이스라엘인들이 10월 7일 이후 2주년을 애도하는 가운데, 후티족이 드론 4대 이상을 동원해 엘리아트를 공격하다

에콰도르 시위대는 지난달 정부의 디젤 보조금 폐지 결정에 분노하여 다니엘 노보아 대통령을 태운 차량 행렬에 돌을 던졌지만, 노보아 대통령은 다치지 않았습니다. 에콰도르에서 세 번째로 큰 도시인 쿠엥카 북쪽 카냐르 주에서 발생한 이 사건에서 노보아 대통령의 손상된 검은색 SUV 차량도 총격을 받았을 가능성이 있다고 그의 사무실이 밝혔습니다. 37세의 노보아 대통령이 지난해 약 14억 달러에 달하는 유류 보조금을 폐지한 이후 이 주는 시위의 중심지가 되었습니다.

X에 게시한 글에서 그의 사무실은 정부가 압력에 굴복하지 않을 것이며 노보아는 "전국 구석구석"을 계속 방문할 것이라고 단호하게 주장했습니다. 또한, 구금된 사람들 중 신원이 확인되지 않은 인원은 테러 및 살인 미수 혐의로 기소될 것이라고 덧붙였습니다. 화요일 사건은 원주민 단체 코나이가 지난달 말 보조금 지급 중단에 항의하는 전국 파업을 선언한 이후 노보아가 공격을 받은 두 번째 사례입니다. 소요 사태 시작 이후 시위대의 표적이 된 북부 임바부라 주의 기업들은 수백만 달러의 피해를 입었다고 보고했습니다.

이전 정부들은 2019년과 2022년에 디젤 보조금 폐지를 시도했고, 이는 더 큰 규모의 시위를 촉발했습니다. 지난 주말, 코나이에 주지사가 시위를 수도 키토까지 확대하겠다고 위협하자 노보아 주지사는 비상사태를 안데스 산맥 국가 24개 주 중 10개 주로 확대했습니다. 노보아 주지사의 보조금 폐지 결정으로 주요 산업용 연료 가격이 절반 이상 급등했습니다. 또한 버스 요금 동결을 포함한 약 10억 달러 규모의 사회적 조치가 시행되었습니다.

에콰도르 국채는 보조금 삭감 이후 하락세를 보였지만, 투자자들이 거리 시위 확산을 우려하면서 손실을 만회했습니다. 9월 12일 논란의 여지가 있는 이 조치가 발표된 이후, 약 110명의 시위대가 체포되었고 한 명이 군인의 총격으로 사망했습니다. 존 라임버그 내무장관은 이 사건에 대한 독립적인 조사를 약속했습니다.

출처: 블룸버그 유럽

기업들이 자사주를 매입하기에는 지금이 이상한 시점이 아닌가요? 여러 측면에서 미국 주식 시장은 전반적으로 고평가된 것으로 보입니다. 제가 가장 선호하는 지표인 모닝스타의 시장 적정가치는 저희 주식 애널리스트들이 평가한 기업별 가치를 종합한 것으로, 미국 주식이 프리미엄에 거래되고 있음을 보여줍니다. 높은 가격에도 불구하고, 모닝스타 미국 시장 지수에 편입된 기업들은 2025년 9월까지 최근 12개월 동안 자사주 매입에 1조 달러 이상을 지출했습니다. 반면 배당금에는 7,400억 달러만 지출했습니다. 기업들은 할인된 가격에 거래될 때만 초과 현금을 사용하여 자사주를 매입해야 하지 않을까요?

저는 주식 자사주 매입 관련 연구를 많이 하는 모닝스타 인덱스 동료인 아니켓 고르에게 연락했습니다. 그의 데이터와 통찰력은 2025년 자사주 매입 붐을 역사적 맥락과 세계적 맥락에서 분석하는 데 도움이 되었으며, "자사주 매입은 투자자에게 과연 좋은가?"라는 의문을 제기했습니다.

주식 매입 붐을 부추기는 요인은 무엇인가?

미국 기업들이 자사주 매입에 돈을 쏟아붓는 것은 새로운 일이 아닙니다. 20년 전 미국에서는 자사주 매입이 주주들에게 현금을 환원하는 수단으로 배당금을 앞지르며 그 이후로도 꾸준히 선두를 달리고 있습니다. Aniket의 조사에 따르면, 모닝스타 미국 시장 지수에 편입된 1,202개 종목 중 약 3분의 2가 지난 한 해 동안 자사주를 매입했습니다. 20년 전에는 지수에 편입된 기업 중 단 22%만이 자사주를 매입했습니다.

미국 시장에서 자사주 매입이 배당금을 앞지르다

출처: 모닝스타 인덱스. 2025년 9월 22일 기준 데이터. 모닝스타 미국 시장 지수에 포함된 기업들은 시가총액의 97%를 차지합니다. CSV 다운로드. 왜 이런 일이 일어났을까요? 한 가지 답은 "자사주 매입은 데이트와 같고, 배당금은 결혼과 같다"는 격언에 있습니다. 자사주 매입은 주주에게 분기별 현금 배당을 하는 것과는 다릅니다. 기업은 자사주가 가치 있다고 판단되거나 자금이 충분하다고 판단될 때 자사주를 매입할 수 있습니다. 반면, 시장은 일반적으로 배당금을 줄이거나, 중단하거나, 폐지하는 기업의 주식에 부정적인 영향을 미칩니다.

세금 효율성은 자사주 매입의 또 다른 주요 장점으로 거론됩니다. 배당금에는 세금이 부과되지만, 자사주 주주는 주식을 매도할 때만 세금을 납부합니다. 정책 및 규제와 관련된 또 다른 요인은 1982년 증권거래위원회(SEC)가 기업의 자사주 매입 제한을 완화한 규정입니다. 회의론자들은 자사주 매입이 배당금이 제공하는 현금 확보의 매력이 부족하다고 생각합니다. 비정기적인 자사주 매입은 분기별 배당금 지급 압박처럼 기업 경영진에 규율을 부여하지 않습니다. 일각에서는 자사주 매입의 동기에 의문을 제기하며, 경영진과 이사들이 주당순이익(EPS)을 높여 부를 축적하려는 것일 뿐이라고 추측합니다. 심지어 자사주 매입은 연구 개발과 같은 재투자에 현금을 사용해야 한다고 주장하는 정치인들로부터 비판을 받기도 합니다.

자사주 매입은 신주 발행을 동반할 수 있다는 점에 유의해야 합니다. 이러한 희석은 주주들의 지분율 증가에 따른 이점을 저해합니다. Aniket의 조사에 따르면, 지난 1년 동안 자사주를 매입한 미국 기업의 9%가 신주를 발행했습니다.

주식 매입 붐의 의미

자사주 매입이 주가에 어떤 영향을 미칠까요? 이론적으로 자사주 매입은 기업에 가장 정통한 사람들의 자신감을 보여주는 신호입니다. 기업 경영진과 임원들은 내부 정보를 보유하고 있으며, 자사주 가치를 평가할 수 있는 충분한 위치에 있는 것처럼 보입니다. 1987년 10월 "블랙 먼데이" 폭락 이후, 그리고 2001년 9·11 테러 이후 시장 침체기에 자사주 매입이 잇따른 것은 경영진이 매도세를 이용하여 자사주를 싸게 매입했음을 시사합니다.

제 동료 아니켓은 학술 문헌(금융 경제학 핸드북에 실린 이 글 포함)을 조사하고, 직접 몇 가지 실험을 진행했습니다. 그는 자사주 매입을 실시하는 기업의 주가가 자사주를 매입하지 않는 기업보다 수익률이 더 높다는 것을 발견했습니다. 자사주 매입 기업의 재무 건전성을 고려하면 당연한 결과입니다. 하지만 자사주 매입 기업이 지속적으로 수익률보다 높은 성과를 보이는지는 시장 전체에서 명확하게 드러나지 않습니다. 어떤 기간에는 수익률이 좋았지만, 어떤 기간에는 그렇지 않았습니다.

지난 몇 년간의 시장 데이터를 살펴보면 뚜렷한 추세는 보이지 않습니다. 2019년에는 자사주 매입이 급증한 것으로 보이는데, 이는 모닝스타 미국 시장 지수가 그 ​​해 31% 상승했던 점을 고려하면 타이밍 측면에서 의아합니다. 2020년의 "팬데믹 패닉" 속에서 자사주 매입이 감소한 것은 더욱 이해할 만합니다. 기업들이 불확실한 시기에 현금을 쌓아두는 것은 당연합니다. 그해에는 배당금도 대폭 삭감되었습니다. 2021년 시장이 활황을 보이던 시기에도 자사주 매입이 급증했습니다. 2022년에는 주가가 폭락하는 가운데 자사주 매입이 증가했는데, 이는 주가 하락을 이용한 것으로 볼 수 있습니다. 제 생각에는 자사주 매입은 밸류에이션 콜보다는 기업의 주머니에 구멍을 뚫는 현금처럼 보입니다.

자사주 매입 붐의 가장 명백한 결과는 배당금 감소입니다. 2000년대 이전 미국 주식 시장의 배당수익률은 3%에서 6% 사이였습니다. 현재는 2%를 훨씬 밑돌고 있습니다. 한편, 유럽에서는 배당금이 자사주 매입보다 여전히 더 인기가 있습니다. 북미 지역 외에서는 배당금이 기회주의적으로 지급되는 경우가 많으며, 배당금 삭감에 대한 처벌이 상대적으로 적습니다. 유럽에서는 자사주 매입이 미국만큼 세제 혜택을 누리지 못합니다. 해외 배당 펀드에 관심 있는 주식형 펀드 투자자들을 위해 제 동료 토드 트루비가 고수익 주식을 몇 가지 추천했습니다. 다만, 세금 관련 사항에 유의해야 합니다.

총 주주 수익률 개념

학계 이론은 투자자가 현금 회수 방식에 대해 불가지론적이어야 한다고 가르칩니다. 어쨌든 자사주 매입과 배당은 잘못된 이분법입니다. 많은 기업들이 두 가지 모두를 사용합니다. "총 주주 수익률"이라는 개념은 이러한 새로운 현실을 반영합니다. 미국에서 자사주 매입이 증가하고 있는 상황에서 배당금만을 고려하는 수익률 지표와 가치 평가 도구는 시대에 뒤떨어질 수 있습니다. 모닝스타 인베스트먼트 매니지먼트의 필립 스트렐은 총 배당금 모델을 사용하여 시장 가치를 평가하는 연구를 수행했습니다.

모닝스타 미국 배당 및 자사주 매입 지수는 두 가지 수익률 종목을 모두 포함합니다. 배당만 제공하는 지수와 비교했을 때, 이 지수는 투자 기회의 폭을 넓히고 미국 시장 전체와 더욱 유사합니다. 지난 5년간 대부분의 배당 지수가 부진했던 것과는 대조적으로, 이 지수의 성과는 확실히 시장과 유사했습니다. 배당은 적지만 자사주 매입이 많은 기술 기업을 편입하는 것이 효과적인 전략이었습니다.

배당주 실적 부진, 자사주 매입으로 실적 개선

주식 매수 붐은 투자자들에게 무엇을 의미할까?

자본 배분은 기업 경영진이 직면한 가장 중요한 과제라고 할 수 있습니다. 기업이 수익을 낼 만큼 성공하려면, 핵심적인 질문에 답해야 합니다. 바로 재무제표상의 현금을 어떻게 사용해야 하는가입니다. 성장 중심의 재투자, 인수, 저축 또는 부채 감축, 배당금, 자사주 매입의 최적 조합은 경영진이 추구하는 성배와 같습니다.

워런 버핏은 "기업 가치보다 낮은 가격에 주식을 살 수 있다면, 현금을 가장 잘 활용하는 방법일 것"이라고 말합니다. 하지만 이는 중요한 조건입니다. 주식 시장이 상승하는 가운데 자사주 매입이 이루어지는 것은 의아한 일입니다. 가치 평가를 전혀 고려하지 않는 체계적인 자사주 매입 프로그램을 운영하는 기업들도 마찬가지입니다.

반면, 배당금은 꾸준한 수익 덕분에 충성도 높은 추종자들을 보유하고 있습니다. 배당금은 단순한 소득 이상의 이유로 소중하게 여겨집니다. 어떤 사람들에게 배당금은 주식과 기업의 현금 흐름을 가장 확실하게 연결해 주는 연결 고리입니다.

하지만 시장 역학이 바뀌었습니다. 미국의 총 자사주 매입액은 2025년까지 5년 연속 배당금을 초과할 것으로 예상됩니다. 새로운 패러다임은 저에게 "배당 투자는 여전히 효과가 있을까?"라는 질문을 던지게 했습니다.

이는 여전히 미해결 문제입니다. 더 분명한 것은 주식 인컴 투자가 인컴 관점에서 더욱 어려워졌다는 것입니다. 또한, 이는 전체 주식 시장에 대한 실질적인 투자이기도 합니다. "총 주주 수익률"은 현금 재분배를 전체적으로 이해하는 데 유용한 개념입니다.

출처: 모닝스타

출처: 로이터

A7A5는 루블-암호화폐 거래에서 우위를 점하고 있습니다.

가란텍스, 그리넥스, A7 연결

EU 비트코인 ​​거래량 중 루블 흐름 비율

EU 제재가 비트코인 ​​시장에 미치는 영향

출처: Cryptoslate

출처: Techcrunch

미국 연방정부의 운영 중단 조치(현재 2주째 이어짐)로 투자자들이 경제 상황을 가늠하는 데 필요한 핵심 데이터를 확보하지 못한 가운데, 금값은 새로운 모멘텀을 얻었습니다. 연준은 변화하는 상황을 제대로 파악하지 못하고 있습니다. 투자자들은 여전히 ​​이번 달 금값 0.25%p 인하를 예상하고 있으며, 이는 금리가 없는 금에 수혜가 될 것으로 예상됩니다.

출처: 블룸버그