Drawdown máximo: como ajustar depósitos e saques

Um saldo recorde pode resultar de um depósito, não da recuperação da carteira. No exemplo a seguir, os saldos de fechamento indicam uma queda máxima de 10%, enquanto a trajetória do investimento, ajustada pelos fluxos externos, apresenta um drawdown de 32,5%. Antes de avaliar uma estratégia, é preciso separar dinheiro novo de rentabilidade.

O drawdown mede o recuo em relação a um pico anterior. Não é a perda desde o início nem um limite para prejuízos futuros. Posições abertas, depósitos, saques e frequência de avaliação mudam o significado do indicador.

Medir o patrimônio antes de ajustar os fluxos

A base deve incluir caixa, posições marcadas a mercado ou resultados não realizados, custos incorridos e obrigações relevantes. Um saldo que registra apenas operações encerradas pode parecer estável enquanto uma posição em câmbio ou futuros acumula perdas.

Uma solução é dividir a conta em cotas contábeis. Define-se um valor inicial por cota e divide-se o patrimônio por ele. O depósito cria cotas pelo valor imediatamente anterior à transferência; o saque reduz a quantidade. O fluxo, por si só, não altera o valor da cota. Trata-se de uma ferramenta de cálculo, não de cotas jurídicas de um fundo.

Para um valor positivo por cota U e o maior valor H observado até aquele instante, a queda é 1−U/H. O máximo da série é o drawdown máximo. Aqui usamos a magnitude positiva da perda; alguns gráficos usam valores negativos. Em ambos os casos, o pico precisa vir antes do vale.

Como um depósito de 90 mil esconde parte da queda

O caso é hipotético, em uma única moeda, sem conversão cambial. O patrimônio já reflete posições e custos pertinentes, e as avaliações imediatamente antes e depois do depósito são conhecidas. Começamos com 100 mil, divididos em 1.000 cotas de valor 100.

O aporte cria 90.000/90 = 1.000 cotas. O patrimônio dobra, mas a cota continua em 90. Uma perda posterior de 10% a leva a 81. Do pico de 120, a queda é de 32,5%; desde o valor inicial de 100, o retorno acumulado é de −19%. A diferença está na base de comparação.

Usando somente saldos de fechamento após os fluxos —100 mil, 120 mil, 180 mil e 162 mil—, a queda máxima calculada é de 10%. A série omite os 90 mil anteriores ao depósito e transforma capital novo em um aparente pico de desempenho.

Um saque pode exagerar a queda. Substitua o depósito por uma retirada de 45 mil quando a cota vale 90. Restam 500 cotas e patrimônio de 45 mil. Depois de outra perda de 10%, o patrimônio fica em 40.500 e a cota em 81. O recuo bruto desde 120 mil é de 66,25%, mas o drawdown do investimento segue em 32,5%.

O horário do dinheiro muda o denominador

Se o fluxo C ocorre no fim do período e está incluído no patrimônio final E, o retorno é (E−C)/patrimônio inicial−1. Se ocorre no começo, é E/(patrimônio inicial+C)−1. Depósitos são C positivo; saques, negativo.

Uma conta começa com 100 mil, recebe 100 mil e termina com 210 mil. O retorno é de 10% se o depósito foi no final, mas de 5% se ocorreu no início. Saber apenas a data não resolve a diferença. Fluxos intradiários exigem avaliar a conta no momento da transferência, separar os intervalos e encadear os retornos compostos. Sem essa avaliação, o resultado deve ser identificado como aproximação.

Comprar um ativo dentro da conta não é fluxo externo. Dividendos mantidos na conta são renda do investimento. Custos de negociação e financiamento devem afetar o retorno líquido; classificá-los como saques para neutralizá-los inflaria o desempenho. O ajuste também não elimina os efeitos posteriores de mudanças na proporção de caixa ou na alavancagem.

Uma perda de 32,5% exige recuperação de 48,15%

Voltar de 81 ao pico de 120 exige 120/81−1 ≈ 48,1481%. Mantidas as 2.000 cotas e sem novos fluxos, o patrimônio precisaria subir de 162 mil para 240 mil. Retornar apenas ao valor inicial da cota, 100, exige 23,4568%. Recuperar o pico, recuperar a base inicial e equilibrar os desembolsos do investidor são metas diferentes.

Suponha um gatilho de revisão de risco previamente estabelecido em 35% de drawdown. É uma hipótese, não um nível universalmente seguro. Partindo do pico de 120, o gatilho corresponde à cota 78. De 81 até 78, a queda adicional é de 3/81 = 3,7037%. Os 2,5 pontos percentuais entre 32,5% e 35% não significam mais 2,5% de perda sobre o patrimônio atual. Um depósito não zera o pico unitário, e o gatilho não garante preço de saída.

Profundidade, duração e frequência precisam aparecer juntas

Fechamentos diários podem esconder uma queda intradiária. Em uma mesma série positiva e com critérios de avaliação idênticos, selecionar apenas parte das observações não revela um drawdown maior que o da série completa. Isso não torna comparáveis relatórios com moedas, custos ou métodos diferentes.

Guarde a data do pico, do vale e da primeira recuperação do pico. O tempo abaixo da máxima inclui a recuperação depois do vale. Se o período termina antes de recuperar, registre essa condição; a última data disponível não vira automaticamente a data de recuperação. Rentabilidades finais iguais podem esconder trajetórias muito diferentes.

O método pressupõe patrimônio positivo, avaliações utilizáveis e reinvestimento dos resultados. Patrimônio nulo ou negativo, preços defasados e programas de capital nominal fixo sem reinvestimento precisam de tratamento próprio. A pior queda histórica tampouco substitui testes de liquidez, saltos de preços e chamadas de margem.

Quatro verificações para aceitar uma curva de resultados

1. Defina a base: conta, moeda, período, frequência, custos e posições abertas.
2. Concilie os fluxos: valores, horários e avaliações próximas, apontando dados ausentes.
3. Reconstrua os picos: preserve vales e recuperações, sem escolher apenas uma janela favorável.
4. Separe as finalidades: desempenho do investimento, resultado financeiro pessoal e capacidade de financiamento de curto prazo.

Em produtos alavancados, há ainda a capitalização própria do produto. O cálculo dos retornos de ETF com reajuste diário explica esse mecanismo, que é diferente do efeito dos depósitos na conta de quem investe.