Forward cambial: quanto vale a cobertura antes do vencimento?

Um contrato cambial pode apresentar lucro mesmo quando a cotação à vista é igual à taxa contratada. E o lucro mostrado no extrato não é necessariamente o dinheiro que o banco pagará por encerrá-lo hoje. A diferença está nas datas, no desconto e no preço efetivamente negociável.

Para uma compra de euros a termo, é preciso comparar o contrato antigo com um novo forward para o mesmo valor e vencimento. Depois, trazer a diferença em dólares ao presente. Ainda falta avaliar a dívida protegida: o ganho do derivativo, isoladamente, não mede o sucesso da cobertura.

Comece pelas obrigações de entrega

Imagine um contrato existente para receber €1 milhão e pagar US$1,1 milhão daqui a 90 dias. A taxa fixa K é 1,1000 dólar por euro. São hipóteses didáticas de um forward com entrega das moedas, não de um futuro com ajustes diários nem de uma operação renovada automaticamente.

Se F for a taxa de um novo contrato para a data original e D o fator de desconto em dólares do prazo restante, o comprador de euros tem:

V = 1.000.000 × (F − 1,1000) × D

O resultado está em dólares. Uma venda do mesmo montante de euros tem sinal contrário. Não se trata de retorno sobre margem. Ao inverter a cotação para euros por dólar, também é necessário rever o valor nominal e as moedas de cada obrigação; conservar mecanicamente o mesmo milhão pode alterar a operação.

Uma verificação por duas contas independentes

Considere S = 1,1200, juros simples anuais de 5% em dólares e 3% em euros, e 90/360 = 0,25 ano. Assuma condições comparáveis de crédito e garantias, sem base cambial, spread ou tarifas. D_USD = 1/(1 + 0,05 × 0,25); D_EUR = 1/(1 + 0,03 × 0,25). Assim, F = S × D_EUR/D_USD = 1,12555831.

Usando valores sem arredondar, V é US$25.242,78. Pode-se conferir descontando separadamente as duas entregas: os euros a receber valem hoje US$1.111.662,53, enquanto os dólares a pagar valem US$1.086.419,75. A subtração produz o mesmo resultado.

Calcular apenas 1 milhão × (1,1200 − 1,1000) daria US$20.000, misturando câmbio à vista com entrega futura. A tabela apresenta cenários alternativos na mesma data, não uma série de mercado.

Com o câmbio à vista em 1,1000, juros de 5%/3% geram valor positivo de US$5.391,66; com 1%/5%, o valor é negativo em US$10.837,10. O gráfico do câmbio, sozinho, não explica o saldo. Apenas no vencimento os fatores de desconto chegam a um e o termo converge para o câmbio de liquidação correspondente.

Encerrar uma compra exige vender euros

Suponha uma oferta firme, para o mesmo milhão e a mesma data: o banco compra euros a 1,1250 e vende a 1,1260. Para neutralizar a compra já contratada, o cliente vende euros. Logo, usa a cotação de compra do banco, 1,1250.

No vencimento, a operação antiga recebe euros e paga US$1.100.000; a inversa entrega euros e recebe US$1.125.000. O saldo futuro é US$25.000. Se houver acordo para extinguir as obrigações e pagar o valor hoje, descontado à taxa hipotética de 5%, o montante é US$24.691,36. Uma tarifa de US$150 cobrada hoje deixa US$24.541,36 líquidos.

Usar a cotação de venda aumentaria incorretamente o saldo futuro em US$1.000. Se o prazo inicial era 180 dias, não se deve reutilizá-lo quando restam 90. Tarifas devidas no vencimento também precisam ser descontadas; o momento do pagamento faz parte do preço. A oferta relevante informa moeda, data e valor final, não apenas uma taxa atraente.

O ganho pode apenas compensar a dívida mais cara

Se a empresa deve €1 milhão ao fornecedor na mesma data, essa obrigação vale hoje US$1.111.662,53 no modelo. Deduzindo o ativo de US$25.242,78 do forward, sobram US$1.086.419,75 de custo presente: o valor descontado dos US$1,1 milhão contratados.

No vencimento, a empresa troca o valor fixado em dólares pelos euros destinados ao fornecedor. Contar o lucro do derivativo sem considerar a valorização da obrigação em euros é olhar apenas um lado da proteção. O exemplo reconcilia risco econômico; não define tratamento tributário ou contábil.

Se a dívida for cancelada, reduzida ou adiada 30 dias, o contrato não se ajusta sozinho. Manter o forward sem dívida deixa exposição cambial sem correspondência; encerrá-lo enquanto a dívida permanece reabre o risco. Uma renovação exige analisar separadamente o contrato antigo, o novo e o calendário do pagamento.

Quando o valor de referência não basta

A fórmula de duas taxas exclui custos reais de liquidez, crédito, garantias e base entre moedas. Uma cotação executável com datas e condições equivalentes deve ser o primeiro ponto de comparação. Taxas oficiais de política monetária não substituem curvas de mercado completas. Para reconstruir a oferta, distinga pontos forward e taxa cambial efetiva, sem cobrar novamente um custo já embutido.

Uma operação contrária com outro banco pode neutralizar o risco econômico, mas não cancela automaticamente as obrigações jurídicas. Compensação, encerramento antecipado e devolução de garantias dependem do contrato. Garantias já depositadas não são lucro adicional. Contratos sem entrega, com fixing e liquidação próprios, exigem outro mapa de fluxos.

O que conferir antes de aceitar a liquidação

1. Registre moedas, valores, direção da posição e vencimento original.
2. Obtenha a oferta datada para o prazo restante, o mesmo nominal e as mesmas condições; escolha compra ou venda corretamente.
3. Calcule o saldo futuro, desconte apenas o tempo restante e separe tarifas por data de pagamento.
4. Concilie o valor oferecido com garantias e ajustes de crédito ou financiamento, identificando cada diferença.
5. Confira se a dívida ou o ativo protegido continua igual e qual exposição sobrará após encerrar ou renovar.

Valor teórico, caixa de encerramento e custo combinado da cobertura são três respostas diferentes. Uma boa decisão exige que as três contas se conectem.