영국 물가상승률 3.4% 기록, 금리 인하 기대감 지연

영국 금융 시장이 정치적 혼란에 휩싸이며, 키어 스타머 총리의 리더십에 대한 새로운 의구심이 제기되면서 파운드화와 장기 국채 가격이 목요일에 급락했습니다.

투자자들은 스타머 대표가 금융 사기범 제프리 엡스타인과의 연루 사실이 알려진 피터 맨델슨을 미국 대사로 임명한 결정으로 인해 거센 압박에 직면하면서 정치적 위험 프리미엄을 점차 반영하고 있습니다. 이러한 시장의 반응은 총리의 권력 기반이 약화되고 있다는 우려가 커지고 있음을 시사합니다.

파운드화 약세에 영국 수익률 곡선 가파르게 상승

시장의 반응은 신속하고 분명했습니다. 파운드화는 최대 0.4% 하락하여 약 2주 만에 최저치인 1.36달러까지 떨어지며 동종 통화 중 최악의 성과를 보였습니다.

채권 시장에서 10년 만기 국채 수익률은 4bp 상승한 4.59%를 기록했습니다. 단기 금리가 비교적 안정적인 수준을 유지하면서 2년 만기 국채와 10년 만기 국채 수익률 차이는 86bp로 확대되었는데, 이는 2018년 이후 가장 큰 폭의 차이입니다.

그림 1: 영국 2년 만기 국채와 10년 만기 국채 수익률 스프레드가 86bp까지 급등하여 2018년 이후 최고치를 기록했습니다. 이는 정치적 불확실성으로 인해 장기 채권 투자자들이 불안감을 느꼈기 때문입니다.

도이치뱅크의 글로벌 거시경제 연구 책임자인 짐 리드는 "스타머 총리가 상당한 국내적 압박을 받고 있는 만큼 영국 상황을 더욱 면밀히 주시할 필요가 있다"고 지적했다. 그는 또한 국채 약세는 "스타머 총리가 교체될 수 있다"는 투자자들의 우려를 반영한다고 덧붙였다.

통화 정책 대 정치적 위험

채권 수익률의 차이는 투자자들이 어디에 주목하고 있는지를 보여줍니다. 장기 채권은 정치적, 재정적 위험에 매우 민감한 반면, 단기 채권은 주로 중앙은행 정책의 영향을 받습니다.

영국 중앙은행(BOE)이 목요일에 금리를 동결할 것으로 예상됨에 따라 단기 국채 수익률은 안정세를 유지하고 있습니다. 씨티그룹의 전략가인 제이미 설은 "영국 국채는 정치적 상황을 주시하고 있지만, 단기 국채 수익률은 오늘 BOE 회의에 주목할 것"이라고 말했습니다.

설은 최근 영국 경제 지표가 예상보다 좋게 나오면서 통화정책위원회가 조치를 취해야 할 압박이 크지 않다고 설명했습니다. 그는 "어제 정치적 불확실성이 커지면서 국채 가격 하락세가 더욱 심화됐다"며 장기 국채 매도세를 언급했습니다.

스타머 이후 영국에 대한 시장의 불안감

투자자들에게 있어 이러한 불안정성은 단순히 지도부 교체 가능성뿐만 아니라 그 이후에 발생할 수 있는 일들에 대한 우려를 낳고 있습니다. 시장의 일반적인 견해는 스타머 대표나 레이첼 리브스 재무장관의 후임자가 누가 되더라도 영국의 현행 재정 규칙에 대한 의지가 약할 것이라는 것입니다.

"이는 단순히 정치적 불안정이 바람직하지 않다는 이유뿐만 아니라, 지도부 교체가 재정 확장 정책으로 해석될 가능성이 높기 때문에 통화 가치에 부정적인 영향을 미칩니다."라고 한 분석가는 지적했다. "영국이 오랫동안 부채 조달에 어려움을 겪어왔다는 점을 고려할 때, 시장은 이러한 상황에 분명히 부정적으로 반응할 것입니다."

이러한 민감성은 이미 과거에도 시험된 바 있습니다. 불과 2주 전, 스타머의 좌파 라이벌인 앤디 번햄 그레이터 맨체스터 시장이 의회에 복귀할 가능성이 열리자 영국 국채 가격이 급락했습니다. 금융 시장에 대한 영국의 지나친 의존을 비판해 온 번햄은 총리직에 도전할 유력한 후보로 거론되고 있습니다.

정치적 역풍은 스타머에게 어려운 시기에 닥쳤다. 그의 노동당은 심각한 여론조사 지지율 부진에 시달리고 있으며, 스타머 자신도 5월 지방선거를 앞두고 역대 최악 수준의 비지지율에 직면해 있다.

체코의 1월 소비자물가지수(CPI) 상승률이 전년 동기 대비 1.6%로 9년 만에 최저치를 기록했는데, 이는 에너지 비용 하락에 힘입은 것으로 향후 금리 인하에 대한 논쟁을 더욱 심화시키고 있다.

체코 중앙은행(CNB)이 정책 회의를 소집하는 시점에 예비 데이터가 발표되었습니다. 중앙은행은 2025년 5월부터 기준금리를 3.50%로 동결해 왔습니다. 이러한 결정은 2023년에 시작된 금리 인하 사이클의 일환으로, 2022~2023년 인플레이션 급등기에 기록했던 최고치인 7.00%에서 금리를 절반으로 낮춘 것입니다.

인플레이션이 예상치를 밑돌았습니다

통계청의 잠정 추정치에 따르면 1월 연간 물가상승률은 1.6%로, 로이터 여론조사에서 예상했던 1.7%보다 약간 낮았습니다. 전월 대비 물가는 예상치인 0.9% 상승했습니다.

물가상승률은 두 자릿수 상승률을 기록했던 시기를 거쳐 2024년 이후로 중앙은행의 목표치인 2%에 근접한 수준을 유지하고 있습니다.

그림 1: 체코의 전년 대비 인플레이션은 2023년에 약 18%로 정점을 찍은 후 급격히 하락하여 현재의 수년간 최저 수준으로 떨어졌으며, 2024년부터는 중앙은행의 목표치인 2% 부근에서 안정세를 보이고 있습니다.

고정된 서비스 가격 때문에 CNB의 결정이 복잡해지고 있다

표면적인 물가상승률이 급격히 하락했음에도 불구하고, 정책 입안자들은 근본적인 물가 상승 압력 때문에 여전히 신중한 태도를 유지하고 있습니다. 주요 우려 사항은 서비스 부문의 물가상승률로, 전년 대비 4.7%라는 높은 수준을 유지하고 있습니다. 분석가들은 높은 근원 물가상승률과 서비스 부문의 지속적인 물가 상승이 중앙은행이 경계를 늦추지 않아야 할 이유로 작용한다는 데 동의합니다.

최근 에너지 비용 하락은 정부 정책 결정에 크게 영향을 받았습니다. 안드레이 바비시 총리 정부는 재생 에너지 비용 부담을 가계와 기업에서 국가 예산으로 이전했습니다. 중앙은행은 일반적으로 이러한 규제 변화의 직접적인 영향을 바탕으로 정책을 조정하지 않습니다.

지난 12월, 알레스 미클 총재는 중앙은행이 해당 조치에 대응하지 않을 것이라고 확인하면서 인플레이션이 목표치보다 낮아질 수 있다고 언급했습니다.

금리 인하 전망: 어조의 변화인가?

분석가들은 물가 상승률이 당분간 2% 미만으로 유지될 가능성이 높다고 보고 있습니다. 대부분은 중앙은행이 목요일 회의에서 금리를 동결할 것으로 예상하지만, 올해 하반기 금리 인하 가능성이 커지고 있습니다.

일부 정책 입안자들이 가능성을 제기하면서 논의가 탄력을 받았습니다. 1월 말 로이터와의 인터뷰에서 얀 프라이트 중앙은행 부총재는 다른 주요 중앙은행들이 금리를 인하할 수 있는 외부 요인을 언급하며 중앙은행도 소폭의 통화 완화 정책을 논의할 수 있다고 밝혔습니다.

최근 발표된 인플레이션 데이터 이후 시장 분석에서도 이러한 분위기가 반영되었습니다.

CSOB 은행의 경제학자인 얀 부레스는 "올해 체코 국립은행(CNB)의 금리 추가 인하 가능성이 크게 높아졌다"고 말했다.

인도는 미국 관세가 18%로 대폭 인하됨에 따라 자국 수출품이 혜택을 볼 것이라고 확인했지만, 워싱턴이 이전에 발표했던 것과는 달리 관세 인하가 즉시 이루어지지는 않을 것이라고 밝혔다.

피유시 고얄 상무부 장관은 50%에서 크게 인하된 새로운 세율은 양국이 공동 성명에 서명하고 미국이 행정 명령을 내린 후에야 발효될 것이라고 밝혔습니다. 이는 도널드 트럼프 대통령이 앞서 세율 인하가 "즉시 효력을 발휘한다"고 발표한 것과는 다른 일정입니다.

이행 여부는 공식적인 합의에 달려 있습니다.

고얄 장관은 공동 성명서가 향후 4~5일 내에 서명될 것으로 예상한다고 밝혔습니다. 미국의 조치에 따라 뉴델리는 3월 중순경 미국산 제품에 대한 관세를 인하할 예정이지만, 이는 공식 합의가 발효된 후에만 시행될 것입니다.

인도의 금융 시장은 처음에는 이 소식에 긍정적으로 반응했지만, 공식 문서가 없어 혼란이 야기되었고, 지도자들은 이번 합의를 무역 관계의 재설정으로 묘사하고 있습니다.

이번 거래의 전체 범위에 대한 불확실성이 여전히 남아 있습니다.

나렌드라 모디 총리 정부는 인도산 제품에 대한 핵심 관세 인하를 확정했지만, 트럼프 대통령이 제시한 다른 여러 약속들에 대해서는 아직 확인을 하지 않았습니다. 확인되지 않은 약속들에는 인도가 다음과 같은 사항에 동의했다는 내용이 포함됩니다.

• 러시아산 원유 구매 중단

• 베네수엘라에서 석유를 수입합니다

• 일부 미국산 제품에 대한 관세를 0으로 인하한다

5천억 달러 매입 공약 분석

인도 정부 관계자들이 밝힌 5천억 달러 규모의 미국 상품 구매 계획에 대한 핵심적인 해명 사항은, 이 금액이 전적으로 새로운 계약이 아니라 5년에 걸쳐 분산된 금액이며 이미 진행 중인 계약들도 포함되어 있다는 점이라고 설명했다.

고얄은 미국발 기존 항공기 주문액이 전체 금액 중 1,000억 달러 이상을 차지할 수 있다고 언급했습니다. 최근 몇 년 동안 에어 인디아, 아카사 에어 운영사인 SNV 항공, 스파이스젯을 포함한 주요 항공사들이 보잉사에 총 590대의 항공기를 주문했습니다.

고얄 장관은 항공 분야 외에도 인도가 향후 5년간 미국산 에너지, 반도체, 전자제품 구매를 늘릴 계획이라고 덧붙였다.

프랑스의 12월 제조업 생산량은 0.8% 감소하여 11월의 0.5% 증가세에서 반전되었습니다. 그러나 자세히 살펴보면 이러한 감소는 변동성이 큰 특정 부문에 집중된 것으로 보이며, 산업 전반의 경기 침체를 의미하는 것은 아닙니다.

12월 하락세 분석

전반적인 생산량 감소는 주로 프랑스 전체 제조업 생산량의 13%를 차지하는 운송 장비 부문의 생산 부진에 기인했습니다. 특히 항공우주 부문은 급격한 하락세를 보이며 이전 3개월간의 상승분을 모두 상쇄했습니다.

이러한 변동성은 항공우주 산업에서 흔히 볼 수 있는 현상이며, 이번 한 달간의 하락은 우려할 만한 수준으로 여겨지지 않습니다. 실제로 연간 기준으로 운송 장비 생산량은 여전히 ​​12.4%라는 높은 증가율을 기록하고 있습니다.

코크스 생산량도 전월 대비 0.9% 감소했지만, 다른 모든 산업 부문에서는 생산량이 증가하여 12월 경기 침체의 범위가 제한적이었음을 보여줍니다.

2026년에 대한 긍정적인 전망

월간 하락세에도 불구하고 2026년 상반기 프랑스 산업 전망은 여전히 ​​낙관적입니다. 여러 주요 요인에 힘입어 경기 순환적 개선이 예상됩니다.

• 지역 경제 회복: 유럽 전반의 경제 회복세가 탄력을 받고 있습니다.

• 독일의 경기 부양책: 독일의 경기 부양책은 지역 수요를 촉진할 것으로 예상됩니다.

• 기업 신뢰도: 개선된 기업 심리와 견조한 수주 잔고는 향후 몇 달간 산업 생산량 증가를 시사합니다.

• 국방비 지출: 증가하는 국방 예산은 산업 부문을 지속적으로 뒷받침할 것입니다.

• 항공우주 부문 강점: 항공우주 생산은 앞으로도 중요한 성장 동력으로 작용할 것으로 예상됩니다.

향후 잠재적 위험

하지만 앞으로 나아가는 길에는 어려움이 따릅니다. 여러 요인이 경제 활동과 수출에 부담을 줄 수 있습니다.

• 유로화 강세: 최근 유로화 강세는 수출 경쟁력에 위험 요인으로 작용할 수 있습니다. 유럽중앙은행은 유로화가 달러 대비 4.3% 추가 상승할 경우 유로존 GDP 성장률이 0.1%포인트 감소할 수 있다고 추산합니다.

• 높은 세금 부담: 프랑스 기업에 대한 높은 세금 부담은 사업 활동을 제약할 수 있습니다.

• 부진한 투자 심리: 최근 기업 설문조사에 따르면 투자 의향이 여전히 매우 약한 것으로 나타났습니다.

최종 결론: 완만한 성장 예상

이러한 긍정적인 요인들과 잠재적인 역풍을 종합적으로 고려할 때, 2026년의 전반적인 전망은 다소 긍정적입니다. GDP 성장률은 약 1%에 도달할 것으로 예상되며, 이는 2025년의 0.9% 성장률보다 약간 가속화된 수치입니다.

S&P 500 지수는 복잡한 환경 속에서 움직이고 있습니다. 트럼프 대통령의 관세 정책이 경제에 미치는 영향과 높은 주식 시장 가치, 그리고 중간선거의 불확실성이 복합적으로 작용하여 2026년에는 상당한 하락이나 심지어 폭락을 초래할 수도 있습니다. 투자자들에게는 이러한 상호 연관된 위험들을 이해하는 것이 매우 중요합니다.

트럼프 대통령의 관세를 포함한 무역 정책은 2026년 경제 전망에 있어 핵심적인 요소입니다.

트럼프의 관세: 경제적 주장과 현실

지난 1월 월스트리트 저널에 기고한 사설에서 트럼프 대통령은 자신의 행정부가 부과한 관세가 "놀라울 정도로 높은 경제 성장"을 촉진했다고 주장했습니다. 또한 외국 수출업체들이 그 비용을 부담하고 있다고 주장했습니다. 그러나 데이터를 자세히 살펴보면 다른 결론이 나옵니다.

2025년 GDP 성장 분석

관세 주도 성장이라는 주장은 경제 수치와 일치하지 않습니다. 2025년 첫 9개월간의 경제 지표는 다음과 같습니다.

• 부진한 성과: 실질 GDP는 2.51% 성장했습니다. 이 수치는 10년 평균(2.75%), 30년 평균(2.58%), 50년 평균(2.84%)보다 낮은 수치입니다.

• AI 요인: 세인트루이스 연방준비은행에 따르면, 인공지능(AI) 투자는 이 기간 동안 국내총생산(GDP) 성장률에 0.97%포인트를 기여했습니다. AI의 영향이 없었다면 경제 성장률은 1.54%에 그쳤을 것입니다. 골드만삭스는 AI가 없었다면 "미국 GDP는 거의 정체되었을 것"이라고 지적했습니다.

관세 비용은 누가 진정으로 부담하는가?

트럼프 대통령은 사설에서 하버드 경영대학원 연구를 인용하며 외국 생산자들이 "관세 비용의 최소 80%를 부담하고 있다"고 주장했습니다. 하지만 이는 연구 결과를 잘못 해석한 것으로 보입니다.

그가 언급한 연구는 "우리의 연구 결과는 미국 소비자들이 관세 부담의 최대 43%를 지불했고, 나머지는 미국 기업들이 부담했음을 시사한다"라고 명시적으로 결론짓고 있습니다. 해당 보고서는 외국 수출업체들이 관세의 상당 부분을 부담했다는 것을 시사하는 것은 아닙니다.

결론은 분명합니다. 주장과는 달리 2025년 GDP 성장률은 기대에 미치지 못했으며, 관세가 아닌 AI 투자에 의해 크게 지탱되었다는 것입니다.

주식 시장에 대한 역사적 역풍

관세 논쟁 외에도, 두 가지 역사적 패턴이 2026년 S&P 500 지수에 대해 신중한 접근을 시사하고 있습니다. 바로 높은 주가 수준과 중간선거 주기입니다.

완벽함을 위해 가격이 책정된 시장

팩트셋 리서치에 따르면 현재 S&P 500 지수는 주가수익비율(PER) 22.2배에 거래되고 있습니다. 이는 역사적 관점에서 볼 때 매우 높은 밸류에이션입니다. 지난 40년 동안 S&P 500 지수의 PER이 22를 넘었던 시기는 닷컴 버블 시기와 코로나19 팬데믹 시기 두 번뿐이었으며, 두 시기 모두 약세장으로 이어졌습니다.

이처럼 높은 기업 가치는 특히 위험한데, 그 이유는 선행 주가수익비율(PER) 지표에 이미 월가의 2026년 실적 급증에 대한 낙관적인 전망이 반영되어 있기 때문입니다. 관세가 경제에 부담을 주는 상황에서 기업들이 이러한 높은 전망치를 충족하지 못하면 주가가 급락할 수 있습니다.

중간선거의 해에 찾아오는 불안감

역사를 보면 중간선거가 있는 해에는 시장 변동성이 커지는 경향이 있습니다. S&P 500 지수는 이러한 해에 연평균 19%의 하락률을 기록했습니다. 이러한 패턴을 고려할 때, 2026년에도 비슷한 하락세가 나타날 가능성이 50/50입니다.

이러한 변동성은 중간선거가 야기하는 불확실성에서 비롯됩니다. 집권당은 일반적으로 의회 의석을 잃기 때문에 투자자들은 향후 재정, 무역 및 규제 정책에 대해 추측하게 됩니다.

투자자를 위한 핵심 결론

2026년 주식 시장은 여러 가지 역풍에 직면할 전망입니다. 높은 밸류에이션, 관세로 인한 경제적 부담, 그리고 역사적으로 중요한 중간선거의 해라는 불확실성이 맞물려 약세장 또는 폭락 가능성이 높아지고 있습니다.

하지만 장기 투자자들에게는 희망적인 소식이 있습니다. 과거 모든 시장 하락은 결국 매수 기회로 이어졌으며, 이번에도 다를 이유가 없습니다.

인도의 피유시 고얄 무역부 장관은 미국과의 공식 무역 협정이 3월에 체결될 것으로 예상하며, 이 협정이 체결되면 뉴델리는 미국산 제품에 대한 관세를 인하할 것이라고 확인했습니다.

고얄 장관은 도널드 트럼프 대통령이 월요일에 처음 발표한 이번 합의에 대한 첫 공식 일정을 제시했습니다. 4~5일 이내에 공동 성명이 발표될 예정이며, 이 성명이 발표되면 미국은 인도산 수출품에 대한 관세를 50%에서 18%로 인하할 것입니다.

이번 합의는 인도가 러시아산 석유 구매를 중단하고 기존 무역 장벽을 낮추는 대신 미국으로부터 보다 유리한 관세 혜택을 받는 것을 전제로 합니다.

인도의 5천억 달러 규모 미국 수입 계획

이번 협정의 핵심 요소는 인도가 향후 5년간 최소 5천억 달러 상당의 미국산 제품을 수입하겠다는 약속입니다. 수입 품목은 에너지, 항공기, 컴퓨터 칩 등 고부가가치 분야에 집중될 예정입니다.

고얄은 보잉사로부터의 주문액만 해도 700억 달러에서 800억 달러에 달할 수 있다고 밝혔습니다. 그는 엔진 비용까지 포함하면 이러한 항공기 계약의 총액이 "1000억 달러를 넘어설 것"이라고 덧붙였습니다.