선물환 평가손익: 만기 전 이익과 실제 청산금액은 왜 다를까

선물환율을 고정했다고 계약의 시장가치까지 고정되는 것은 아니다. 현물환율이 약정환율로 돌아와도 평가손익이 반드시 0이 되지는 않는다. 평가이익이 생겼다는 은행 통지도 그 금액을 오늘 전부 현금으로 받을 수 있다는 뜻은 아니다.

먼저 같은 금액을 같은 날 주고받는 신규 선물환과 기존 계약을 비교해야 한다. 미래 차액을 현재가치로 바꾼 이론평가액, 은행이 실제로 제시하는 청산금액, 외화채무까지 합친 헤지 결과는 서로 다른 질문에 대한 답이다.

계약을 두 개의 현금흐름으로 적는다

90일 뒤 100만 유로를 받고 110만 달러를 지급하는 기존 계약을 가정하자. 약정환율 K는 유로당 1.1000달러다. 아래 수치는 모두 설명을 위한 가정이다. 만기에 원금을 교환하는 고정 만기 선물환을 다루며, 매일 정산되는 거래소 선물이나 매일 이월하는 개인 외환거래와는 구분한다.

오늘의 현물환율을 S, 기존 결제일에 맞춘 신규 선물환율을 F, 남은 기간의 달러 할인계수를 D라고 하면 유로 매입자의 달러 표시 계약가치는 다음과 같다.

V = 1,000,000 × (F − 1.1000) × D

같은 유로 금액을 매도하는 쪽은 부호가 반대다. 결과는 달러 금액이지 증거금 수익률이나 환율 포인트가 아니다. 표시방식을 달러당 유로로 뒤집을 때는 명목금액의 통화와 지급·수취 금액도 바꿔 확인해야 한다. 역수 환율에 같은 100만을 그대로 넣으면 다른 계약을 계산할 수 있다.

현물환 차익 2만 달러와 평가액이 다른 이유

S=1.1200, 남은 90일의 연 단리 달러 금리 5%, 유로 금리 3%, 기간 90/360=0.25년을 가정한다. 신용·담보 조건이 비교 가능하고 통화 간 베이시스, 호가 스프레드, 수수료가 없는 단순 모형이다. D_USD=1/(1+0.05×0.25), D_EUR=1/(1+0.03×0.25)이므로 F=S×D_EUR/D_USD=1.12555831이다.

중간 계산을 반올림하지 않으면 계약가치는 25,242.78달러다. 두 현금흐름을 따로 계산해도 같다. 받을 유로의 현재 달러 가치는 1,111,662.53달러, 지급할 달러의 현재가치는 1,086,419.75달러이며 차액이 평가액이다. 100만×(1.1200−1.1000)=20,000만 계산하면 오늘의 현물교환과 미래 인도를 섞게 된다.

표는 같은 평가일에 입력값을 바꾼 가상 시나리오다. 실제 시장의 시계열이 아니며 기존 약정과 잔존 만기 90일은 유지한다.

현물환율이 1.1000이어도 금리 5%/3%에서는 +5,391.66달러, 1%/5%에서는 −10,837.10달러다. 현물 차트만으로 평가손익을 설명할 수 없는 이유다. 만기가 되어 할인계수가 1이 되면 해당 결제 현물환율과 약정환율 차이로 이 모형의 손익을 계산할 수 있다.

매입 계약을 상쇄하려면 은행의 매입호가를 쓴다

같은 100만 유로와 결제일에 대해 은행이 매입 1.1250, 매도 1.1260의 실행 가능한 호가를 제시했다고 하자. 고객의 기존 계약은 유로 매입이다. 상쇄 거래는 유로 매도이므로 은행이 유로를 사는 가격인 1.1250을 적용한다.

만기에 기존 계약은 110만 달러를 지급하고 반대 계약은 112.5만 달러를 받는다. 유로 수취·지급은 경제적으로 상쇄되어 25,000달러가 남는다. 은행이 계약상 의무를 끝내고 가정한 달러 금리 5%로 오늘 현금 정산하는 데 합의하면 금액은 24,691.36달러다. 오늘 내는 별도 수수료 150달러를 빼면 순수취액은 24,541.36달러다.

매도호가 1.1260을 쓰면 만기 수취액을 1,000달러 과대평가한다. 처음 계약기간이 180일이었다고 남은 90일 대신 180일을 할인에 쓰는 것도 오류다. 만기에 내는 수수료는 할인해야 하며 오늘 내는 같은 명목금액과 가치가 다르다. 최종 금액·통화·지급일을 함께 받아야 한다.

파생상품 이익만 보면 헤지 성과를 잘못 읽는다

이 계약이 같은 날 지급할 100만 유로의 수입대금을 헤지한다고 하자. 모형상 외화채무의 현재 달러 가치는 1,111,662.53달러다. 선물환 자산 25,242.78달러를 빼면 순지급 현재가치는 1,086,419.75달러로, 고정한 110만 달러 지급액의 현재가치와 같다.

만기에 약정 달러를 지급해 받은 유로로 거래처 대금을 납부하는 것이 전체 거래다. 선물환 이익만 세고 유로 채무의 달러 환산가치 상승을 빼면 헤지의 한쪽만 본 셈이다. 이는 경제적 노출의 조정이며 개별 기업의 세무나 위험회피회계 처리를 정하는 계산은 아니다.

주문이 취소되거나 대금이 줄거나 결제가 30일 늦어져도 선물환은 자동 변경되지 않는다. 채무를 남기고 선물환만 청산하면 환위험이 다시 열리고, 채무 없이 선물환을 유지하면 대응 자산·부채 없는 포지션이 된다. 만기 연장은 기존 계약 정산과 신규 계약 가격을 나눠 검토해야 한다.

단순 모형에서 실제 정산으로 넘어갈 때

시장 선물환율에는 통화 간 베이시스, 담보 조건, 신용한도, 유동성 비용이 반영된다. 두 나라의 정책금리를 넣는 것만으로 적절한 시장 금리곡선을 대신할 수 없다. 동일 조건의 실행 가능한 호가가 있다면 먼저 대조하고 차이를 무조건 차익거래 기회라고 단정하지 않는다. 선물환 포인트와 최종 약정환율의 차이를 구분해야 이미 환율에 포함된 비용을 중복 가산하지 않는다.

다른 은행과 반대 계약을 맺어도 기존의 법적 의무가 자동 소멸하는 것은 아니다. 차액결제, 조기 종료, 담보 반환은 약정과 거래확인서에 달려 있다. 이미 낸 담보를 평가이익에 또 더해서도 안 된다. 차액결제선물환은 고시환율 확정과 결제통화 조건을 별도로 계산해야 한다.

청산 제안에 답하기 전 다섯 가지 확인

1. 기존 계약의 수취·지급 통화, 고정 금액, 약정환율과 결제일을 적는다.
2. 같은 금액과 남은 결제일에 맞춘 시각 표시 호가를 받고 매입·매도 방향을 확정한다.
3. 만기 순차액을 구한 뒤 잔존 기간만 할인하고 수수료는 지급일별로 나눈다.
4. 은행의 현금 정산액을 담보, 신용 및 자금조달 조정과 항목별로 대조한다.
5. 헤지 대상 채무나 자산이 그대로인지 확인하고 청산·연장 뒤 남을 노출을 계산한다.

이론가치, 실행 가능한 청산금액, 헤지 후 순부담을 각각 구한 뒤 연결해야 한다. 평가이익 하나만으로 현금 의사결정을 내릴 수는 없다.