레버리지 ETF 수익률이 다른 이유: 일일 재설정과 복리

지수가 매수 당시 수준으로 돌아왔는데 레버리지 ETF는 손실일 수 있다. 그렇다고 곧바로 운용 실패라고 판단하면 안 된다. 일간 수익률의 두 배를 목표로 하는 상품은 보유 기간 전체 수익률의 두 배를 약속하지 않는다. 매일 목표를 정확히 달성해도 복리 계산 때문에 두 결과가 달라진다.

반대로 “오래 보유하면 무조건 가치가 깎인다”는 설명도 불완전하다. 같은 방향의 움직임이 이어지면 누적 수익률이 지수의 기간 상승률을 단순히 두 배 한 값보다 커질 수 있다. 일별 경로, 재조정 시점, 실제 거래 비용을 나눠 살펴야 결과를 제대로 이해할 수 있다.

투자설명서에서 먼저 확인할 시간 기준

일간 두 배 상품은 특정 기초지수의 하루 수익률에 대한 배수를 추구하며, 목표는 보통 비용 차감 전으로 설명된다. 선물이나 스와프 등으로 노출을 확보하고 순자산이 달라지면 이를 조정한다. 목표 달성이 보장되는 것은 아니다. 같은 레버리지 상장상품이라도 ETF와 발행사의 채무인 ETN을 동일한 구조로 봐서는 안 된다.

기초지수, 배당 반영 여부, 정방향·역방향 배수, 재조정 주기, 평가 시각, 극단적 변동 시 특별 조항을 확인하자. 월간 재조정 상품에는 일간 모형을 그대로 적용할 수 없다. 장중에 매수한 투자자의 남은 시간 수익률도 전일 종가부터 계산되는 상품 목표와 정확히 같은 배수가 되지는 않을 수 있다.

지수는 100, 두 배 상품은 98.81

계산을 위해 만든 가상 사례다. 지수와 상품은 모두 100에서 시작하고 평가 시각이 일치하며, 매일 목표를 정확히 달성한다고 가정한다. 비용, 자금 조달, 분배금, 추적 차이는 제외한다. 첫날 지수는 8% 올라 108이 되고, 다음 날 8÷108인 약 7.4074% 하락해 100으로 돌아온다. 둘째 날 하락률은 8%가 아니다.

두 배 상품의 둘째 날 하락률 약 14.8148%는 116에 적용된다. 인버스는 둘째 날 오르지만 이미 줄어든 92를 기준으로 오른다. 두 상품 모두 일간 목표를 지키면서 지수가 제자리인 기간에 손실을 낼 수 있다. 이 차이를 설명하는 데 숨은 수수료가 필요한 것은 아니다.

이론값은 시작값×각 재조정 기간의 (1＋L×r)을 모두 곱한 값이다. L은 부호를 포함한 배수, r은 해당 기간 기초지수 수익률이다. 지수 누적 수익률에 배수만 곱하는 것과 다르다. 극단적 가정에서 일간 곱셈 인자가 0 이하가 되면 음수 계산값을 실제 순자산가치로 해석하지 말고 상품 약관을 확인해야 한다.

같은 8.16% 상승에도 두 가지 결과

A 경로는 이틀 연속 4% 상승이다. 지수는 100→104→108.16, 두 배 상품은 100→108→116.64가 된다. 상품 수익률 16.64%는 지수 상승률 8.16%를 두 배 한 16.32%보다 높다. 복리 효과가 항상 불리한 것은 아니다.

B 경로에서는 지수가 먼저 16% 올라 116이 된 뒤 약 6.7586% 내려 같은 108.16에 도달한다. 두 배 상품은 132까지 오른 다음 약 13.5172% 하락해 114.1572로 끝난다. 수익률은 14.1572%로 A보다 약 2.4828%포인트 낮다. 지수의 시작과 끝만으로는 상품 성과를 복원할 수 없다.

여기서는 일별 수익률의 구성이 다르다. 외부 현금 흐름, 가변 비용, 예외 조정이 없는 이상적인 곱셈 모형에서는 완전히 같은 일별 수익률 묶음의 순서만 바꿔도 최종 곱은 같다. 경로 의존성을 “같은 두 날의 순서를 바꾸면 반드시 결과가 달라진다”는 뜻으로 설명하면 틀린다.

재조정은 손실을 없애는 절차가 아니다

왕복 사례의 두 배 상품은 98.8148에 머문다. 같은 무비용·완전 추적 가정에서 하루 더 지나 100을 회복하려면 지수가 약 0.5997% 올라야 한다. 계산은 (100÷98.8148−1)÷2이며, 지수는 약 100.5997이 된다. 이 사례만의 손익분기 조건이지 모든 상품의 회복 목표는 아니다.

주식과 동등한 노출로 단순화하면 순자산 100의 두 배 목표는 200이다. 지수가 8% 오른 뒤 순자산은 116, 기존 노출은 216이지만 새 목표는 232이므로 16을 늘린다. 실제 스와프 포트폴리오의 명목금액 회계를 재현한 계산은 아니다. 보유 좌수가 그대로여도 금액 기준 위험은 바뀔 수 있으므로 큰 변동 뒤에는 위험 예산과 노출을 다시 확인해야 한다.

순자산가치 4% 상승이 계좌 수익 1.76%가 되는 이유

실제 운용 비용이 이미 반영된 좌당 순자산가치가 10에서 10.40으로 올랐다고 하자. 2% 할증된 10.20에 100좌를 매수하고 할증이 사라진 10.40에 매도하면, 수수료 전 가격 수익률은 약 1.9608%다. 4%가 아니다.

매수·매도 수수료를 각각 가정한 1통화단위로 두면 초기 지출 1021, 매도 순수입 1039가 된다. 이익 18을 1021로 나눈 수익률은 약 1.7630%다. 분배금·세금·환전은 제외한 사례이므로 실제 계산에는 필요한 항목을 넣어야 한다. 관측된 순자산가치에 이미 반영된 비용을 연간 총보수율로 다시 전액 차감하지 않는다.

호가 스프레드와 주문 깊이, 일부 체결도 영향을 준다. 순자산가치나 직전 체결가가 전량 체결을 보장하지는 않는다. 지정가 주문의 대기 순서와 일부 체결 확인법으로 거래 과정의 차이와 펀드 추적 차이를 구분할 수 있다.

네 단계로 대조하면 원인이 드러난다

1. 기초지수·배당·통화·배수·재조정 주기·평가 시각을 확정한다.
2. 기간별 수익률을 차례로 곱해 이론 경로를 만들고 중간값을 성급하게 반올림하지 않는다.
3. 같은 기준의 실제 순자산가치를 비교하고 남은 차이를 자금 조달, 비용, 복제 방식, 평가 자료로 확인한다.
4. 실제 수량·체결가·수수료·세금·분배금·환율로 계좌를 재구성한다. 중간 입출금이 있다면 일관된 성과 측정 방식을 선택한다.

이론 경로가 차이를 설명하면 처음 비교 기준이 잘못됐을 가능성이 크다. 일간 순자산가치가 여전히 크게 벗어나면 상품과 자료를 조사하고, 펀드는 정상인데 계좌만 뒤처지면 체결과 비용부터 살펴야 한다. 세 가지 문제를 모두 “가치 훼손” 한마디로 묶으면 필요한 점검을 놓친다.