폴란드의 금리 인하 정책이 중대한 시험대에 올랐다

12월 소비자물가지수(CPI) 보고서는 분석가들의 예상대로 복잡했지만, 인플레이션의 진정한 실상은 표면적인 수치에만 있는 것이 아닙니다. 통화 공급과 중앙은행의 활동을 자세히 살펴보면 공식 데이터에는 드러나지 않은 압력 요인들을 발견할 수 있습니다.

12월 소비자물가지수(CPI) 해석하기

언뜻 보면 12월 인플레이션 데이터는 예상치와 일치하는 듯 보였고, 이는 향후 통화 완화를 기대하는 시장에 약간의 낙관론을 불러일으켰습니다.

전체 소비자물가지수(CPI)는 전월 ​​대비 0.3% 상승하여 연간 인플레이션율은 2.7%로 변동이 없었습니다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 비용을 제외한 근원 CPI는 전월 대비 0.2% 상승했으며, 연간 상승률은 2.6%로 동일했습니다. 예상보다 다소 낮은 근원 CPI 수치는 연준이 2026년에도 통화정책 완화를 지속할 수 있다는 추측을 불러일으켰습니다.

하지만 표면적인 현상 이면에는 지속적인 추세가 숨어 있습니다. 최근 6차례의 수치를 보면 근원 소비자물가지수(CPI)는 0.2%, 0.3%, 0.3%, 0.2%, 0.2%, 0.2% 상승률을 기록했습니다. 이러한 패턴을 연율로 환산하면 2.8%에 달하며, 이는 근원 인플레이션이 1년 넘게 이 범위에 갇혀 있음을 보여줍니다.

12월 보고서의 상세 분석 결과는 다음과 같은 구체적인 가격 압박 요인을 ​​보여줍니다.

• 주거: 0.4% 증가

• 식품: 0.7% 급등

• 에너지: 휘발유 가격이 0.4% 하락했음에도 불구하고 0.3% 상승했습니다.

• 서비스 부문: 0.3% 성장

• 중고차 및 트럭: 가장 큰 폭의 하락세(1.1%)를 기록했습니다.

2025년 6월부터 12월까지 다양한 항목별 소비자물가지수의 월별 변동률을 보여주는 표입니다.

공식 인플레이션 데이터의 한계

소비자물가지수(CPI) 보고서는 신중하게 접근해야 합니다. 특히 지난 11월 보고서가 크게 추정치에 기반했다는 비판을 받으면서 데이터의 신뢰성에 대한 의문이 제기되어 왔습니다.

더욱이, 정부의 소비자물가지수(CPI) 계산 방식은 1990년대에 개정되었는데, 그 결과 탄생한 공식은 실제 생활비 상승률을 체계적으로 과소평가한다는 비판을 받고 있습니다. 만약 1970년대의 공식이 여전히 사용되었다면, 오늘날 공식 CPI 수치는 6%에 더 가까웠을 것입니다.

현재 공식 자료에 따르면 인플레이션은 연준의 목표치를 훨씬 웃도는 수준입니다. 모건 스탠리의 수석 경제 전략가인 엘렌 젠트너가 지적했듯이, 이러한 상황은 왠지 낯익습니다.

젠트너는 "이런 상황은 전에도 본 적이 있다. 인플레이션이 다시 상승하는 것은 아니지만 목표치보다는 높은 수준을 유지하고 있다"며 "오늘 발표된 인플레이션 보고서는 연준이 이달 말 금리를 인하하는 데 필요한 근거를 제공하지 못한다"고 말했다.

진정한 원동력: 가속화되는 통화 공급

소비자물가지수(CPI)는 특정 상품 바구니의 가격 변동을 측정하지만, 인플레이션의 한 증상만을 보여줄 뿐입니다. 역사적으로 경제학자들은 인플레이션을 통화 및 신용 공급의 증가로 정의해 왔습니다. 물가 상승은 이러한 통화 팽창의 결과입니다.

이러한 근본적인 지표로 볼 때, 인플레이션은 존재할 뿐만 아니라 가속화되고 있습니다. 현재 M2 통화량은 2022년 7월 이후 가장 빠른 속도로 증가하고 있습니다. 2023년 10월 최저치를 기록한 후, 통화량은 다시 상승세를 이어가며 최근 몇 달간 통화 창출 속도가 빨라짐에 따라 팬데믹 시기의 최고치를 넘어섰습니다.

연방준비제도 경제 데이터(FRED)의 차트는 1959년부터 2025년 11월까지의 M2 통화량(십억 달러 단위)을 보여주며, 2020년부터 급격한 증가세를 나타냅니다.

연준의 조용한 양적완화 재개

인플레이션 압력이 높아지고 있다는 추가적인 증거는 연준의 대차대조표가 다시 확대되고 있다는 사실에서 찾아볼 수 있습니다.

지난달 중앙은행은 새로 발행한 돈으로 미국 국채 매입을 재개하며 사실상 양적 완화(QE) 프로그램을 다시 시작했습니다. 금융 시스템에 유동성을 직접 주입하는 이러한 방식은 필연적으로 인플레이션을 유발합니다.

그래프는 연방준비제도의 총자산 추세를 보여주는데, 2025년 대부분 기간 동안 감소세를 보이다가 12월에 뚜렷한 증가세를 나타냈습니다.

연준의 딜레마: 쉬운 해결책은 없다

이는 중앙은행에 근본적인 갈등을 야기합니다. 연준은 딜레마에 빠져 있습니다. 부채에 시달리는 경제를 지원하기 위해 금리 인하와 양적완화를 통해 통화정책을 완화해야 하지만, 물가상승을 억제하기 위해서는 금리를 인상해야 합니다. 이 두 가지를 동시에 할 수는 없습니다.

소비자물가지수(CPI)가 예상보다 낮게 나올 경우, 공식적인 발표에서는 기대치 관리를 강조하지만, 실제 상황에서는 통화 완화 정책을 우선시할 수 있는 정치적 명분이 생깁니다. 이러한 역학 관계는 공식적인 물가 지표가 일시적으로 둔화되더라도 근본적인 인플레이션 압력은 더욱 강해질 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

미국 노동통계국이 발표한 최신 자료에 따르면 2025년 12월까지 1년간 소비자물가지수 상승률은 2.7%를 유지할 것으로 예상되며, 이는 경제 안정기가 지속될 것임을 시사합니다.

시장 기대치에 부합하는 이 수치는 연준 정책 결정자들과 암호화폐 업계를 포함한 시장 참여자 모두에게 중요한 통찰력을 제공합니다. 또한 보고서는 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원 인플레이션이 2.6%로 안정적으로 유지되었음을 보여주었습니다.

인플레이션 데이터를 심층 분석해 보겠습니다.

2025년 12월 보고서에 따르면 11월 대비 월별 변동이 없어 가격 안정세가 지속되고 있음을 보여줍니다. 연간 수치를 좌우하는 주요 요소는 다음과 같습니다.

• 에너지 가격: 전년 대비 2.3% 상승.

• 식품 가격: 같은 기간 대비 3.1% 상승했습니다.

이러한 수치의 일관성은 경제 전반의 근본적인 가격 상승 압력이 가속화되지 않고 있음을 시사하며, 기업과 소비자에게 예측 가능한 환경을 제공합니다.

안정적인 인플레이션이 연준 정책에 미치는 영향

소비자물가지수와 근원물가지수 모두 예상치 못한 변동성을 보이지 않으면서 연준이 공격적인 통화정책 조정을 단행할 가능성은 낮아졌습니다. 경제학자들은 이러한 안정적인 물가 추세가 향후 정책 회의에서 금리를 동결해야 한다는 주장을 뒷받침한다고 널리 믿고 있습니다.

수개월간 안정적인 추세가 지속된다면 현재의 경제 전략이 효과적이라는 확신을 강화하고 보다 예측 가능한 재정 계획을 세울 수 있을 것입니다.

암호화폐 시장은 여전히 ​​동요하지 않고 있습니다.

암호화폐 시장은 인플레이션 보고서에 뚜렷한 반응을 보이지 않았습니다. 시장 분석가들은 비트코인과 이더리움 같은 주요 자산들이 데이터 발표 직후 즉각적인 변동성을 경험하지 않았다고 지적했습니다.

이러한 미온적인 반응은 경제 지표가 시장 예상치와 일치할 때 흔히 나타나는 현상입니다. 안정적인 인플레이션 수치가 전반적인 금융 시장에 새로운 불확실성을 야기하지 않았기 때문에 암호화폐 시장은 자체적인 동인과 심리에 따라 움직임을 이어갔습니다.

최고위 외교관들이 교착 상태에 빠진 협상 해결에 나선다

마르코 루비오 미국 국무장관과 수브라마냠 자이샹카르 인도 외교부 장관은 화요일 무역에 대해 논의했으며, 이는 오랫동안 기다려온 양국 간 무역 협정의 미래에 대한 의문을 제기했다.

미국 국무부 발표에 따르면, 두 정상은 진행 중인 무역 협상, 에너지 안보, 핵심 광물 등에 대해 논의했다. 또한 양국 간 경제 협력 강화와 민간 핵 협력 확대에 대한 공동의 관심사도 거론되었다.

이번 통화는 세르히오 고르 신임 주 인도 미국 대사가 양국이 긴밀한 파트너로서 지연된 무역 협정을 포함한 여러 이견을 해결할 것이라고 확신을 표명한 지 하루 만에 이루어졌습니다.

트럼프 시대의 관세가 양국 관계에 긴장을 초래하고 있다

이번 협상은 도널드 트럼프 대통령의 두 번째 임기 동안 미국과 인도 관계가 급격히 악화된 상황 속에서 진행되고 있습니다. 미국은 인도의 러시아산 석유 구매를 이유로 인도에 세계 최고 수준인 50%의 관세를 부과했습니다.

수개월에 걸친 협상과 트럼프 대통령과 나렌드라 모디 인도 총리 간의 여러 차례 전화 통화에도 불구하고, 인도는 여전히 미국과 무역 협정을 맺지 않은 몇 안 되는 주요 경제국 중 하나입니다.

앞으로 나아갈 길에 대한 상반된 신호들

최근 공식적인 발언들은 협상 진행 상황에 대해 엇갈린 메시지를 전달하고 있습니다. 지난주 하워드 루트닉 미국 상무장관은 모디 총리가 트럼프 대통령에게 전화를 걸지 않았기 때문에 지난해 무역 협정이 성사되지 못했다고 주장했습니다. 인도 측은 이 주장이 사실과 다르다고 일축했습니다.

마찰에도 불구하고 인도는 러시아산 석유 구매량을 줄이는 등 트럼프 행정부를 달래기 위한 조치를 취했습니다. 고르 대사는 이번 주에 양측이 "계속해서 적극적으로 소통하고 있으며" 무역 협상을 마무리 짓기 위해 노력하고 있다고 언급했습니다.

수요일에 실시된 일본의 최근 5년 만기 국채 경매에서 투자자들의 투자 심리가 뚜렷하게 위축된 것으로 나타났으며, 이는 고조되는 정치적 위험이 시장에 부담을 주기 시작했음을 시사합니다.

결과 발표 후 채권 선물 가격이 하락하며 투자자들의 불안감을 확인시켜 주었습니다. 이러한 매도세는 사나에 다카이치 총리가 조기 총선을 고려하고 있다는 보도가 시장에 전달되면서 발생했으며, 이는 이른바 '다카이치 트레이드'를 부활시키고 엔화 가치를 급락시켰습니다.

수요 부진이 5년간 지속된 일본 국채 경매를 위협하고 있다

이번 경매 결과는 평균보다 약한 수요를 보여주었습니다. 투자자들의 관심을 나타내는 주요 지표인 입찰률은 3.08을 기록했습니다. 이는 지난 12월 경매에서 기록된 3.17보다 하락한 수치이며, 지난 12개월 평균인 3.54에도 미치지 못합니다.

정치적 불확실성에 대한 반응으로 5년 만기 국채 금리가 1.615%까지 급등하여 2000년 첫 발행 이후 최고치를 기록했습니다. 수요 부진을 나타내는 또 다른 지표인 '테일(tail)'(평균 가격과 최저 수용 가격의 차이)은 지난달 0.04에서 0.05로 확대되었습니다.

재정 위험 증가 및 일본은행 금리 인상 압력

투자자들은 이제 높아진 재정 위험에 대비하고 있습니다. 조기 총선이 실시될 경우 집권 자민당의 입지가 강화되어 정부의 경기 부양책 확대 가능성이 열릴 수 있습니다.

이러한 전망은 다카이치 정부가 4월부터 시작되는 새 회계연도에 사상 최대 규모의 초기 예산안을 발표할 준비를 하는 가운데 나왔습니다. 재무부에 따르면, 이번 예산안은 초장기 국채 발행을 줄이는 동시에 2년 및 5년 만기 국채 발행을 늘리는 내용을 포함할 예정입니다.

동시에 엔화는 미국 달러 대비 2024년 7월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 이러한 엔화 약세는 일본은행(BOJ)이 엔화 안정을 위해 조기 금리 인상을 고려해야 한다는 압력을 가중시키고 있습니다.

시장은 일본은행의 잠재적 조치에 대비하고 있다.

대부분의 경제학자들은 일본은행이 지난해 12월 금리를 30년 만에 최고치로 인상한 이후 6월까지 추가 금리 인상을 미룰 것으로 예상하지만, 엔화의 지속적인 약세로 인해 일본은행이 더 빨리 조치를 취할 수도 있다.

일본은행 전 이사였던 사쿠라이 마코토는 인터뷰에서 다카이치 총재의 재정 정책에 대한 우려가 중앙은행이 이르면 4월에 기준금리를 인상하도록 촉발할 수 있다고 밝혔다.

현재 시장 가격은 이러한 불확실성을 반영하고 있습니다. 익일물 지수 스왑을 보면 거래자들이 올해 첫 금리 인상을 7월까지 완전히 반영하지 않은 것으로 나타나 엔화 약세가 지속될 경우 시장 심리가 크게 변동할 여지가 있습니다.

한국 원화는 글로벌 금융위기 이후 최저 수준으로 하락세를 이어가면서, 국내 투자자들이 자금을 해외로 빼돌리는 가운데 당국은 원화 방어에 대한 압력을 더욱 강화하고 있다.

원화는 수요일에 최대 0.2% 하락하여 달러당 1,478.25원까지 떨어지면서 10일 연속 하락세를 이어가고 있으며, 2009년 3월 이후 최저 수준에 근접하고 있다.

한국의 달러 수요는 미국 주식에 투자하는 국내 투자자들과 대금 결제를 위해 달러를 찾는 수입업자들의 수요에 힘입어 강세를 유지하고 있습니다. 한국예탁결제원 자료에 따르면 한국 개인 투자자들은 1월 13일까지 약 22억 달러 규모의 미국 주식을 매수했습니다. 여기에 외국 자금의 한국 주식 매도세가 가속화되면서 원화 약세에 대한 추가적인 압력이 가해지고 있습니다.

지난해 말 당국의 원화 지지 정책에도 불구하고, 원화는 외부 요인으로 인해 다시 압박을 받고 있습니다. 강력한 미국 경제 지표로 달러화는 강세를 보였고, 일본의 조기 총선 소식으로 엔화는 약세를 나타냈습니다. 여기에 중동 정세 고조로 인한 유가 상승 우려가 더해지면서 ​​원화에 또 다른 부담을 가중시키고 있습니다.

최근 몇 주 동안 당국은 구두 개입과 은행 외환안정세 면제를 통해 원화 가치 상승을 부추기는 노력을 강화했습니다. 그러나 이러한 조치들은 원화 가치 하락을 막는 데 거의 효과가 없었고, 시장은 이제 수입 물가 상승을 부추기고 소비자 수요를 위축시킬 위험이 있는 원화 가치 하락에 대응하기 위해 정책 당국이 어떤 추가 조치를 취할지에 주목하고 있습니다.

원화는 올해 들어 달러 대비 2.6% 이상 하락하며 아시아에서 가장 실적이 저조한 통화이자 세계적으로도 가장 약한 통화 중 하나가 되었습니다.

출처: 블룸버그 유럽

일본은 수요일, 트럼프 행정부의 형사 기소 위협에 따라 제롬 파월 미국 연방준비제도 의장을 지지하는 다른 중앙은행들의 성명에 일본은행이 불참한 것에 대해 논평을 거부했다.

일본 정부 대변인인 기하라 미노루 관방장관은 정례 기자회견에서 "이 사안은 일본은행의 자체 판단에 관한 것이므로 정부는 논평을 자제하겠다"고 밝혔다.

일본은행은 파월 의장을 지지하는 공동 성명을 발표한 주요 중앙은행에 포함되지 않았습니다.

이례적으로 발표된 이번 공동 성명에는 유럽중앙은행, 영란은행, 캐나다 중앙은행 총재뿐 아니라 스웨덴, 덴마크, 스위스, 호주, 한국, 브라질, 프랑스 중앙은행 총재들이 서명했습니다.

중앙은행 독립성의 중요성에 대한 질문에 키하라 씨는 거시경제 정책에 대한 궁극적인 책임은 정부에 있다고 정부는 믿는다고 답했습니다.

그는 "통화정책은 법률상 전반적인 경제정책의 일부이므로 일본은행은 정부와 긴밀한 협력과 충분한 소통을 유지해야 한다"면서도 "하지만 구체적인 통화정책 방법은 일본은행에 맡겨야 한다"고 덧붙였다.

출처: 투자