ETF являются относительно новыми в мире инвестиций, но с момента своего запуска в 1990 году они продемонстрировали впечатляющий рост. Общий объем активов под управлением в ETF в настоящее время достиг 14 триллионов долларов США по всему миру и превышает объем активов под управлением в хедж-фондах. Учитывая растущую долю ETF в общих индексных активах, мы считаем, что инвесторам необходимо знать их специфику при выборе инвестиционного инструмента для своего индексного портфеля. Ниже мы излагаем некоторые ключевые моменты, которые инвесторам следует учитывать при оценке пригодности различных вариантов инвестиционных инструментов для своих индексных портфелей.

Структура и регулирование : Отдельные счета создаются и управляются от имени только одного инвестора и, как правило, не регулируются. Такая структура обеспечивает буквально неограниченную степень гибкости с точки зрения настройки мандата в соответствии с конкретными требованиями инвестора. Напротив, ETF организованы как объединенные инструменты, открытые для многих инвесторов. Они котируются на регулируемых биржах, торгуются в течение дня и постоянно оцениваются, как и обыкновенные акции. ETF регулируются национальными и наднациональными инвестиционными директивами, такими как директива UCITS в ЕС. Хотя настройка недоступна для ETF, широкий спектр ETF, доступных практически для любого индекса, позволяет инвесторам выбирать из множества рисков. ETF предлагают три ключевых преимущества: внутридневная ликвидность, прозрачность холдингов и определенность исполнения. Ими можно торговать на первичной фондовой бирже, на многосторонних торговых площадках через протокол запроса котировок и вне биржи через режим систематического интернализации. Они могут торговаться на риске или против NAV в зависимости от стратегии исполнения клиента. В отличие от других объединенных фондов, здесь нет концепции корректировки колебания, поэтому клиент знает цену ETF или спред к NAV перед началом торговли. Поставщики ETF обязаны ежедневно публиковать полные активы.

Стоимость : Сегрегированные счета и ETF оцениваются по-разному, и общая стоимость продукта, отслеживающего тот же индекс, может значительно различаться между ними. Как правило, для более крупных долгосрочных мандатов сегрегированные счета, как правило, являются более экономически эффективным решением, чем ETF, но инвесторам необходимо учитывать особенности, связанные со стоимостью двух инвестиционных инструментов, включая:

Доход от кредитования акций может помочь компенсировать стоимость как ETF, так и сегрегированных счетов, хотя инвесторы сегрегированных счетов будут иметь больше контроля над соглашениями о кредитовании акций. Инвесторы в ETF могут получить дополнительный доход от кредитования акций, предоставляя кредит ETF.

Операционная настройка : ETF просты в эксплуатации и быстро доступны для инвесторов: это инструменты только для длинных позиций с непрерывным ценообразованием, не имеют даты погашения, а торговля ETF аналогична торговле денежными акциями. ETF выигрывают от отсутствия требования о регистрации у поставщика ETF и анонимности инвестиций. Сегрегированные счета, как правило, имеют более длительный процесс операционной настройки, включающий заключение Соглашения об управлении инвестициями, которое адаптируется для каждого сегрегированного портфеля, настройку кастодиана с предпочтительным кастодианом клиента и индивидуальную отчетность. На развивающихся рынках открытие счетов кастодиана может быть длительным и довольно дорогим процессом.

Прозрачность : как сегрегированные счета, так и ETF являются высокопрозрачными инвестиционными инструментами, но их прозрачность обусловлена ​​разными аспектами. Прозрачность ETF в основном связана с их структурой и настройкой, т. е. непрерывной торговлей в течение дня на регулируемых биржах и ежедневным раскрытием активов. Прозрачность сегрегированных счетов достигается за счет того, что базовые акции принадлежат непосредственно клиенту, что обеспечивает непрерывную прозрачность, если это необходимо. Одной из областей, где прозрачность, как правило, выше для ETF по сравнению с сегрегированными счетами, является производительность: производительность для сегрегированных счетов обычно происходит ежемесячно, тогда как для ETF она доступна ежедневно.

Настройка : поскольку объединенные инструменты открыты для многих инвесторов, ETF и индексные фонды не предлагают никаких настраиваемых функций — проще говоря, инвесторы получают то, что «написано на банке». Однако широкий спектр ETF, доступных практически для любого индекса, позволяет инвесторам выбирать из множества экспозиций. Сегрегированные счета, напротив, могут быть адаптированы к конкретным требованиям клиента с разных точек зрения. Клиенты могут выбрать индивидуальный индекс в качестве ориентира для своего индексного портфеля или могут оставить базовый индекс неизменным и применить настройку к портфелю с помощью индивидуальной стратегии на основе правил.

Прямое владение базовым активом : Тема прямого владения базовым активом в некотором роде связана с темой настройки. Поскольку ETF являются объединенными инструментами, открытыми для многих инвесторов, клиенты обычно не контролируют такие вопросы, как торговля изменениями индекса, обработка корпоративных действий, использование бюджета риска и голосование (последнее начинает меняться с потенциальными возможностями голосовать по определенным рискам). Инвесторы с сегрегированными счетами, с другой стороны, имеют очень высокую степень контроля, поскольку они могут обсуждать и согласовывать со своим менеджером индекса наиболее эффективную торговую стратегию и использование бюджета риска, соглашения о кредитовании акций, политику голосования и взаимодействия в соответствии со своими конкретными требованиями.

Торговля и ликвидность : ETF обычно торгуются на основе риска (бенчмарк цены прибытия) или против NAV (бенчмарк NAV). Все чаще мы видим, как ETF торгуются с помощью специальных алгоритмов справедливой стоимости. Клиент полностью контролирует стратегию исполнения с точки зрения того, как торговать (биржа, многосторонняя торговая площадка или внебиржевой рынок), когда торговать (риск или против NAV) и с кем торговать (с каким брокером торговать через протокол запроса котировок). Инвесторы ETF могут выбрать стратегию исполнения в соответствии с их лучшей политикой исполнения. ETF выигрывают от концепции неттинга. На вторичном рынке покупатели и продавцы ETF могут сопоставляться, поэтому нет торговли на первичном рынке. Поскольку нет торговли на первичном рынке, инвесторы ETF могут выиграть от уменьшенного спреда спроса и предложения против NAV. Неттинг может быть очень выгоден в ситуациях с большим спредом создания и погашения из-за налогов и гербовых сборов. Ликвидность и спред ETF являются функцией ликвидности и спреда хеджа. Хеджированием могут быть базовые составляющие, фьючерсы, другие ETF или сам ETF. ETF выигрывают от явной ликвидности (т. е. ADV самого ETF) и неявной ликвидности (т. е. того, что можно было бы торговать, анализируя ликвидность альтернатив хеджирования). ETF, отслеживающий индекс SP 500, который никогда не торговался, не является неликвидным, поскольку имеет высокую неявную ликвидность из-за его способности хеджироваться фьючерсами SP 500.

С другой стороны, сегрегированные счета ведутся с одним конкретным субъектом и, как правило, не являются экономически выгодными при очень низких инвестициях, учитывая первоначальные затраты на создание.

Удерживаемый налог на дивиденды : влияние удерживаемого налога (WHT) на дивиденды в клиентских портфелях значительно варьируется в зависимости, помимо прочего, от типа клиента, места жительства и юрисдикции транспортного средства. Хотя мы не предлагаем налоговые консультации, сегрегированные счета могут быть высокоэффективными инструментами для пенсионных фондов, поскольку они, как правило, получают выгоду от благоприятного налогового режима на дивиденды в определенных юрисдикциях. С другой стороны, инвестиции в ETF могут облагаться WHT на дивиденды. Когда дивиденды выплачиваются в ETF, уровень невозвращаемого WHT будет зависеть от места жительства ETF. Если и когда дивиденды выплачиваются из ETF инвесторам, они также могут облагаться WHT в зависимости от места жительства ETF и инвесторов. Поэтому при выборе ETF инвесторы, как правило, одновременно учитывают место жительства фонда, налоговый режим на распределение дивидендов ETF и свою налоговую позицию на распределения, чтобы оптимизировать общую стоимость владения.

В конечном счете, сегрегированные мандаты обычно более подходят и экономически эффективны для долгосрочных инвестиций большего размера, особенно с настройкой, для институциональных инвесторов, в то время как ETF могут быть более подходящими для институциональных, оптовых и розничных клиентов с портфелями любого размера, учитывая, что они могут быть высоколиквидными, более дешевыми в торговле и более быстрыми в настройке. На практике многие институциональные клиенты часто инвестируют свой индексный портфель в смесь сегрегированных счетов и ETF.