금과 달러는 왜 함께 오를까? 환산 수익률과 상관관계 관찰 구간으로 이해하기

달러와 금이 동시에 오른다고 해서 가격 체계에 모순이 생기는 것은 아니다. 달러지수는 여러 통화에 대한 달러의 상대적 가치를 측정한다. 달러 표시 금 가격은 금 1트로이온스에 몇 달러가 필요한지를 나타낸다. 제3의 통화에 대해 금이 달러보다 더 크게 오르면 두 가격은 함께 상승할 수 있다.

중요한 것은 통화 환산 효과, 금 자체의 수요, 관찰 기간의 차이를 구분하는 일이다. 시장 간 상관관계는 단일 자산의 모멘텀과 다르다. RSI 계산과 추세, 다이버전스 확인은 후자를 살펴보는 데 도움이 된다. 어느 쪽도 관찰 조건과 시장 상황을 무시한 채 항상 유효한 매매 규칙으로 사용할 수는 없다.

달러는 무엇에 대해 강해졌나

환율은 언제나 상대가격이다. USD/JPY가 상승하면 1달러로 살 수 있는 엔화가 늘어난다. EUR/USD가 상승하면 1유로로 살 수 있는 달러가 늘어나므로 달러는 유로 대비 약해진다. 차트가 위로 향한다는 사실만으로 어느 통화가 강세인지 판단할 수 없다.

일반적으로 사용하는 달러지수는 여섯 통화로 구성되며 유로 비중이 57.6%다. 모든 자산에 대한 달러의 구매력을 측정하는 지수가 아니고 위안화도 포함하지 않는다. 유로 약세가 지수를 올려도 달러·위안 환율이 같은 비율로 오르거나 금이 반드시 떨어져야 하는 것은 아니다.

따라서 비교 대상을 정확히 정해야 한다. 예를 들어 동일한 시작·종료 시각 사이의 달러 표시 현물 금 수익률과 달러지수 수익률을 비교한다. 위안화 표시 금 선물에는 현지 환율과 만기, 시장별 가격 차이가 추가되므로 이를 전부 금과 달러의 직접적인 관계로 해석할 수 없다.

환산식을 계산하면 동반 상승이 이해된다

거래비용과 현지 프리미엄을 제외하면 그램당 위안화 이론 가격은 트로이온스당 달러 금 가격에 USD/CNY를 곱하고 약 31.1035로 나눈 값이다. 1트로이온스는 약 31.1035그램이다. 환율은 1달러당 위안화여야 하며, 반대 방향의 환율이라면 나눗셈을 적용해야 한다.

실제 거래일의 가격이 아닌 가정으로 확인해 보자. 금이 2,000달러이고 USD/CNY가 7.00이면 이론 가격은 그램당 약 450.11위안이다. 금이 2% 올라 2,040달러가 되고 환율도 2% 올라 7.14가 되면 약 468.29위안으로, 상승률은 4.04%다.

계산은 1.02 × 1.02 − 1이다. 두 상승률을 단순히 더하면 0.04%포인트의 교차 효과를 놓친다. 환헤지를 하지 않은 위안화 투자자는 금 상승과 달러 강세에서 동시에 수익 기여를 받을 수 있다. 이는 환산 항등식이지 두 가격의 향후 방향을 예측하는 식은 아니다.

유로 기준으로도 확인할 수 있다. EUR/USD가 1.10일 때 2,000달러인 금은 1,818.18유로다. 환율이 2% 내려 1.078이 되고 금은 2,040달러로 오르면 1,892.39유로, 약 4.08% 상승이 된다. 금의 달러 가격과 달러의 유로 대비 가치가 함께 오르는 이유는 금이 유로에 대해서는 더 크게 올랐기 때문이다.

상쇄되는 경우도 있다. 달러 금 가격이 2% 내리고 USD/CNY가 2% 오르면 0.98 × 1.02 − 1 = −0.04%다. 현지 금 가격이 거의 움직이지 않았다고 국제 금 가격이 보합이었다고 볼 수 없다. 실제 상품에는 매수·매도 스프레드, 비용, 프리미엄이 더해진다.

역의 관계에는 전제조건이 있다

다른 조건이 같다면 달러 강세는 다른 통화를 사용하는 구매자에게 금을 비싸게 만들어 수요를 억제할 수 있다. 미국의 기대 실질금리 상승이 동반되면 이자를 지급하지 않는 금을 보유하는 기회비용도 높아진다. 두 압력이 겹쳐 금과 달러가 반대로 움직일 수 있다.

그러나 금과 달러지수 사이에 고정 비율이 생기는 것은 아니다. 환산 관계는 같은 시각의 동일 자산 가격을 연결한다. 금 자체의 가치는 수요와 공급, 위험 평가에 따라 달라진다. 금 수요가 충분히 강하면 환율 부담을 넘어설 수 있다.

정책금리와 장기 실질수익률도 구분해야 한다. 기간과 기대 인플레이션을 맞춰야 한다는 뜻이다. 같은 만기의 기대 인플레이션이 더 크게 오르면 명목수익률이 상승해도 추정 실질수익률은 하락할 수 있다. 최근 발표된 전년 대비 물가상승률을 10년물 수익률에서 빼면 과거 실현치와 미래 기간을 혼합하게 된다.

시카고 연방준비은행 연구는 실질금리, 기대 인플레이션, 경제 전망에 대한 비관을 나누어 살피고 시기별 관계의 차이를 확인한다. 여러 요인을 함께 분석할 근거는 되지만 금리 변화에 일정한 금 가격 변동을 대응시키는 예측 공식은 아니다.

서로 다른 수요가 동시에 작동할 수 있다

미국 밖의 경기 전망이 나빠지면 일부 통화에 대해 달러가 강해지는 한편, 불확실성 때문에 금의 방어적 수요도 늘어날 수 있다. 달러의 상대적 강점과 금의 위험 회피 수요는 다른 경로다. 투자자가 둘 중 하나만 골라야 하는 것은 아니다.

금에 대한 자산 배분 확대가 환율과 금리 압력을 상쇄할 수도 있다. 중앙은행 준비자산, 펀드, 실물 투자 등이 가능한 경로지만, 특정 움직임의 원인을 밝히려면 해당 기간의 자료가 필요하다. 월간 금 보유량 증가만으로 어느 1분간의 급등이 중앙은행 매수 때문이었다고 입증할 수 없다.

시장이 서로 다른 단계를 거칠 수도 있다. 현금이 부족한 초기에는 달러를 확보하려고 금을 팔 수 있다. 자금조달 여건이 나아지면 금 수요의 영향이 다시 커질 수 있다. 어떤 단계를 포함하는지에 따라 상관관계가 달라진다. 이는 가능한 경로이지 모든 위기에 적용되는 순서는 아니다.

달러지수와 관련 환율, 실질수익률, 금 가격을 같은 시각에 비교하자. 지수는 오르는데 일부 달러 통화쌍이 따라가지 않으면 구성 통화를 확인한다. 금이 달러와 유로 기준으로 모두 강하면 금 자체의 폭넓은 재평가를 검토할 필요가 있다. 상승하는 두 선만으로 매수 주체를 알아낼 수는 없다.

상관계수는 관찰 구간과 함께 읽어야 한다

보통 가격 수준 자체보다 같은 빈도의 수익률을 비교하는 편이 적절하다. 두 가격이 장기간 추세를 보이면 높은 상관계수가 나와도 일별 변동 사이에는 안정적인 관계가 없을 수 있다.

네 구간의 달러 수익률을 1%, −1%, 1%, −1%, 금 수익률을 −1%, 1%, 1%, −1%라고 가정하자. 두 평균은 모두 0이고 대응하는 편차의 곱을 합해도 0이므로 전체 상관계수는 0이다. 그러나 앞의 두 관측치는 완전히 반대 방향이고 뒤의 두 관측치는 같은 방향이다.

구간별 두 관측치로 신뢰할 만한 통계적 추론을 할 수는 없다. 이 예시는 평균이 반대 상태를 숨길 수 있다는 점만 보여준다. 실제 분석에서는 20거래일과 60거래일 같은 이동 구간을 비교하고 소수의 극단적 움직임이 결과를 좌우하는지 확인할 수 있다. 어느 기간도 항상 옳지는 않다.

시간 정렬도 중요하다. 아시아 현지 금 시장 종가와 이후 뉴욕에서 움직인 달러 가격에는 다른 정보가 들어 있다. 선물 정산가격과 임의 시각의 현물 화면도 동일한 관측치가 아니다. 시간대, 기준 시각, 휴장일, 결측치 처리부터 일치시켜야 한다.

실제 위험 노출은 상품에 따라 달라진다

달러 현물 금, 위안화 금 선물, 금 펀드는 같은 수익률을 주지 않는다. 선물에는 만기와 계약 교체가 있고 펀드에는 비용과 추적오차가 있다. 환헤지 클래스는 통화 환산 효과를 줄일 수 있다. 금광주는 채굴비용, 자본지출, 부채와 주식시장 평가까지 더해진다.

금과 달러 자산을 함께 보유한다고 충분한 분산이 자동으로 보장되는 것도 아니다. 둘 다 수혜를 보는 환경이 있는 반면, 실질금리 상승이나 현금 수요가 지배하면 기대한 상쇄 효과가 약해질 수 있다. 과거 평균 상관계수는 특정한 날의 보호를 약속하지 않는다.

동반 상승을 본 뒤에는 통화와 시간을 맞춰도 현상이 남는지, 금리와 자금 흐름 자료가 설명을 뒷받침하는지, 어떤 변화가 가설을 무효화하는지 확인해야 한다. 여러 통화에서 금의 강세가 사라지거나 실질수익률이 계속 오르거나 짧은 구간에만 결론이 의존한다면 해석을 다시 검토해야 한다.