커버드콜은 확정 수익이 아니다: 프리미엄·수익 상한·롤오버 비용 계산

커버드콜은 보유 주식의 상승 여력 일부를 넘겨주고 지금 옵션 프리미엄을 받는 전략이다. 주가 하락에 바닥을 만들거나 주식을 정기 이자 지급 상품으로 바꾸는 방법은 아니다. 행사가격에 주식을 넘기기 싫거나 큰 하락을 감당할 수 없다면, 높은 프리미엄만으로 그 모순이 해결되지 않는다.

커버한다는 말은 주식 인도 의무를 보유 주식으로 충당한다는 뜻이지 투자 손실을 보장한다는 뜻이 아니다. 입금액, 현재 청산 가치, 만기 손익, 롤오버 장부를 분리해 보자. 아래 가격은 모두 가정이며 실제 시세가 아니다.

200달러를 받았는데 평가이익이 80달러인 이유

주식 100주를 주당 100달러에 사고 행사가격 105달러인 콜옵션 1계약을 판다고 하자. 이 사례에서는 1계약이 100주에 대응하며 프리미엄은 주당 2달러다. 주식 매입액은 1만 달러, 프리미엄 수입은 200달러, 순지출은 9,800달러다. 실제 승수와 인도 자산, 기업행위로 조정된 계약 내용은 별도로 확인해야 한다. 모든 옵션이 100주 단위인 것은 아니다.

만기 전에 주가가 103달러, 같은 콜의 환매 가능 가격이 4.20달러가 됐다고 하자. 주식 평가이익은 300달러지만, 콜은 200달러를 받고 팔았는데 되사려면 420달러가 필요하므로 평가손실 220달러다. 합산 평가이익은 80달러이며 호가 차이와 수수료는 아직 제외했다.

받은 현금만 누적하면 옵션 매도 의무와 주식 평가손실이 빠진다. 지금 나갈 때의 가치를 보려면 주식은 실제 매도 가능한 가격, 옵션은 환매 가능한 가격을 적용한다. 최근 체결가나 중간 호가가 체결을 보장하지는 않는다.

만기에는 최대 700달러 이익, 주식이 휴지가 되면 9,800달러 손실

먼저 배당, 세금, 수수료, 조달 비용과 조기 배정이 없다고 가정한다. 주당 만기 경제적 손익은 ‘만기 주가와 105 중 작은 값−100＋2’다. 105를 넘는 주가 상승은 콜 매도 손실로 상쇄되고, 그 아래에서는 2달러 프리미엄이 하락을 조금 줄일 뿐이다.

손익분기 주가는 98달러이고 최대 이익은 700달러다. 주식 가치가 0이 되면 손실은 여전히 9,800달러다. 주가가 120달러가 되면 이익이 나지만 단순 보유보다 1,300달러를 덜 번다. 돈을 벌었다는 말과 주식 보유를 이겼다는 말은 다르다. 주가가 행사가격일 때 손익 상한에 도달한다는 계산도 반드시 배정 통지가 온다는 뜻은 아니다.

콜이 행사되지 않고 끝났다는 사실만으로 성공을 판단할 수 없다. 주식이 크게 떨어진 결과일 수도 있다. 팔아버린 상승 여력과 남겨둔 하락 위험에 비해 보상이 충분한지를 판단해야 한다.

프리미엄 비율보다 행사가격과 분모를 먼저 본다

같은 기초자산과 만기라면 낮은 행사가격은 보통 더 많은 프리미엄을 주지만 상승을 더 일찍 제한한다. 높은 행사가격은 상승 여력을 더 남기는 대신 받는 돈이 적은 편이다. 내재변동성이 높아 프리미엄이 비싼 상황에는 큰 가격 변동의 가능성도 반영돼 있다. 매도 후 변동성이 오르면 시간이 지났어도 환매 비용이 늘 수 있다.

최대 이익 700달러는 주식 매입액 1만 달러 대비 7%, 순지출 9,800달러 대비 약 7.14%다. 분모를 밝혀야 비교가 가능하다. 둘 다 이번 보유 기간의 최대 만기 결과일 뿐, 이미 얻은 수익이나 연환산 수익률이 아니다.

전체 거래의 최종 비용을 가정상 12달러로 잡으면 최대 순이익은 688달러, 손익분기는 98.12달러다. 실제 비용은 청산 방식에 따라 달라진다. 월 프리미엄 비율 2%에 12를 곱하는 계산은 이후 주가, 옵션 가격, 행사가격과 주식 보유 여부가 달라질 수 있다는 점을 무시한다.

돈이 들어오는 롤오버도 기존 손실을 없애지 못한다

200달러를 받고 판 기존 콜을 500달러에 환매하면 그 계약의 실현손실은 300달러다. 다른 만기나 행사가격의 새 콜을 600달러에 팔면 롤오버 시점 순입금은 100달러다. 하지만 새로 받은 600달러에는 새 의무가 붙으므로 즉시 벌어들인 이익이 아니다.

처음부터의 옵션 현금 합계는 200−500＋600＝300달러지만, 장부에는 기존 계약 실현손실과 아직 평가해야 하는 새 계약 부채가 함께 있다. 주식 손익도 별도다. 현금 순입금만 표시하면 손실을 수익처럼 보이게 할 수 있다.

새 행사가격, 기간, 커버하는 주식 수와 실행 가능한 호가를 다시 검토한다. 콜을 닫지 않고 주식을 먼저 팔면 커버가 사라져 이론상 손실에 상한이 없는 콜 매도만 남을 수 있다. 주식 손절 주문과 옵션 환매 주문도 독립된 주문이라면 동시에 처리된다고 보장할 수 없다.

조기 배정과 배당락은 실제 보유 상태를 바꾼다

미국형 콜 매도자는 만기 전에도 행사에 따른 주식 인도 의무를 배정받을 수 있다. 배당락이 가깝고 내가격이며 잔존 시간가치가 작을 때는 특히 확인해야 한다. 다만 특정 배당 금액만으로 행사를 단정할 수 없다. 주식 인도로 배당 권리가 바뀌었다면 예정 배당을 그대로 수익에 포함해서는 안 된다.

유럽형 행사, 현금결제 지수옵션, 주식 실물 인도 옵션은 절차가 다르다. 비슷하게 움직이는 주식 묶음을 갖고 있다고 다른 지수 계약이 정확히 커버되는 것도 아니다. 승수, 결제 방식, 기업행위, 증권사 마감 시각과 배정 여부를 개별적으로 확인한다.

주가가 행사가격 부근이면 종가만 보고 배정 여부를 추측하지 말고 통지와 잔고를 확인한 뒤 같은 주식을 처분한다. 주식을 반드시 계속 보유해야 한다면 인도 의무 자체가 목적과 충돌한다. 하락 손실에 바닥을 두려는 목적이라면 보호적 풋의 최대 손실과 프리미엄 비용을 비교해야 한다. 작은 프리미엄 완충은 같은 보호가 아니다.

매매 전에 답해야 할 다섯 가지

1. 주식 수와 실제 인도 자산·승수를 맞추고 행사 방식 및 실물·현금 결제를 확인한다.
2. 체결 가능한 가격과 전체 비용으로 손익분기, 최대 이익, 주가 0의 손실을 계산한다. 기존 보유분은 역사적 원가와 현재 기회비용을 구분한다.
3. 행사가격에 주식을 넘기는 것, 급등 때 덜 버는 것, 급락 때 계속 손해 보는 것을 모두 받아들일 수 있는지 판단한다.
4. 만기, 배당락, 기업행위, 증권사 마감과 조기 청산·배정 후 확인 절차를 기록한다.
5. 주식 시가, 옵션 환매 부채, 현금과 비용을 함께 추적한다. 롤오버에서는 기존 계약을 결산한 뒤 새 의무를 평가한다.

판단 기준은 입금 빈도가 아니라 포기한 상승 여력, 남은 하락 위험, 받은 순보상 사이의 관계다. 이를 함께 계산해야 프리미엄을 고정 수입이라는 이름이 아닌 거래 조건으로 평가할 수 있다.