Pontos forward: como calcular o câmbio a termo e o custo efetivo

Na compra de 1 milhão de euros a termo, uma cotação de 1,1057 dólar por euro parece melhor que 1,1058: o desembolso cai 100 dólares. Mas, se a primeira instituição cobrar uma tarifa adicional de 150 dólares no mesmo vencimento e a segunda não cobrar nada além da taxa, a vantagem desaparece. A operação passa a custar 50 dólares a mais.

É essa conta que transforma pontos forward em uma decisão de proteção cambial. Os pontos representam a diferença entre o câmbio a termo e uma taxa à vista definida; não são uma previsão da moeda nem um rendimento separado. Os exemplos abaixo são hipotéticos e mostram como conferir cotação, lado de compra ou venda, datas e valores efetivos.

Primeiro, transforme os pontos em uma taxa completa

Neste texto, EUR/USD indica quantos dólares correspondem a 1 euro. S é a taxa à vista e F, a taxa a termo completa, contratada para a liquidação futura. Adotando o pip convencional de 0,0001, os pontos são (F−S)÷0,0001. Para fazer o caminho inverso, F=S+pontos×0,0001.

Se S=1,1000 e F=1,1055, a diferença é de +55 pontos. Comprar 1 milhão de euros exige pagar 1.105.500 dólares no vencimento; vender esse montante permite receber o mesmo valor, antes dos custos. Os 5.500 dólares adicionais em relação à conversão à vista decorrem de trocas com datas distintas. Não são lucro automático nem uma tarifa que deva ser somada novamente à taxa contratada.

Para esse valor em euros, 1 pip equivale a 100 dólares. Já 1 ponto-base de juros corresponde a 0,01 ponto percentual. As unidades não se confundem, e uma plataforma pode exibir frações de pip. Se a cotação for invertida para euros por dólar, é necessário recalcular 1/F−1/S na nova unidade, em vez de apenas trocar o sinal dos pontos.

De onde vêm os pontos positivos no EUR/USD

Considere S=1,1000, juros anuais de 5% em dólares e de 3% em euros, juros simples e prazo de 90 dias com base de 360: T=0,25. As datas de início e vencimento coincidem, e as condições de captação e aplicação são comparáveis. A referência simplificada da paridade coberta de juros é F=S×(1+rUSD×T)÷(1+rEUR×T).

Aplicar 1 milhão de euros a 3% resulta em 1.007.500 euros no vencimento. Converter o principal em 1,1 milhão de dólares e aplicá-lo a 5% resulta em 1.113.750 dólares. A taxa que iguala os dois valores finais é 1.113.750÷1.007.500, aproximadamente 1,10545906, ou +54,59 pontos. Essa replicação inclui os juros em euros; não deve ser confundida com outro contrato cuja entrega seja exatamente de 1 milhão de euros.

A tabela mantém constantes o câmbio à vista, as datas e as demais condições. Reduzir os juros em dólares de 5% para 4% diminui a taxa a termo e os pontos positivos. Com juros iguais, desaparece o diferencial desse modelo. Isso não prevê valorização do euro. Aplicada separadamente a um principal de 1 milhão de euros, a primeira taxa, sem arredondamento, gera uma diferença de 5.459,06 dólares em relação à conversão à vista; esse valor não representa o resultado completo da operação.

A compra do cliente usa a cotação de venda do banco

Dois bancos fictícios apresentam taxas executáveis para o mesmo 1 milhão de euros, o mesmo vencimento em 90 dias e condições idênticas de crédito e garantias. Inicialmente, não há tarifas separadas. As colunas de compra e venda mostram a perspectiva do banco.

Quem compra euros compara a venda: paga 1.105.700 dólares ao B ou 1.105.800 ao A, economizando 100 dólares com B. Quem vende euros compara a compra: recebe 1.105.300 dólares de B ou 1.105.200 de A. Comparar a compra de uma instituição com a venda da outra mistura operações em sentidos opostos.

Se apenas B cobrar uma tarifa de 150 dólares, paga junto com o principal no vencimento, o comprador desembolsa 1.105.850 dólares. A, sem cobrança adicional, continua em 1.105.800. B fica 50 dólares mais caro. Sua vantagem cambial comporta no máximo 100 dólares de custo extra nessa mesma data. Tarifas com datas diferentes exigem considerar o financiamento ou trazer os valores para uma data comum.

Peça a taxa completa efetivamente negociável e os valores de liquidação. Não some uma taxa média à vista de uma tela aos pontos de outro banco, de outro horário ou do lado oposto da cotação. A conta pode estar correta e, ainda assim, não corresponder a uma oferta disponível.

Na rolagem, a obrigação antiga não desaparece

A mudança de juros altera o preço de uma nova contratação. Um termo existente mantém a taxa pactuada, salvo alteração acordada entre as partes. Seu valor de mercado e o custo de encerramento podem variar com o câmbio à vista, os juros e o prazo restante. Travar a taxa de liquidação não congela a marcação a mercado.

Ao renovar a proteção, separe a liquidação ou o encerramento do contrato antigo das condições do novo: taxa, principal e vencimento. Uma perda de marcação pode exigir pagamento ou entrar em uma reestruturação, conforme o acordo. Os novos pontos não bastam para calcular a necessidade de caixa. Também não devem ser cobrados de novo como despesa independente quando já estão incorporados à taxa a termo.

O financiamento overnight de um produto cambial de varejo, um termo com entrega das moedas e um termo sem entrega física, liquidado por diferença, não possuem regras idênticas. Confira o produto, a data de fixação da taxa de referência e a forma de liquidação. O calendário de cobrança de um intermediário não vale automaticamente para todas as operações.

O que verificar antes de aceitar a comparação

Use juros para o prazo efetivo da operação. A taxa básica atual ou uma taxa de um dia não é necessariamente uma oferta de captação por três meses. Data de liquidação à vista, feriados, convenções de contagem de dias e calendários das duas moedas também precisam estar alinhados.

Mesmo assim, as condições disponíveis de captação, aplicação, crédito, garantias e liquidez podem gerar diferenças em relação à fórmula. Um spread de base entre moedas exige identificar em qual moeda é aplicado e qual convenção de cotação está sendo usada. Um desvio não comprova arbitragem sem risco nem escassez de dólares. Para decidir a origem dos recursos, veja a comparação entre empréstimo direto em dólares e captação em euros com proteção cambial.

A decisão deve ser reproduzível a partir de um registro: moedas compradas e vendidas, valor principal, datas inicial e final, horário da cotação, taxa executável, pagamentos ou recebimentos e custos adicionais com suas datas. Mudou uma condição, refaça a conta. O critério é a comparabilidade dos fluxos, não a coincidência de vários indicadores de mercado.