ETF alavancado: reajuste diário e retorno real

Antes de concluir que um ETF alavancado acompanhou mal o índice, refaça a conta no intervalo certo. Um fundo que busca duas vezes o retorno diário pode cumprir essa meta em todos os pregões e, ainda assim, perder dinheiro enquanto o índice volta ao ponto de partida. O dobro do retorno de cada dia não equivale ao dobro do retorno acumulado desde a compra.

Essa diferença também não prova que a alavancagem sempre perde valor com o tempo. Uma sequência de altas pode favorecer a capitalização. Para avaliar o resultado, separe quatro coisas: a meta do produto, a trajetória teórica, o valor patrimonial da cota e o dinheiro que efetivamente entrou ou saiu da sua conta.

O teste mais simples: o índice vai a 108 e volta a 100

Considere um exemplo hipotético em que índice e fundo começam em 100, com horários de avaliação alinhados. Suponha cumprimento exato da meta diária, sem despesas, financiamento, distribuições ou diferenças de acompanhamento. O índice sobe 8% para 108; para voltar a 100, cai 8/108, aproximadamente 7,4074%, no dia seguinte. Não cai 8%, pois a base agora é outra.

No fundo de duas vezes, a queda de aproximadamente 14,8148% incide sobre 116. No inverso, o ganho do segundo dia incide sobre apenas 92. Não é preciso supor uma taxa escondida para explicar a perda: ela já aparece na capitalização diária.

O modelo usa valor inicial × produto dos fatores (1 + L × r), sendo L o múltiplo com sinal e r o retorno do índice em cada intervalo de reajuste. Aplicar L ao retorno acumulado é outra operação. Um cenário extremo que produza fator nulo ou negativo exige verificar as regras do produto; não autoriza tratar um resultado matemático negativo como valor patrimonial real.

Leia o objetivo antes de aplicar a fórmula

A meta de um ETF com reajuste diário costuma ser definida para uma sessão e antes de despesas. A exposição pode ser obtida por futuros e swaps e ajustada conforme o patrimônio muda. Atingir a meta não é garantido. Outros produtos negociados em bolsa, como títulos de dívida ligados a índices, podem ter estrutura e riscos diferentes dos ETFs.

No prospecto, confira índice, tratamento de distribuições, múltiplo positivo ou negativo, frequência, horários e ajustes extraordinários. Um reajuste mensal exige outros intervalos de cálculo. Entrar no meio do pregão também não garante obter o múltiplo anunciado sobre a variação que ocorrer a partir do seu preço de entrada.

Dois caminhos para a mesma alta de 8,16%

No caminho A, duas altas de 4% levam o índice de 100 para 104 e 108,16. O fundo de duas vezes passa para 108 e 116,64. Seu retorno de 16,64% supera os 16,32% obtidos ao simplesmente dobrar a alta acumulada do índice. A capitalização, nesse caso, favorece a comparação.

No caminho B, o índice sobe 16% para 116 e depois cai cerca de 6,7586%, terminando também em 108,16. O fundo chega a 132 e termina em 114,1572. Ganha 14,1572%, aproximadamente 2,4828 pontos percentuais menos que no caminho A. O mesmo início e o mesmo fim do índice não bastam para reconstruir o fundo.

Aqui os conjuntos de retornos diários são diferentes. Apenas trocar a ordem dos mesmos retornos não muda o produto no modelo ideal, sem fluxos externos, custos variáveis ou regras excepcionais. Essa distinção evita uma explicação incorreta do que significa dependência da trajetória.

Rebalancear não apaga o prejuízo

Depois do movimento de ida e volta, o fundo de duas vezes vale 98,8148. Nas mesmas hipóteses, para recuperar 100 em mais um dia, seria necessária uma alta de aproximadamente 0,5997% no índice: (100 / 98,8148 − 1) / 2. O índice chegaria a cerca de 100,5997. Trata-se de um limite calculado para esse exemplo, não de uma promessa de recuperação.

Uma ilustração simplificada de exposição equivalente a ações esclarece o reajuste: patrimônio de 100 e exposição de 200 passam, após +8%, para patrimônio de 116 e exposição existente de 216. A nova meta é 232, exigindo mais 16 de exposição. Isso explica o mecanismo, sem reproduzir a contabilidade real dos valores nocionais de swaps. A quantidade de cotas pode permanecer igual enquanto o risco em dinheiro muda.

O patrimônio ganha 4%; a conta, apenas 1,76%

Imagine agora um valor patrimonial observado que sobe de 10 para 10,40, já refletindo as despesas efetivas do fundo. A compra de 100 cotas a 10,20, com ágio de 2%, seguida de venda a 10,40 sem ágio rende aproximadamente 1,9608% antes de corretagem, e não 4%.

Se houver uma cobrança hipotética de uma unidade monetária em cada operação, o desembolso será 1.021 e o recebimento líquido 1.039. O lucro de 18 representa 1,7630%. A hipótese exclui distribuições, impostos e conversão cambial; esses itens precisam voltar à conta real. Não desconte novamente toda a taxa anual de um retorno patrimonial que já incorpora a despesa.

Spread, profundidade e execução parcial acrescentam diferenças. O último negócio não assegura execução de toda a ordem naquele preço. A análise das filas de ordens limitadas e das execuções parciais ajuda a separar problemas da negociação de diferenças no acompanhamento do índice.

Um roteiro para identificar a origem da diferença

1. Registre a meta completa: índice, distribuições, moeda, múltiplo, reajustes e horários.
2. Calcule a trajetória ideal por intervalo, preservando a precisão dos valores intermediários.
3. Compare-a com a série patrimonial efetiva e investigue financiamento, despesas, réplica e avaliação. Não atribua automaticamente todo o desvio a taxas.
4. Reconstrua a conta com quantidades, preços, custos, tributos, distribuições e câmbio. Havendo aportes ou retiradas, adote uma medida de retorno consistente.

Se o cálculo diário explica a diferença, a comparação original usava a referência errada. Se persiste um desvio relevante no patrimônio diário, verifique produto e dados. Se só a conta fica para trás, examine primeiro as execuções. São diagnósticos distintos, e a palavra “desgaste” não resolve nenhum deles sozinha.