет упущен из виду, и новые ограничения хеджирования изменят то, как будут развиваться цены. Это означает, что у нас ограниченная возможность предсказывать движение цен после кризиса.

Следовательно, модели, основанные исключительно на 999 обычных днях – почти неизбежная практика – не могут предсказать вероятность кризиса или его развития. Попытка сделать это приводит к тому, что я назвал «галлюцинацией модели» (Danielsson 2024).

Это также объясняет, почему такие методы оценки рыночного риска, как оценка рисковой стоимости (VaR) и ожидаемый дефицит (ES), которые фокусируются на относительно частых событиях (для VaR — одно из ста дней, для ES — одно из сорока дней), по своей сути неинформативны в отношении кризисов.

После кризиса 2008 года я организовал мероприятие с высокопоставленными лицами, принимающими решения того периода. Характерно, что один из них заметил: «Мы использовали модели, пока не перестали».

Последствия политики

Проблема «одного раза в тысячу дней» приводит к серьезным недоразумениям относительно кризисов.

Чрезмерное кредитное плечо и зависимость от обильной ликвидности являются глубинными причинами кризисов. Но непосредственный толчок кризиса и последующий ущерб являются результатом того, что финансовые учреждения просто пытаются выжить.

Поэтому при анализе кризисов мы должны учитывать оба фактора: кредитное плечо и ликвидность как фундаментальные причины, а также самосохранение как непосредственную причину, которая влияет на вероятность и серьезность кризиса.

Мы можем регулировать леверидж и ликвидность посредством макропруденциальных мер. Однако мы не можем регулировать самосохранение. Поведение банков во время кризиса — это не неправомерное поведение или чрезмерное принятие риска — это инстинкт выживания.

На самом деле финансовое регулирование может непреднамеренно усугубить проблему, возникающую раз в тысячу дней.

Представьте себе, что все финансовые учреждения благоразумно придерживаются нормативных требований. Регуляторы все чаще дают им указания о том, как измерять и реагировать на риск. Когда происходит внешний шок, такой как вспышка вируса или война, все эти благоразумные учреждения воспринимают и реагируют на риск одинаково, потому что они следуют тем же инструкциям от властей. Результатом являются коллективные продажи на падающем рынке и неконтролируемые распродажи. Этим благоразумным банкам не разрешается устанавливать пол под рынком и останавливать распродажи. Это делают только вливания ликвидности центральным банком.

В этом и заключается ошибка композиции финансовых правил: если сделать все институты осмотрительными, это на самом деле может увеличить вероятность и серьезность кризисов.

Влияние искусственного интеллекта

Растущее использование искусственного интеллекта (ИИ) усугубляет проблему «одного события из тысячи дней» (Даниэльссон и Утеманн, 2024).

В банках одним из основных пользователей ИИ и передовых вычислений является казначейская функция — подразделение, которое управляет ликвидностью. Когда ИИ казначейства обнаруживает растущую неопределенность, он быстро решает, получать ли прибыль, предоставляя ликвидность и стабилизируя рынок, или изымать ликвидность, что может спровоцировать системный стресс.

Здесь сильные стороны ИИ — скорость и решительность — могут оказаться губительными.

В кризисе ИИ казначейства действует быстро. Стресс, который мог бы разворачиваться в течение дней или недель, теперь обостряется за минуты или часы. Способность ИИ справляться со сложностью и быстро реагировать означает, что будущие кризисы, вероятно, будут гораздо более внезапными и жестокими, чем те, которые мы пережили до сих пор.

Заключение

Распространенное мнение гласит, что один стохастический процесс управляет поведением банков и других финансовых учреждений, независимо от базовых условий – максимизация краткосрочной прибыли в рамках установленных ограничений. Если бы это было правдой, мы могли бы использовать данные из обычного времени для моделирования не только поведения банков во время стресса, но и вероятности кризисов.

Однако эта точка зрения неверна.

Существует два состояния: рутинная максимизация прибыли в течение примерно 999 дней из тысячи и самосохранение в этот единственный критический день.

В кризисы банки игнорируют краткосрочную прибыль, чтобы сосредоточиться на выживании. Это означает, что поведение в обычном режиме не может предсказать действия во время кризиса или вероятность его возникновения. Это также подразумевает, что поведение и динамика рынка после кризиса будут отличаться от предыдущих моделей.

Инстинкт выживания объясняет, почему кризисы могут возникать так внезапно и становиться такими серьезными.

Поскольку мы все чаще используем ИИ для управления ликвидностью, будущие кризисы могут стать особенно стремительными и интенсивными, разворачиваясь в течение минут или часов, а не дней или недель.

Признание проблемы, которая случается раз в тысячу дней, позволяет властям смягчать ущерб, наносимый кризисами, и позволяет инвесторам хеджировать риски или даже получать прибыль. В противном случае они рискуют оказаться в ловушке, что усугубит полученный вред.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Европейские валюты корректируются в ожидании предпраздничного ралли

FXOpen

Экономический

Форекс

Несмотря на ястребиную позицию Федеральной резервной системы и предстоящую инаугурацию Дональда Трампа, который часто обсуждал возможность новых торговых пошлин, EUR/USD и GBP/USD сумели найти среднесрочную поддержку на прошлой неделе. Обе пары сейчас пытаются восстановиться к недавним максимумам.

Фунт стерлингов/доллар США

На прошлой неделе GBP/USD опустился ниже ноябрьского минимума на 1,2480. Однако пара быстро отскочила выше 1,2500, сформировав бычий разворотный паттерн поглощения.

Согласно техническому анализу, пара GBP/USD имеет потенциал для дальнейшего роста к 1,2660–1,2730, если сможет удержаться на уровнях выше 1,2600. С другой стороны, повторное тестирование 1,2470 может привести к нисходящему прорыву, потенциально направляя пару к 1,2300–1,2400.

На этой неделе торговля GBP/USD требует учета относительно пустого экономического календаря, поскольку основные инвесторы остаются вне рынка. Эти факторы могут привести к резким колебаниям цен и ложным прорывам.

Ключевые события, влияющие на GBP/USD сегодня:

15:30 (GMT+2): Основные заказы на товары длительного пользования в США

17:00 (GMT+2): Продажи новых домов в США

20:00 (GMT+2): Индикатор ВВП сейчас от ФРБ Атланты

евро/доллар США

Декабрь оказался непростым для покупателей EUR/USD. Слабые макроэкономические данные и снижение ставки ЕЦБ опустили пару до 1,0340. В конце прошлой недели цена ненадолго поднялась выше 1,0400, но вчера снова опустилась ниже этого уровня. В ближайшие сессии может произойти еще один тест 1,0330. Если этот уровень поддержки удержится, EUR/USD может подняться до 1,0460–1,0520.

Согласно техническому анализу, EUR/USD демонстрирует признаки потенциальной коррекции вверх, при условии, что цена сможет стабилизироваться выше 1,0450. На дневном графике наблюдается модель перевернутого молота. Также есть вероятность формирования двойного дна. Однако падение ниже 1,0330 сделает эти модели недействительными.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные

Никогда не поздно верить в Санту

Swissquote

Экономический

Инвесторы в понедельник проигнорировали плохие новости прошлой недели – особенно те, которые предполагали, что Федеральная резервная система (ФРС) снизит свои ставки только два раза в 2025 году из-за слишком устойчивой экономики США. Вчерашние данные показали, что заказы на товары длительного пользования в США упали больше, чем ожидалось, в ноябре, продажи новых домов подскочили немного меньше, чем ожидалось, а потребительское доверие неожиданно упало в декабре. Этот пакет плохих новостей помог смягчить последний ястребиный сдвиг в ожиданиях ФРС. Таким образом, покупатели вышли и покупают. SP500 подскочил на 0,73%, Nasdaq 100 вырос более чем на 1%, и даже европейский Stoxx 600 показал небольшой рост, так как Novo Nordisk в Дании подскочил более чем на 5,5%, поскольку инвесторы бросились покупать на спаде, делая ставку на то, что препараты для похудения останутся.

В остальном, технологические акции начали неделю в отличной форме. Nvidia выросла почти на 3,70%, Apple поднялась к новым максимумам, в то время как акции Magnificent 7 – вместе – выросли примерно на 1,50%. Однако компании с малой капитализацией остались позади, а индекс Russell 2000 снизился на 0,22%. Концентрация снова в меню в конце года – возможно, поскольку более высокая доходность направляет капитал в компании с большой капитализацией, которые меньше подвержены давлению со стороны более высоких затрат по займам, чем их коллеги с малой и средней капитализацией.

Несмотря на то, что фондовые рынки выглядели радостно в понедельник, 2-летние бумаги США оставались в продаже, а доллар США компенсировал предыдущие потери, завершив сессию выше большинства основных валют. Пара EURUSD не смогла удержаться на уровне выше 1,04 и опустилась ниже этого уровня на ожиданиях, что угрюмый рост Европы и политические интриги потребуют достойной помощи от Европейского центрального банка (ЕЦБ) в следующем году. Во Франции Макрон возложил большую часть французской политики на свое недавно сформированное правительство, но даже весомые имена вряд ли убедят ее раздробленное правительство согласиться на бюджетную сделку, направленную на сокращение дефицита бюджета Франции. По ту сторону Ла-Манша Cable оставался под давлением, поскольку более слабый, чем ожидалось, рост в третьем квартале усилил нарратив «боль прежде выгоды» и повысил аппетит к более поддерживающей политике Банка Англии (BoE), ожидая, пока государственные расходы отразятся в цифрах. EURGBP, однако, остался предложенным около 50-DMA и по-прежнему настроен на дальнейшее скольжение к отметке 82 цента на фоне расхождений в прогнозах ЕЦБ и Банка Англии, где ожидания ЕЦБ разумно мягче, чем у Банка Англии. В Японии пара USDJPY снова тестирует предложения 157 и может легко расширить рост до отметки 160.

Скудные новости и поток данных должны удерживать внимание на более ястребиной ФРС. Откаты доллара США, вероятно, являются хорошими возможностями для покупки на спадах против большинства основных валют. Что касается акций, ралли продолжается, но вопросы относительно раздутых оценок акций крупных технологических компаний также становятся громче. Два звездных года более чем 20%-ного роста для SP500 определенно требуют коррекции. Но никто пока не готов покидать праздничный стол.

Чтобы быть в курсе всех экономических событий за сегодняшний день, заходите на наш эконом. календарь

Предупреждение о риске и отказ от ответственности

Избранные