우에다 요시히데 일본 총재, 선거 관련 발언으로 엔화 약세 속 일본은행 금리 인상 약속

미국 정부가 고성능 AI 칩의 중국 판매에 대한 새로운 규정을 마련했는데, 이는 상당한 정책 변화를 의미합니다. 이러한 규정은 엔비디아와 같은 기업, 특히 첨단 H200 칩에 직접적인 영향을 미치며, 이전에는 완전히 차단되었던 수출에 대해 통제된 절차를 도입합니다.

반도체 수출에 대한 새로운 안전장치

개정된 체계에 따라 첨단 AI 칩을 중국 구매자에게 배송하기 위해서는 여러 조건을 충족해야 합니다. 이는 기존의 제한 조치에서 벗어난 것으로, 여러 단계를 거치는 승인 절차를 도입한 것입니다.

현재 주요 요구 사항은 다음과 같습니다.

• 성능 검증: 모든 칩은 인공지능 기능을 검증하기 위해 독립적인 제3자 연구소의 테스트를 거쳐야 합니다.

• 공급 제한: 중국 고객은 미국 고객에게 판매되는 전체 칩 물량의 50% 이상을 구매할 수 없습니다.

• 국내 공급 가능성: 엔비디아는 미국 내에서 H200 칩을 충분히 공급할 수 있음을 입증해야 합니다.

• 최종 사용자 검증: 중국 기업들은 적절한 보안 조치를 갖추고 있음을 입증해야 하며, 칩을 군사 목적으로 사용하지 않겠다고 약속해야 합니다.

이러한 조건들은 이전 수출 정책에는 포함되지 않았던 사항들입니다.

바이든 시대의 제한 조치 해제

이번 조치는 중국에 대한 첨단 AI 칩 판매를 전면 금지했던 바이든 행정부의 정책을 뒤집는 것입니다. 백악관 AI 국장 데이비드 삭스의 지시에 따라 트럼프 행정부는 제한적인 판매 허용이 화웨이와 같은 중국 기술 기업들이 엔비디아와 AMD에 맞서기 위해 고성능 칩 설계 노력을 가속화하는 것을 막을 수 있다고 주장해 왔습니다.

도널드 트럼프 대통령은 지난달 정책 변화를 발표하면서 "강력한 국가 안보를 유지할 수 있는 조건 하에" 판매가 진행될 것이라고 밝혔습니다. 이는 앞서 트럼프 대통령이 제안했던 25% 수수료 부과 조건부 판매 방안과는 대조적입니다. 당시 트럼프 대통령의 방안은 중국의 군사력을 강화하고 미국의 인공지능 기술 우위를 약화시킬 수 있다는 우려로 양당 모두로부터 비판을 받았습니다.

전문가들은 법 집행에 대해 회의적이다.

분석가들과 전직 공무원들은 새로운 정책의 실효성과 시행 가능성에 대해 심각한 의문을 제기해왔습니다.

시포트 리서치의 주식 분석가인 제이 골드버그는 수출 제한 조치를 감시하기 어려울 수 있는 "중도적 해결책"이라고 평가했습니다. 그는 이 정책을 미국 정책 결정자들 사이의 중대한 격차를 메우려는 "미봉책"에 불과하다고 비판했습니다.

골드버그는 "우리가 목격했듯이 기업들은 그러한 칩에 접근할 수 있는 방법을 찾아냈고, 미국 정부는 칩 수출에 대해 매우 거래 중심적인 접근 방식을 취하는 것으로 보인다"고 지적했다.

조 바이든 행정부 시절 백악관 국가안보회의에서 기술 및 국가안보 담당 국장을 지낸 사이프 칸은 이번 규정이 중국의 인공지능(AI) 프로그램에 큰 활력을 불어넣을 것이라고 경고했습니다. 칸은 "이 규정이 시행되면 H200과 같은 첨단 AI 칩 약 200만 개가 중국에 유입될 수 있는데, 이는 현재 미국 유망 AI 기업이 보유한 컴퓨팅 자원과 맞먹는 규모"라고 말했습니다. 그는 또한 미국 행정부가 중국 클라우드 서비스 제공업체가 불법 활동을 지원하는 것을 막기 위한 요건을 제대로 시행하지 못할 것이라고 덧붙였습니다.

이러한 법 집행상의 어려움은 상당하며, 특히 과거 밀수 사건의 규모가 1억 6천만 달러에 달했던 점을 고려하면 더욱 그렇습니다.

중국의 엄청난 수요가 공급을 앞지르고 있다

이번 정책 변화는 중국 기술 기업들이 첨단 하드웨어에 대한 엄청난 수요를 보이는 가운데 이루어졌습니다. 지난달 보고서에 따르면, 중국 기업들은 이미 엔비디아 H200 칩 200만 개 이상을 주문했으며, 개당 가격은 약 2만 7천 달러에 달합니다. 이러한 수요는 엔비디아가 현재 보유하고 있다고 밝힌 70만 개를 훨씬 웃도는 수치입니다.

엔비디아 CEO 젠슨 황은 CES(소비자 가전 전시회)에서 H200 생산량을 늘리고 있다고 밝혔습니다. 그는 중국을 비롯한 여러 국가의 강력한 수요가 클라우드 데이터 센터에서 사용되는 H200 칩의 임대료 상승을 이끄는 주요 요인이라고 언급했습니다.

미국이 중국으로의 첫 반도체 선적을 승인할 수 있는 검토에 착수했다는 보도가 나왔지만, 새로운 제재 조치가 실효성 있게 시행될지, 또는 베이징이 궁극적으로 국내 판매를 허용할지는 여전히 불확실하다.

폴란드 중앙은행이 중대한 기로에 서 있습니다. 최근 이어온 금리 인하 행보가 중단될 가능성이 높아지고 있기 때문입니다. 분석가들은 통화정책위원회(MPC)가 이번 주 기준금리를 4%로 동결할 것으로 압도적으로 예상하고 있지만, 예상보다 낮은 인플레이션 수치가 발표되면서 결정이 불확실해졌습니다.

완화 조치 일시 중단 예상

중앙은행은 최근 5차례 회의에서 금리를 인하한 후, 관망세로 전환할 준비를 하는 것으로 보입니다. 애덤 글라핀스키 총재는 지난해 6차례에 걸쳐 총 175bp(베이시스포인트)의 금리 인하가 미친 영향을 평가하고 싶다는 뜻을 밝혔습니다.

블룸버그 설문조사에서도 이 견해가 뒷받침되었는데, 32명의 경제학자 중 29명이 통화정책위원회(MPC)가 금리를 동결할 것으로 예측했습니다. 함께 참여한 헨리크 브노로스키 또한 다음 금리 인하는 아무리 빨라도 3월에나 이루어질 것이라고 전망했습니다.

낮은 인플레이션이 의사결정을 복잡하게 만든다

금리 동결에 대한 공감대가 형성되어 있지만, 결정이 확정된 것은 아닙니다. 불확실성의 주된 이유는 예상치 못한 인플레이션 하락입니다. 12월 인플레이션이 중앙은행의 목표치인 2.5% 아래로 떨어졌기 때문입니다. 이러한 상황은 통화 완화 정책을 지속해야 한다는 주장을 더욱 강화합니다.

정책 결정자들 사이의 의견 차이는 분명합니다. 통화정책위원회(MPC) 위원인 이레네우시 다브로프스키는 지난주 금리 동결 가능성만큼이나 추가 금리 인하 가능성도 높다고 언급했습니다. PKO 은행 폴란드의 분석가들은 소수 의견으로 0.25%포인트 금리 인하를 예상하며, 보고서에서 "MPC 회의 결과는 마지막 순간까지 불확실할 것"이라고 밝혔습니다.

새로운 시의원 당선으로 예측 불가능성이 더해지다

불확실성을 더욱 가중시키는 것은 위원회 구성의 변화입니다. 이번 주 회의는 카롤 나브로츠키 총재가 임명한 신임 위원 마르친 자르제츠키의 첫 회의가 될 것입니다. 통화 정책에 대한 그의 견해가 공개적으로 알려지지 않은 자르제츠키는 지난 12월 임기가 만료된 체자리 코할스키의 후임입니다. 그의 표는 접전이 예상되는 이번 회의에서 결정적인 역할을 할 수 있습니다.

12월 소비자물가지수(CPI) 보고서는 분석가들의 예상대로 복잡했지만, 인플레이션의 진정한 실상은 표면적인 수치에만 있는 것이 아닙니다. 통화 공급과 중앙은행의 활동을 자세히 살펴보면 공식 데이터에는 드러나지 않은 압력 요인들을 발견할 수 있습니다.

12월 소비자물가지수(CPI) 해석하기

언뜻 보면 12월 인플레이션 데이터는 예상치와 일치하는 듯 보였고, 이는 향후 통화 완화를 기대하는 시장에 약간의 낙관론을 불러일으켰습니다.

전체 소비자물가지수(CPI)는 전월 ​​대비 0.3% 상승하여 연간 인플레이션율은 2.7%로 변동이 없었습니다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 비용을 제외한 근원 CPI는 전월 대비 0.2% 상승했으며, 연간 상승률은 2.6%로 동일했습니다. 예상보다 다소 낮은 근원 CPI 수치는 연준이 2026년에도 통화정책 완화를 지속할 수 있다는 추측을 불러일으켰습니다.

하지만 표면적인 현상 이면에는 지속적인 추세가 숨어 있습니다. 최근 6차례의 수치를 보면 근원 소비자물가지수(CPI)는 0.2%, 0.3%, 0.3%, 0.2%, 0.2%, 0.2% 상승률을 기록했습니다. 이러한 패턴을 연율로 환산하면 2.8%에 달하며, 이는 근원 인플레이션이 1년 넘게 이 범위에 갇혀 있음을 보여줍니다.

12월 보고서의 상세 분석 결과는 다음과 같은 구체적인 가격 압박 요인을 ​​보여줍니다.

• 주거: 0.4% 증가

• 식품: 0.7% 급등

• 에너지: 휘발유 가격이 0.4% 하락했음에도 불구하고 0.3% 상승했습니다.

• 서비스 부문: 0.3% 성장

• 중고차 및 트럭: 가장 큰 폭의 하락세(1.1%)를 기록했습니다.

2025년 6월부터 12월까지 다양한 항목별 소비자물가지수의 월별 변동률을 보여주는 표입니다.

공식 인플레이션 데이터의 한계

소비자물가지수(CPI) 보고서는 신중하게 접근해야 합니다. 특히 지난 11월 보고서가 크게 추정치에 기반했다는 비판을 받으면서 데이터의 신뢰성에 대한 의문이 제기되어 왔습니다.

더욱이, 정부의 소비자물가지수(CPI) 계산 방식은 1990년대에 개정되었는데, 그 결과 탄생한 공식은 실제 생활비 상승률을 체계적으로 과소평가한다는 비판을 받고 있습니다. 만약 1970년대의 공식이 여전히 사용되었다면, 오늘날 공식 CPI 수치는 6%에 더 가까웠을 것입니다.

현재 공식 자료에 따르면 인플레이션은 연준의 목표치를 훨씬 웃도는 수준입니다. 모건 스탠리의 수석 경제 전략가인 엘렌 젠트너가 지적했듯이, 이러한 상황은 왠지 낯익습니다.

젠트너는 "이런 상황은 전에도 본 적이 있다. 인플레이션이 다시 상승하는 것은 아니지만 목표치보다는 높은 수준을 유지하고 있다"며 "오늘 발표된 인플레이션 보고서는 연준이 이달 말 금리를 인하하는 데 필요한 근거를 제공하지 못한다"고 말했다.

진정한 원동력: 가속화되는 통화 공급

소비자물가지수(CPI)는 특정 상품 바구니의 가격 변동을 측정하지만, 인플레이션의 한 증상만을 보여줄 뿐입니다. 역사적으로 경제학자들은 인플레이션을 통화 및 신용 공급의 증가로 정의해 왔습니다. 물가 상승은 이러한 통화 팽창의 결과입니다.

이러한 근본적인 지표로 볼 때, 인플레이션은 존재할 뿐만 아니라 가속화되고 있습니다. 현재 M2 통화량은 2022년 7월 이후 가장 빠른 속도로 증가하고 있습니다. 2023년 10월 최저치를 기록한 후, 통화량은 다시 상승세를 이어가며 최근 몇 달간 통화 창출 속도가 빨라짐에 따라 팬데믹 시기의 최고치를 넘어섰습니다.

연방준비제도 경제 데이터(FRED)의 차트는 1959년부터 2025년 11월까지의 M2 통화량(십억 달러 단위)을 보여주며, 2020년부터 급격한 증가세를 나타냅니다.

연준의 조용한 양적완화 재개

인플레이션 압력이 높아지고 있다는 추가적인 증거는 연준의 대차대조표가 다시 확대되고 있다는 사실에서 찾아볼 수 있습니다.

지난달 중앙은행은 새로 발행한 돈으로 미국 국채 매입을 재개하며 사실상 양적 완화(QE) 프로그램을 다시 시작했습니다. 금융 시스템에 유동성을 직접 주입하는 이러한 방식은 필연적으로 인플레이션을 유발합니다.

그래프는 연방준비제도의 총자산 추세를 보여주는데, 2025년 대부분 기간 동안 감소세를 보이다가 12월에 뚜렷한 증가세를 나타냈습니다.

연준의 딜레마: 쉬운 해결책은 없다

이는 중앙은행에 근본적인 갈등을 야기합니다. 연준은 딜레마에 빠져 있습니다. 부채에 시달리는 경제를 지원하기 위해 금리 인하와 양적완화를 통해 통화정책을 완화해야 하지만, 물가상승을 억제하기 위해서는 금리를 인상해야 합니다. 이 두 가지를 동시에 할 수는 없습니다.

소비자물가지수(CPI)가 예상보다 낮게 나올 경우, 공식적인 발표에서는 기대치 관리를 강조하지만, 실제 상황에서는 통화 완화 정책을 우선시할 수 있는 정치적 명분이 생깁니다. 이러한 역학 관계는 공식적인 물가 지표가 일시적으로 둔화되더라도 근본적인 인플레이션 압력은 더욱 강해질 가능성이 높다는 것을 의미합니다.

미국 노동통계국이 발표한 최신 자료에 따르면 2025년 12월까지 1년간 소비자물가지수 상승률은 2.7%를 유지할 것으로 예상되며, 이는 경제 안정기가 지속될 것임을 시사합니다.

시장 기대치에 부합하는 이 수치는 연준 정책 결정자들과 암호화폐 업계를 포함한 시장 참여자 모두에게 중요한 통찰력을 제공합니다. 또한 보고서는 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 근원 인플레이션이 2.6%로 안정적으로 유지되었음을 보여주었습니다.

인플레이션 데이터를 심층 분석해 보겠습니다.

2025년 12월 보고서에 따르면 11월 대비 월별 변동이 없어 가격 안정세가 지속되고 있음을 보여줍니다. 연간 수치를 좌우하는 주요 요소는 다음과 같습니다.

• 에너지 가격: 전년 대비 2.3% 상승.

• 식품 가격: 같은 기간 대비 3.1% 상승했습니다.

이러한 수치의 일관성은 경제 전반의 근본적인 가격 상승 압력이 가속화되지 않고 있음을 시사하며, 기업과 소비자에게 예측 가능한 환경을 제공합니다.

안정적인 인플레이션이 연준 정책에 미치는 영향

소비자물가지수와 근원물가지수 모두 예상치 못한 변동성을 보이지 않으면서 연준이 공격적인 통화정책 조정을 단행할 가능성은 낮아졌습니다. 경제학자들은 이러한 안정적인 물가 추세가 향후 정책 회의에서 금리를 동결해야 한다는 주장을 뒷받침한다고 널리 믿고 있습니다.

수개월간 안정적인 추세가 지속된다면 현재의 경제 전략이 효과적이라는 확신을 강화하고 보다 예측 가능한 재정 계획을 세울 수 있을 것입니다.

암호화폐 시장은 여전히 ​​동요하지 않고 있습니다.

암호화폐 시장은 인플레이션 보고서에 뚜렷한 반응을 보이지 않았습니다. 시장 분석가들은 비트코인과 이더리움 같은 주요 자산들이 데이터 발표 직후 즉각적인 변동성을 경험하지 않았다고 지적했습니다.

이러한 미온적인 반응은 경제 지표가 시장 예상치와 일치할 때 흔히 나타나는 현상입니다. 안정적인 인플레이션 수치가 전반적인 금융 시장에 새로운 불확실성을 야기하지 않았기 때문에 암호화폐 시장은 자체적인 동인과 심리에 따라 움직임을 이어갔습니다.

최고위 외교관들이 교착 상태에 빠진 협상 해결에 나선다

마르코 루비오 미국 국무장관과 수브라마냠 자이샹카르 인도 외교부 장관은 화요일 무역에 대해 논의했으며, 이는 오랫동안 기다려온 양국 간 무역 협정의 미래에 대한 의문을 제기했다.

미국 국무부 발표에 따르면, 두 정상은 진행 중인 무역 협상, 에너지 안보, 핵심 광물 등에 대해 논의했다. 또한 양국 간 경제 협력 강화와 민간 핵 협력 확대에 대한 공동의 관심사도 거론되었다.

이번 통화는 세르히오 고르 신임 주 인도 미국 대사가 양국이 긴밀한 파트너로서 지연된 무역 협정을 포함한 여러 이견을 해결할 것이라고 확신을 표명한 지 하루 만에 이루어졌습니다.

트럼프 시대의 관세가 양국 관계에 긴장을 초래하고 있다

이번 협상은 도널드 트럼프 대통령의 두 번째 임기 동안 미국과 인도 관계가 급격히 악화된 상황 속에서 진행되고 있습니다. 미국은 인도의 러시아산 석유 구매를 이유로 인도에 세계 최고 수준인 50%의 관세를 부과했습니다.

수개월에 걸친 협상과 트럼프 대통령과 나렌드라 모디 인도 총리 간의 여러 차례 전화 통화에도 불구하고, 인도는 여전히 미국과 무역 협정을 맺지 않은 몇 안 되는 주요 경제국 중 하나입니다.

앞으로 나아갈 길에 대한 상반된 신호들

최근 공식적인 발언들은 협상 진행 상황에 대해 엇갈린 메시지를 전달하고 있습니다. 지난주 하워드 루트닉 미국 상무장관은 모디 총리가 트럼프 대통령에게 전화를 걸지 않았기 때문에 지난해 무역 협정이 성사되지 못했다고 주장했습니다. 인도 측은 이 주장이 사실과 다르다고 일축했습니다.

마찰에도 불구하고 인도는 러시아산 석유 구매량을 줄이는 등 트럼프 행정부를 달래기 위한 조치를 취했습니다. 고르 대사는 이번 주에 양측이 "계속해서 적극적으로 소통하고 있으며" 무역 협상을 마무리 짓기 위해 노력하고 있다고 언급했습니다.

수요일에 실시된 일본의 최근 5년 만기 국채 경매에서 투자자들의 투자 심리가 뚜렷하게 위축된 것으로 나타났으며, 이는 고조되는 정치적 위험이 시장에 부담을 주기 시작했음을 시사합니다.

결과 발표 후 채권 선물 가격이 하락하며 투자자들의 불안감을 확인시켜 주었습니다. 이러한 매도세는 사나에 다카이치 총리가 조기 총선을 고려하고 있다는 보도가 시장에 전달되면서 발생했으며, 이는 이른바 '다카이치 트레이드'를 부활시키고 엔화 가치를 급락시켰습니다.

수요 부진이 5년간 지속된 일본 국채 경매를 위협하고 있다

이번 경매 결과는 평균보다 약한 수요를 보여주었습니다. 투자자들의 관심을 나타내는 주요 지표인 입찰률은 3.08을 기록했습니다. 이는 지난 12월 경매에서 기록된 3.17보다 하락한 수치이며, 지난 12개월 평균인 3.54에도 미치지 못합니다.

정치적 불확실성에 대한 반응으로 5년 만기 국채 금리가 1.615%까지 급등하여 2000년 첫 발행 이후 최고치를 기록했습니다. 수요 부진을 나타내는 또 다른 지표인 '테일(tail)'(평균 가격과 최저 수용 가격의 차이)은 지난달 0.04에서 0.05로 확대되었습니다.

재정 위험 증가 및 일본은행 금리 인상 압력

투자자들은 이제 높아진 재정 위험에 대비하고 있습니다. 조기 총선이 실시될 경우 집권 자민당의 입지가 강화되어 정부의 경기 부양책 확대 가능성이 열릴 수 있습니다.

이러한 전망은 다카이치 정부가 4월부터 시작되는 새 회계연도에 사상 최대 규모의 초기 예산안을 발표할 준비를 하는 가운데 나왔습니다. 재무부에 따르면, 이번 예산안은 초장기 국채 발행을 줄이는 동시에 2년 및 5년 만기 국채 발행을 늘리는 내용을 포함할 예정입니다.

동시에 엔화는 미국 달러 대비 2024년 7월 이후 최저 수준으로 떨어졌습니다. 이러한 엔화 약세는 일본은행(BOJ)이 엔화 안정을 위해 조기 금리 인상을 고려해야 한다는 압력을 가중시키고 있습니다.

시장은 일본은행의 잠재적 조치에 대비하고 있다.

대부분의 경제학자들은 일본은행이 지난해 12월 금리를 30년 만에 최고치로 인상한 이후 6월까지 추가 금리 인상을 미룰 것으로 예상하지만, 엔화의 지속적인 약세로 인해 일본은행이 더 빨리 조치를 취할 수도 있다.

일본은행 전 이사였던 사쿠라이 마코토는 인터뷰에서 다카이치 총재의 재정 정책에 대한 우려가 중앙은행이 이르면 4월에 기준금리를 인상하도록 촉발할 수 있다고 밝혔다.

현재 시장 가격은 이러한 불확실성을 반영하고 있습니다. 익일물 지수 스왑을 보면 거래자들이 올해 첫 금리 인상을 7월까지 완전히 반영하지 않은 것으로 나타나 엔화 약세가 지속될 경우 시장 심리가 크게 변동할 여지가 있습니다.