Прошлый год был интересным, хотя и не самым удачным, для экономики Великобритании: ценовое давление оставалось относительно устойчивым, а экономический импульс пошел на спад во второй половине 2024 года. Несмотря на то, что сейчас наблюдается большая степень политической стабильности после победы лейбористов на выборах и значительного большинства в Палате общин, неопределенность относительно опасного финансового фона должна привести к тому, что доверие как бизнеса, так и потребителей останется подавленным, что снизит экономическую активность в 2025 году.

Комбинация, с которой сталкивается экономика Великобритании в настоящее время, довольно мрачная. Что касается инфляции, то, хотя и был достигнут прогресс в возврате основного ИПЦ к целевому показателю в 2%, базовые показатели инфляции продолжают показывать, что под поверхностью сохраняется сильное ценовое давление. Снижение основного инфляционного показателя в значительной степени было обусловлено энергоносителями, а также дефляцией товаров, при этом в важнейшем секторе услуг не было достигнуто существенного дезинфляционного процесса.  

Серебро не было особенно связано ни с одним основным классом активов за последний месяц, даже с золотом, что говорит о том, что это может быть среда, в которой ценовые сигналы имеют больший вес, чем другие факторы. В настоящее время зажато между сопротивлением нисходящего тренда и поддержкой восходящего тренда, и с учетом приближающегося ноябрьского отчета по занятости вне сельского хозяйства, решительный шаг может вскоре дать среднесрочные подсказки о направлении.

Серебро сильно восстановилось с момента достижения дна в $29,66 в конце ноября, поднявшись в рамках восходящего тренда, чтобы повторно протестировать сопротивление нисходящего тренда, установленное ранее в этом месяце. С четырьмя неудачами до сих пор — не включая стрекозу доджи четверга — окно для бычьего прорыва, похоже, сужается, прежде чем сам восходящий тренд окажется под угрозой.

С точки зрения импульса, RSI (14) имеет тенденцию к повышению, в то время как MACD пересек снизу, усиливая бычий уклон. Это подтверждает предпочтение покупать провалы или прорывы вверх в ближайшей перспективе.

Если бы цена пробилась и удержалась выше нисходящего тренда, одной из установок была бы покупка с близким стопом ниже, нацеленная на толчок к $32,18 или $33,10, двум горизонтальным уровням, которые в недавнем прошлом выступали как поддержка и сопротивление.

Хотя 50-дневная скользящая средняя расположена чуть выше нисходящего тренда на уровне $31,71, цена имеет неоднозначную историю соблюдения этого уровня, что означает, что за ней следует следить, но она не должна быть препятствием для длинных позиций.

В качестве альтернативы, если цена развернется вниз и пробьет уровень поддержки восходящего тренда, другим вариантом будет продажа с близким стопом выше восходящего тренда для защиты. $29,66 — одна потенциальная цель с 200-дневной скользящей средней, а $29,10 — следующая за ней. 

Хотя серебро в последнее время не показало значимой связи с долларом США или доходностью казначейских облигаций, отчет по зарплатам в пятницу является ключевым макроэкономическим событием, которое может изменить ожидания по обоим. Учитывая, что серебро оценивается в долларах США и не предлагает доходности, оно остается актуальным для трейдеров.

Поскольку рынки оценивают 70%-ную вероятность снижения ставки ФРС на 25 базисных пунктов в конце этого месяца, даже небольшой рост безработицы с 4,1% может создать благоприятный фон для рисковых активов, таких как серебро. Однако горячий отчет, показывающий более сильный рост заработной платы и неожиданное снижение безработицы, может укрепить доллар США и поднять ожидания процентной ставки, что усилит понижательное давление на цены на серебро.

Источник: ФОРЕКС

Доходность остается высокой, что повышает привлекательность облигаций, в то время как волатильность и экономическая неопределенность создают, по нашему мнению, превосходную среду для активного управления активами. Здесь Дэн Айвасин, который управляет PIMCO Income Fund вместе с Альфредом Муратой и Джошем Андерсоном, отвечает на вопросы Эстебана Бурбано, стратега по фиксированному доходу. Они обсуждают, как фонд позиционируется для текущей высокой доходности и потенциальный путь ставок политики центрального банка. Мы считаем, что США, скорее всего, движется к мягкой посадке, но мы также помним о растущей экономической и геополитической неопределенности.

A:  Одним из важных событий стало то, что Федеральная резервная система США начала цикл снижения ставок: она снизила свою ставку на 50 базисных пунктов на своем заседании в сентябре и еще на 25 базисных пунктов в ноябре. Хотя ФРС, вероятно, продолжит зависеть от данных, мы ожидаем, что центральный банк продолжит смягчение в течение следующих нескольких кварталов. Интересно, что после снижения ставки в сентябре доходность ценных бумаг с более длительным сроком погашения значительно выросла. Мы не видели такой динамики уже довольно давно и внимательно следим за ней, оценивая дюрацию и позиционирование кривой доходности.

Выборы в США стали еще одним событием, за которым инвесторы следили пристально. Хотя долгосрочные последствия неясны, послевыборные движения рынка говорят о том, что многие инвесторы ожидают фискальной и регуляторной политики, которая будет поддерживать рост в США. И это означает, что мы также должны внимательно следить за признаками возобновления инфляции.

В этом отношении инфляция в США в целом продолжала оставаться умеренной, но цифры были неровными. И после некоторых признаков экономической слабости более свежие данные указывают на более устойчивую экономику.

В результате, хотя мы очень воодушевлены доходностью, включая доходность с поправкой на инфляцию, макроэкономические тенденции заставляют нас ожидать нестабильную рыночную среду. Периоды волатильности на фоне менее синхронизированных глобальных экономических циклов, как правило, являются прекрасным временем для активного управления активами.

Наш базовый сценарий, который, похоже, в целом разделяют инвесторы, — это мягкая посадка экономики США, которая растет примерно на 3% в год. Конечно, этот сценарий был заложен в кредитные и фондовые рынки, спреды сузились, и мы считаем, что оптимизм ведет к самоуспокоенности в определенных сегментах кредитных рынков низкого качества.

Осознание риска имеет решающее значение. Если экономика продолжает расти, а тенденция в целом положительная, может быть сложно отличить устойчивые инвестиции от более агрессивных инвестиций с большим риском падения. Мы видим много неопределенностей, и наша задача — нацелиться на более качественные области рынка, где, по нашему мнению, мы можем генерировать доходность, похожую на ту, которая обычно встречается в более экономически или геополитически чувствительных областях рынка, но с соответствующим снижением риска.

A:  Последние пару лет это была среда с большим количеством целей в рамках наших стратегий Income Fund и других PIMCO. Мы были гораздо более активны в тактическом управлении длительностью, чем в течение предыдущего десятилетия или около того, и мы считаем, что это способствовало нашей производительности по сравнению с пассивными подходами.

Сегодня мы почти нейтральны по дюрации, учитывая то, что рынок оценивает сокращения ФРС, а также последствия выборов. На грани мы даже можем классифицировать нашу экспозицию как немного оборонительную по дюрации по сравнению с пассивными бенчмарками.

Я добавлю, что у нас есть гибкие глобальные возможности за пределами США. Мы используем эту гибкость, чтобы ориентироваться на рынки процентных ставок в Австралии и Великобритании, например, а также на отдельные более качественные развивающиеся рынки, которые имеют даже более высокую доходность с поправкой на инфляцию, чем в США.

A:  Мы считаем, что укручение кривой будет иметь последствия для спроса на активы с фиксированным доходом в целом. В течение нескольких лет ставка по наличным деньгам предлагала такую ​​привлекательную доходность, что много денег перетекло в стратегии, нацеленные на фронтальные риски.

Теперь доходность фронт-энда падает, а экономическая неопределенность растет. Мы занимали позицию, направленную на ухудшение кривой, в течение некоторого времени, и в настоящее время мы склонны отдавать предпочтение пяти-десятилетней части кривой.

Кроме того, с учетом недавней волатильности макроэкономических данных и изменений во взглядах на политику ФРС мы занялись более точной торговлей вокруг траектории и сроков снижения ставок ФРС. Например, всего несколько месяцев назад мы заметили, что, по нашему мнению, в передней части кривой было слишком много смягчения, что дало возможность использовать эти взгляды в относительном позиционировании кривой.

У нас нет большого риска в виде более длительных сроков погашения, учитывая наш базовый прогноз. И если мы попадем в более сложную экономическую среду, где центральным банкам придется снижать ставки гораздо более агрессивно, чем заложено в ценах, то позиционирование кривой, которого мы придерживаемся, должно помочь обеспечить фонду дополнительную устойчивость.

A:  Спреды по ипотечным кредитам американских агентств шире, чем спреды по корпоративным облигациям инвестиционного класса, что почти никогда не случается. У нас есть основной актив в ипотечных кредитах агентств. Мы видим веские основания для инвестирования в эти ценные бумаги, напрямую или косвенно подкрепленные федеральным правительством, и для получения преимущества в доходности по сравнению с большинством корпоративных облигаций инвестиционного класса.

В других местах на ипотечном рынке мы ищем источник проверенного негарантированного государством ипотечного риска. Даже если мы столкнемся с рецессией, в то время как заемщики будут чувствовать напряжение, текущий капитал на ипотечном рынке США находится на рекордно высоком уровне, обеспечивая подушку безопасности. Во втором и третьем кварталах этого года мы творчески использовали размер Income Fund для получения миллиардов долларов риска в этом пространстве. За многие годы мы установили множество связей, мы являемся одним из крупнейших игроков, и мы используем размер фонда для стимулирования поиска. Мы стремимся сделать это либо в секьюритизированной форме, либо путем поиска кредитов, которые мы затем секьюритизируем в интегрированные инструменты.

Одна из смежных областей, которую стоит упомянуть, — это потребительское кредитование, как в США, так и в Европе. Когда у домохозяйства есть существенный капитал в их доме, мы обычно с комфортом инвестируем в их автомобильные кредиты, студенческие кредиты и т. д.

A:  Наш корпоративный спред находится около нижней границы того, где мы были исторически. Это не потому, что мы ожидаем масштабного понижения рейтинга или цикла дефолта в ближайшее время — фундаментальные и технические факторы поддерживают кредит. Скорее, мы рассматриваем риск как более экономически чувствительный риск, который в настоящее время оценивается очень жестко. Мы немного сократили риск более рискованных кредитных позиций и переместились выше в сегмент инвестиционного уровня структуры капитала.

Кроме того, мы более осторожно относимся к сегментам рынка с плавающей ставкой, таким как старшие обеспеченные банковские кредиты и большая часть частного кредитования. В течение многих лет экономический фон был отличным для этих секторов: у нас не было серьезной, продолжительной рецессии с 2009 года. Однако мы можем оказаться в важной поворотной точке. ФРС начала снижать ставки, и если мы увидим некоторую экономическую слабость, то инвесторы в инструменты с плавающей ставкой могут столкнуться с ситуацией падения доходности, поскольку макроэкономические риски растут, в отличие от кредита с фиксированной ставкой, где если рыночная доходность снижается, то стоимость инструментов увеличивается. Мы готовы воспользоваться любыми нарушениями в этом пространстве.

В сфере корпоративного кредитования мы также рассматриваем особые ситуации, в которых мы могли бы использовать свои масштабы на рынках, чтобы занять позиции со значительным контролем, используя уникальные идиосинкразические возможности по мере их возникновения.

A:  Мы не особо фокусируемся на этом в Income Fund, за исключением того, что отмечаем, что большая часть роста на частных кредитных рынках пришлась на сегменты плавающей ставки набора возможностей. С падением доходности по мере роста экономической или геополитической неопределенности вполне может произойти изменение в мышлении инвесторов в течение следующих нескольких кварталов.

И снова, мы готовы воспользоваться любыми возможностями, возникающими из этого изменения в общем настроении, иногда пытаясь найти и получить менее ликвидные возможности, а затем упаковать их в более ликвидную форму. Это не то, на чем мы слишком сильно фокусируемся, но я скажу следующее: в мире значительной поствыборной, макро- и геополитической неопределенности здорово иметь ликвидность.

A:  Мы продолжаем использовать целевой подход к развивающимся рынкам, имея много места для добавления, если мы увидим возможности. Развивающиеся рынки, как правило, являются более волатильными областями глобального набора возможностей, и в настоящее время спреды довольно узкие. Мы видим разумные оценки в определенных областях; некоторые местные доходности имеют смысл как небольшие диверсифицирующие позиции. Бразилия, Мексика и Южная Африка являются примерами, где мы были активны в небольших масштабах.

Мы имели тенденцию иметь скромные корзины валютных позиций, и сегодня мы имеем скорее относительную ориентацию на стоимость. Наши валютные операции с начала года принесли некоторую положительную дополнительную прибыль, но общие направленные риски относительно доллара США относительно невелики.

A:  Доходность наличных снизилась и, вероятно, продолжит снижаться. Но неясно, как быстро она упадет. Наличные в последнее время показывают хорошие результаты, поэтому неудивительно, что многие инвесторы сейчас, возможно, слишком долго задерживаются в наличных.

Важно отметить, что, учитывая начальную доходность вместе с экономическими и рыночными перспективами, инвесторы могут искать привлекательную доходность с поправкой на инфляцию сегодня в фиксированном доходе. Инвесторы, сидящие в наличных, не фиксируют эту потенциально очень привлекательную доходность. Я предлагаю инвесторам оценить собственную ситуацию, определить, сколько истинной денежной ликвидности вам нужно, и серьезно подумать, имеет ли смысл двигаться вверх по кривой доходности, чтобы зафиксировать некоторые из этих привлекательных номинальных и реальных доходностей, которых мы не видели почти два десятилетия.

1. Рост базовой заработной платы в Японии достиг 32-летнего максимума.

2. Глобальные золотые ETF зафиксировали первый месячный отток с апреля.

3. Число первичных заявок на пособие по безработице в США растет, но рынок труда остается стабильным.

4. ОПЕК+ продлевает сокращение добычи нефти до конца марта 2025 года.

5. Эммануэль Макрон назначит нового премьер-министра в ближайшие дни.

6. Илон Маск работает с Конгрессом, рассматривая возможность сокращения бюджета на 2 триллиона долларов.

Базовые зарплаты японских рабочих выросли на 2,7% в октябре, что стало самым быстрым ростом с ноября 1992 года, согласно отчету Министерства здравоохранения, труда и благосостояния Японии в пятницу. Это помогло обратить вспять два последовательных месяца снижения реальной заработной платы и обеспечило статистическую поддержку перспективам повышения процентной ставки центральным банком в этом месяце. Больше компаний устанавливают более высокие зарплаты после того, как крупные фирмы согласились на средний рост на 5,1% на весенних переговорах о заработной плате. Оплата сверхурочных, барометр деловой силы, восстановилась до роста на 1,4% с пересмотренного снижения на 0,9% в предыдущем месяце.

Банк Японии (BOJ) должен тщательно изучить различные данные при пересмотре ставок 18-19 декабря, заявил в четверг член правления Банка Японии Тоёаки Накамура, поскольку рынок по-прежнему расколот относительно сроков следующего повышения ставок Японией. Между тем, информационное агентство Jiji сообщило в среду, что среди политиков BOJ растет осторожный взгляд на раннее повышение, что усиливает неопределенность относительно вероятности повышения в декабре.

По данным Всемирного золотого совета, в ноябре глобальные золотые ETF испытали ежемесячный отток в размере $2,1 млрд, что стало первым оттоком с апреля. Самый большой отток наблюдался в Европе (-$1,9 млрд), в то время как Северная Америка (+$79 млн) была единственным регионом с притоком. Общие активы под управлением сократились на 4% в ноябре до $274 млрд. Тем не менее, потоки с начала года для глобальных золотых ETF остаются положительными на уровне $2,6 млрд. Коллективные запасы сократились на 29 тонн в ноябре до 3215 тонн. С начала года спрос стал отрицательным, сократившись на 11 тонн.

Министерство труда США сообщило об увеличении числа первичных заявок на пособие по безработице на прошлой неделе. Заявки выросли до 224 000 за неделю, закончившуюся 30 ноября, с 215 000 на предыдущей неделе. Экономисты, опрошенные The Wall Street Journal, ожидали, что количество заявок останется на уровне 215 000. Число повторных заявок снизилось до 1,87 млн ​​с 1,90 млн на предыдущей неделе. Данные указывают на небольшой рост числа заявок на пособие по безработице, но общую стабильность на рынке труда. Ожидается, что отчет о занятости за ноябрь, который будет опубликован в пятницу, покажет значительный отскок роста рабочих мест после сбоев в октябре из-за ураганов и забастовки Boeing.

ОПЕК объявила 5 декабря, что восемь стран-членов и стран-производителей нефти ОПЕК приняли решение продлить добровольное сокращение добычи на 2,2 млн баррелей в день, которое изначально должно было истечь в конце декабря, до марта 2025 года. Восемь стран — Саудовская Аравия, Россия, Ирак, ОАЭ, Кувейт, Казахстан, Алжир и Оман — впервые объявили о таких сокращениях в ноябре 2023 года и с тех пор несколько раз продлевали сроки.

Президент Франции Эммануэль Макрон выступил с телевизионным обращением вечером 5 декабря, объявив, что принял отставку премьер-министра Барнье ранее в тот же день. Новый премьер-министр будет объявлен в ближайшие дни. Макрон заявил, что импичмент правительству Барнье стал результатом коалиции между крайне правыми и крайне левыми. Он обвинил крайне правую партию «Национальное объединение» в создании хаоса. Макрон подтвердил свою приверженность полному выполнению своих президентских обязанностей до конца своего срока. Что касается закона о бюджете Франции на 2025 год, Макрон упомянул, что в середине декабря в Национальное собрание будет представлен проект «специального закона».

Илон Маск встретился с американскими законодателями в четверг, чтобы заручиться поддержкой своего амбициозного плана по сокращению федерального бюджета как минимум на 2 триллиона долларов, что станет самым значительным ужесточением фискальной политики в США со времен Второй мировой войны. Представительница Республиканской партии Марджори Тейлор Грин заявила, что Маск вместе со своим партнером по инициативе по повышению эффективности, бывшим кандидатом в президенты от Республиканской партии Вивеком Рамасвами, встретились с несколькими группами законодателей, прежде чем посетить мероприятие, открытое для всех членов Палаты представителей-республиканцев. После утренней встречи с новым лидером республиканцев в Сенате Джоном Туном Маск сообщил журналистам, что его внимание сосредоточено на «эффективном расходовании общественных денег».

UTC+8 21:30 США, несельскохозяйственные рабочие места (ноябрь)

UTC+8 22:15 Выступление губернатора Федеральной резервной системы Боумена

UTC+8 23:30 Гулсби из ФРС принимает участие в беседе у камина

Изменение климата приводит к интенсификации круговорота воды на Земле. Поскольку атмосфера нагревается, она может удерживать больше влаги, и интенсивность осадков резко возросла в последние годы. В прошлом году по всему миру произошли дикие погодные явления: от потопа, который создал временные озера в некоторых из самых засушливых районов Сахары, до смертоносных наводнений в Словакии и Польше, когда реки вышли из берегов, а также в Коннектикуте и Нью-Йорке после выпадения осадков «раз в тысячу лет». Климатологи составили карту, на которой показано, что количество осадков, выпадающих в виде более сильных дождей по всему миру, становится все выше. Это означает риск того, что то, что раньше считалось 100-летним или даже 1000-летним дождем и наводнением, может произойти примерно раз в десятилетие или даже чаще.  

В 2025 году катастрофический шторм и ливень в США застанут страховую отрасль врасплох, нанеся ущерб, во много раз превышающий 40 миллиардов долларов США по искам, связанным с ураганом Катрина в 2005 году. Один из крупнейших страховщиков США значительно недооценил страховые риски от изменения климата, что привело к заниженным ценам на полисы в пострадавшем регионе. Из-за недостаточных резервов для покрытия исков и неадекватного перестрахования для смягчения расходов на это экстремальное событие паника распространяется по всей отрасли. Разворачивается кризис, вызывающий обсуждения на уровне правительства о том, следует ли спасать обанкротившуюся компанию и других ходячих раненых в отрасли, чтобы предотвратить широкомасштабное распространение риска. Катастрофа приводит к сбросу цен на недвижимость, вызванных стихийными бедствиями, что существенно снижает стоимость недвижимости на многих рынках жилья. Потребительское доверие страдает от неуверенности в ценности самого большого актива многих домовладельцев — их дома.

Акции Berkshire Hathaway растут, поскольку у компании Баффета достаточно капитала, чтобы пережить панику, и компания увеличивает свою долю рынка.

5 ноября Дональд Трамп обеспечил себе второй срок на посту президента США. Его победа была обусловлена ​​политической программой, направленной на ускорение экономического роста посредством снижения налогов, повышения тарифов и торгового протекционизма, ужесточения иммиграционного контроля, сокращения вмешательства правительства и снижения регулирования.

Когда победа Трампа стала очевидной — что отразилось на рынках ставок, которые быстро включают новости, связанные с выборами, в информационно-эффективную манеру (Карау и Фишер, 2024 г.), — финансовые активы, которые, вероятно, попадут под влияние повестки дня Трампа, начали существенно реагировать (рисунок 1). Доходность 10-летних казначейских облигаций США резко выросла, увеличившись с 4,28% в 19:00 по восточному времени до 4,46% к 22:30, что было обусловлено ожиданиями фискального стимулирования и инфляционным давлением. Цены на биткоины подскочили, поскольку индустрия криптовалют ожидала выгод от дерегулирования. Индекс доллара подскочил в ответ на более высокую ожидаемую доходность и ожидаемые торговые барьеры, при этом более сильное обесценивание по отношению к доллару наблюдалось для валют стран, которые, вероятно, будут существенно затронуты усиленным торговым протекционизмом и более строгой миграционной политикой, таких как мексиканское песо.

Реакция фондового рынка была столь же драматичной. 6 ноября индекс SP 500 показал рост примерно на 2,5%, что стало самым сильным однодневным результатом после результатов выборов за более чем столетие. Волатильность рынка, измеряемая индексом VIX, упала более чем на четыре пункта, что отражает разрешение предвыборной неопределенности и оптимизма относительно роста корпоративных доходов при прорыночной администрации Трампа (Albori et al. 2024). Однако показатели по секторам были неоднородными: банки, энергетика и промышленность — сектора, которые, как ожидалось, выиграют от снижения корпоративных налогов и дерегулирования — показали наибольший прирост (рисунок 2).

Чтобы оценить связь между доходностью на уровне фирмы и политической близостью к повестке дня Трампа 2.0 (обычно называемой Повесткой дня 47), мы строим текстовый индикатор настроений на уровне фирмы, следуя методологии Хассана и др. (2019). Этот индикатор измеряет долю разговора между аналитиками и руководством фирмы, который сосредоточен на терминах, связанных с Повесткой дня 47, и, обуславливая положительные и отрицательные тона слов, дает прокси-фактор отношения фирм к программе Трампа. Более высокие баллы настроений указывают на более сильную согласованность с политическими приоритетами Трампа. 

On average, firms in the energy, financial technology, and industrial sectors exhibit higher sentiment values, while those in the renewable energy and pharmaceutical sectors show lower values, reflecting their lower likelihood of benefiting from the Trump administration’s policies (left column of Figure 3). A firm-level event study shows that firms with higher sentiment scores experienced significantly higher abnormal returns in the days following the election. We first estimate a capital asset pricing model (CAPM) for each firm over the period  from 15 November 2022, when Trump announced his candidacy for a second term, to 4 October 2024, one month before the election. We then compute abnormal returns around the election date, as differences between actual returns and those predicted by the CAPM model. A one-standard-deviation increase in political proximity was associated with a 7% higher abnormal return on 6 November, with the effect persisting over the subsequent two days and peaking at around 10% (see Figure 3, right column).

While equity markets celebrated Trump’s re-election, other indicators suggest a more nuanced picture. The Economic Policy Uncertainty (EPU) index (Baker et al. 2016), derived from media coverage of policy-related terms, rose significantly in the immediate aftermath of the election, contrasting with the decline in the VIX equity volatility index (Figure 4). This divergence likely reflects differing time horizons. The decline in the VIX likely captures the resolution of pre-electoral uncertainty and anticipation of near-term policies, such as the renewal of the Tax Cuts and Jobs Act (TCJA), which is expected to face fewer obstacles in a Republican-majority Congress and boost corporate profits. On the other hand, the increase in the EPU index may reflect analysts’ uncertainty about Trump’s policies that may matter more in the medium to long term. In particular, uncertainty surrounding more controversial measures in Agenda 47, such as new tariffs and stricter immigration policies, looms large. Analysts fear that these measures could dampen long-term economic growth and exacerbate inflationary pressures (e.g. McKibbin et al. 2024, IMF 2024), even as fiscal stimulus and tax cuts provide short-term support.

Мы также обнаруживаем потенциальный разрыв между реакцией рынка акций и реакцией, подразумеваемой на макроэкономическом уровне из-за отраслевой структуры. В этом контексте оценка последствий выборов Трампа исключительно на основе доходности акций может быть частично предвзятой, поскольку определенные секторы (например, информационные технологии и финансы), которые положительно отреагировали на новости, перепредставлены на фондовом рынке по сравнению с их весом в реальной экономике. Когда доходность переоценивается по долям ВВП,  2  вклад этих секторов уменьшается, подчеркивая потенциальные различия между реакцией финансового рынка и реальными экономическими перспективами (рисунок 5).

Мы утверждаем, что благоприятную реакцию фондовых рынков США на победу Трампа следует интерпретировать с осторожностью, особенно при попытке извлечь значимые сигналы о перспективах реальной экономики. Во-первых, доходность акций на уровне фирм частично была обусловлена ​​политической близостью фирм к программе Трампа. Во-вторых, доходность индексов может неточно отражать перспективы реальной экономики, поскольку веса экономических секторов в индексах акций значительно отличаются от их вклада в ВВП. В-третьих, хотя волатильность акций снизилась, показатели неопределенности экономической политики возросли после выборов, что подчеркивает, что, особенно в долгосрочной перспективе, остается множество неизвестных относительно реализации программы Трампа.