채권 만기수익률과 실제 수익률은 왜 다를까? 이자 재투자와 중도 매도 계산

채권의 만기수익률이 7.22%라고 해서 매년 투자금의 7.22%가 현금으로 들어오는 것은 아니다. 만기수익률은 약정된 이자와 원금을 현재가치로 할인했을 때 매입가격과 일치하게 만드는 할인율이다. 실제 계좌 잔액은 매도 시점, 이자의 사용처, 발행사의 상환 여부에 따라 달라진다.

핵심은 두 지표를 구분하는 데 있다. 날짜별 현금흐름의 내부수익률과 특정 시점의 최종 자산가치를 기준으로 계산한 복리 연환산 수익률은 같은 질문에 답하는 지표가 아니다.

표면금리, 경상수익률, 만기수익률이 다른 이유

중도상환권이 없는 고정금리 채권을 가정하자. 액면금액은 100, 연간 이자는 5, 잔존만기는 정확히 2년이다. 이자 지급 직후 96에 매입하므로 경과이자는 없다. 1년 뒤 5, 2년 뒤 105를 받는다. 세금·수수료·환율 변동·채무불이행은 제외한 계산 사례다.

표면금리는 5÷100=5%다. 경상수익률은 연간 이자를 매입가격으로 나눈 5÷96, 약 5.21%다. 여기에는 96에 산 채권이 만기에 100으로 상환되는 차익이 빠져 있다. 만기수익률 y는 지급 시점까지 반영한다.

96 = 5÷(1+y) + 105÷(1+y)².

이를 풀면 약 7.2191%다. 할인매입 차익 4를 두 해에 균등 배분해 이자에 더한 뒤 96으로 나누는 계산과는 다르다. 2년 뒤 받을 돈을 첫해부터 쓸 수 있는 돈처럼 취급하지 않기 때문이다.

이자를 재투자하지 않으면 최종 금액은 어떻게 달라지나

첫해 이자 5를 무이자 현금으로 보관하면 2년 뒤 원금 100과 두 차례 이자 10을 합쳐 110이 된다. 최종 자산의 복리 연환산 수익률은 √(110÷96)−1, 약 7.0436%다. 발행사가 덜 지급한 것이 아니라, 먼저 받은 이자가 추가 수익을 만들지 않은 결과다.

내부수익률 계산 자체가 실제 재투자를 요구하는 것은 아니다.정해진 날짜에 5와 105를 받았다면 그 현금흐름의 내부수익률은 여전히 7.2191%다. 다만 최초 투자금 96에서 최종 자산까지의 복리 성장률도 같은 수치가 되려면 중간 이자를 동일한 수익률로 재투자해야 한다.

이자를 생활비로 썼다고 투자에서 발생한 현금흐름이 사라지는 것은 아니다. 반대로 이미 소비한 5를 계좌에 남아 복리로 불어나는 돈으로도 계산하면 중복이다. 투자 현금흐름의 성과를 측정하는지, 미래 지출에 쓸 잔액을 계산하는지부터 정해야 한다.

만기 전에 팔면 새로운 시장가격이 수익률을 바꾼다

첫해 이자 5를 받은 직후 매도한다고 하자. 매수자에게 남은 현금흐름은 1년 뒤 105뿐이다. 당시 시장 요구수익률이 10%라면 이론가격은 105÷1.10≈95.4545다. 매도자의 1년 총수익률은 (5+95.4545)÷96−1≈4.6402%가 된다.

시장 요구수익률이 4%로 낮아지면 가격은 105÷1.04≈100.9615, 1년 수익률은 약 10.3766%다. 약정 이자는 그대로지만 매도가격이 달라졌다. 이는 모형가격이며, 실제 체결가격은 매수·매도 호가 차이와 유동성에 영향을 받는다.

1년 뒤 쓸 돈을 계획한다면 2년 만기수익률을 그대로 적용할 수 없다. 작은 금리 변동의 손익 규모는 듀레이션과 DV01 계산법으로 점검할 수 있지만, 큰 변동이나 신용스프레드 변화, 옵션이 붙은 채권은 별도 재평가가 필요하다.

중도상환권이 있으면 투자 종료일도 달라진다

다른 채권을 보자. 매입가격 103, 액면금액 100, 연 이자 5, 만기 2년이며 발행사가 1년 뒤 이자 지급일에 100으로 상환할 수 있다고 가정한다. 2년 만기수익률은 약 3.4226%지만, 1년 뒤 조기상환되면 받는 돈은 105이고 수익률은 105÷103−1≈1.9417%다.

액면보다 비싸게 산 프리미엄이 예상보다 빨리 손실로 확정된다. 적용 가능한 각 상환일과 상환가격을 확인해야 한다. 최저수익률 지표인 YTW는 계약상 가능한 상환 시나리오의 비교이지, 채무불이행이나 급매까지 포함한 손실 방어선이 아니다.

화면의 가격보다 실제 결제금액을 먼저 확인하자

채권의 순가격에는 매도자에게 지급할 경과이자가 빠져 있을 수 있다. 실제 현금 지출은 경과이자를 포함한 가격에 수수료까지 더한 금액이다. 이 사례를 이자 지급 직후로 설정한 것은 96을 실제 최초 지출과 같게 만들기 위해서다. 경과이자를 무시하고 다음 이자 전액을 새 수익으로 잡으면 성과를 과대평가할 수 있다.

연 1회와 반기 이자 지급의 수익률 표기 관행도 맞춰야 한다. 명목 연율이 곧 실효 연율은 아니다. 일수 계산 방식, 세전·세후, 통화를 통일하고, 높은 수익률이 낮은 상환 가능성을 반영하는지도 살펴야 한다.

채권형 펀드의 포트폴리오 만기수익률 역시 투자자에게 확정된 수익을 약속하지 않는다. 편입 종목이 바뀌고 비용이 발생하며, 펀드 자체가 개별 채권과 같은 날 만기를 맞는 것도 아니다.

자금 계획으로 옮기는 다섯 단계

1. 경과이자와 수수료를 포함한 매입 지출을 같은 통화로 정리한다.
2. 각 이자와 원금, 적용 가능한 중도상환 시나리오의 날짜와 금액을 적는다.
3. 보유기간을 정하고 이자를 소비할지, 현금으로 둘지, 어떤 금리로 재투자할지 명시한다.
4. 중도 매도라면 금리 상승·하락 때의 매도가격을 계산하고 호가 차이와 비용을 반영한다. 신용위험은 따로 확인한다.
5. 현금흐름의 내부수익률과 최종 자산의 연환산 성장률을 나눠 제시하고, 이자 중복 계산을 점검한다.

만기수익률은 가격과 약정 지급액을 비교하는 유용한 기준이다. 실제로 필요한 날 얼마를 쓸 수 있는지는 자신의 보유기간과 이자 사용 계획을 담은 현금흐름표로 확인해야 한다.