태국 시장, 선거 여파로 투자자들의 불안감 고조되면서 외면받아

태국의 부진한 경제는 태국 주식과 채권을 불안정한 상태로 몰아넣었습니다. 저평가된 시장에서 태국 투자는 주목받지 못하고 있으며, 글로벌 자본의 관심 밖으로 밀려나고 있습니다. 이번 주말 총선을 앞두고 주요 자산운용사들은 선거 결과가 기존의 문제들을 해결하기보다는 악화시킬 가능성이 더 크다고 판단하여 신중한 태도를 보이고 있습니다.

높은 가계 부채와 미약한 경제 성장률 같은 고질적인 문제들이 이미 태국 경제에 악영향을 미치고 있습니다. 지난 한 해 동안 태국 주식 시장은 세계 최악의 실적을 기록했고, 태국 국채는 2026년 전망에서 대부분의 신흥 시장 국가들에 비해 저조한 성과를 보였습니다. 투자자들은 3년 만에 네 번째로 집권한 태국의 지도자가 부실한 거버넌스와 표류하는 정책을 바로잡는 데 필요한 개혁을 이뤄낼 수 있을 것이라고 믿을 만한 근거가 거의 없다고 보고 있습니다.

시장의 일반적인 전망은 잠재적인 금리 인하와 정부 지출로 인해 수익률 곡선이 가파르게 상승할 것이라는 것이며, 자본이 다른 투자 기회를 모색함에 따라 주식 시장은 침체된 상태를 유지하고 있다는 것입니다.

싱가포르 소재 프린시펄 자산운용의 최고투자책임자 크리스토퍼 레오는 "태국은 밸류에이션 측면에서 저평가되어 있는 것처럼 보인다"면서도 "하지만 저평가되어 있다는 것만으로는 충분하지 않을 것"이라고 말했다.

글로벌 펀드 매니저들은 거리를 두고 있다.

기관 투자자들 사이에서는 선거를 앞두고 투자 비중을 줄이려는 분위기가 뚜렷하게 나타나고 있습니다.

• T Rowe Price Group Inc.는 채권 보유량을 줄였으며, 추가 자본 투입에 앞서 명확한 정책 방향을 기다리면서 현지 통화 부채에 대해서는 신중한 입장을 유지하고 있습니다.

• 알리안츠 글로벌 인베스터스는 장기 채권에 대한 투자 비중을 전반적으로 낮게 유지하고 있지만, 장기 채권으로의 전환을 고려하고 있습니다.

• 애버딘은 태국 국내 경제에 대한 노출을 최소화하기 위해 방어적인 주식과 수출 기업을 선호하며, 불안정한 연립 정부가 정책 집행의 불균형으로 이어질 수 있다고 경고합니다.

방콕 소재 애버딘의 투자 매니저인 나타논트 아루냐카난다는 "지속적인 투자자 신뢰를 위해서는 선거는 단지 시작점에 불과하다"고 말했습니다. 그는 전망이 신뢰할 만한 개혁과 지속적인 재정 및 통화 정책 지원에 달려 있다고 강조했습니다. "생산성을 높이고 투자 환경을 개선하는 개혁 없이는 선거 후 반등은 구조적인 변화라기보다는 일시적인 현상에 그칠 가능성이 높습니다."

역사는 이러한 반등이 단기적일 것임을 시사한다

역사적으로 태국 증시는 선거 후 단기적인 상승세를 보여왔습니다. 지난 세 번의 선거에서 태국 증권거래소(SET) 지수는 선거 후 한 달 동안 평균 3.3% 상승했습니다. 그러나 이러한 상승세는 정치적 현실이 드러나면서 대개 사그라들곤 합니다.

2001년부터 2023년까지 총선 후 1개월과 6개월 시점의 태국 SET 지수 변동 추이를 보여주는 차트.

지속적인 우려로 인해 해외 투자 포트폴리오에서 태국 자산에 대한 재고가 불가피해졌습니다. 한때 글로벌 성장에 대한 노출로 가치를 인정받았던 태국 자산은 경기 침체, 관광 산업 부진, 그리고 반복되는 정치적 불안정으로 인해 매력을 잃어가고 있습니다.

부채와 지출 약속이 시장에 부담을 주고 있다

주요 우려 사항은 주요 정당들의 선거 공약 이행 자금 마련을 위해 필요한 국채 발행량 증가입니다. 중앙은행이 2025년 경제 성장률을 지역 평균보다 낮은 2.2%로 전망하는 가운데, 정부는 이미 14억 달러 규모의 식량 및 서비스 보조금 프로그램을 승인했습니다.

이러한 추가 지출 약속은 태국의 2년 만기 국채와 10년 만기 국채 수익률 차이를 2023년 10월 이후 가장 큰 폭으로 벌리는 데 일조했습니다.

태국의 2년 만기 국채와 10년 만기 국채의 스프레드가 2023년 10월 이후 최고 수준으로 가파르게 상승한 것을 보여주는 선 그래프.

홍콩 T Rowe Price의 포트폴리오 매니저인 레너드 콴은 "태국이 경제 잠재력을 극대화하는 데 투자하기를 기대한다"고 말했다. 그는 태국이 재정적 여력을 어느 정도 갖추고 있지만, "핵심은 그 여력을 얼마나 효과적으로 활용하는가"라고 덧붙였다.

암울함 속에서 가치를 찾다

전반적으로 비관적인 전망에도 불구하고, 가치 투자의 조짐이 나타나고 있습니다. 태국 주식은 주가수익비율(PER)이 약 14배 수준으로, 지난 5년 평균치와 지역 동종 기업들의 평균치보다 낮습니다. 또한, 재정 지출 증가에 대한 기대감이 이미 주가에 반영된 가운데, 수익률 곡선이 가파르게 상승하고 있어 장기 투자 기회를 제공할 수도 있습니다.

블랙록은 1년 전보다 장기 채권 비중은 줄였지만, 최근 만기가 긴 채권 매입을 늘리기 시작했다고 싱가포르에 있는 블랙록 아시아 태평양 지역 채권 펀더멘털 책임자인 나빈 사이갈이 밝혔습니다.

결론: '어떻게든 헤쳐나가는' 시나리오

궁극적으로 투자자들은 이번 선거 이후 의미 있는 개혁이 이루어질지, 아니면 정부 구성을 위한 타협 과정에서 정책이 약화될지를 주시하고 있습니다. 잦은 정치 지도부 교체 또한 지속적인 변화에 대한 기대를 약화시키고 있습니다.

싱가포르 나인티원의 포트폴리오 매니저인 와이 키앗 소는 "어느 정당도 확실한 과반수를 확보하지 못한 상황에서 투자자들의 신뢰가 급격히 회복될 것으로 예상하기는 어렵다"며 "이번에도 '어떻게든 버텨내는' 시나리오가 반복될 가능성이 높다"고 말했다.