선물 베이시스·기간구조·롤오버 수익, 실제 손익과 어떻게 다를까?

현물 100, 근월물 102, 원월물 105라는 호가만으로 선물 투자에 이미 손실이 났다거나 현물이 앞으로 105까지 오른다고 말할 수는 없습니다. 현물과 특정 선물의 가격 관계, 만기별 가격 배열, 실제 보유 계약에서 발생한 손익은 각각 다른 정보입니다.

아래 사례는 계산을 확인할 수 있는 가상 가격을 사용합니다. 실제 비교에 앞서 거래소, 만기월, 계약 승수, 통화, 수량 단위와 인도 품질·장소를 확인해야 합니다.

베이시스는 뺄셈 방향부터 맞춰야 합니다

이 글에서는 상품 헤지에 흔히 쓰이는 베이시스＝현물 가격－지정 선물 가격을 사용합니다. 현물 100과 근월물 102를 비교하면 −2, 원월물 105와 비교하면 −5입니다. 어떤 현물 호가와 어떤 만기월을 사용했는지 빠뜨리면 베이시스 수치가 불완전합니다.

금융선물 자료에서는 선물에서 현물을 빼는 반대 정의도 사용합니다. 그런 자료의 +2가 여기의 −2와 같은 관계를 나타낼 수 있습니다. 서로 다른 지표를 비교할 때는 계산 방향을 통일해야 합니다. 이 글에서 베이시스 강화는 현물에서 선물을 뺀 값이 커지는 것으로, −5에서 −2로 변하는 경우도 포함합니다.

강화가 반드시 가격 상승은 아닙니다. 현물이 100에서 94로, 선물이 105에서 96으로 내리면 베이시스는 −5에서 −2로 높아집니다. 현물은 6, 선물은 9 하락했습니다. 개선된 것은 현물의 상대적인 위치이지 시장의 절대 가격 방향이 아닙니다.

현물 가격 자체도 하나로 정해져 있지 않을 수 있습니다. 지역, 등급, 운송비, 보관 조건과 인도 일정에 따라 달라집니다. 해외 비교에서는 통화와 단위도 환산해야 합니다. 임의의 현물 가격을 단순히 대표 선물과 비교하면 실제 매매 기회보다 상품 조건의 차이를 측정할 수 있습니다.

기간구조는 미래 가격 경로가 아닙니다

기간구조는 같은 관측 시점에 서로 다른 만기의 선물 가격을 배열한 것입니다. 102, 105, 107이면 해당 구간은 우상향하고 105, 102, 100이면 우하향합니다. 중간부터 방향이 바뀌는 곡선도 있으므로 한 쌍의 월물 스프레드로 전체 만기를 설명해서는 안 됩니다.

저장할 수 있는 상품은 자금 조달, 창고, 보험 비용 때문에 원월물 가격이 더 높을 수 있습니다. 반대로 즉시 쓸 수 있는 재고가 공장 가동 중단을 막아 준다면 그 보유 편익이 근월물을 지지할 수 있습니다. 계절성, 신구 수확물의 전환, 인도 조건도 영향을 줍니다. 원월물이 비싸다고 미래 현물이 그 가격에 도달한다는 보장은 없습니다.

당장의 공급 부족이라는 설명을 검증하려면 여러 근월물 스프레드가 함께 강해지는지, 인도 가능한 재고가 감소하는지, 현물 거래와 납기가 같은 방향을 가리키는지 살펴볼 수 있습니다. 만기 직전 한 계약만 급등하고 다른 월물과 현물이 동행하지 않는다면 인도 제약과 유동성을 먼저 확인해야 합니다.

금융자산에는 다른 설명이 필요합니다. 주가지수 선물은 자금 조달 비용과 예상 배당, 통화 선물은 두 통화의 금리와 호가 방향이 중요합니다. 상품 저장 논리로 지수의 정상적인 배당 효과를 해석해 시장 전체의 약세로 단정하면 안 됩니다.

만기 수렴은 오늘의 현물 가격을 고정하지 않습니다

실물 인도와 차익거래는 만기가 다가오는 선물과 인도 조건에 맞는 현물 사이의 관계를 제약합니다. 현금결제 계약은 정해진 최종 결제 기준을 따릅니다. 수렴은 만기 시점의 관계를 말하며 선물이 지금의 현물 가격까지 떨어져야 한다는 뜻은 아닙니다.

처음 현물 100, 선물 105라도 만기에 둘이 100 부근에서 만날 수도, 110 부근에서 만날 수도 있습니다. 선물 매수자는 첫 경로에서 손실을 보고 두 번째 경로에서 이익을 얻습니다. 인도 장소에서 먼 지역 현물은 운송과 품질 차이를 계속 반영할 수 있습니다.

차익거래에는 보관 용량, 자금, 운송 일정, 인도 자격과 현물 매도 가능성 같은 제약이 있습니다. 두 종가가 벌어졌다는 사실만으로 무위험 이익이 성립하지는 않습니다. 조건이 맞는 두 거래를 실제 체결 가능한 가격으로 계산하고 모든 비용을 반영해야 합니다.

월물 교체 가격 차이가 즉시 손실로 차감되지는 않습니다

선물 노출을 유지하려면 보통 기존 계약을 청산하고 더 먼 계약을 새로 엽니다. 롤오버 수익은 지속적인 선물 보유가 현물 가격 변화와 어떻게 다른 결과를 내는지 분석하는 개념입니다. 곡선과 관련은 있지만 서로 다른 두 계약의 호가 차이를 교체 순간 손실로 기록하는 것은 아닙니다.

가상 계약 한 개가 기초자산 한 단위를 나타내고, 항상 한 계약을 보유하며 비용과 이자는 없다고 합시다. 근월물을 102에 샀는데 교체 시점에 근월물 100, 원월물 104가 됐습니다. 기존 계약을 100에 팔면 손실은 2입니다. 새 계약을 104에 매수하면 체결가 기준 최초 손익은 0입니다. 100과 104의 차이 4가 그때 추가로 사라지는 것은 아닙니다.

이후 현물은 100에 머물고 새 계약이 만기에 가까워지며 104에서 100으로 내려온다면 새 포지션에서 4를 잃어 합계는 −6이 됩니다. 추가 손실 4는 실제 보유한 계약의 후속 가격 하락에서 생겼습니다. 현물과 곡선 모양이 비교적 안정적일 때 우상향 곡선에서 매수 포지션을 계속 이어 가면 이런 부담이 반복될 수 있고, 우하향 곡선에서는 유리한 기여가 생길 수 있습니다.

하지만 104에 매수한 계약이 현물 상승으로 112에 결제되면 새 포지션 이익은 8입니다. 기존 손실 2를 빼도 총이익은 6입니다. 더 비싼 원월물을 샀다고 반드시 손해 보는 것은 아니며, 싼 원월물도 기초자산 급락 위험을 없애지는 못합니다.

수익률에는 분모가 필요합니다. 계약 수를 고정하는 전략은 명목 노출을 고정하는 전략과 다릅니다. 증거금만 분모로 쓰면 레버리지 효과가 반영됩니다. 충분한 자금을 마련한 전략은 담보 현금의 이자를 받을 수 있고 수수료와 슬리피지는 결과를 줄입니다. 현물 상승률, 월물 차이와 증거금 수익률을 기준 조정 없이 더할 수는 없습니다.

헤지 후 실제 판매 가격에도 베이시스가 남습니다

생산자가 나중에 상품 한 단위를 팔기 위해 선물을 105에 매도했다고 합시다. 판매 시점 예상 베이시스가 −3이면 기대하는 실효 판매 가격은 102입니다. 실제 판매일 현물이 96, 선물이 98이면 현물 수입은 96, 선물 매도 이익은 7이므로 실효 가격은 103입니다.

이를 실효 판매 가격＝처음 선물 매도가＋현물 판매 시점의 베이시스로 쓸 수 있습니다. 105 − 2＝103이며, 베이시스가 예상보다 1 강해 결과도 1 좋아졌습니다. 선물은 98인데 지역 현물만 92라면 베이시스는 −6이고 실효 가격은 92＋7＝99로 낮아집니다.

매수 선물로 헤지하는 조달자의 실효 구매 비용도 최초 선물 매수가에 최종 베이시스를 더한 값입니다. 따라서 베이시스 강화는 구매 비용을 높입니다. 이 관계는 수량과 단위가 맞고 현물과 선물을 동시에 마무리하며 비용을 무시할 때 성립합니다. 수량 변경, 날짜 불일치, 다른 상품을 이용한 교차 헤지는 추가 위험을 남깁니다. 중간에 월물을 바꿨다면 각 구간 손익도 따로 계산해야 합니다.

연속 차트의 갭이 월물 변경에서 나왔는지 확인하세요

근월물 100 다음에 원월물 104를 이어 붙이면 기존 계약이 오르지 않아도 4포인트 갭이 나타날 수 있습니다. 조정 연속 시계열은 단절을 줄이지만 과거 가격을 바꾸어 당시 체결 가능한 수준과 달라지게 할 수 있습니다.

추세는 작성 방식이 명확한 연속 시계열로 살피고 손익은 실제 계약과 체결 내역으로 계산합니다. 거래량과 미결제약정을 함께 보면 거래가 구월물에서 신월물로 이동한 것인지, 시장 전반의 참여가 줄어든 것인지 구분하는 데 도움이 됩니다.

현물 기준, 월물별 가격, 스프레드, 보유 수량과 교체 체결가를 기록하면 분석을 계좌와 대조할 수 있습니다. 베이시스는 현물과의 관계, 곡선은 인도 시기, 거래 기록은 돈의 결과를 보여 줍니다. 세 가지를 함께 확인해야 차트가 실제 손익을 잘못 설명하는 일을 줄일 수 있습니다.