안와르, 케냐의 빈곤 퇴치 리더십 칭찬

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에너지 - 러시아/우크라이나 평화 회담, 에너지 시장에 영향

유가는 지난주 약세로 마감했으며, ICE 브렌트유는 2.8% 이상 하락했습니다. 이러한 하락 압력은 오늘 아침까지 이어졌고, 브렌트유는 한 달 만에 최저치를 기록했습니다. 러시아-우크라이나 평화 협정 체결을 위한 협상이 진행 중이라는 점이 시장에 부담을 주고 있습니다. 미국은 진전이 있었다고 밝혔지만, 특히 러시아에 유리하다고 보는 EU 지도자들을 중심으로 28개 항목의 계획에 대한 상당한 비판이 제기되었습니다. 조만간 합의에 도달할 가능성은 낮습니다. 우크라이나가 영토를 포기하고 군사력을 제한해야 한다는 점이 걸림돌이 될 가능성이 높습니다. 또한 우크라이나는 모든 합의의 일환으로 명확하고 명확한 안보 보장을 원할 것입니다. 트럼프 대통령은 목요일에 합의 시한을 정했지만, 마르코 루비오 국무장관은 합의가 며칠 더 연장될 수 있다고 밝혔습니다.

잠재적 평화 협정 관련 동향은 석유 시장에 중요한 요소이며, 특히 러시아 로스네프트와 루코일(Lukoil)에 최근 부과된 제재의 영향에 대한 상당한 불확실성 속에서 더욱 그렇습니다. 평화 협정은 제재가 해제되거나 적어도 엄격하게 집행되지 않을 가능성을 분명히 높입니다. 화요일 이후 협상을 통해 러시아 경유 수출에 대한 우려가 완화되면서 중간 유분 균열도 완화되었습니다. 제재와 러시아 정유사에 대한 우크라이나의 지속적인 드론 공격은 중간 유분 시장에 공급에 대한 우려를 불러일으켰습니다.

최신 포지셔닝 데이터에 따르면 투기자들은 지난주 ICE 브렌트유에 대한 순매수 포지션을 13,497개 늘려 지난 화요일 기준 178,364개로 늘렸습니다. 이러한 움직임은 신규 매수 포지션의 유입에 따른 것입니다. 시장이 강세를 보였던 지난 보고 기간 동안 투기자들이 ICE 경유에 대한 순매수 포지션을 늘린 것도 놀라운 일이 아닙니다. 관리 자금의 순매수 포지션은 지난 화요일 기준 3,909개 늘어 102,195개로 증가했습니다.

보고서에 따르면, 쿠웨이트의 61만 5천 배럴/일 규모 알주르 정유공장은 10월부터 가동률 3분의 1 수준에 그치는 문제에 직면했지만, 12월부터 생산량을 늘릴 계획입니다. 생산량 증가는 정유 제품 시장의 공급 부족 문제를 어느 정도 해소하는 데 도움이 될 것으로 예상됩니다.

농업 - 관세 인하로 커피 가격 약세

아라비카 커피 가격은 금요일에 하락하여 한때 6.5% 이상 하락했지만(종가에는 1.9% 하락) 트럼프 대통령이 브라질산 식품에 대한 관세 면제를 확대하면서 공급 우려가 완화되었습니다. 지난주 트럼프 대통령은 커피를 포함한 여러 식품에 대해 브라질산 제품에 대한 40% 관세를 면제하는 행정명령에 서명했습니다. 관세 철폐로 브라질산 커피의 대량 공급이 가능해질 것으로 예상됩니다.

서호주 곡물협회(Western Australia Grain Association)의 최신 추정치에 따르면, 전국 최대 밀 생산지인 서호주의 2025년 밀 수확량은 전년 대비 4.8% 증가한 1,310만 톤(2022년 이후 최고치)에 이를 것으로 예상되며, 이는 이전 추정치인 1,260만 톤보다 증가한 수치입니다. 추정치 증가는 주요 재배 지역에 예상보다 많은 강우량이 내렸기 때문입니다.

출처: ING

월요일 달러는 안정세를 보였고, 엔화 주변에 개입 위험이 소용돌이치면서 거래자들은 경계심을 보였습니다. 영국 예산안 발표를 앞두고 국채 시장은 불안한 상태였으며, 이번 주는 휴일로 인해 중단되었습니다. 또한 뉴질랜드 정책 회의에서도 금리 인하가 예상됩니다.

도쿄의 휴일로 인해 아시아 무역이 활발해졌고, 엔화는 이른 아침 달러당 156.71로 하락했습니다.

일본의 통화는 낮은 이자율과 느슨한 재정 정책으로 인해 하락세를 보였지만, 지난주 말에는 사쓰키 카타야마 재무장관이 공식적인 엔 매수에 대한 구두 경고를 강화하면서 10개월 만에 최저치에서 반등했습니다.

거래자들은 달러당 158~162엔 사이에서 개입이 임박했다고 보고 있으며, 이번 주 후반에 추수감사절로 거래량이 줄어들면 당국이 개입할 가능성이 있습니다.

OCBC 전략가인 프랜시스 청과 크리스토퍼 웡은 보고서에서 "금요일 런던/뉴욕 시간대에 160달러를 앞지르는 움직임이 있을 가능성을 배제하지 않습니다. 만약 그런 움직임이 일어난다면, 특히 유동성이 부족할 경우 급락할 가능성이 있습니다."라고 밝혔습니다.

일본은 엔화 약세로 인한 부정적 경제적 영향을 완화하기 위해 외환 시장에 적극적으로 개입할 수 있다고 정부 핵심 위원회의 민간 부문 위원인 아이다 타쿠지가 일요일에 공영 방송인 NHK의 텔레비전 프로그램에서 말했습니다.

다른 곳에서는 유로화가 1.1506달러에서 견제세를 보이며, 12월 미국 금리 인하에 대한 베팅이 다시 증가했음에도 불구하고 큰 상승세를 보이지 못했습니다. 이는 뉴욕 연준 총재 존 윌리엄스가 단기적으로 금리를 인하할 여지가 있다고 언급한 데 따른 것입니다.

우크라이나와 미국은 지난주에 발표한 28개 항목의 계획을 수정하는 업데이트되고 세부화된 프레임워크를 만들었다고 밝혔지만, 우크라이나의 평화 계획에 대한 초기 반응은 보이지 않습니다.

달러 지수는 100.25로 안정세를 유지했고, 다른 주요 통화는 최근 최저치와 거의 비슷한 수준을 유지했습니다.

수요일 예산 발표를 앞두고 파운드화는 1.3093달러에 거래되었습니다. 레이첼 리브스 재무장관은 침체된 경제 성장을 뒷받침하기 위한 지출과 영국이 재정 목표를 달성할 수 있다는 것을 보여주는 것 사이에서 균형을 맞추려 하고 있습니다.

뉴질랜드 달러는 7월 이후 침체된 경제 전망으로 인해 약 8% 하락한 0.5608달러에 머물렀습니다.

시장에서는 뉴질랜드 중앙은행이 수요일에 금리를 0.25%p 인하할 것으로 거의 확신하고 있지만, 내년에 추가 인하가 이어질지에 대해서는 아직 확신하지 못하고 있습니다. (0#NZDIRPR)

호주 달러는 0.6453달러를 기록했으며, 투자자들은 수요일 소비자물가지수(CPI) 발표를 앞두고 있습니다. 수요일 발표는 월별 물가 데이터를 처음으로 공개하는 자리입니다. 로이터 통신 여론조사에 따르면, 연간 가중 CPI는 3.6%로 정체될 것으로 예상됩니다.

결제 회사 Corpay의 아시아 태평양 통화 전략가인 피터 드라기세비치는 "이러한 결과는 RBA가 이번 주기에 금리를 다시 인하하지 않을 수도 있다는 견해를 강화할 수 있다고 생각합니다."라고 말했습니다.

출처: TradingView

월가 선물은 일요일 저녁 상승세를 보였습니다. 연방준비제도이사회(Fed)가 12월에 금리를 인하할 것이라는 기대감이 다시 커지면서 최근의 손실에서 반등했고, 투자자들은 타격을 입은 기술주의 회복을 기대했습니다.

선물 가격은 금요일 월가의 호조세 이후 상승세를 보였습니다. 투자자들이 일부 연준 위원들의 12월 금리 인하를 촉구하는 발언을 환영했기 때문입니다. 노동 시장에 대한 엇갈린 전망 또한 연준의 추가 완화에 대한 기대감을 부추겼습니다.

정부가 장기간의 폐쇄로 인해 지연되었던 9월 데이터를 발표함에 따라, 이번 주에 발표될 주요 경제 지표에 관심이 쏠리고 있습니다.

SP 500 선물은 동부시간 기준 오후 6시 28분(그리니치 표준시 기준 오후 11시 28분) 기준 0.6% 상승한 6,657.0포인트를 기록했습니다. 나스닥 100 선물은 0.8% 상승한 24,489.75포인트를 기록했고, 다우존스 선물은 0.4% 상승한 46,491.0포인트를 기록했습니다.

12월 금리 인하 기대감 반등, 추가 경제지표 발표 기대

12월 금리 인하에 대한 베팅은 최근 세션에서 급격히 반등했으며, 지난주 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들의 비둘기파적 논평으로 인해 회복이 촉진되었습니다.

뉴욕 연방준비은행 총재 존 윌리엄스는 12월에 금리를 인하할 것을 촉구했으며, 다른 연방준비은행 관계자들의 신중한 발언과 대조적으로 12월 결정에 대한 연방준비은행 위원들의 전망은 엇갈렸습니다.

윌리엄스는 12월 금리 인하를 주장한 소수의 연준 관계자 중 한 명이었습니다. 그러나 그의 발언으로 금리 인하에 대한 기대감이 급격히 반등했습니다.

CME Fedwatch에 따르면 , 투자자들은 연준이 12월 10~11일 회의에서 금리를 0.25%포인트 인하할 가능성을 67.3%로 예상하고 있으며, 이는 지난주 39.8%에서 크게 상승한 수치입니다 .

이번 주에 발표될 오랫동안 지연되었던 경제 지표는 미국 경제와 연방준비제도의 결정에 대한 단서를 제공할 것으로 예상됩니다.

9월 생산자 인플레이션 , 소매 판매 , 산업 생산 지표는 화요일에 발표되고, 3분기 국내총생산(GDP) 지표는 수요일에 발표됩니다.

노동 시장과 경제 성장이 둔화되는 조짐이 나타나면 연준이 추가 완화 조치를 취해야 한다는 주장이 더욱 힘을 얻을 가능성이 높습니다.

하지만 중앙은행은 10월 경제 지표가 부족해 12월 회의에 여전히 무관심한 태도를 보일 것으로 보인다.

월가, 금리 인하 기대감에 반등…기술 회복 주목

월가 지수는 금요일 급등하며 단기 금리 인하 기대감에 힘입어 최근 하락세에서 반등했습니다. 그러나 엔비디아(NASDAQ: NVDA )를 비롯한 주요 반도체 기업들의 하락세 속에 기술주는 부진했습니다.

SP 500 지수는 금요일에 약 1% 급등하여 6,602.99포인트를 기록했습니다. 나스닥 종합지수는 0.9% 상승한 22,273.08포인트를 기록했고, 다우존스 산업평균지수는 1.1% 상승한 46,245.41포인트를 기록했습니다.

월가 지수는 지난 2주 동안 기술주들의 장기 폭락으로 큰 타격을 입었고, 엔비디아의 호실적은 해당 섹터에 별다른 영향을 미치지 못했습니다. 반도체 재고 증가와 고객사에 대한 순환 자금 조달 의혹 또한 지수에 부정적인 영향을 미쳤습니다.

최근 몇 주 동안 기술 분야의 손실의 가장 큰 원인은 인공지능으로 인한 가치 평가 버블에 대한 우려가 커진 것이었는데, 투자자들은 약 3년간의 상승세에서 이익을 확보했습니다.

출처: 투자

최근과 여름 이후 주식 시장 변동을 주도한 요인들 중에서는 통화 정책이 특히 강력했으며, 아주 최근에는 통화 정책의 실수에 대한 두려움이 더욱 강했습니다.

지난주는 특히 힘든 주였으며, 금융 시장의 일부 지역에서는 하락세가 뚜렷했습니다.

미국의 순환적 주식은 방어적 주식에 비해 여름 이후 상승세를 대부분 잃었고, 내부적으로는 엔비디아의 강력한 실적과 미국의 거시경제 데이터가 전반적으로 양호했음에도 불구하고 기술 주식과 소비재 주식이 특히 약세를 보였습니다.

자산 배분 전문가의 관점에서 보면, 교차 자산 변동성 또한 높지만, 우려할 정도는 아닙니다. 예를 들어, 주식, 금리, 유가 변동성(각각 VIX, MOVE, OVX 지수 기준)은 4월 초 '해방의 날' 매도세의 정점에 비해 절반(또는 절반 이상) 수준으로 떨어졌습니다.

'전적으로 위험 회피' 상태도 아닙니다. 정부 채권은 의미 있게 상승하지 않았고(일본 채권은 실제로 매도되어 장기 수익률이 세계 금융 위기 이후 최고치로 상승했습니다), 지수 신용 스프레드는 일반적으로 제한되어 있으며, 신흥 시장과 같은 지역은 우수한 성과를 보였습니다.

(단기) 정책 실수에 대한 두려움

저희는 2018년 말과 유사한 연준의 단기적인 '정책 실수'에 대한 우려가 최근 시장을 움직이는 중요한 요인이라고 생각합니다. 현재 12월 금리 인하가 연방기금(Fed) 선물에 반영될 확률은 40% 미만으로, 3월 이후 최저 수준입니다. 불과 4주 전만 해도 25bp 금리 인하가 100%로 완전히 반영되어 있었습니다.

12월 금리 인하 가능성이 빠르게 낮아지면서 주식 가격, 특히 국내 정책 금리에 더 민감한 주식 가격도 빠르게 낮아졌습니다. 예를 들어, 최근 홈디포의 매도세는 12월 연준 금리 인하 기대감이 10월 중순 '파월 의장' 발언으로 정점을 찍은 지 약 48시간 만에 시작되었으며, 최근 부진한 실적과 연준의 매파적 발언으로 더욱 가속화되었습니다.

신용 과 투자된 AI 자본 지출에 대한 수익에 대한 우려를 포함한 다른 요인도 작용했지만 , 2025년 대부분의 기간 동안 시장 수익률을 전반적으로 주도한 것은 정책이었습니다.

성장, 인플레이션, 정책으로 구분된 20개의 시장 변수로 구성된 간단한 주성분 분석(PCA) 모델은 통화 정책에 대한 기대가 여름 이후 위험 자산의 랠리를 뒷받침했고, 최근 매도를 주도했다는 사실을 보여줍니다.

시장 내재 성장률은 완만한 노동 지표와 일치하게 점진적으로 둔화되었지만, 회복력이 있는 GDP와 소비자 지출 데이터는 더 심각한 경기 침체가 가격에 반영되지 않도록 했습니다. 그리고 미국 관세율이 눈에 띄게 상승했음에도 불구하고, 시장 내재 인플레이션은 올해 전반적으로 변동이 없었으며, 8월 이후로는 약간만 상승했습니다.

장기 게임 플레이

특히, 12월에 잃었던 것이 2026년에는 오히려 더 큰 폭으로 회복되었습니다. 12월 금리 인하 기대감이 낮아지면서, 2026년에는 더욱 의미 있는 통화 완화가 예상됩니다. 이 글 작성 시점 기준으로 약 90bp로, 2주 전보다 20bp 더 높은 수준입니다. 우리와 시장은 연준이 2026년 동안 견고하고 상승하는 경제 및 기업 이익 성장률을 삭감할 것으로 예상하고 있기 때문에, 정책으로 인한 매도세는 단기적으로 지속될 것이며, 장기 전략을 펼칠 기회를 만들어낼 것입니다.

경기 침체 없이 금리가 하락하는 것은 주식에 긍정적인 영향을 미치는 경향이 있으며, 명목 GDP 성장률이 4%를 넘으면 약세장 위험이 제한되는 경향이 있습니다. 중요한 것은 미국 정부 폐쇄로 인한 데이터 격차에도 불구하고, 현재 및 선행 지표는 미국 경제의 경기 침체가 아닌 회복세를 시사한다는 것입니다. 생산성 향상(그리고 이로 인한 낮은 인플레이션율 성장)과 노동력 약화의 조합은 정책, 특히 통화 정책을 완화할 수 있게 합니다.

이는 결국 위험 자산, 그리고 연준의 완화 정책에 따라 마이너스 캐리 포지션이 플러스 포지션으로 전환되는 장기 채권에 긍정적인 배경을 제공합니다. 시장 약세 기간을 활용하여 주식과 채권 모두에서 유리한 포지션을 선점하는 것이 바람직합니다.

현금 흐름 및 할인율

주요 블록의 원자재를 제외한 자산 롱 포지션에서 기대되는 수익률은 대체로 두 가지 요인, 즉 예상 현금 흐름과 해당 현금 흐름에 적용되는 할인율에 따라 결정됩니다. 주식 시장이 경제의 전부는 아니지만, 기업의 명목 성장률은 기업의 명목 기업 이익과 일치하는 경향이 있습니다.

예상대로, 미국 3분기 기업 실적 발표 시즌에는 SP 493 주식(예: 'Mag 7' 대형 기술 기업)의 주당순이익(EPS)이 12% 성장한 것으로 나타났습니다. 이는 2022년 2분기 이후 가장 빠른 증가폭입니다. 놀랍게도, Mag 7 기업의 실적이 두 자릿수 중반대로 감소했던 2022년과 달리 Mag 7의 실적은 계속해서 성장하고 있습니다. 2025년 3분기에는 23%라는 건강한 성장률을 기록했습니다.

자산배분위원회는 실적 전망이 수렴됨에 따라 주식 시장이 확대될 것으로 예상했습니다. 이는 1년 전 Mag 7에서 SP 493으로, 2025년에는 유럽, 일본, 신흥 시장으로 확대되었습니다. 최근 유럽을 목표치로 되돌렸지만, 일본과 일부 신흥 시장의 지수 및 주요 주식 섹터에 대한 비중 확대는 여전히 선호합니다.

물론, IT, 통신 서비스, 심지어 산업재와 같은 분야를 비교해 볼 때, 특히 일본, 중국, 한국을 포함한 시장의 성과는 동일 가중 기준과 시가총액 기준 모두에서 미국을 크게 앞지르고 있습니다. 그리고 이러한 분야들은 여전히 ​​우리가 시장 노출을 확대하기 위해 선호하는 분야입니다.

출처: Neuberger Berman

핵심 사항:

신화통신에 따르면, 리창 중국 총리는 일요일 G20 정상회의 기간 중 열린 회동에서 신에너지, 스마트 제조, 바이오의학, 지능형 주행 분야에서 독일 총리 프리드리히 메르츠와 긴밀한 협력을 제안했습니다.

중국의 반도체 및 희토류 수출 규제로 인해 독일 기업들이 큰 차질을 겪고, 독일 외무장관 요한 바데풀이 지난달 베이징 방문을 취소한 이후, 세계에서 두 번째로 큰 경제 대국인 독일과 독일의 관계는 지난달에 상당히 개선되었습니다. 중국은 바데풀 장관의 회동을 단 한 번만 제외하고 모두 거부했습니다.

독일 재무부 장관 라르스 클링바일은 지난주 메르츠 총리의 재임 기간 중 첫 공식 방문을 하여, 도널드 트럼프 미국 대통령의 관세가 두 주요 수출국에 부담을 주는 가운데, 중국의 최고 경제 책임자인 허리펑 부총리를 만나 양국 관계를 안정시켰습니다.

메르츠도 곧 중국을 방문할 것으로 예상된다.

리커창 총리는 "독일이 중국에 대해 합리적이고 실용적인 정책을 유지하고, 간섭과 압력을 없애고, 공동 이익에 초점을 맞추고, 협력의 기반을 다지기 바란다"고 일요일 늦게 공개된 국영 언론 보도에서 중국 2인자의 말을 인용해 말했다.

중국이 러시아를 지원하고 인도-태평양 지역에서 러시아의 행동을 지지하는 것과 베를린이 중국의 인권 상황과 국가 지원 산업 정책을 공개적으로 비판하는 것에 대한 모든 마찰에도 불구하고, 두 나라는 여전히 광범위하고 상호 이익이 되는 무역 관계로 묶여 있습니다.

리커창 총리는 남아프리카공화국 요하네스버그에서 열린 G20 정상회의에서 "중국은 신에너지, 스마트 제조, 바이오의학, 수소에너지 기술, 지능형 주행 등 신흥 분야에서 미래의 개발 기회를 잡기 위해 독일과 협력할 의향이 있다"고 말했습니다. 남아프리카공화국은 아프리카에서 처음으로 G20 정상회의를 개최하는 곳입니다.

중국 통계에 따르면 중국은 작년에 950억 달러 상당의 독일 상품을 구매했는데, 그중 약 12%가 자동차였습니다. 이는 중국이 19조 달러 규모의 경제권인 독일의 10대 교역국 중 하나임을 의미합니다. 독일은 1,070억 달러 상당의 중국 상품을 구매했는데, 주로 칩과 ​​기타 전자 부품을 구매했습니다.

하지만 베를린은 중국에 대한 투자 파트너로서 두각을 나타냈습니다. 메르카토르 중국 연구소의 자료에 따르면, 2024년에 66억 달러의 신규 자본을 투자했으며, 이는 유럽 연합과 영국에서 중국으로 유입되는 모든 외국인 직접 투자의 45%를 차지합니다.

독일에게 중국은 사실상 대체 불가능한 자동차 시장이며, 독일 자동차 제조업체 매출의 거의 3분의 1을 차지합니다. 독일 화학 및 제약 회사들 또한 중국 시장에서 상당한 입지를 확보하고 있지만, 국내 경쟁업체들의 압력이 점차 커지고 있습니다.

출처: TradingView