자본 위기는 저소득 경제권의 기업가들을 억압한다

간결한

요약:

시장의 약속과 제약의 현실.

취약한 저소득 국가에서 기업가에게 일반적으로 부족한 것은 아이디어, 능력, 수요가 아니라 자금입니다. 지역 은행들은 자본이 부족하고, 준비가 미흡하거나, 위험을 감수할 의지가 없는 경우가 많으며, 자본 시장이 존재한다 하더라도 얇고 얕거나 접근하기 어렵습니다. 따라서 신뢰할 수 있고 확장 가능한 자금 조달 채널의 부재는 신생 기업과 스타트업의 진입과 성장을 지속적으로 저해하여 구조적 변혁을 주도하는 경제적 역할을 제한합니다.

세계은행의 최근 보고서 '금융 기업 성장: 저소득 및 중소득 국가에서 자본 시장의 역할'은 이러한 과제의 규모를 조명합니다. 100개국 이상의 기업 데이터를 활용한 이 보고서는 기업이 시장을 통해 자본을 조달할 경우, 이듬해 실물 투자가 8~16% 증가한다는 사실을 밝혀냈습니다. 보고서는 시장이 은행을 대체하는 것이 아니라, 소액 대출자에게 신용을 제공하고 장기적인 투자 행태를 지원함으로써 은행을 보완한다고 주장합니다.

이 메시지는 시의적절합니다. 양허성 금융이 감소하고 취약성이 증가하며 지원 우선순위가 변화함에 따라, 취약한 저소득 국가들은 국내 자금 조달에 점점 더 의존해야 합니다. 효율적인 자본 시장은 사치가 아니라 경제 성장의 기반 시설입니다. 중요한 것은, 정부가 아닌 기업과 기업가들이 투자, 규모 확장, 일자리 창출을 위해 차입하는 방향으로 전환해야 한다는 것입니다.

증거의 범위와 한계

본 보고서는 기업 수준의 효과 평가에만 국한되어 있지만, 그 결과는 제도적 타당성에 대한 중요한 의문을 제기합니다. 많은 취약한 저소득 국가에서는 자본 시장이 기능하는 데 필요한 법적, 감독적, 거시경제적 전제 조건이 여전히 취약하거나 부재합니다. 문제는 시장의 이점을 입증하는 것이 아니라, 그러한 시장이 어떻게 출현하고 지속될 수 있는지 이해하는 것입니다.

이 보고서의 방법론은 국가 간 비교에 대한 귀중한 증거를 제공합니다. 그러나 이 분석은 국가별 상황, 특히 시장이 아직 초기 단계에 있는 국가들의 상황을 더욱 면밀히 살펴볼 수 있었을 것입니다.

제도적 구조가 부족함

취약한 저소득 국가에서 자본 시장이 현실이 될 수 있을까요? 그렇지 않다면 대안은 무엇일까요?

국제통화기금(IMF)과 세계은행의 다자간 기술 시장 구축 노력은 수십 년 동안 활발하게 진행되어 왔습니다. 이러한 취약한 저소득 국가들의 정책 틀은 금융 시스템과 자본 시장을 개혁의 우선순위로 삼았습니다. 그러나 이들 국가는 국내 시장에서 일상적인 자금 조달 수요를 충족하기에는 턱없이 부족합니다.

자본 시장에 대한 지역적 접근 방식이 하나의 방안이 될 수 있을까요? 소규모 경제권의 경우, 국가 자본 시장을 개발하는 것은 경제적으로 비효율적일 수 있습니다. 서아프리카 지역 자본 가치 거래소(Bourse Régionale des Valeurs Mobilières)와 같은 지역 플랫폼은 참여국들이 상장, 유동성, 인프라를 공동 활용할 수 있도록 합니다. 이러한 플랫폼은 어떤 국가도 단독으로 달성할 수 없는 규모를 제공합니다. 그러나 이러한 체계는 여전히 법적 조화, 감독 기관의 조정, 그리고 지속적인 거시경제적 규율에 달려 있으며, 이러한 전제 조건들은 가정할 수 없습니다.

관련 문제는 우선순위입니다. 세계은행 보고서는 구조적 취약성을 기준으로 국가를 구분하지 않으며, 그에 따라 통찰력을 조정하지도 않습니다. 그러나 이러한 구분은 중요합니다. 유엔은 46개 최빈국을 지정하고, 세계은행 국제개발협회는 75개 양허성 자금 수혜국을, IMF 빈곤감축성장신탁은 69개 저소득 국가를 지원합니다. 이러한 분류는 개발 금융에서 널리 사용되지만, 제도적 및 재정적 역량의 큰 차이에도 불구하고 자본 시장 및 더 광범위한 금융 부문 개혁을 형성하거나 기대치를 조정하는 데 거의 사용되지 않습니다.

원칙만이 아닌 실천으로부터 배우다

일부는 증거와 실행 사이의 간극을 메우려 노력하고 있습니다. 아프리카 개발 은행(ADB)은 자본시장개발신탁기금(Capital Markets Development Trust Fund)을 통해 12개국 이상의 취약 국가에 맞춤형 법률 개혁과 기술 지원을 제공했습니다. OMFIF의 압사 아프리카 금융시장지수(Absa Africa Financial Markets Index) 또한 규제 효과성, 결제 인프라, 투자자 참여의 진전을 추적하는 유용한 지역 벤치마크로 자리매김했습니다. IMF와 세계은행은 시장 개발 및 거시경제 안정화 전략을 실행하고자 하는 국가들을 지속적으로 지원하고 있습니다.

반면 민간 부문의 기여는 더욱 제한적이었습니다. 일부 국제 컨설팅 회사들이 자본 시장 평가표와 진단 도구를 개발했지만, 이들 중 다수는 거시경제적 안정성과 제도적 성숙도라는 가정에 의존하고 있는데, 이는 취약한 경제에서는 흔히 찾아볼 수 없는 조건입니다. 또한 이러한 노력은 정치경제적 제약과 자금이 실제로 흐르는 혼합 구조의 역할을 과소평가하는 경향이 있습니다.

자본 시장 발전 성공 사례 연구는 대부분 중상위소득 국가에 집중되어 있습니다. 개혁이 불완전하거나 정치적 제약을 받았던, 규모가 작고 취약한 경제권의 경험은 여전히 충분히 연구되지 않았습니다. 이러한 사례들이 명확한 결론을 내리지는 못할 수도 있지만, 많은 국가가 직면한 제도적 현실을 더 잘 반영하고 있습니다. 또한, 더욱 창의적이고 비전통적인 정책 접근 방식의 필요성을 시사합니다.

시장을 넘어서

국제 사회는 청사진 기반 사고에서 벗어나야 합니다. 자본 시장 발전은 선형적인 과정이 아닙니다. 정치적 변동성, 외부 충격, 그리고 역량 격차는 개혁 노력을 종종 방해합니다. 이러한 환경에서 성공은 이상적인 모델보다는 적응적 전략에 더 크게 좌우됩니다. 적응적 전략은 국가들이 실험하고, 반복하며, '실패를 통해 전진'하는 동시에 시간이 지남에 따라 제도적 신뢰를 구축할 수 있도록 하는 전략입니다.

단기적으로 취약 국가의 정책 입안자들은 대안적인 금융 구조를 우선시해야 할 수도 있습니다. 공공 개발 은행은 장기 금융을 확보하고, 지역 유동성 지원 시설은 인프라 투자를 뒷받침하며, 모바일 금융 생태계는 중소기업의 접근성을 확대할 수 있습니다. 많은 경우, 비공식 또는 준공식 채널을 강화하는 것이 성급하게 심층적인 자본 시장을 구축하려는 시도보다 더 큰 개발 효과를 가져올 수 있습니다.

궁극적으로 가장 어려운 정책 과제는 자본 시장의 가치를 재확인하는 것이 아니라, 자본 시장으로 향하는 실행 가능하고 정치적, 제도적으로 뒷받침되는 경로를 마련하는 것입니다. 자본 시장의 출현이 여전히 불확실한 취약한 저소득 국가의 경우, 우선순위는 단순한 비전이 아니라 현실주의여야 합니다.

출처: 우다이비르 다스

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데빈

간결한

영국 정부의 거시경제 정책은 도널드 트럼프 대통령의 관세 충격으로 금융 시장이 타격을 입고 무역 및 생산 성장 전망이 악화되었으며, 불확실성이 크게 증가하기 전부터 이미 궤도를 이탈한 상태였습니다. 이제 정부가 당초 목표로 삼았던 차입, 공공 지출, 과세 등이 모두 달성될 가능성 은 매우 낮습니다 .

선언문 공약과 다른 이전 공약들을 이행했음을 허황되게 증명하려 애쓰며 스스로를 옭아매는 대신, 현 위기를 거시경제 정책을 재정비할 기회로 삼아야 합니다. 이를 위해서는 성장과 향후 의회 임기 동안 의 부진한 재정 전망에 대해 솔직하게 밝히는 동시에 부채를 통제해야 합니다.

대출 통제하기

영국은 다른 유럽 국가들과 마찬가지로 저성장과 어려운 재정 상황을 겪고 있습니다. 정부는 저성장과 재정 '블랙홀'에 대한 책임을 놓고 정치적 책임 공방에 휘말리기보다는, 저성장이 재정 정책에 미치는 제약과 성장 전략의 모든 효과는 차기 의회와 그 이후에 나타날 것이라는 사실에 대해 솔직하게 밝혀야 합니다.

트럼프 이후 혼란 속에서 정부는 채권 및 외환 시장에 어떠한 위험도 감수하지 않는 것이 중요합니다. 위험은 명백합니다. 2025년 동안 영국은 G7 국가 중 정부 장기 차입 비용이 가장 높은 국가가 되었는데, 이는 시장에서 무시해서는 안 될 메시지입니다.

외부 충격에 가장 효과적으로 대처하고 금융 시장을 안정시키려면 정부는 차입을 통제하기 위해 필요한 결정을 내릴 준비가 되어 있음을 보여줘야 합니다. 여기에는 공공 지출을 엄격히 통제하는 것뿐만 아니라 부가가치세나 소득세를 인상하는 것도 포함될 수 있습니다. 가능한 한 빨리 정부 차입은 투자에만 사용해야 합니다.

공공 투자에 대한 제약은 시장의 국채 흡수 의지에 달려 있습니다. 이러한 맥락에서 정부는 영란은행과의 관계를 재검토하여 현재 상황에서 불필요하고 해로운 과정 인 국채 시장 매각을 중단해야 합니다. 국채 매각은 만기 상환 및 투자 자금 조달에 활용되어야 합니다.

영국은 자기 자신 밖에서 찾아야 한다

최근 몇 년간 영국의 저성장(GDP)과 생산성에 대한 논쟁은 불필요하게 고립되어 왔습니다. 현재 독일의 근본적인 생산성 증가율은 영국보다 낮을 가능성이 높습니다. 반면, 트럼프 2기 행정부 출범 이전 25년 동안, 대규모 기술 부문과 세계 시장을 장악한 기업들을 보유한 미국 경제는 유럽보다 훨씬 더 큰 폭으로 성장했습니다.

영국의 저성장에 대한 설명과 해결책은 정치적 반대자들의 정책 탓으로만 돌리는 데에는 도움이 되지 않습니다. 트럼프의 관세와 그로 인한 전반적인 불확실성은 영국 경제 성장 둔화로 이어질 수 있습니다. 인플레이션 전망에 따라 단기 금리가 더 빠르고 더 자주 인하될 가능성도 있습니다.

개별 부문에 위기가 발생하면 정부는 이미 철강 부문에서 발생하고 있듯이 재정 지원에 대한 거침없는 압력을 받을 수 있습니다 . 재정 전망은 봄 성명보다 더 악화될 가능성이 높으며, 정부는 이에 어떻게 대응할지 결정해야 할 것입니다.

재정 정책의 재구성

재정 정책의 주요 제약은 정부가 국채 매각을 통해 차입금을 조달할 수 있는 능력입니다. 재정 규칙은 정부가 책임감 있게 행동할 것이라는 확신을 시장에 심어주는 한 가지 수단일 뿐입니다. 재정 규칙이 자의적이라는 비판과 규칙의 준수 여부와 그 이행 정도를 보여주는 예산책임처(Office for Budget Responsibility)의 역할에 대한 비판은 엉뚱합니다. 규칙이 없다면 정부 재정의 건전성을 시장에 확신시키기가 훨씬 더 어려울 것입니다.

영국 정부 부채가 G7 국가 중 가장 높고 그리스를 포함한 대부분의 유럽 연합 국가보다 높은 금리를 기록하고 있는 상황에서, 투자 목적이라 하더라도 예상되는 정부 부채의 상당한 증가는 엄청난 위험 요소가 될 것입니다(그림 1). 영국보다 부채 부담이 큰 프랑스와 이탈리아처럼 장기 금리가 낮은 것은 언뜻 보기에 당혹스럽습니다. EU의 부채 금리가 낮은 것은 위기 발생 시 유럽중앙은행(ECB)이 회원국의 부채를 매입할 방안을 찾을 것이라는 시장의 기대를 반영하는 것일 수 있습니다.

영란은행은 현재 불필요한 통화 긴축 정책을 시행하고 있습니다. 영란은행이 시장에서 국채를 매각하는 것은 통화 정책의 일환이지만, 재정 정책 운영에 직접적인 영향을 미치므로 재정 정책을 관장하는 것과 동일한 의사결정 과정을 거쳐야 합니다. 특히 영국이 국제 기준으로 장기 차입 비용이 높은 시기에는 더욱 그렇습니다. 시장의 메시지를 무시하는 것은 극히 현명하지 못한 일입니다.

그림 1. 영국은 G7 국가 중 가장 높은 차입 금리를 가지고 있습니다.

장기 이자율, 연 %

출처: OMFIFanalysis. 4월 11일 기준 데이터.

이러한 경제 및 시장 상황을 고려하여 정부는 재정 정책을 재편해야 합니다 . 정부는 차입을 통해 경상 수지 적자를 줄임으로써 투자 자금을 조달하는 방향으로 신속하게 전환해야 합니다. 또한, 채권 시장 이외의 투자 재원 조달 방안을 적극적으로 모색해야 합니다. 이를 위한 한 가지 확실한 방법은 대규모 인프라 프로젝트에 대한 민간 금융 활성화입니다. 로어 템스 크로싱(Lower Thames Crossing) 프로젝트처럼 이러한 움직임이 나타나고 있습니다.

저성장 경제에서 지출 계획을 삭감하는 것만으로 재정 정책을 통제하는 것은 제한적일 것이다. 특히 정부가 관세 위기로 피해를 입은 부문을 돕거나 동시에 고용주 국민보험료 인상, 최저임금 인상, 다가올 고용법의 영향을 크게 받는 민간 부문에 구제책을 제공해야 할 의무감을 느끼는 경우 더욱 그렇다.

이 의회 후반기 부처별 지출 계획은 봄 결산이나 가을 예산안이 아닌 6월에 발표될 예정이어서 썩 유쾌하지는 않지만, 성장률 저하로 예상 차입금이 재정 규칙이 허용하는 수준을 초과할 경우 가을 회계연도에 상당한 수정이 불가피할 것입니다. 덜 심각한 대응책은 소득세나 부가가치세를 전면적으로 인상하는 것입니다.

출처: 피터 세지윅

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James Riley

정치적인

최근 월가는 경제에 대한 불길한 경고로 들끓고 있다. 트럼프의 관세가 경기 침체를 촉발할 것이고, 심지어는 경기 침체로 이어질 수도 있다는 것이다.

아폴로 글로벌 매니지먼트의 경제학자 토스텐 슬록은 2025년에 경기 침체가 올 확률을 90%로 추산하며, 미국인들이 곧 매장 진열대가 텅 비어버리는 상황에 직면할 수 있다고 경고했습니다.

연방준비제도이사회 의장 제롬 파월조차도 관세가 경기 침체를 촉발할 수 있으며, 이로 인해 연준이 다음 금리 인하를 연기해야 할 수도 있다고 말했습니다.

그러나 목요일에 MarketWatch와 공유한 메모에서 일부 월가 전략가들은 데이터에 기반한 다른 견해를 제시하며 무역 상황을 둘러싼 많은 두려움이 과장되었을 수 있다고 주장했습니다.

"우리는 시장이 관세로 인한 미국 경제 성장의 위험을 과장하고 있다고 생각합니다."라고 스탠다드차타드의 글로벌 G-10 외환 연구 책임자이자 북미 거시경제 전략 책임자인 스티브 잉글랜더와 댄 팬이 보고서에서 썼습니다.

첫째, 트럼프 행정부는 중국 상품의 22%(아마도 가장 중요한 상품일 듯)에 대한 관세를 면제했습니다. 일부 중국 상품은 관세가 부과되어도 경쟁력을 유지할 수 있습니다. 다른 상품은 다른 곳에서 쉽게 조달할 수 있습니다.

게다가 관세 부과는 전혀 예상치 못한 일이 아니었고, 미국의 수입업체들은 준비할 충분한 시간이 있었습니다. 수입 데이터에 따르면 미국 기업들은 1분기가 끝나기 전에 많은 양의 상품 재고를 축적한 것으로 나타났습니다. 이러한 재고 여유는 기업이 발생할 수 있는 충격을 견뎌낼 수 있는 충분한 시간을 제공할 것입니다.

트럼프 팀은 현재로서는 진정한 종말 시나리오를 피했습니다.

월가의 일부에서는 트럼프의 관세로 인해 곧 부족 현상이 나타날 것이라는 증거로 중국에서 미국으로 향하는 컨테이너 화물량이 급격히 감소한 것을 지적했습니다.

데이터에 따르면 중국에서 미국으로 향하는 컨테이너 화물량은 4월 중순 이후 50% 감소했습니다.

하지만 변화의 절대적인 수준에만 초점을 맞추면 중요한 맥락을 놓치게 됩니다. 4월 중순의 화물 운송 활동 수준은 이미 상당히 높았고, 감소 이후의 수준도 2023년 대부분의 기간의 화물 운송 활동 수준과 일치합니다.

올해 지금까지 중국에서 미국으로 운송된 화물량은 2023년보다 40%, 2024년보다 9% 증가했습니다. 이는 주로 관세가 시행되기 전에 운송량이 급증했기 때문입니다.

Englander와 Pan은 5월 초의 화물 운송 속도가 6월까지 이어진다 하더라도 2025년 상반기 중국에서 미국으로 가는 누적 화물량은 2023년 상반기보다 18% 더 높고, 2024년 상반기보다 5%만 낮을 뿐일 것이라고 계산했습니다.

이 경우 수입 감소는 2023년 대비 국내총생산(GDP)의 0.25%에 불과하고, 2024년 대비 0.5%에 불과합니다.

잉글랜더와 팬은 "이번 관세 충격은 전례가 거의 없지만, 우리는 미국 경제가 이를 감당할 수 있다고 판단합니다."라고 썼습니다. 관세의 이점은 불확실하고 많은 혼란을 야기할 가능성이 있지만 경제에 치명적인 사건은 아닙니다.

잉글랜더는 중국 수출업체들이 베트남 등 다른 경제권을 통해 상품을 운송함으로써 관세를 피할 수 있는 능력을 보여줬다고 말했습니다. 관세가 부과되더라도 일부 상품은 경쟁력을 유지할 가능성이 높습니다.

Englander와 Pan은 보고서에서 "우리가 가장 우려하는 것은 관세로 인한 가격 인상이 의도한 국내 수입 대체 효과를 가져오지 못하고 관세가 수량 제한으로 전환된다는 것입니다. 우리의 견해로는 훨씬 더 나쁜 시나리오입니다."라고 기술했습니다.

미국 경제는 과거에도 적당한 가격 충격을 겪었습니다.

Englander와 Penn이 지적한 마지막 요점은 수입품 가격의 급격한 상승이 과거에는 경제 성장에 약간의 타격을 입혔다는 것입니다. 하지만 대부분의 경우 경제는 고통스러운 경기 침체에 빠지지 않고 그러한 충격을 견뎌냈거나, 빠졌더라도 다른 요인으로 인해 침체에 빠졌습니다.

2022년 미국과 세계 대부분 지역을 강타한 팬데믹 이후의 인플레이션이 그 예입니다. 잉글랜더와 팬은 두 가지 유형의 가격 충격에 초점을 맞춥니다. 석유 가격 급등으로 인한 충격과 수입 가격 급등으로 인한 충격입니다. 2022년의 상황은 전자에 속한다.

하지만 최근 달러 약세나 다른 요인으로 인해 수입 가격이 급등하는 경우도 있었습니다.

잉글랜더와 펜은 금융 위기 이전과 직후에 미국 수입 가격이 연간 10% 이상 상승했다고 지적합니다. 2000년, 닷컴 버블이 붕괴되기 시작하면서 수입 가격도 급등했습니다.

이러한 가격 급등은 많은 소비자에게 불안감을 안겨주었지만, 두 기간 모두 경기 침체를 촉발하지는 않았습니다.

잉글랜더는 관세가 혼란을 야기할 수 있다는 것은 의심의 여지가 없다고 말했다. 하지만 무역전쟁이 상당히 확대되지 않는 한, 미국 경제는 큰 타격을 받지 않을 것입니다. 그는 "관세가 좋은 생각이 아닐 수도 있지만, 가격 메커니즘만 사용하는 한 관세로 인한 피해는 제한적일 가능성이 크다"고 말했다.

출처: 진시데이터

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오웬 리

간결한

독일 총리로 지명된 프리드리히 메르츠는 2027년에 중요한 시험이 닥치기 전까지 자신의 새로운 직책에서 성공할 때까지 2년밖에 남지 않았다고 인정했습니다. 메르츠는 유럽 연합을 유지하고, 미국과의 악화된 관계를 안정시키고, 위협적인 러시아에 대항하여 독일의 방위 노력을 구축하고, 침체된 경제를 되살리는 엄청난 과제에 직면해 있습니다.

2월 23일 선거에서 승리한 기독교민주연합(CDU)의 의장은 5월 6일 또 다른 '대연정'의 수장으로 취임할 예정이다. 이는 CDU와 자매 정당인 바이에른 기독교사회연합, 그리고 패배한 올라프 숄츠 총리 의 사회민주당(SPD) 간의 20년 만에 네 번째이자 가장 문제가 될 수 있는 연정이 될 것이다 .

메르츠는 짧은 신혼여행조차 누리지 못할 것입니다. 금융 시장이 직면한 가장 큰 의문 중 하나는 독일의 지출과 차입 증가 계획 이 경제통화동맹(ECB)의 채권 시장 스프레드 상승을 유발하지 않고 감당할 수 있을지 여부입니다. 이는 유럽중앙은행(ECB)의 추가 채권 매입 개입을 강요할 가능성이 있습니다 . 메르츠는 여덟 가지 큰 시험대에 오를 것입니다.

메르츠는 닳아빠진 신뢰를 회복할 시간이 거의 없습니다.

그는 미래 SPD 파트너들과 국방 및 인프라에 최대 1조 유로에 달하는 다년간의 총 지출 패키지에 합의하는 대가로 선거 전 예산 신중론을 철회했습니다. 안정성을 중시하는 보수 유권자들 사이에서 그의 입지가 약화된 것은 최근 여론조사에 따르면 CDU/CSU 지지율이 24~25%로 하락한 이유 중 하나였습니다. 이는 극우 정당인 독일을 위한 대안(AfD)과 비슷한 수준입니다. AfD는 이번 선거에서 지지율이 두 배로 증가하면서 현재 독일 의회에서 두 번째로 큰 정당입니다.

예상보다 느린 법인세 인하 일정은 경제에 도움이 되지 않을 것이다.

대폭 강화된 감가상각비 충당금으로 예상되는 투자 증가분은 법인세 인하가 2년간 지연된 데 대한 보전 효과를 가져올 것입니다. 메르츠는 4월 13일 독일 ARD 공영방송에서 1시간 분량의 방송을 통해 독일 경제 성장 촉진을 위한 2년의 시한을 인정했습니다. 그는 잠재 연간 경제 성장률을 현재 0.4%에서 2%로 끌어올리겠다는 목표를 설정했습니다. 생산성의 대폭적인 개선 없이는 이러한 목표를 달성하기 매우 어려울 것입니다.

개혁은 2025-29년 입법 기간의 첫 2년 동안 영향을 미쳐야 합니다.

The AfD has promised a campaign for early elections in two years if Germany does not achieve turnaround in the crucial issues of immigration and the economy. Another reason for the importance of 2027 is the French electoral timetable. President Emmanuel Macron’s two-term mandate ends with the April 2027 election. France will place maximum pressure on Merz to produce results-enhancing reforms to ensure that France avoids a far-Right incumbent in the Élysée Palace. Many high-spending European growth measures favoured by France and Italy will be anathema to Merz’s conservative supporters already distressed by his pull-back from economic orthodoxy over the so-called ‘debt brake’.

Merz’s most intractable domestic problem is the near impossibility of combining CDU/CSU and SPD approaches on sustaining growth

The SPD is highly leveraged. In its disastrous showing on 23 February, the party recorded its lowest ever share of the vote at 16.4% (12 points behind the CDU/CSU). But it is gaining key ministries in the new government. These include the finance ministry, expected to come under the control of Lars Klingbeil, the ambitious SPD co-chairman. Merz confirmed on 13 April that coalition negotiations almost broke down over the SPD’s wish for new tax increases, which Merz succeeded in rejecting in the light of threats to global growth from US tariff increases.

With understanding between the CDU/CSU and SPD strained by a testing month of coalition negotiations, SPD parliamentarians may not be inclined to back Merz during near-inevitable showdowns over social spending, industry support and immigration. This could raise the likelihood of early elections if the SPD feels its chances are enhanced by severing links with the CDU/CSU and restarting an alliance with the Greens.

Merz will be confronted with great difficulties in brokering compromises on immigration

This was the most toxic issue during the election campaign, exacerbated by a spate of individual murderous attacks in urban centres over the past year. In finding solutions over rejecting asylum-seekers at borders or repatriating family members, Merz will have to find a balance between adhering to European laws and regulations, satisfying SPD humanitarian concerns and winning general consensus from the German population, where the AfD has been stoking concerns about links between criminality and illegal entry.

On Europe, Merz will be a key player in guiding the reaction to changes in the relationship with US and China

He will need to reopen the door to special measures for more dynamic European growth without sparking German grassroots anxieties over imbalanced growth and higher inflation. This will include efforts to win some support for the recommendations of former Italian prime ministers Mario Draghi and Enrico Letta in official Brussels reports over the past two years, which have been largely neglected on the German political scene.

메르츠는 우크라이나 방어와 독일의 안보 강화 사이에서 까다로운 경계선을 넘어야 합니다.

그는 계획된 추가 국방비 지출로 국내 산업을 지원하고, 미국의 '미국산 제품 구매' 의지를 충족시키며, 비EU 국가를 포함한 유럽 전역에 영향력을 확대하고자 합니다. 4월 13일, 메르츠는 영국의 5천만 인구가 EU의 4억 5천만 인구에 더해진다고 즉흥적으로 언급했습니다. 그는 우크라이나에 독일-스웨덴산 타우루스 중거리 순항 미사일을 공급하는 문제와 관련하여 독일의 NATO 및 유럽 파트너들과의 공조를 명시적으로 촉구했습니다. 그는 우크라이나의 인구 밀집 지역 폭격에 대한 방어를 강화하기 위해 이 미사일 공급을 지지한다고 밝혔습니다.

Merz는 세계 금융 시장에서 달러에 대한 진정한 대안으로 유로를 구축하는 데 중점을 두어야 합니다.

여기에는 '안전 자산' 발행에 있어 유럽의 역량을 강화하기 위한 유럽 전역 차입 기구를 장려하는 것이 포함됩니다. 메르츠는 공동 방위 프로젝트 및 시스템을 위한 추가 차입을 위한 유럽 메커니즘에 마지못해 지지를 표명해야 할 수도 있습니다. 여기에는 차세대 EU 기금을 2026년 이후로 연장하는 것과 같은 다른 명칭으로 연장하는 것이 포함됩니다. 다른 유럽 자본 시장을 교란시키지 않으면서 인프라 및 방위를 위한 독일 차입 규모를 확대하는 것은 중요한 과제가 될 것입니다. 흥미롭게도, 여기에는 영국을 진정한 범유럽 자본 시장 연합 계획에 참여시키는 창의적인 해결책이 포함될 수 있으며, 이는 유로화뿐만 아니라 다른 통화도 반드시 참여해야 할 것입니다.

출처: 데이비드 마쉬

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위험 경고 및 투자 면책 조항

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케빈 두

간결한

도널드 트럼프 미국 대통령은 취임 이후 범위와 규모 면에서 최근 역사상 전례 없는 일련의 새로운 관세 위협을 발표했습니다. 유럽의 경우, EU 국가에 20%, 스위스에 32%, 노르웨이에 16%, 영국에 10%의 관세가 부과되었습니다.

EU의 경우, 이 20% 관세율은 EU가 미국으로 수출하는 약 2,900억 유로 규모의 상품에 적용됩니다. 자동차, 철강, 알루미늄에 대한 이전 관세로 이미 타격을 입은 약 900억 유로 규모의 수출을 포함하면, 현재 EU 국내총생산(GDP)의 약 2%에 미국 관세가 부과됩니다.

대통령이 최근 상호 관세에 대해 90일간 '유예'를 승인하기로 한 결정은 금융 시장에서 긍정적인 반응을 이끌어냈습니다. EU는 또한 향후 몇 주 동안 미국 행정부와 협상을 시도할 것이라고 밝혔습니다. 하지만 이러한 엇갈린 입장에도 불구하고, 미국의 관세는 어떤 형태로든 무역 환경에 지속적인 영향을 미칠 가능성이 높아 보입니다. 반도체, 제약, 에너지 및 에너지 제품과 같은 분야도 향후 관세 부과 대상이 될 수 있습니다.

유럽의 개방 경제권의 경우, 단기적인 경제적 영향은 국방 및 사회 기반 시설 지출 확대를 통해서만 완화될 것입니다. 현재까지의 관세 발표를 기준으로 볼 때, 아일랜드, 슬로바키아, 독일, 헝가리, 이탈리아, 오스트리아가 대미 부가가치 수출이 GDP의 1% 이상을 차지하기 때문에 가장 큰 타격을 입을 것으로 보입니다. 아일랜드는 대미 부가가치 수출이 GDP의 약 8%를 차지하기 때문에 미국이 의약품에 관세를 부과하기로 결정하면 가장 큰 타격을 입을 것입니다. 덴마크 또한 GDP의 약 2%를 차지하여 관세에 취약할 것입니다.

기업들의 신용 영향은 더욱 심각해질 것입니다. 위험은 미국 시장에 대한 노출 정도에 따라 달라집니다. 예를 들어, 미국 수요가 가격 상승에 얼마나 민감한지, 공급망의 복잡성과 길이, 이익률, 그리고 기업이 얼마나 쉽게 생산을 이전하거나 그 영향을 완화할 수 있는지 등이 있습니다. 일부 기업은 미국에서 전 세계로 재수출될 가능성이 높은 중국 제품과 가격 경쟁을 해야 할 것입니다.

유럽 자동차 제조업체 및 부품 공급업체(부가가치 수출의 4분의 1을 차지)와 화학 생산업체(전체의 18%)가 가장 취약한 것으로 나타났습니다. 특히 관세 부과 이전에도 이미 여러 어려움에 직면해 있었기 때문입니다. 미국이 캐나다와 멕시코에 대한 일시적 면제를 해제하기로 결정하면, 많은 유럽 자동차 제조업체들이 생산 시설을 보유하고 있기 때문에 특히 큰 타격을 입을 것입니다. 중국과의 경쟁 심화는 화학 생산업체들에게 가장 큰 위협입니다. 하지만 많은 제조업체들이 미국에 일부 생산 시설을 보유하고 있다는 사실로 인해 이러한 영향은 완화될 것입니다. 또한, 제품 가격의 탄력성에 따라 관세 부담의 일부를 고객에게 전가할 수 있을 것입니다.

또한 미국은 무디스 투자자 서비스(Moody's Investor Service)가 평가하는 일부 고급 소매업체의 주요 시장입니다. 스카치 위스키, 코냑, 데킬라와 같은 특정 증류주뿐만 아니라 특정 원산지에 의존하는 국내산 맥주, 그리고 코코아나 커피처럼 미국 외에서 생산된 재료를 필요로 하는 제품도 높은 위험에 노출되어 있습니다.

다른 부문의 기업들도 경제 활동 약화와 금융 시장 변동성을 통해 간접적인 영향을 받을 가능성이 높습니다. 관세 불확실성은 이미 전 세계적으로 신뢰를 저해하여 사업 계획을 방해하고, 투자를 지연시키며, 소비자 신뢰에 악영향을 미쳤습니다. 2025년 유럽의 성장 전망이 이미 부진한 상황에서, 이러한 상황과 세계 경제 성장 둔화는 경기 침체 위험을 증가시킵니다.

경기 활동 부진은 인플레이션 억제에 도움이 될 것이며, 결과적으로 유럽중앙은행(ECB)이 통화정책을 완화적으로 유지할 수 있게 해 줄 것입니다. 그러나 이것이 신용 여건 악화로 이어질 가능성은 낮습니다. 미국의 관세 발표와 정책 불확실성 증가로 채권 스프레드가 상당히 확대되었으며, 특히 신용등급 하위권에서 그렇습니다. 이는 향후 몇 년 안에 재융자를 해야 하는 저신용등급 채권 발행사들에게 주로 영향을 미칠 것입니다.

EU의 정책 대응은 경제와 산업에 미치는 전체적인 영향을 좌우할 것입니다. EU는 관세 발표 후 향후 몇 주 동안 협상을 시도할 것이라고 밝혔지만, 디지털 서비스를 포함한 미국의 서비스 수입에 대한 보복 조치도 취할 준비가 되어 있다고 덧붙였습니다. EU는 최후의 수단으로 상품, 서비스, 지식재산권, 외국인 투자에 관세, 쿼터 및 기타 제한을 부과할 수 있는 반강압 조치(Anti-Coercion Instrument)를 활용할 수 있습니다.

EU와 미국 간의 관계가 점점 더 어려워지고 있고, 이는 미국이 유럽 안보에서 점점 더 소외되는 모습에서도 분명히 드러납니다. 이러한 상황에서 두 지역 간의 무역 관계는 악화될 가능성이 높습니다. 이는 EU와 미국 간의 무역 전쟁으로 이어져 소비자와 공급망에 더 큰 타격을 줄 수 있습니다.

출처: 로라 페레즈 마르티네즈

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제이슨

간결한

국제통화기금(IMF)은 의사소통이 더 이상 경제 설계에 종속되지 않는다는 것을 인식한 듯합니다. 의사소통은 개혁과 변화를 만들거나 망칠 수 있습니다. 특히 기관에 대한 신뢰가 낮고 재정적 여유가 제한적인 경우에 더욱 그렇습니다.

IMF의 최신 재정 모니터는 좋은 정책의 전제 조건으로서 국민의 동의를 강조하는 장을 한 장에 할애했습니다. 정부가 에너지 보조금을 단계적으로 폐지하든, 연금을 개혁하든, 과세 기반을 확대하든, 이제 성공은 개혁을 얼마나 잘 설명하고, 순서를 정하고, 신뢰할 수 있는 공약으로 뒷받침하느냐에 달려 있습니다.

이 보고서는 대규모 언어 모델을 사용하여 새로운 개혁 감성 지수를 구축하고, 1990년 이후 170개국에서 발행된 200만 건 이상의 뉴스 기사를 분석합니다. 그 결과, 네 가지 지속적인 패턴이 강조됩니다.

첫째, 거시경제적 여건이 중요합니다. 개혁은 안정적인 성장과 저물가 기간에 성공할 가능성이 더 높습니다. 둘째, 소통의 질이 결정적입니다. 정부가 변화의 필요성과 그 전개 방식을 명확하게 설명할 때 정책이 더 잘 받아들여집니다. 셋째, 목표 지향적 보상이 효과적입니다. 영향을 받는 가구에 대한 명확한 전달을 통해 이전 정책의 저항을 완화할 수 있지만, 분산되거나 불투명한 혜택은 종종 실패합니다. 마지막으로, 시기와 신뢰가 중요합니다. 선거 주기가 아닌 시기에, 제도적 신뢰도가 높은 환경에서 시행된 개혁은 대중의 더 큰 수용을 얻습니다.

이러한 연구 결과는 학문적으로 추상화된 것이 아닙니다. 이는 남반구에서 진행된 수십 건의 논란이 된 개혁에서 얻은 교훈을 반영합니다. 인도네시아와 필리핀에서는 단계적 시행과 공개 토론을 통해 에너지 보조금 개혁이 정착되는 데 도움이 되었습니다. 에콰도르와 수단에서는 각각 2019년과 2022년에 적절한 준비 없이 급격한 가격 인상이 거리 시위와 반대 시위를 촉발했습니다. 파키스탄과 가나에서는 프로그램의 반복적인 실패가 재정 관리 실패 못지않게 공적 정당성 약화의 결과입니다.

이제 개혁은 스프레드시트와 대중 인식이라는 논쟁의 영역에서 살아남거나 사라질 것입니다. 정책 입안자들에게 이는 소통을 사후 보고서가 아닌 핵심 인프라로 취급해야 함을 의미합니다.

세계 금융안정 보고서는 이를 더욱 심화시킵니다. 정책의 모호성과 미약한 시그널링을 금융 스트레스와 직접적으로 연관시킵니다. IMF는 지정학적 위험과 경제 정책의 불확실성을 측정하여, 불분명하거나 일관되지 않은 의사소통이 어떻게 위험 프리미엄을 확대하고, 자본 유출을 촉진하며, 변동성을 심화시키는지 보여줍니다. 이러한 영향은 특히 완충 장치가 약하고 자본 계좌가 개설된 신흥 시장에서 두드러집니다.

금융 시장은 시민과 마찬가지로 일관성에 반응합니다. 모호한 중앙은행 지침, 불분명한 재정 체계, 불투명한 부채 구조조정 계획은 이제 데이터 발표나 예산안 표결 훨씬 이전에 시장 반응을 불러일으킵니다. 국가 채권 스프레드, 환율 압력, 그리고 투자 결정은 정부의 행태와 그 행태에 대한 신뢰도를 점점 더 반영하고 있습니다. 이러한 환경에서 기대 관리는 더 이상 선택 사항이 아니라 거시경제적으로 매우 중요합니다.

세계경제전망(WEO)은 많은 중진국들이 직면한 인구 구조 변화에 초점을 맞춰 장기적인 관점을 제시합니다. 인구 고령화는 연금과 공공 의료에 점점 더 큰 부담을 가중시킬 것입니다. 근로 기간 연장, 연금 수급 자격 변경, 노동 참여 확대와 같은 구조 개혁은 재정적으로는 필요하지만 정치적으로는 지지를 받지 못합니다. 이는 현재의 비용과 미래의 지속가능성을 맞바꾸는 시간적 상충 관계입니다. 그러나 이러한 타협이 명확히 드러나지 않으면 개혁은 재정 건전성이 아닌 긴축 정책으로 간주될 것입니다. WEO는 정치적 수용은 신뢰할 수 있는 이야기에 달려 있음을 강조합니다. 소통이 실패하면 개혁은 지속될 수 없습니다. 이러한 교훈은 WEO의 모든 활동에서 일관되게 나타납니다.

2025년 4월 주요 보고서들을 관통하는 하나의 공통된 흐름이 있습니다. 소통 실패는 이제 구조적인 정책 위험 요소입니다. 더욱이 그 비용은 가중되고 있습니다. 개혁이 반복적으로 실패할 때, 더 깊은 침식이 시작됩니다. 시민들은 냉소적으로 변하고, 기대는 개혁에서 반전으로 이동합니다. 이러한 '개혁 피로'는 국가 역량을 약화시키고, 행동의 범위를 좁히며, 정책의 연속성에 대한 시장의 프리미엄을 높입니다.

이러한 함의는 각국 정부에만 국한되지 않습니다. IMF-세계은행 춘계 회의를 포함한 국제 회의는 조율과 소통을 위한 것입니다. 그러나 많은 개발도상국에게 이러한 회의는 복잡하고 위계적이며 의미 있는 참여를 어렵게 만드는, 정해진 틀에 박힌 행사처럼 느껴질 수 있습니다. 정책의 정당성이 소통에 달려 있다면, 제도적 플랫폼 또한 발전해야 합니다. 대화는 성과 중심에서 참여 중심으로 전환되어야 합니다. 제도 또한 명확하게 발언하고, 더 많이 경청해야 합니다.

특히 개발도상국 경제는 상당한 위험에 처해 있습니다. 이러한 맥락에서 개혁은 종종 외부 자금 지원을 받고, 기술적 지원을 받으며, 정치적으로 취약합니다. 여론이 바뀌면 행동의 기회는 빠르게 사라집니다. 따라서 소통의 질은 단순한 보조 수단이 아니라 재정, 통화, 구조 개혁의 기반입니다.

간단히 말해, 여론이 구속력 있는 제약이 되었습니다. 민주주의가 정책에 개입했기 때문이 아니라, 정당성이 없으면 정책도 있을 수 없기 때문입니다. 명확성이 없으면 정당성도 없습니다. 분열된 세상에서 소통은 더 이상 정책의 마지막 단계가 아닙니다. 오히려 첫 단계입니다.

출처: 우다이비르 다스

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데빈

간결한

유럽연합(EU)은 유로화 표시 '안전자산'에 대한 국제적 수요를 활용하기 위해 더욱 '동질적인' 초국가적 채권 발행을 장려합니다. 이는 전 이탈리아 총리이자 유럽 경제 담당 집행위원인 파올로 젠틸로니가 DZ BANK, OMFIF, KfW가 주최한 프랑크푸르트 자본시장 컨퍼런스에서 한 말입니다.

젠틸로니는 개막 기조연설에서 도널드 트럼프 대통령의 2기 행정부 출범 100일이 유럽에 "매우 큰 경종" 이었다고 말했습니다 . 그는 미국과 유럽 간의 관계에 "심각한 신뢰 위기"가 도래했다고 강조하며, 트럼프 대통령의 경제 정책과 관세에 대한 불규칙한 조치가 달러에 대한 국제 사회의 신뢰를 약화시키고 있다고 지적 했습니다 .

'위기 속의 성장'

프리드리히 메르츠 신임 독일 총리가 연방의회(Bundestag) 첫 번째 총리 선거에서 과반 의석을 확보하지 못한 직후인 5월 6일, 젠틸로니는 유럽이 "위기 속 성장"에 익숙하다고 말했습니다. 그는 메르츠 총리가 다음 단계의 의회 선거에서 당선될 경우, 다른 유럽 국가들과 함께 유럽 대륙의 발전을 위한 적절한 정책을 결국 결정할 것이라고 확신했습니다.

젠틸로니의 연설 후 몇 시간 만에 베를린에서 열린 2차 투표에서 메르츠는 연방의회 의원들로부터 325표의 지지를 받았는데, 이는 필요한 과반수인 316표보다 9표 더 많은 수치였으며, 이후 독일의 10번째 전후 총리로 취임했습니다.

초국가적 차입 과 관련하여 젠틸로니는 신임 독일 정부가 차세대 EU 기금을 2026년 마감일 이후로 단순 연장하는 데 동의하지 않을 것이라고 말했습니다. 그러나 그는 미국이 유럽을 떠나고 러시아가 국제 사회에서 호전적인 태도를 보이는 상황에서 발생하는 안보 위협에 대응하기 위해 차세대 EU와 기타 유럽 차입 기구들이 통합 국방비를 충당하도록 재정립될 수 있기를 기대했습니다.

이 문제의 근원은 일부 유럽 정책 입안자들이 유럽 위원회와 유럽 안정 메커니즘, 그리고 국가 발행자 모두가 보다 조화로운 접근 방식을 취해 초국가적 차입을 간소화하려는 바람에 있습니다.

젠틸로니는 독일의 국방비 지출 계획과 같은 분야에서 유럽이 순전히 국가 역량에만 추가 안보 지출을 집중하는 것은 실수라고 말했습니다. 그는 유럽이 국제 역량을 확대하고 생산성 향상에 기여할 수 있는 분야와 연구 분야를 설명했습니다. 사이버 보안 대책, 잠수함 방어, 드론 전쟁 등이 그 예입니다.

유럽은 국제 중앙은행들이 보유한 유로화 예금을 늘리기 위한 조치를 취해야 합니다. 그는 유럽중앙은행(ECB)이 단일 통화에 대한 홍보 활동을 강화할 수 있다고 제안했습니다. 한 가지 아이디어는 국제 문제를 담당하는 ECB 이사가 유럽 집행위원회의 지정 위원과 긴밀히 협력하여 유로화의 국제적 위상을 강화하는 것입니다.

트럼프와의 거래

젠틸로니는 2014-16년 이탈리아 외무장관을 지낸 후 2016-18년 마테오 렌치 총리의 뒤를 이어 총리가 되었고, 2019-24년에는 우르줄라 폰 데어 라이엔 총리의 지휘 아래 제1위원회 위원을 역임했습니다. 그는 2017년 이탈리아 G7 의장국 자격으로 유럽을 방문했을 당시 트럼프 대통령과 특별한 관계를 맺었습니다.

미국 대통령을 대하는 심리에 대한 질문에 젠틸로니는 트럼프를 그의 첫 임기 때와 같은 방식으로 대하는 것에 대해 경고했습니다. 트럼프는 첫 임기 동안 '거래적' 접근 방식을 넘어 두 번째 4년 동안 '혁명적' 입장을 취했습니다. 연설에서 젠틸로니는 자신의 롤모델이 대공황 이후와 제2차 세계 대전 당시 전설적인 대통령이었던 프랭클린 D. 루스벨트라고 언급했지만, 다른 대안도 있었습니다.