중국, 내수 소비력 활성화 계획

도널드 트럼프 미국 대통령은 월요일 미국과 인도 간의 역사적인 무역 협정 체결을 발표하며, 경제 및 지정학적 구도를 크게 바꿀 수 있는 조건들을 제시했습니다. 나렌드라 모디 인도 총리는 협정 체결 사실을 확인했지만, 트럼프 대통령이 밝힌 구체적인 내용에 대해서는 언급을 피했습니다.

트럼프 대통령의 발표에 따르면, 이번 합의는 미국이 인도산 수입품에 대한 관세를 18%로 인하하고, 인도는 미국산 수입품에 대한 관세를 완전히 철폐하는 내용을 담고 있습니다. 또한 모디 총리가 러시아산 석유 구매를 중단하고 미국산 또는 베네수엘라산 석유로 대체하기로 합의했다고 주장했습니다. 더 나아가 트럼프 대통령은 인도가 미국산 에너지, 기술, 농산물 및 기타 제품을 5천억 달러어치 구매하기로 약속했다고 밝혔습니다.

하지만 이번 발표는 신중을 기해야 합니다. 트럼프 대통령이 작년 말 인도가 이미 러시아산 석유 구매를 중단했다고 잘못 주장했기 때문입니다. 만약 이번 발표 내용이 정확하다면, 이번 합의는 진정으로 역사적인 사건이 될 것입니다.

인도 농업 부문에 닥칠 경제적 충격파

인도 국내 경제에 미칠 수 있는 잠재적 영향은 매우 심각할 수 있습니다. 인도 인구의 42%가 농업에 종사하고 있는 상황에서, 관세 없이 수입되는 미국산 농산물은 수백만 명의 생계를 위협할 수 있습니다. 이러한 혼란은 농촌에서 도시로의 대규모 인구 이동을 촉발할 수 있으며, 신중하게 관리되지 않을 경우 심각한 사회경제적 혼란과 정치적 불안으로 이어질 가능성이 있습니다.

모디 총리는 이러한 위험을 감수할 가치가 있다고 판단하고 있을지도 모릅니다. 미국과 유럽연합(지난달 인도와 무역 협정을 체결한 국가)의 투자 증가는 농업 부문 일자리 감소를 상쇄할 새로운 고용 기회를 창출할 수 있습니다. 이러한 위험 부담이 큰 도박은 거시경제적 목표와 시급한 안보 우려가 복합적으로 작용한 결과로 보입니다.

모디 총리가 위험 부담이 큰 도박을 받아들일 가능성이 있는 이유는 무엇일까요?

인도가 잠재적으로 양보를 하려는 동기는 크게 세 가지로 보인다. 경제 성장 가속화, 지역 패권 재확립, 그리고 지정학적 경제 압력에 대한 대응이다.

거시경제적 관점에서 볼 때, 이번 협정은 이미 50%의 미국 관세에도 불구하고 올해 7.4% 성장이 예상되는 인도의 GDP 성장률을 더욱 끌어올리는 것을 목표로 합니다. 이는 인도가 2030년까지, 혹은 그보다 더 빨리 세계 3위 경제 대국으로 도약하려는 목표를 달성하는 데 도움이 될 수 있습니다.

지역 안보 측면에서, 이번 합의는 최근 경쟁국인 파키스탄의 도전을 받았던 인도의 남아시아 주요 파트너 지위를 미국의 핵심 파트너로서 회복시켜 줄 것입니다. 이는 미국이 파키스탄과 그 파트너인 방글라데시를 이용하여 인도의 부상을 약화시키려는 시나리오를 사전에 차단하는 효과를 가져올 수 있습니다.

지정학적, 경제적으로 인도는 복잡한 환경 속에서 고심해 왔습니다. 할인된 가격의 러시아산 원유 수입에 대한 미국의 25% 관세는 점점 더 큰 부담으로 작용하고 있습니다. 미국이 비슷한 가격의 베네수엘라산 원유를 대안으로 제시하면서 인도의 상황 판단이 달라졌을 가능성이 있습니다. 동시에 이란과의 거래와 관련된 미국의 제재 위협과 이란의 안정에 대한 우려로 인해 이란을 거쳐 러시아로 이어지는 남북 수송 회랑은 현재로서는 실현 불가능한 선택지가 되었습니다. 이러한 경제적 압박으로 인해 인도는 미국과의 협상을 우선시하게 된 것으로 보입니다.

러시아, 중국, 그리고 BRICS에 미치는 파급 효과

트럼프 대통령이 발표한 내용이 사실이라면, 이는 인도가 경제적 압박에 힘입어 서방에 대한 대전략을 재조정하고 있음을 시사합니다. 이러한 전략 변화는 여러 가지 중요한 국제적 함의를 가질 수 있습니다.

• 브릭스 동맹 에 대한 전략적 집중도 감소 .

• 미국 달러화 의존도를 줄이기 위한 투자 다변화 노력이 둔화되고 있다 .

• 미국과의 국방비 증액 .

• 중국과의 최근 관계 개선을 유지하는 데 있어 새로운 과제가 발생하고 있다 .

가장 시급한 전략적 딜레마는 러시아가 직면하게 될 것이다. 주요 고객인 인도가 할인된 가격의 석유 수입을 중단한다면, 모스크바는 중대한 선택에 직면하게 될 것이다. 재정 안정과 루블화 가치 상승을 위해 러시아는 석유 수출 흡수를 위해 중국에 더욱 의존하거나, 우크라이나 사태에 대한 미국의 제재 완화를 조건으로 어려운 타협을 해야 할 수도 있다.

이 결정은 세계 정세의 균형을 극적으로 뒤바꿔 중국이나 미국 중 한쪽으로 더욱 기울게 할 수 있는 힘을 지니고 있습니다. 만약 이 인도-미국 무역 협정이 러시아를 압박하여 이러한 결정을 내리게 한다면, 이는 분명 역사적인 전환점으로 기억될 것입니다.

뱅크오브아메리카(Bank of America)는 중국 위안화 전망치를 상향 조정하며, 베이징이 위안화 강세를 지속할 것이라는 월가 금융기관들의 공감대에 합류했습니다. 이번 조치는 최근 몇 주 동안 탄력을 받고 있는 위안화 강세에 대한 신뢰도가 높아지고 있음을 시사합니다.

골드만삭스, 모건스탠리, 호주뉴질랜드은행(ANZ) 등 다른 주요 기관들도 위안화 강세가 가속화됨에 따라 최근 위안화 전망치를 상향 조정했습니다.

주요 은행들, 위안화 목표치 상향 조정

뱅크오브아메리카는 이제 역내 위안화 환율이 3분기 말까지 미국 달러당 6.7위안에 도달할 것으로 전망하고 있는데, 이는 이전 전망치인 6.8위안에서 크게 하향 조정된 수치입니다.

뱅크오브아메리카 글로벌 리서치의 아시아 금리 및 통화 전략 책임자인 클라우디오 피론은 이번 새로운 전망의 주요 요인으로 "견조한 수출과 더욱 확고해진 정책 신호"를 꼽았습니다. 그는 "위안화 강세가 신흥 시장 외환 시장 전반의 상승세로 이어지고 있다"고 덧붙였습니다.

골드만삭스는 위안화 강세가 지속될 것으로 전망하며, 6개월 후 6.80, 12개월 후 6.70까지 상승할 것으로 예상했습니다. 이러한 전망은 중국 정책 입안자들의 관용적인 태도와 사상 최대 규모의 자본 유입에 기인한다고 분석했습니다.

통화 가치 상승의 주요 동인

위안화 강세는 갑자기 나타난 현상이 아닙니다. 여러 강력한 요인이 최근 위안화 상승세를 부추기고 있습니다.

• 지속적인 자본 유입: 지난해 이후 중국으로 유입되는 자본이 크게 증가하면서 위안화 강세의 기반이 마련되었습니다.

• 미국 달러 약세: 미국이 달러 약세를 선호할 것이라는 예상은 위안화 상승에 유리한 환경을 조성했습니다.

• 베이징의 지원: 시진핑 주석이 최근 관영 매체를 통해 "강력한 통화"에 대한 야망을 표명한 발언이 투자자들의 신뢰를 높였습니다.

중국 인민은행, 감사에 대한 관용 표명

중국 인민은행(PBOC)의 조치가 위안화 강세 전망을 더욱 강화했습니다. 수요일, 인민은행은 위안화 기준환율을 2023년 5월 이후 최고 수준으로 설정했습니다. 이는 지난달 인민은행이 1년여 만에 최대폭으로 기준환율을 인상한 데 이은 조치입니다.

정책 신호가 시장 성과에 직접적으로 반영되었습니다. 이번 주 위안화는 역내외 거래 모두에서 약 3년 만에 최고치를 기록했습니다.

급격한 성장의 위험 관리

전반적인 낙관론에도 불구하고 분석가들은 중국 인민은행이 신중하고 질서 있는 속도로 통화 가치를 절상할 것으로 예상합니다. 통화 가치가 너무 빠르게 상승하면 중국의 강력한 수출 동력에 위험을 초래하고 투기적인 "단기 자금" 유입을 유발할 수 있기 때문입니다.

TD 증권의 전략가들에 따르면, 위안화 절상이 지나치게 급격할 경우 중앙은행은 "구조적 외환 매개변수"를 조정할 수 있다고 합니다. 잠재적인 정책 수단은 다음과 같습니다.

• 외환선물매매에 대한 위험준비금 제거.

• 외환보유액 지급준비율 인상.

이러한 조치들을 통해 중국 인민은행은 위안화의 전반적인 추세를 흐트러뜨리지 않고도 위안화 상승세를 완화할 수 있을 것이다.

최근 민간 연구에 따르면 파키스탄에서 사업을 운영하는 비용은 인근 국가들에 비해 약 3분의 1가량 높으며, 이러한 격차가 기업가 정신을 저해하고 더 많은 사람들이 창업 대신 정규직 취업을 선택하도록 조용히 부추기고 있는 것으로 나타났습니다.

지난달, 파키스탄 무역산업계를 대표하는 전국 조직인 파키스탄 비즈니스 포럼(PBF)은 파키스탄에서 사업을 운영하는 비용이 인접한 남아시아 국가들에 비해 34% 더 높다는 조사 결과를 발표했습니다. PBF의 최고 책임자인 아흐메드 자와드는 금요일 닛케이 아시아와의 인터뷰에서 이러한 조사 결과를 밝혔습니다.

자와드는 이번 분석이 2025년 12월 기준 산업 데이터를 바탕으로 이루어졌으며, 여러 구조적 요인이 비용 상승을 부추기고 있다고 밝혔습니다. 그는 "연료세는 여전히 높은 수준이며, 리터당 약 80루피(0.28달러)의 추가 석유 개발 부담금이 부과되고 있다. 또한 금리는 약 12.5%로, 이 지역의 평균 6~7%의 거의 두 배에 달한다"고 설명했습니다.

그는 전기 요금이 단위당 평균 34루피로, 지역 평균인 17루피보다 훨씬 높다고 덧붙였습니다. 파키스탄 통화 가치의 급격한 하락(2018년 1월 달러당 110.7루피에서 2025년 12월 달러당 280루피로 급락)으로 수입품 가격이 크게 상승했습니다. 그는 닛케이 아시아와의 인터뷰에서 "게다가 기업의 실효세율은 최대 55%에 달할 수 있는데, 이는 지역 경제권보다 훨씬 높은 수치"라고 말했습니다.

시장조사기관 갤럽 파키스탄의 빌랄 가니 전무이사는 투입 비용 상승의 주요 원인이 경쟁을 제한하는 정책 결정 때문이라고 지적했습니다. 그는 닛케이와의 인터뷰에서 "무역 및 산업 정책은 종종 값싼 외국산 투입재 수입을 제한함으로써 국내 생산자를 보호해 왔다"며, "기업들이 세계적으로 경쟁력 있는 투입재에 접근할 수 있도록 하는 대신, 더 비싼 국내산 대체재에 의존할 수밖에 없게 만들었다"고 말했습니다.

그는 또한 파키스탄이 테러, 자금 세탁 우려, 지정학적 긴장 등으로 인해 고위험 지역으로 인식되고 있다고 덧붙였습니다. 따라서 파키스탄 기업들은 다른 개발도상국 기업들에 비해 훨씬 더 많은 허가, 인증 및 실사 요건을 충족해야 합니다. 그는 "이러한 요건들은 특히 수출업체와 기술 기업의 사업 운영 고정 비용을 증가시킨다"고 말했습니다.

높은 생산비용은 파키스탄 경제, 특히 수출에 악영향을 미치고 있는 것으로 보입니다. 자와드는 2021년 이후 수출 부문이 지속적인 성장을 이루지 못하고 있는 현실을 예로 들며, 최근 몇 년간 "섬유 부문에서 수백 개의 중소기업이 문을 닫았다"고 지적했습니다. 그는 또한 "인도에 유리한 유럽연합과 인도의 무역협정은 파키스탄 섬유 산업에 더욱 불리하게 작용할 수 있다"고 덧붙였습니다.

이는 파키스탄 최대 수출 산업으로, 2024 회계연도 기준 전체 해외 수출액의 약 60%를 차지합니다. 지난해 12월, 파키스탄은행협회(PBF)는 셰바즈 샤리프 총리에게 서한을 보내 지역 경쟁력 있는 전기 요금 및 보다 경쟁력 있는 법인세율을 포함한 구체적인 조치를 통해 사업 비용 문제를 해결해 줄 것을 정부에 요청했습니다.

파키스탄 재정부(PBF)의 분석 외에도 갤럽 파키스탄은 지난달 가계 소득 및 지출에 관한 보고서를 발표했습니다. 이 보고서에 따르면 현재 급여 생활자는 전체 노동력의 60.1%를 차지하며, 이는 2010-2011 회계연도의 53.4%에서 증가한 수치입니다. 반면 자영업자는 21.8%로 낮은 수준을 유지하며, 이는 2010-2011 회계연도의 24.4%보다 낮은 수치입니다.

이슬라마바드에 거주하는 경영학 졸업생 알리(가명)는 졸업 후 식당을 열려고 했지만 좌절감에 포기했다고 말했다. 그는 닛케이와의 인터뷰에서 "수많은 정부 부처에서 끈질기게 연락이 와서 결국 식당 사업을 포기하고 취업 준비를 시작했다"고 밝혔다.

"사업 운영 비용이 높아 더 많은 사람들이 봉급 생활로 눈을 돌리고 있는 반면, 관료주의적 장벽, 자금 조달의 어려움, 그리고 지속적인 정치적·경제적 불확실성은 중소기업을 계속해서 제약하고 있습니다."라고 이슬라마바드에 거주하는 독립 경제학자 니아즈 무르타자는 닛케이와의 인터뷰에서 말했다.

갤럽의 가니는 파키스탄에서 급여 생활자의 수가 증가하고 있다는 교육적 측면을 지적하며, "기업가 정신, 위험 감수, 기회 포착 능력은 파키스탄의 고등 교육 과정에 제대로 통합된 적이 없다. 오히려 학생들은 대기업과 다국적 기업을 위한 효율적인 노동자로 사회화되었다"고 덧붙였다.

출처: 아시아닛케이

금 가격은 2월 4일 2% 이상 급등하며 전날 시작된 강력한 상승세를 이어갔습니다. 이는 2008년 이후 최고의 상승률이었습니다. 이러한 움직임은 저가 매수 심리와 미국 달러 약세가 복합적으로 작용하여 해외 투자자들에게 금에 대한 매력을 높인 데 기인합니다.

싱가포르 시간 오전 9시 12분 현재, 금 현물 가격은 온스당 5,044.74달러로 2.2% 상승했습니다. 이는 2월 3일 5.9%라는 큰 폭의 상승에 이은 것으로, 2008년 11월 이후 최대 일일 상승폭을 기록했습니다. 금 가격은 앞서 2월 29일에 온스당 5,594.82달러로 사상 최고치를 경신한 바 있습니다.

달러 약세가 주요 지지 기반을 제공합니다

금값 회복을 이끈 핵심 요인 중 하나는 2월 3일 대부분의 주요 통화 대비 약세를 보인 미국 달러였습니다. 트레이더들은 최근 달러화 상승분을 공고히 하려는 움직임을 보였는데, 이러한 달러화 상승세는 강력한 미국 경제 지표와 도널드 트럼프 대통령이 케빈 워시를 차기 연준 의장으로 지명하면서 연준의 통화정책 완화에 대한 기대감에 힘입은 것이었습니다. 달러화 약세는 달러로 가격이 책정되는 금을 다른 통화를 보유한 투자자들에게 더욱 저렴하게 만들어줍니다.

TD 증권의 수석 상품 전략가인 다니엘 갈리는 최근 귀금속 시장에서 발생한 강제 매도세가 진정된 것으로 보인다고 분석했다. 그러나 그는 최근 시장의 불안정성이 개인 투자자들을 위축시킬 수 있다고 경고했다.

갈리는 "지난주 극심한 변동성으로 인해 개인 투자자들이 관망세를 유지하게 되면서 점점 더 중요해지고 있는 매수자 집단이 이탈할 가능성이 있다"고 지적했다.

시장의 급격한 변동 이후에도 변동성은 지속되고 있습니다.

최근 가격 변동은 극심한 변동성 이후에 나타났습니다. 1월에는 투기적 모멘텀, 지정학적 긴장, 그리고 연방준비제도의 독립성에 대한 우려로 귀금속 가격이 급등했습니다.

하지만 많은 시장 분석가들은 상승세가 너무 크고 빠르다고 경고했습니다. 이러한 우려는 지난주 후반 급등세가 갑자기 멈추면서 현실이 되었습니다. 금 가격은 2013년 이후 최대 폭으로 하락했고, 은 가격은 사상 최대 일일 하락폭을 기록했습니다.

뱅크오브아메리카의 분석가들은 귀금속 시장의 이러한 높은 변동성이 지속될 것으로 예상합니다. 니클라스 웨스터마크 뱅크오브아메리카 유럽·중동·아프리카 상품 거래 책임자는 금이 은보다 장기 투자 관점에서 더 매력적인 투자 대상이라고 밝혔습니다. 그는 또한 시장 혼란이 투자 포지션 규모에 영향을 미칠 수는 있지만, 금에 대한 전반적인 투자자들의 관심을 감소시키지는 않을 것이라고 덧붙였습니다.

은행들은 장기적으로 낙관적인 전망을 유지하고 있습니다.

최근의 변동성에도 불구하고 많은 주요 금융 기관들은 금의 장기적인 전망에 대해 여전히 확신을 갖고 있습니다. 2월 2일, 도이치뱅크는 금값이 결국 온스당 6,000달러까지 상승할 것이라는 기존 전망을 재확인하며, 금 가격 상승을 이끄는 근본적인 요인들이 여전히 건재함을 시사했습니다.

인도중앙은행(RBI)은 금요일에 기준금리를 동결할 것으로 널리 예상되며, 추가 금리 인하보다는 기존의 통화 완화 정책이 경제 전반에 효과적으로 반영되도록 하는 데 초점을 맞출 것으로 보입니다. 새로운 미-인도 무역 협정 체결로 중앙은행의 추가 경기 부양책에 대한 즉각적인 압박이 완화되었습니다.

무역 협정 발표 전에 실시된 로이터 여론조사에 따르면, 70명의 경제학자 중 59명이 금리 변동 없을 것으로 예상하는 등 강력한 합의가 나타났습니다. 소수의 경제학자들은 낮은 인플레이션과 미국의 관세 위험을 이유로 추가 금리 인하를 주장했지만, 이번 무역 협정은 금리 동결의 타당성을 더욱 강화했습니다.

ANZ 은행의 경제학자인 디라즈 님은 "미국과 인도의 무역 협정은 인도중앙은행이 이번 주 금리를 동결해야 한다는 주장을 더욱 뒷받침한다"고 언급했습니다.

인도중앙은행(RBI)은 지난 2월 이후 정책 레포 금리를 총 125bp 인하하여 현재 5.25%로 낮췄습니다.

"골디락스" 경제는 안정성을 뒷받침합니다

금리 동결 결정은 인도의 견조한 경제 성과에 힘입은 바가 큽니다. 산제이 말호트라 인도중앙은행 총재는 지난 12월 정책 회의에서 인도 경제가 "골디락스 단계"에 있다고 표현한 바 있습니다.

공식 예측도 이러한 낙관론을 반영하고 있습니다.

• 이번 회계연도 국내총생산(GDP) 성장률은 7.4%에 달할 것으로 예상됩니다.

• 정부 경제 고문은 다음 회계연도 경제 ​​성장률을 6.8%에서 7.2% 사이로 예상하고 있습니다.

• 인도중앙은행(RBI)은 3월 31일로 끝나는 회계연도에 대해 소비자물가지수(CPI) 상승률 2%를 기준으로 7.3%의 경제 성장률을 전망했습니다.

그림 1: 인도의 주요 경제 지표 전망에 따르면 2025년까지 레포 금리는 하락하고 인플레이션은 안정화되며 GDP 성장률은 견조하게 유지될 것으로 예상됩니다.

이러한 꾸준한 성장과 통제된 인플레이션이라는 배경은 중앙은행이 과거 정책의 영향을 관찰할 수 있는 여지를 제공합니다.

정책 전달의 과제

지난 한 해 동안 공격적인 금리 인하에도 불구하고, 그 혜택이 차입자들에게 완전히 돌아가지는 않았습니다. 이제 인도중앙은행(RBI)의 주요 과제는 "정책 전달"입니다. 즉, 인하된 금리가 금융 시스템 전반에 걸쳐 자금 조달 비용 인하로 이어지도록 하는 것입니다.

이러한 괴리를 보여주는 핵심 지표는 기준이 되는 10년 만기 국채 수익률인데, 이는 거의 하락하지 않았습니다. 이 수익률은 기업 및 은행 대출 금리 책정의 기준이 되며, 수익률의 경직성으로 인해 차입 비용이 높게 유지되어 인도중앙은행(RBI)의 완화 정책으로 인한 경기 부양 효과가 제한되었습니다.

도이치뱅크의 인도, 말레이시아, 남아시아 담당 수석 이코노미스트인 카우식 다스는 "현재 과제는 중앙은행이 장기간 금리 동결을 유지하는 동안 이전 금리 인하 효과가 제대로 전달되도록 하는 것"이라고 말했다.

그림 2: 인도의 10년 만기 국채 수익률과 인도중앙은행(RBI)의 레포 금리 간의 스프레드가 크게 확대되었는데, 이는 중앙은행의 금리 인하 효과가 시장 전반에 완전히 반영되지 않고 있음을 나타냅니다.

시장 압력과 인도중앙은행의 다음 행보

채권 시장은 여러 방면에서 상당한 압력을 받아왔습니다. 무역 협상 타결 이전에 외국 자본의 주식 시장 유출을 막기 위해 인도중앙은행(RBI)은 9월부터 11월 사이에 외환보유고에서 300억 달러를 매각했습니다. 이러한 개입으로 루피화 유동성이 감소하면서 사상 최대 규모의 정부 차입으로 이미 어려움을 겪고 있는 채권 시장에 부담이 가중되었습니다.

이러한 압력에 대응하고 정책 전달 효과를 높이기 위해 분석가들은 인도중앙은행(RBI)이 공개시장 채권 매입 규모를 최소 1조 루피(109억 2천만 달러) 이상 늘릴 것으로 예상합니다. 이러한 조치는 시장에 유동성을 공급하고, 부담을 완화하며, 채권 수익률을 낮추는 데 도움이 될 것입니다.

다가오는 회계연도에 예상보다 큰 규모의 정부 차입 계획이 발표되면서 인도중앙은행(RBI)의 지원 필요성이 더욱 절박해졌습니다. 노무라의 이코노미스트들은 "시장 차입 규모 증가는 채권 공급에 대한 우려가 정책 전달에 걸림돌로 작용할 것임을 의미한다"고 지적했습니다.

태국의 부진한 경제는 태국 주식과 채권을 불안정한 상태로 몰아넣었습니다. 저평가된 시장에서 태국 투자는 주목받지 못하고 있으며, 글로벌 자본의 관심 밖으로 밀려나고 있습니다. 이번 주말 총선을 앞두고 주요 자산운용사들은 선거 결과가 기존의 문제들을 해결하기보다는 악화시킬 가능성이 더 크다고 판단하여 신중한 태도를 보이고 있습니다.

높은 가계 부채와 미약한 경제 성장률 같은 고질적인 문제들이 이미 태국 경제에 악영향을 미치고 있습니다. 지난 한 해 동안 태국 주식 시장은 세계 최악의 실적을 기록했고, 태국 국채는 2026년 전망에서 대부분의 신흥 시장 국가들에 비해 저조한 성과를 보였습니다. 투자자들은 3년 만에 네 번째로 집권한 태국의 지도자가 부실한 거버넌스와 표류하는 정책을 바로잡는 데 필요한 개혁을 이뤄낼 수 있을 것이라고 믿을 만한 근거가 거의 없다고 보고 있습니다.

시장의 일반적인 전망은 잠재적인 금리 인하와 정부 지출로 인해 수익률 곡선이 가파르게 상승할 것이라는 것이며, 자본이 다른 투자 기회를 모색함에 따라 주식 시장은 침체된 상태를 유지하고 있다는 것입니다.

싱가포르 소재 프린시펄 자산운용의 최고투자책임자 크리스토퍼 레오는 "태국은 밸류에이션 측면에서 저평가되어 있는 것처럼 보인다"면서도 "하지만 저평가되어 있다는 것만으로는 충분하지 않을 것"이라고 말했다.

글로벌 펀드 매니저들은 거리를 두고 있다.

기관 투자자들 사이에서는 선거를 앞두고 투자 비중을 줄이려는 분위기가 뚜렷하게 나타나고 있습니다.

• T Rowe Price Group Inc.는 채권 보유량을 줄였으며, 추가 자본 투입에 앞서 명확한 정책 방향을 기다리면서 현지 통화 부채에 대해서는 신중한 입장을 유지하고 있습니다.

• 알리안츠 글로벌 인베스터스는 장기 채권에 대한 투자 비중을 전반적으로 낮게 유지하고 있지만, 장기 채권으로의 전환을 고려하고 있습니다.

• 애버딘은 태국 국내 경제에 대한 노출을 최소화하기 위해 방어적인 주식과 수출 기업을 선호하며, 불안정한 연립 정부가 정책 집행의 불균형으로 이어질 수 있다고 경고합니다.

방콕 소재 애버딘의 투자 매니저인 나타논트 아루냐카난다는 "지속적인 투자자 신뢰를 위해서는 선거는 단지 시작점에 불과하다"고 말했습니다. 그는 전망이 신뢰할 만한 개혁과 지속적인 재정 및 통화 정책 지원에 달려 있다고 강조했습니다. "생산성을 높이고 투자 환경을 개선하는 개혁 없이는 선거 후 반등은 구조적인 변화라기보다는 일시적인 현상에 그칠 가능성이 높습니다."

역사는 이러한 반등이 단기적일 것임을 시사한다

역사적으로 태국 증시는 선거 후 단기적인 상승세를 보여왔습니다. 지난 세 번의 선거에서 태국 증권거래소(SET) 지수는 선거 후 한 달 동안 평균 3.3% 상승했습니다. 그러나 이러한 상승세는 정치적 현실이 드러나면서 대개 사그라들곤 합니다.

2001년부터 2023년까지 총선 후 1개월과 6개월 시점의 태국 SET 지수 변동 추이를 보여주는 차트.

지속적인 우려로 인해 해외 투자 포트폴리오에서 태국 자산에 대한 재고가 불가피해졌습니다. 한때 글로벌 성장에 대한 노출로 가치를 인정받았던 태국 자산은 경기 침체, 관광 산업 부진, 그리고 반복되는 정치적 불안정으로 인해 매력을 잃어가고 있습니다.

부채와 지출 약속이 시장에 부담을 주고 있다

주요 우려 사항은 주요 정당들의 선거 공약 이행 자금 마련을 위해 필요한 국채 발행량 증가입니다. 중앙은행이 2025년 경제 성장률을 지역 평균보다 낮은 2.2%로 전망하는 가운데, 정부는 이미 14억 달러 규모의 식량 및 서비스 보조금 프로그램을 승인했습니다.

이러한 추가 지출 약속은 태국의 2년 만기 국채와 10년 만기 국채 수익률 차이를 2023년 10월 이후 가장 큰 폭으로 벌리는 데 일조했습니다.

태국의 2년 만기 국채와 10년 만기 국채의 스프레드가 2023년 10월 이후 최고 수준으로 가파르게 상승한 것을 보여주는 선 그래프.

홍콩 T Rowe Price의 포트폴리오 매니저인 레너드 콴은 "태국이 경제 잠재력을 극대화하는 데 투자하기를 기대한다"고 말했다. 그는 태국이 재정적 여력을 어느 정도 갖추고 있지만, "핵심은 그 여력을 얼마나 효과적으로 활용하는가"라고 덧붙였다.

암울함 속에서 가치를 찾다

전반적으로 비관적인 전망에도 불구하고, 가치 투자의 조짐이 나타나고 있습니다. 태국 주식은 주가수익비율(PER)이 약 14배 수준으로, 지난 5년 평균치와 지역 동종 기업들의 평균치보다 낮습니다. 또한, 재정 지출 증가에 대한 기대감이 이미 주가에 반영된 가운데, 수익률 곡선이 가파르게 상승하고 있어 장기 투자 기회를 제공할 수도 있습니다.

블랙록은 1년 전보다 장기 채권 비중은 줄였지만, 최근 만기가 긴 채권 매입을 늘리기 시작했다고 싱가포르에 있는 블랙록 아시아 태평양 지역 채권 펀더멘털 책임자인 나빈 사이갈이 밝혔습니다.

결론: '어떻게든 헤쳐나가는' 시나리오

궁극적으로 투자자들은 이번 선거 이후 의미 있는 개혁이 이루어질지, 아니면 정부 구성을 위한 타협 과정에서 정책이 약화될지를 주시하고 있습니다. 잦은 정치 지도부 교체 또한 지속적인 변화에 대한 기대를 약화시키고 있습니다.

싱가포르 나인티원의 포트폴리오 매니저인 와이 키앗 소는 "어느 정당도 확실한 과반수를 확보하지 못한 상황에서 투자자들의 신뢰가 급격히 회복될 것으로 예상하기는 어렵다"며 "이번에도 '어떻게든 버텨내는' 시나리오가 반복될 가능성이 높다"고 말했다.