일본 최대 노동조합, 인플레이션 및 엔화 약세 대책 촉구

유럽연합과 인도는 경제 활성화와 더불어 미국의 관세 위협 등 세계 무역 혼란에 대한 강력한 대응책을 마련하기 위한 전략적 움직임인 획기적인 자유무역협정 체결을 앞두고 있다.

우르줄라 폰 데어 라이엔 유럽연합 집행위원회 위원장은 다보스 세계경제포럼에서 이 잠재적 합의를 역사적인 합의라고 평가했다. 그녀는 "일부는 이를 모든 합의의 어머니라 부른다"며, 합의 발표가 예상되는 인도 방문을 앞두고 이 합의의 엄청난 규모를 강조했다.

자유무역협정(FTA)은 20억 명 규모의 거대한 시장을 형성하고 전 세계 GDP의 거의 4분의 1을 차지하게 될 것입니다. 폰 데어 라이엔 유럽연합 집행위원장은 이 협정이 세계에서 가장 빠르게 성장하는 주요 경제국인 인도 시장에서 유럽 국가들에게 "선발 주자 이점"을 제공할 것이라고 강조했습니다.

새로운 경제 동맹을 위한 노력

유럽연합(EU)과 인도 간 자유무역협정(FTA) 협상은 거의 20년 동안 진행되어 왔지만, 지난해 상당한 진전을 보였습니다. 이러한 변화는 도널드 트럼프 전 미국 대통령의 공격적인 관세 정책에 힘입은 바가 큰데, 이는 많은 국가들이 무역 관계를 다변화하고 새로운 시장을 확보하려는 움직임을 촉발했습니다.

미국의 정책에 대응하여 인도는 최근 영국, 오만, 뉴질랜드와 각각 자유무역협정(FTA)을 체결하여 트럼프 행정부가 특정 상품에 부과한 50% 관세의 영향을 상쇄하려 했습니다. EU와의 협정은 훨씬 더 큰 전략적 전환점을 의미합니다.

제안된 무역 협정에는 어떤 내용이 포함되어 있나요?

비공개 협상에 참여한 관계자들에 따르면, 이번 합의를 통해 교역 상품의 90% 이상에 대한 관세가 철폐될 것으로 예상됩니다. 이는 광범위한 소비재 및 공산품에 대한 수입 관세를 낮춰 두 경제 대국 간의 무역을 원활하게 할 것입니다.

난관: 철강과 자동차 산업은 여전히 ​​논쟁거리

진전이 있었음에도 불구하고 여전히 몇 가지 어려운 과제가 남아 있습니다. 특히 철강과 자동차 관련 협상이 난항을 겪고 있습니다. 주요 철강 생산국인 인도는 자국 철강 수출에 대한 EU의 무역 제한 완화를 강력히 요구해 왔습니다. 소식통에 따르면 인도는 유럽산 자동차 시장 접근에 대한 양보를 EU의 철강 수출 규제 완화와 직접적으로 연계시킨 것으로 알려졌습니다.

이로 인해 EU 회원국들 사이에서는 회의적인 시각이 생겨났는데, 특히 농업이나 자동차와 같은 분야에서 당초 목표했던 진출 규모가 축소된 후, 최종 합의안이 자국 수출업체들에게 인도 시장에 대한 실질적인 접근권을 보장해 줄지에 대한 의문이 제기되고 있다.

농산물 무역의 혁신

농업 분야에서 중요한 돌파구가 마련되었는데, 양측이 특정 품목에 대해 시장을 개방하기로 합의했다.

• 인도로의 EU 수출: EU는 고급 초콜릿, 딸기, 블루베리, 가공 치즈 등 고급 식품에 대한 시장 접근성을 확대할 수 있게 됩니다.

• 인도의 EU 수출: 그 대가로 인도는 망고, 바나나, 잭프루트, 포도와 같은 신선한 채소와 열대 과일을 더 많이 수출할 수 있게 될 것입니다.

시기와 지정학적 맥락

무역 협정의 공식 발표는 다가오는 EU-인도 정상회담과 시기가 겹칠 가능성이 있습니다. 폰 데어 라이엔 EU 집행위원장과 안토니오 루이스 산토스 다 코스타 유럽 이사회 의장은 1월 25일부터 뉴델리를 방문하여 1월 26일 인도의 공화국 기념일 행사에 참석한 후 1월 27일 정상회담에 참석할 예정입니다.

이번 방문은 트럼프 행정부가 그린란드 문제에 대한 협상을 압박하기 위해 유럽 국가들에 대한 관세 인상을 위협하는 상황에서 이루어지기 때문에 지정학적으로 상당한 의미를 지닙니다. 폰 데어 라이엔 유럽연합 집행위원장은 이러한 위협을 미국과 유럽연합 간의 기존 무역 협정을 위반하는 "실수"라고 비판한 바 있습니다.

공식 자료에 따르면 2025년 3월 말 기준 EU와 인도 간 양자 무역액은 1,365억 달러에 달했습니다. 현재 EU는 인도 전체 수출액의 17% 이상을 차지하고 있으며, 새로운 협정 체결로 이 수치는 더욱 증가할 것으로 예상됩니다.

백악관은 대서양 무역 분쟁으로 인한 미국 주식 시장이나 달러화의 변동성은 감당할 준비가 되어 있을지 모르지만, 미국 국채 수익률의 급등은 중간 선거가 있는 해에 트럼프 행정부에 더욱 심각한 정치적 문제를 야기할 수 있다.

이는 투자자들에게 중요한 질문을 던집니다. 국채 수익률의 급격한 상승이 정부의 정책 방향 전환을 압박할 수 있을까요? 작년 4월 관세 발표 이후 비슷한 시장 반응이 정책에 영향을 미쳤던 것으로 여겨지지만, 역사가 되풀이될지는 불확실합니다.

지난 봄 관세 분쟁 초기의 불안정한 모습은 금융시장이 빠르게 회복되었지만, 투자자들은 무역 협상이 항상 타결될 것이라는 안일한 ​​생각을 품게 된 듯합니다. 이러한 안일함은 유럽 동맹국들이 미국과의 관계 악화를 원치 않았던 점에 의해 더욱 심화되었습니다.

유럽의 강경한 입장 강화

상황이 바뀌고 있다. 워싱턴이 덴마크로부터 그린란드를 편입하려는 요구에 대해 관세를 부과하겠다고 위협하면서 유럽 지도자들은 전략을 재고할 수밖에 없게 되었다. 작년에 무역 협상에서 양보했던 것이 오히려 트럼프 행정부가 관세를 더욱 중요한 영토 및 군사적 목표 달성을 위한 수단으로 활용하도록 부추겼을지도 모른다는 인식이 점차 확산되고 있다.

이에 대응하여 유럽은 지난해 휴전의 기반이 되었던 무역 협상을 중단했습니다. 또한 EU는 트럼프 대통령이 다음 달 새로운 수입 관세를 부과할 경우를 대비해 1,000억 달러 이상의 보복 관세를 다시 도입할 준비를 마쳤습니다.

그림 1: EU의 대미 수출은 증가했지만 수입 증가율이 더 높아 2020년 이후 유럽연합의 서비스 무역 적자가 확대되었습니다.

프랑스 에마뉘엘 마크롱 대통령은 다보스에서 연설하며 워싱턴의 "끝없는 관세 부과"를 "근본적으로 용납할 수 없다"고 비판했다. 그는 무역 보복 조치에 대해 유럽연합의 "강압 방지 기구"를 활용할 것을 주장하며 "우리는 잔혹 행위보다는 법치를 선호한다"고 밝혔다.

유럽이 물러설 가능성이 낮아짐에 따라 시장은 사태 악화 위험을 반영해야 합니다. 이는 보복 조치의 악순환으로 이어질 수 있으며, 잠재적으로 유럽이 보유한 막대한 양의 미국 주식과 채권을 위협하는 투자 제한이나 금융 제재까지 발생할 수 있습니다.

시장의 우려스러운 반응

월요일 월가 휴장으로 시장의 초기 반응은 미미했습니다. 하지만 방향은 분명했습니다. 미국과 유럽 증시는 하락했고, 달러는 약세를 보였으며, 금값은 상승했습니다. 화요일 미국 증시가 다시 개장하자 미국 국채 수익률은 4개월 만에 최고 수준으로 급등했습니다.

그림 2: 2026년 1월 초 그린란드에 대한 관세 부과 가능성 발표는 10년 만기 미국 국채 수익률의 급격한 상승과 동시에 발생했으며, 미국 달러 지수(DXY)는 하락했습니다.

미국 주식, 채권 가격, 달러화 가치가 동시에 하락하면서 미국 자산에서 자본이 유출될 것이라는 우려가 다시금 커졌다. 이러한 우려는 미국의 순 해외 투자 격차가 거의 28조 달러에 달한다는 점에서 더욱 심화되고 있다.

국채 수익률이 진정한 정치적 쟁점인 이유

전반적인 시장 상황이 우려스럽긴 하지만, 국채 수익률의 급등은 워싱턴에 가장 큰 골칫거리일 가능성이 높습니다.

• 주식 시장 변동성: 사상 최고치를 기록하는 주식 시장은 본질적으로 변동성이 큽니다. 관계자들은 기술 부문 동향이나 실적 보고서와 같은 다른 요인을 지적하며 이러한 변동을 쉽게 무시할 수 있습니다.

• 달러 약세: 달러 가치 하락은 "미국 상품 매도" 추세의 잠재적 위험 신호일 수 있지만, 긍정적인 측면으로도 볼 수 있습니다. 이는 연준의 금리 인하 압력과 맞물리고, 수출 증대라는 행정부의 목표를 뒷받침합니다.

하지만 국채 수익률 상승은 다른 차원의 문제를 야기합니다. 이는 증가하는 미국 부채의 자금 조달을 어렵게 할 뿐만 아니라, 11월 중간선거를 앞두고 트럼프 대통령이 추진하는 주택 가격 안정화 정책을 직접적으로 약화시킵니다. 국채 수익률 상승은 주택담보대출 금리 상승으로 이어져, 대통령의 핵심 경제 정책과 정면으로 배치됩니다.

화요일 급등세에 힘입어 30년 만기 미국 국채 수익률은 트럼프 대통령 취임 당시보다 10bp 높은 수준을 기록했는데, 이는 연준이 그 사이 세 차례 금리를 인하했음에도 불구하고 나타난 현상입니다. 이러한 현상은 여론조사에서 유권자들이 트럼프 행정부가 국내 경제보다 외교에 지나치게 집중하고 있다고 인식하는 가운데 발생했습니다.

AXA 그룹의 수석 경제학자인 질 모엑에 따르면, 추가 관세 부과는 도움이 되지 않을 것이라고 합니다. 그는 관세 부과 대상인 유럽 8개국이 미국 수입품의 25%를 차지하며, 관세가 10% 인상될 경우 미국의 평균 관세율이 2.5%포인트 상승할 것이라고 지적했습니다.

해외 지분 보유 및 글로벌 역풍

유럽 ​​국가들이 미국 국채를 직접 매각할 위험은 중요한 촉매제 역할을 합니다. 노르웨이의 2조 달러 규모 국부펀드와 같은 북유럽 펀드들은 그린란드 분쟁의 중심에 있으며 상당한 규모의 미국 국채를 보유하고 있습니다.

그림 3: 일본, 영국, 중국은 미국 국채를 가장 많이 보유한 외국 국가에 속하며, 이는 시장이 국제 자본에 얼마나 의존적인지를 보여줍니다.

그림 4: 노르웨이 중앙은행 투자관리부의 자료에 따르면, 해당 기관의 미국 채권 보유 자산은 2025년 중반까지 2,600억 달러를 넘어설 정도로 크게 증가했습니다.

국채 시장은 투자 철회 위협 외에도 이미 여러 가지 국내외적인 어려움에 직면해 있습니다. 여기에는 연준 독립성 문제와 관세의 가격 영향으로 인한 장기적인 인플레이션 우려가 포함됩니다. 또한, 지난해 관세 인상에 대한 긴급 권한 사용 여부를 둘러싼 대법원의 판결이 임박했는데, 만약 관세가 뒤집히고 환급이 이루어질 경우 국채 수입에 영향을 미칠 수 있습니다.

화요일 미국 국채 수익률 급등은 일본의 조기 총선 결정으로 더욱 가속화되었습니다. 이 소식은 새로운 재정 지출에 대한 기대감으로 일본의 장기 국채 수익률을 급등시켰고, 이는 전 세계 국채 시장에 파급 효과를 일으켰습니다.

그림 5: 2026년 초 일본의 30년 만기 국채 수익률이 급격히 상승하여 미국, 영국, 독일 국채 수익률의 변동폭을 앞지르면서 글로벌 수익률 상승 압력에 기여했습니다.

트럼프 행정부는 국내 및 지정학적 의제를 추진할 수 있다는 자신감을 보이는 듯하지만, 불안정한 미국 국채 시장은 전략 변화를 강요할 수 있는 몇 안 되는 요인 중 하나일 수 있다.

그림 6: 1월에 실시된 로이터/입소스 여론조사에 따르면 미국인 대다수가 그린란드 획득 노력에 반대하며, 특히 군사력 사용에 대해서는 압도적인 반대 입장을 보였습니다.

베이징의 대형 스크린에는 중국 군사 훈련에 대한 뉴스 방송이 나오고 있는데, 이는 새로운 미-대만 무역 협정을 둘러싼 긴장된 지정학적 배경을 부각시키고 있다.

베이징은 최근 미국과 대만 간의 무역 협정에 대한 비판 수위를 높이며, 이 협정이 대만의 산업 기반을 약화시켜 워싱턴의 이익에 부합한다고 주장했습니다. 중국은 이 협정이 궁극적으로 대만을 희생시켜 미국에 이익을 가져다줄 것이라고 경고했습니다.

중국 대만사무판공실 대변인 펑칭겐은 수요일(현지시간) 이번 합의가 "대만의 경제적 이익을 고갈시킬 뿐"이라고 비판했다. 그는 대만 집권 민진당이 미국이 대만의 핵심 산업을 "파괴"하도록 방치하고 있다고 비난했다.

지난주 베이징은 대만과 중국과 외교 관계를 맺은 국가들 간의 어떠한 협정에도 강력히 반대한다는 입장을 표명하며, 워싱턴에 "하나의 중국 원칙"을 수호할 것을 촉구했다. 베이징은 민주적으로 통치되는 대만을 자국의 영토로 간주하며, 시진핑 중국 국가주석은 대만의 본토 통일을 "역사적 필연"이라고 규정했다. 대만 정부는 이러한 주권 주장을 거부한다.

무역 협정의 주요 조건

새로운 무역 협정에는 중요한 경제적 약속과 조정 사항이 포함되어 있습니다.

• 관세 인하: 미국은 대만산 대부분 제품에 대한 관세를 기존 20%에서 15%로 인하할 예정입니다. 또한, 제네릭 의약품, 항공기 부품, 특정 천연자원 등 특정 품목에 대해서는 관세가 면제될 것입니다.

• 대만 투자: 대만 기업들은 반도체 및 인공지능 분야에 집중하여 미국 내 기술 사업을 설립 및 확장하기 위해 2,500억 달러를 직접 투자할 예정입니다.

• 신용 보증: 대만 정부는 자국 반도체 및 기술 기업들의 미국 내 생산 확대를 지원하기 위해 2,500억 달러 규모의 신용 보증을 약속했습니다.

• 시장 접근성: 대만 기업들은 미국 시장에 관세 없이 반도체를 수입할 수 있는 더 높은 쿼터를 받게 될 것입니다.

반도체에 대한 전략적 집중

이번 협정의 핵심은 반도체 공급망의 상당 부분을 미국으로 이전하는 것입니다. 하워드 루트닉 미국 상무장관은 대만 전체 반도체 공급망의 40%를 미국으로 옮기는 것이 목표라고 발표했습니다.

이 전략의 핵심 주자는 세계 최대 반도체 위탁생산 업체인 대만 TSMC(Taiwan Semiconductor Manufacturing Company)입니다. TSMC는 이미 미국 내 반도체 제조 및 가공 시설에 1,650억 달러를 투자하기로 약속했으며, 여기에는 연구 개발 연구소도 포함됩니다. 또한 TSMC는 추가로 4~6개의 공장을 건설할 계획이며, 이에 따라 미국 내 시설 수를 총 10개 이상으로 늘릴 가능성이 있는 것으로 알려져 있습니다.

베이징은 미국이 "중국을 견제하기 위해 대만을 이용하고 있다"고 주장했습니다. 대만사무판공실은 TSMC 미국 공장의 인건비가 대만보다 두 배 이상 높다고 지적했습니다. 펑 대변인은 민진당이 TSMC에 미국 투자를 늘리고 "미국인을 위한 고임금 일자리"를 창출하도록 압박하는 것은 "대만 산업의 근간을 파괴할 뿐"이라고 덧붙였습니다.

대만의 위상과 글로벌 반도체 시장 지배력

이번 계약 규모에도 불구하고 전문가들은 워싱턴이 최첨단 반도체 기술을 대만에 의존하는 상황이 단기간에 해소되지는 않을 것으로 보고 있다. 타이베이는 자국의 첨단 기술을 자국 내에 유지하는 정책을 일관되게 고수해 왔다.

루트닉의 발언에 대해 대만의 청리춘 부총리는 미국의 반도체 국내 자립률 40% 달성 목표는 대만에만 의존하는 것이 아니라 국가 안보를 위한 최우선 과제라고 명확히 밝혔습니다. 그녀는 미국의 반도체 대기업들을 비롯한 다른 국가들도 이 계획에 필수적인 역할을 한다고 강조했습니다.

대만은 세계 반도체 산업에서 막강한 영향력을 행사하고 있으며, TSMC는 전 세계 첨단 반도체의 대부분을 생산하고 있습니다. 전 세계 신규 컴퓨팅 성능 수요의 거의 3분의 1이 대만에서 충족되는 것으로 추산됩니다. 이러한 글로벌 공급망에서의 중심적 역할로 인해 대만의 사실상 자율성은 미국과 동맹국들에게 전략적 우선순위가 되었으며, 특히 트럼프 행정부가 중국의 압력이 고조되는 가운데 타이베이와의 관계를 강화하면서 더욱 중요해졌습니다.

영국의 물가상승률이 12월에 예상치 못하게 3.4%까지 상승하며 6개월 만에 처음으로 상승세를 기록했고, 이는 영란은행이 다음 달 금리 조정을 연기할 가능성이 높다는 신호로 해석됩니다.

영국 통계청의 공식 자료에 따르면 연간 소비자물가지수(CPI)는 11월의 3.2%에서 상승폭이 가속화되었습니다. 이는 경제학자들의 완만한 상승 예상치인 3.3%를 웃도는 수치입니다.

영국 중앙은행의 다음 행보

이러한 인플레이션 상승세로 인해 영란은행 금리 결정 위원회가 2월 회의에서 현재의 기준금리인 3.75%를 유지할 가능성이 매우 높아졌습니다.

하지만 12월 금리 인상에도 불구하고, 경제학자들의 전반적인 전망은 여전히 ​​금리 인하 쪽으로 기울고 있습니다. 대부분의 분석가들은 향후 몇 달 동안 영국의 물가 상승 압력이 완화될 경우 4월에 금리 인하가 있을 것으로 예상하고 있습니다.

2026년까지 물가상승률은 전반적으로 하락세를 보일 것으로 예상됩니다. 이번 수치는 9월에 3.8%로 정점을 찍은 후 나온 것으로, 영란은행은 물가상승률이 올해 중반까지 목표치인 2%에 근접할 것으로 전망하고 있습니다.

더 넓은 경제적 맥락

정부 정책 또한 물가 안정에 중요한 역할을 할 것으로 예상됩니다. 레이첼 리브스 재무장관은 11월 가을 예산안에서 생활비 문제 해결을 주요 목표로 삼았으며, 재정 건전성 강화와 두 자녀 양육 수당 상한제 폐지를 위한 260억 파운드 규모의 세금 인상안도 포함했습니다.

영국 중앙은행은 에너지 요금, 연료세, 처방약 비용 감면을 포함한 이러한 정부 조치들이 올해 물가상승률을 낮추는 데 도움이 될 것으로 예상한다고 밝혔습니다.

경제적 압박이 완화되고 있다는 추가적인 증거는 노동 시장에서도 찾아볼 수 있습니다. 화요일에 발표된 고용 지표에 따르면 11월까지 3개월간 임금 상승률이 4.5%로, 10월까지의 4.6%에서 둔화되었습니다. 이러한 둔화는 인플레이션의 주요 원인 중 하나가 약화되기 시작했음을 시사합니다.

우크라이나 전쟁에 대한 냉혹한 진실은 전쟁이 지속되는 것만큼이나 종결되더라도 유럽에 심각한 경제적, 정치적 파장을 초래할 수 있다는 점입니다. 우크라이나는 이미 2026년에 630억 달러의 재정 적자에 직면할 것으로 예상되며, 전쟁이 장기화될 경우 이 수치는 더욱 증가할 가능성이 높습니다.

우크라이나에 가해지는 이러한 막대한 재정적 압박은 두 가지 핵심 요인에서 비롯됩니다.

• 거의 백만 명에 달하는 상비군을 유지하는 데 드는 막대한 비용.

• 서방 무기 수입에 드는 막대한 비용은 전투에서 소모될 뿐 투자 대비 생산적인 수익을 제공하지 못한다.

러시아 대 우크라이나: 두 경제 이야기

러시아와 우크라이나 모두 2025년에 경제 성장률이 각각 1.5%와 2.1%로 둔화될 것으로 예상되지만, 표면적인 비교는 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 서방 관찰자들은 우크라이나의 높은 성장률을 우월한 성과로 여길 수 있지만, 실제 데이터는 다른 이야기를 들려줍니다.

러시아 경제는 명목상 우크라이나보다 약 12배 크고, 구매력 평가 기준으로 보면 10배 이상 큽니다. 이러한 규모의 격차는 각국이 전쟁 비용을 부담하는 방식에 근본적인 차이를 가져옵니다.

국방비 지출과 GDP 부담

국방비 지출 수치는 많은 것을 시사합니다. 러시아는 2025년에 군사비로 사상 최대 규모인 1430억 달러를 지출했는데, 이는 우크라이나의 600억 달러보다 약 2.3배나 많은 금액입니다. 하지만 이 막대한 지출은 러시아 GDP의 6.3%에 불과합니다. 반면 우크라이나는 국방비 지출이 GDP의 무려 31.7%를 차지했습니다.

이는 전쟁으로 인한 경제적 부담이 우크라이나에게 훨씬 더 중대한 문제라는 것을 의미합니다. 러시아는 자국 자원으로 군사적 필요를 충족할 수 있지만, 우크라이나는 전쟁을 지속하기 위해 전적으로 서방의 지원에 의존해야 합니다.

재정 건전성과 국가 부채

제재와 전쟁 비용에도 불구하고 러시아의 2025년 재정 적자는 GDP의 1.7%에 불과해 프랑스와 폴란드처럼 이미 초과한 EU의 기준치인 3%보다 훨씬 낮습니다. 이와는 극명한 대조를 이루는 것이 우크라이나의 재정 적자는 GDP의 약 20%에 달할 것으로 예상됩니다.

우크라이나는 GDP 대비 107%에 달하는 국가 부채로 인해 사실상 국제 금융 지원이 차단된 상황이었기에, 그 막대한 재정 격차는 해외 자금 조달에 의존해야만 했습니다. 이것이 바로 EU가 제공한 900억 유로 규모의 차관 패키지의 배경이며, 이 중 3분의 2는 국방비로 배정되었습니다.

러시아는 GDP 대비 부채 비율이 약 15%로 미국이나 유럽 국가들에 비해 훨씬 낮기 때문에 전쟁 수행을 위해 막대한 자금을 차입할 필요가 없습니다. 이러한 재정적 기반은 전쟁이 끝난 후 러시아가 국방비 지출을 대폭 삭감하지 않고도 점진적이고 고통 없는 방식으로 평화 시대로의 경제 전환을 이뤄낼 수 있음을 시사합니다.

해외 자금 지원 생명선

하지만 우크라이나는 심각한 재정 위기에 직면해 있습니다. OECD는 전쟁이 계속되더라도 우크라이나의 경제 성장률이 2027년에는 1.7%까지 떨어질 것으로 전망하고 있는데, 이마저도 해외로부터의 대규모 자본 유입이 지속적으로 이루어진다는 가정 하에 나온 수치입니다.

국제통화기금(IMF)에 따르면 2025년 우크라이나의 국내총생산(GDP)은 2,100억 달러에 약간 못 미칠 것으로 예상됩니다. 같은 해 우크라이나는 해외로부터 524억 달러의 자금을 조달했는데, 이는 전체 경제 규모의 약 4분의 1에 해당하는 금액입니다.

이는 위험한 의존 관계를 만들어냅니다. 외국 자금 지원이 중단되면 우크라이나 경제는 20% 이상 위축됩니다. 다시 말해, 전쟁이 끝나면 우크라이나 경제는 20% 이상 위축된다는 뜻입니다. 러시아는 이런 문제를 겪지 않습니다. 모스크바에게는 분쟁 종식이 오히려 경제 정상화 과정에서 주요 경제 문제인 인플레이션을 안정시키는 데 도움이 될 수도 있습니다.

무역 불균형은 더 심각한 문제들을 드러낸다

막대한 외국 자본 유입에도 불구하고 우크라이나 경제 성장률이 저조한 이유는 무엇일까요? 우크라이나 중앙은행에 따르면, 주요 원인 중 하나는 사상 최대 규모의 무역 적자입니다. 2025년에는 무역 적자가 300억 달러에 달할 것으로 예상됩니다. 즉, 유입된 520억 달러 중 300억 달러가 그대로 유출된 것입니다.

이러한 무역 적자는 두 가지 주요 요인에 의해 발생합니다.

1. 무기 수입: 서방 군사 장비 구매는 2022년 이후 두 배로 증가했으며, 특히 이러한 물자가 더 이상 무상으로 제공되지 않기 때문에 이러한 현상이 두드러집니다.

2. 자원 수입: 국내 천연가스 생산량은 전쟁으로 큰 타격을 입어 수입량이 대폭 증가했습니다. 돈바스 지역의 석탄 광산이 러시아에 넘어간 것도 비슷한 문제를 야기했습니다.

전쟁이 끝난 후에도 이러한 무역 적자의 상당 부분은 여전히 ​​남아 있을 가능성이 높습니다.

반면, 러시아의 상품 무역 흑자는 2025년 10월까지 1,000억 달러를 넘어설 것으로 예상됩니다. 서비스 부문의 적자로 인해 전체 흑자 규모는 약 360억 달러로 줄어들지만, 꾸준한 무역 흑자는 경제 성장과 외환 보유고 강화에 기여합니다. 전쟁이 종식되면 러시아의 무역 흑자는 더욱 증가할 가능성이 있으며, 특히 유럽이 러시아의 천연자원에 대한 규제를 완화할 경우 더욱 그럴 것으로 전망됩니다.

러시아의 제재에 흔들리지 않는 외환보유고

러시아의 외환보유액은 2025년까지 1,350억 달러 이상 증가하여 7,340억 달러에 달했습니다. 특히, 러시아는 보유 자산의 거의 전부를 금으로 전환하여 현재 3,100억 달러 이상을 금으로 보유하고 있습니다. 이러한 전략은 전쟁 초기 서방이 러시아 자산 약 3,000억 달러를 동결한 데 대한 직접적인 대응입니다.

그 결과, 러시아는 현재 서방의 몰수로부터 거의 완전히 보호되는 4340억 달러 규모의 외환보유고 흑자를 기록하고 있습니다. 최근 외환보유고가 100억 달러 증가한 것은 달러, 유로, 파운드화 이외의 통화로 외환보유고를 축적한 데 따른 것으로 보이며, 이는 중국 위안화와 인도 루피화의 교역량 증가를 반영합니다.

우크라이나는 2026년 초 기준 사상 최고치인 573억 달러의 외환보유고를 보유하고 있지만, 이는 전적으로 해외 원조 유입에 따른 것입니다. 전쟁이 종식되면 이러한 원조 유입이 중단되어 무역 적자가 지속되는 가운데 외환보유고가 감소할 가능성이 높습니다.

유럽이 벗어날 수 없는 전후의 함정

전쟁 종식은 유럽에 충격적인 딜레마를 안겨주었습니다. 우크라이나는 평화 시기에도 80만 명 규모의 군대를 유지하겠다는 계획을 세웠는데, 이는 우크라이나가 자체적으로 감당할 수 있는 수준이 아닙니다. 유럽은 더 이상 전투에 참여하지 않는 군인들의 급여를 지급하는 데 필요한 재정을 지원해야 할 상황에 놓였습니다.

킬 연구소의 연구에 따르면 이는 유럽 전역의 부채와 세금 증가로 이어질 것이라고 합니다. 역설적이게도 평화는 일일 탄약 및 군사 장비 소비가 ​​중단됨에 따라 유럽 방위 산업체들의 사업 손실을 의미하기도 합니다. 이는 이미 긴장을 고조시켰는데, 프랑스는 우크라이나가 미국 장비를 구매하지 못하도록 EU의 900억 유로 차관에 "유럽산 구매" 조항을 포함시키려 하고 있으며, 이는 감소하는 미래 주문량에서 일정 몫을 확보하려는 의도로 보입니다.

유럽은 경제적 궁지에 몰리고 있는 것으로 보입니다. 실패한 우크라이나 경제를 연명시켜야 하는 의무에 직면해 있으며, 이로 인해 우크라이나는 수년간의 외교 정책 결정에 따른 비용을 충당하기 위해 부채와 세금을 늘려야 할 상황에 놓여 있습니다.

정치적으로 승산 없는 시나리오

유럽의 주요 정당들에게 이는 선거 악몽과도 같은 상황입니다. 전쟁을 계속하는 것은 정치적으로 매우 불리하지만, 전쟁을 끝내는 것 또한 그에 못지않게 위험한 경제적 결과를 초래할 것이라는 사실을 알고 있기에, 그들은 딜레마에 빠져 있습니다. 2027년 이후 다가올 선거들을 앞두고, 그들은 어떤 선택을 하든 승산이 없는 상황에 놓여 있습니다.

한 노병이 말했듯이, 그들은 마치 신화 속의 우즐럼 새처럼 끊임없이 원을 그리며 날아다니다가 결국 자기 엉덩이 속으로 사라져 버리는 존재와 같다.

남아프리카공화국 중앙은행 총재인 레세티야 크가냐고는 남아공이 저인플레이션 환경에 진입했다는 강한 확신을 표명하며, 올해 내내 물가 상승률이 새로운 목표치인 3%에 근접할 것으로 예상한다고 밝혔습니다.

다보스 세계경제포럼에서 연설한 크가냐고는 차기 인플레이션 보고서에서 소폭 상승이 예상된다고 인정하면서도 안정적인 전망을 유지했다. 그는 TV 인터뷰에서 "오늘 발표될 보고서에서 3.6%로 소폭 상승할 것으로 예상하지만, 올해 매달 발표되는 보고서들은 모두 3% 선 안에 머물 것으로 예상한다"고 밝혔다.

시장 전망은 주지사의 단기 예상과 일치합니다. 블룸버그 설문조사에 따르면 경제학자들도 12월 인플레이션율이 전월의 3.5%에서 3.6%로 상승했을 것으로 예상하고 있습니다.

중앙은행의 금리 인하 움직임

이러한 낙관적인 인플레이션 전망은 남아프리카공화국 중앙은행 통화정책위원회(MPC)의 주요 정책 결정에 따른 것입니다. MPC는 11월 회의에서 대출 금리를 25bp 인하하여 6.75%로 조정했습니다.

금리 인하는 3%로 낮아진 인플레이션 목표치를 공식적으로 채택하고 물가 상승 압력이 완화됨에 따라 금리를 점진적으로 인하할 것이라는 전망에 따른 직접적인 결과였습니다. 당시 크가냐고 총재는 "인플레이션 전망이 개선된 상황에서 통화정책 기조를 완화할 여지가 생겼다"고 언급했습니다.

시장은 추가적인 완화를 예상합니다

경제학자들은 통화정책위원회(MPC)가 1월 29일 회의에서 추가 0.25%포인트 금리 인하를 단행할 것으로 예측하고 있습니다. 이러한 전망은 다음과 같은 몇 가지 핵심 요인에 의해 뒷받침됩니다.

• 낮은 인플레이션: 지난해 평균 인플레이션율은 3.2%로, 중앙은행 자체 전망치보다 약 1%포인트 낮았을 것으로 추정됩니다.

• 낮은 기대치: 인플레이션 기대치가 사상 최저 수준으로 떨어졌습니다.

• 유리한 조건: 랜드화 강세와 유가 하락으로 물가 상승폭이 제한될 것으로 예상됩니다.

이러한 요인들을 종합해 볼 때, 중앙은행은 가까운 시일 내에 통화 완화 정책을 지속할 여지가 있다고 판단된다.