빅테크 기업의 부채 급증, AI 세계 구축 경쟁에서 위험 증가

마누엘

노예

주식

요약:

주요 기술 회사들이 AI에 엄청난 금액을 지출하는 것은 새로운 일이 아니지만, 이를 위해 그들이 모으고 있는 기록적인 규모의 부채는 새로운 일입니다.

주식 투자자들은 업계가 버블에 대한 두려움에 직면하면서 빅테크가 인공지능 인프라를 구축하기 위해 과도한 레버리지를 사용하는 것에 대해 점점 더 우려하고 있습니다.

주요 기술 기업들이 AI에 막대한 자금을 투자하는 것은 새로운 일이 아니지만, 이를 위해 그들이 기록적인 규모의 부채를 늘리고 있다는 사실은 새삼스러운 일입니다. 주식 투자자들을 우려하게 만드는 것은 이러한 추세가 기업들이 막대한 현금을 자본 지출에 쏟아부었던 최근의 사례와는 다르다는 점입니다. 레버리지를 활용하고 많은 자금 조달 거래의 순환적 특성은 이전에는 존재하지 않았던 수준의 위험을 초래합니다.

모건 스탠리 자산운용 부문 최고투자책임자(CIO)인 리사 샬렛은 "저는 이것을 AI 스토리가 성숙해지고 새로운 단계로 접어드는 것으로 봅니다. 이 단계는 더 큰 변동성과 추가적인 위험으로 특징지어질 가능성이 높습니다."라고 말했습니다.

나스닥 100 지수는 금요일 1.6% 상승했습니다. 엔비디아(Nvidia Corp.)의 주가는 장중 대부분 소폭 상승과 하락을 오갔지만, 블룸버그 뉴스가 미국 정부 관계자들이 엔비디아의 H200 AI 칩 중국 판매 허가 여부를 조기에 논의하고 있다는 보도 이후 오후 들어 급등했습니다.

불과 몇 달 전만 해도 AI 투자는 주로 탄탄한 재무구조와 잉여현금흐름의 견실한 성장을 보이는 소수 기업에서 이루어졌습니다. 하지만 이제는 상황이 바뀌었고, 기술 산업의 위험 요소 또한 그에 따라 변화했습니다.

목요일에 새로운 역동성이 드러났습니다. 엔비디아의 강력한 수익 이후 기술 주가가 급등했지만, 투자자들이 AI 세계에 자금을 지원하는 데 필요한 자본 규모와 해당 투자의 수익성 있는 일정을 비교하면서 급락했습니다.

샬렛은 "오라클이나 코어위브처럼 재무 상태가 취약하고 부채가 많은 기업들을 포함하도록 생태계가 확장되었고, 더욱 긴밀하고 순환적인 수익 관계도 형성되었습니다."라고 말했습니다. "이러한 참여자들 간의 상호 연결성은 시스템적 위험을 초래합니다."

투자자들의 불안감으로 대형 기술주들의 밸류에이션 또한 상승했습니다. 블룸버그 매그니피션트 7 지수의 12개월 선행 주가수익비율(PER)은 두 달 만에 최저치로 하락했으며, 지난 5년간 평균 수준과 유사한 수준에서 거래되고 있습니다.

블룸버그 인텔리전스가 수집한 데이터에 따르면, AI에 가장 많이 투자하는 5대 기업인 Amazon.com Inc., Alphabet Inc., Microsoft Corp., Meta Platforms Inc., Oracle Corp.은 2025년에 총 1,080억 달러라는 역대 최대 규모의 부채를 조달했는데, 이는 지난 9년간의 평균보다 3배 이상 높은 수치입니다.

오라클의 제품 및 서비스에 대한 관심이 특히 높아졌습니다. 9월, 오라클은 AI 투자 확대를 위해 180억 달러 규모의 미국 투자등급 채권을 매각하고, 은행들은 오라클 관련 데이터 센터에 자금을 지원하기 위해 380억 달러 규모의 채권 발행을 개시하면서 주가가 급등했습니다. 그러나 9월 10일 사상 최고치를 기록한 이후, 투자자들이 오라클의 공격적인 자본 지출이 재무제표에 미치는 영향과 막대한 자본 지출에 대한 자금 조달 방식을 재평가하면서 주가는 40% 급락했습니다. 주가는 2001년 8월 이후 최대 한 달 만에 하락할 것으로 예상됩니다.

레버리지 위험을 반영하는 오라클의 5년 CDS(Credit Default Swap)가 3년 만에 최고 수준으로 치솟았습니다.

"오라클의 CDS가 상승하는 것은 놀라운 일이 아닙니다."라고 이스터리 EAB의 글로벌 거시경제 전략가인 아르님 홀처는 말했습니다. "이 기업들은 막대한 자금을 투자하고 막대한 자본지출을 약속하고 있으며, 그중 일부는 부채로 조달될 것입니다. 이것이 오라클의 주가가 쓰레기라는 것을 의미하는 것은 아니지만, 변동성은 더 커질 것입니다."

오라클은 현 회계연도에 350억 달러의 자본 지출을 예상하고 있으며, 이 중 상당 부분이 클라우드 사업에 투자될 예정입니다. 이러한 지출은 회사의 대차대조표에 악영향을 미치고 있으며, 1990년 이후 처음으로 작년에 적자를 기록한 후 올해는 잉여현금흐름이 97억 달러 마이너스를 기록할 것으로 예상됩니다. 적자는 향후 2개 회계연도 동안 확대되어 2028 회계연도에는 243억 달러 마이너스에 이를 것으로 예상됩니다.

SP 글로벌 레이팅스는 11월 6일자 보고서에서 "AI 인프라 성장 가속화에 따른 자본 지출과 부채 발행으로 인한 신용 프로필 악화"로 인해 오라클에 대한 전망을 "부정적"으로 수정했다고 밝혔습니다.

하지만 신용 거래 열풍은 오라클에만 국한되지 않습니다. 블룸버그 인텔리전스에 따르면 메타는 300억 달러 규모의 채권을 발행했고, 알파벳은 380억 달러 규모의 채권을 매각했으며, 아마존닷컴은 150억 달러를 조달했습니다.

블룸버그 인텔리전스의 선임 신용 분석가인 로버트 쉬프먼은 "AI 자본지출 확대는 아직 초기 단계일 수 있지만, 이는 대차대조표 재차입의 초기 단계에 있음을 시사하는 것"이라고 말했다. "이러한 발행 급증은 향후 몇 년간 이어질 일들의 시작일 뿐이라는 우려가 있습니다."

최근까지 AI 투자는 필수적인 요소로 여겨졌습니다. 일부 투자자들은 이를 기업의 자신감을 긍정적으로 반영하는 것으로 보기도 했습니다. 하지만 월가 전문가들이 투자 수익률 향상을 원하면서, CAPEX에 대한 비판이 점점 커지고 있습니다. 여기에 부채까지 더해지면서 문제는 더욱 심각해지고 있습니다.

BNY의 시장 거시 전략 책임자인 밥 새비지는 "차입할 필요가 없는 기업들이 투자를 위해 차입할 때, 이는 투자 수익률에 대한 기준을 정하는 것"이라고 말했습니다. "우리는 '돈을 보여줘'라는 단계에 있습니다."

레버리지 증가에도 불구하고, 투자자들은 견고한 이익 성장과 강력한 경쟁력을 바탕으로 대형 기술주에 대해 전반적으로 긍정적인 입장을 유지하고 있습니다. 더욱이 UBS 추산에 따르면 대형 기술 기업들의 계획된 자본 지출(CAPEX)의 약 80%에서 90%는 현금 흐름에서 발생하고 있습니다.

새비지는 "이러한 제안들이 중요한 전환점이며 AI 과대광고의 거품이 터질 것이라고 말하는 것은 다소 과장된 것 같다"고 말했다. "부채가 상황을 더 복잡하게 만들 수는 있겠지만, 그 주장의 핵심은 변하지 않을 것 같다."

출처: 블룸버그

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마누엘

정치적인

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볼로디미르 젤렌스키 대통령은 미국이 키이우가 러시아에 영토를 양도하고, 군대 규모를 제한하고, NATO에 가입하지 않겠다고 약속하는 평화 협정에 동의하지 않으면 우크라이나의 지원을 중단하겠다고 위협한 후, 우크라이나가 주요 파트너를 잃을 위기에 처했다고 말했습니다.

젤렌스키 대통령은 금요일 미국과 러시아가 초안한 28개 항목의 평화 계획을 제시받은 후 대국민 영상 연설에서 "지금은 우리 역사상 가장 어려운 순간 중 하나입니다."라고 말했습니다. "우크라이나는 존엄성을 잃느냐, 아니면 핵심 파트너를 잃느냐, 둘 중 하나를 선택해야 할지도 모릅니다."

키이우의 가장 큰 유럽 동맹국들은 젤렌스키와 힘을 합쳐 우크라이나가 러시아가 점령한 광대한 영토를 포기하도록 강요하는 계획의 일부에 반발하고 있다. 이는 블라디미르 푸틴 대통령의 전시 요구 사항 중 많은 부분을 인정하는 것이다.

사안에 정통한 소식통에 따르면, 미국은 키이우가 다음 주 목요일까지 평화 계획에 동의하지 않으면 우크라이나에 대한 정보 공유와 무기 공급을 중단하겠다고 위협하며 젤렌스키에게 협상에 동의하라는 압력을 가했다고 합니다.

도널드 트럼프 대통령은 금요일 폭스 뉴스 라디오와의 인터뷰에서 우크라이나가 영토를 잃고 있으며, 미국은 단지 "살해가 멈추기를" 바랄 뿐이라고 말했습니다. 그는 이 기간을 마감일로 명시하는 것을 거부하며, 미국은 현재로서는 러시아에 대한 제재를 해제할 계획이 없다고 밝혔습니다.

"마감일이 많았지만, 일이 잘 풀리면 마감일을 연장하는 경향이 있어요."라고 그는 말했다. "목요일이 적절한 시기라고 생각해요."

젤렌스키가 모스크바에 큰 양보를 하지 않을 수 있는 여지는 줄어들고 있다. 그의 나라는 겨울을 앞두고 러시아의 에너지 인프라에 대한 치명적인 공습에 직면해 있고, 서방의 지속적인 지원에 대한 불확실성이 커지고 있기 때문이다.

동시에, 모스크바와의 협상 타결을 위한 미국의 노력이 급격히 가속화되면서 키이우의 유럽 동맹국들은 대응 방안을 모색하는 데 어려움을 겪고 있습니다. 유럽 연합은 미국이 키이우에 대한 지원을 축소하는 가운데, 우크라이나의 전쟁 수행을 지원하기 위해 약 1,400억 유로(미화 1,600억 달러)를 지원하는 방안에 합의하는 데 어려움을 겪고 있습니다.

젤렌스키는 금요일 늦게 소셜 미디어 게시물을 통해 미국 부통령 JD 밴스와 육군 장관 댄 드리스콜과 함께 이 문제를 논의하기 위해 키이우로 가서 거의 1시간 동안 통화했다고 밝혔습니다.

젤렌스키 대통령은 "우리는 전쟁 종식을 위한 미국 측 제안의 많은 세부 사항을 다루었으며, 지속적인 평화 달성을 위한 품위 있고 진정으로 효과적인 진전을 이루기 위해 노력하고 있습니다."라고 썼습니다. "우리는 평화로 가는 길을 진정으로 실현 가능하게 만들기 위해 국가 안보 고문단 차원에서 미국과 유럽과 협력하기로 합의했습니다."

독일 총리 프리드리히 메르츠, 프랑스의 에마뉘엘 마크롱, 영국의 키어 스타머는 금요일 젤렌스키와 전화 통화를 갖고 우크라이나 군대가 주권을 방어할 수 있는 역량을 유지해야 하며, 현재의 접촉선이 모든 평화 회담의 출발점이 되어야 한다는 데 동의했다고 독일 정부가 성명을 통해 밝혔습니다.

푸틴 대통령도 금요일에 발언하여 키이우가 평화의 장애물이라고 다시 한번 비난했으며, 최근 협정을 제안한 것은 러시아가 아니라 미국이라고 암시했습니다.

푸틴 대통령은 "우리는 미국 행정부와의 기존 소통 채널을 통해 이 문서를 받았습니다."라고 말했습니다. "이 문서가 최종 평화 합의의 토대가 될 수 있다고 생각하지만, 아직 우리와 세부적으로 논의되지는 않았습니다."

블룸버그 뉴스가 사본을 확인한 이 계획에 따르면, 크림반도, 루한스크, 도네츠크 등 우크라이나 지역은 "미국을 포함한 모든 나라가 사실상 러시아 영토로 인정"해야 하며, 우크라이나는 100일 이내에 선거를 실시하고, NATO 가입에 대한 모든 희망을 포기하고, 군대 규모를 축소해야 합니다.

유럽 정상들은 토요일 남아프리카공화국에서 열리는 주요 20개국(G20) 회의와 별도로 회동하여 다음 단계를 논의할 예정이라고 이 사안에 정통한 소식통이 전했습니다. 도널드 트럼프 대통령의 측근으로 정평이 난 알렉산더 스텁 핀란드 대통령도 회의에 참석할 것으로 예상된다고 소식통은 전했습니다. 회담은 비공개로 진행되므로 익명을 요구한 소식통은 전했습니다.

한 관계자는 유럽 지도자들 사이에 이 계획의 실체와 정당성에 대한 의구심이 있다고 말했습니다. 또한 그들은 이를 우크라이나가 러시아가 원하는 것을 얻어내는 항복과 다름없다고 규정했다고 덧붙이며, 이 문제에 대해 자유롭게 이야기하기 위해 익명을 요구했습니다.

한 유럽 고위 관계자는 이 계획이 러시아가 우크라이나가 조건을 위반했다고 주장하고 재침공하는, 러시아의 향후 혼합 작전 및 위장 작전 가능성을 극대화하려는 것으로 보인다고 말했습니다. 이 관계자는 이 계획이 러시아가 이전 회담에서 요구했던 것과 유사하며 유럽과 우크라이나 모두 수용할 수 없는 것이라고 덧붙였습니다.

"이것은 정의롭고 지속적인 평화에 관한 것이며, 우리는 이 계획의 여러 요소들이 이 목표를 달성하는 데 효과적이라고 생각합니다."라고 독일 정부 대변인 슈테판 코르넬리우스는 금요일 베를린에서 기자들에게 말했습니다. "우리는 우크라이나의 지속적인 평화라는 목표에 더 가까이 다가갈 수 있는 역학 관계로 이 계획을 이끌어가는 데 건설적으로 참여하고자 합니다."

이 계획의 많은 세부 사항은 과거 우크라이나와 동맹국들이 거부했던 제안입니다. NATO 회원국들 또한 이 계획이 방위 동맹이 적절하다고 판단하는 신규 지원자 수용 능력을 제한할 것이기 때문에 이의를 제기할 수 있습니다. 이러한 조치는 32개 회원국 모두의 동의를 얻어야 합니다.

이 계획은 우크라이나가 미국의 안보 보장을 받는 것을 수반하는데, 물론 워싱턴도 이에 대한 보상을 받게 됩니다. 미국은 또한 우크라이나 재건 및 투자를 위해 수익의 50%를 확보하고, 제재가 해제되면 러시아와 경제 파트너십을 체결하게 됩니다.

이 문제에 정통한 소식통에 따르면, 최근 제안은 트럼프 대통령의 특사 스티브 윗코프와 푸틴 대통령의 대리인 키릴 드미트리예프 사이에서 조율되었다고 합니다. 이는 우크라이나가 경계해 온 윗코프의 과거 시도에 따른 것이며, 유럽의 거의 즉각적인 반대에 직면했던 것입니다.

출처: 블룸버그

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저스틴

간결한

역사상 가장 긴 정부 폐쇄로 경제 데이터 수집이 중단된 이후, 미국 인플레이션과 연계된 7조 달러 규모의 증권 시장에서 처음으로 대체 메커니즘이 사용될 예정입니다.

미국 노동통계국은 일부 데이터를 소급적으로 수집할 수 없어 10월 소비자물가지수 보고서를 취소한다고 밝혔습니다. 미국 국채 시장의 물가연동 채권 부문과 미국 물가연동 파생상품은 모두 소비자물가지수(CPI)를 기준으로 투자자의 지급액을 결정합니다.

공식적인 데이터가 부족하면 수십 년 전에 법적 문서에 작성된 비상 계획이 발동될 수 있으며, 채권과 파생상품 시장은 서로 다른 대비책을 사용한다는 점이 문제가 됩니다.

이번 조사 취소는 널리 예상되었습니다. 백악관 관계자들은 10월 24일 10월 물가상승률 데이터가 발표되지 않을 가능성이 높다고 밝혔고, 노동통계국(BLS)은 수요일 10월 1일부터 11월 12일까지의 셧다운으로 인해 10월 실업률이 산출되지 않을 것이라고 밝혔습니다.

"발표 전부터 10월에 하락세가 시작될 것이라는 게 일반적인 의견이었기 때문에 시장은 이미 이를 대체로 가격에 반영했습니다."라고 Barclays Capital Inc.의 미국 인플레이션 전략 책임자인 존 힐이 말했습니다.

과거의 정부 폐쇄로 인해 경제 데이터 발표가 지연된 적은 있지만, 지금까지 BLS는 주요 보고서를 작성하지 못한 적은 없습니다.

미국의 물가상승률이 팬데믹으로 인한 공급망 차질로 2022년에 기록했던 세대 최고치에서 하락했음에도 불구하고, 연준의 목표치인 2%를 계속 초과하고 있는 상황에서, 데이터 부족은 일반 투자자들에게 골칫거리입니다. 결과적으로, 일부 연준 정책 입안자들은 고용 시장 불안 조짐에 대응하여 올해 두 차례 금리를 인하한 이후 추가 금리 인하에 반대하고 있습니다.

이로 인해 시장을 움직이는 인플레이션 데이터의 힘이 커졌고, 일부 연방준비제도이사회(Fed) 관계자들은 데이터 부족이 12월 9~10일로 예정된 다음 회의에서 금리 인하를 일시 중단하는 명분이 된다고 말했습니다.

BLS는 12월 18일에 11월 CPI 데이터를 발표할 것이라고 밝혔는데, 이는 금리 결정 위원회가 이용할 수 있는 최신 공식 인플레이션 데이터는 9월의 데이터가 된다는 것을 의미합니다.

BLS는 일반적으로 전국 약 8만 개 품목의 가격 정보를 대부분 직접 수집합니다. 미국 사회보장청(BSS)이 연간 생계비 조정액을 계산하는 데 필요한 9월 소비자물가지수(CPI) 보고서 작성을 위해 직원을 소집했지만, 10월 데이터는 수집되지 않았습니다.

해당 기관은 10월의 비조사 데이터를 대부분 확보할 수 있으며, "가능한 경우" 11월 발표 자료에 해당 값을 공개할 것이라고 밝혔습니다.

물가연동국채(TIPS)의 경우, 월별 소비자물가지수(CPI) 값을 사용하여 채권 매수자가 매도자에게 지급해야 할 발생이자(시간적 지연 있음)를 결정하는 일일 지수 비율을 보간합니다. 10월 소비자물가지수는 2026년 12월 2일부터 1월 1일까지의 값을 보간하는 데 사용됩니다.

공표된 CPI 값이 없는 경우, TIPS 규정에서는 "CPI의 마지막 12개월 변화를 기반으로 한" 합성 수치를 요구합니다. 이 경우 2024년 9월부터 2025년 9월까지입니다.

인플레이션 파생상품은 다른 대체 수단을 사용하여 2조 달러 규모의 시장인 TIPS와 스왑 간의 차이를 만듭니다.

런던증권거래소그룹(LSEG)의 청산소인 LCH에 약 4.5조 달러의 명목 잔고를 보유한 표준 인플레이션 스왑 계약은 국제 스와프 및 파생상품협회(ISDA)의 규칙을 따릅니다. 파생상품이 특정 채권과 연계되지 않은 경우, ISDA의 대체 계산은 2025년 9월의 전년 대비 변동률을 2024년 10월 수준에 적용합니다.

방법론의 차이로 인해 지급액이 다르게 나타납니다. 블룸버그 계산에 따르면, 10월 TIPS 하락으로 인한 지수는 325.604, 스와프 하락으로 인한 지수는 325.174가 될 것으로 예상됩니다.

Barclays의 Hill은 2026년 1월에 만기가 되는 TIPS가 최근 몇 주 동안 인플레이션 스왑보다 훨씬 더 좋은 성과를 보였으며, "가격 하락이 활성화될 가능성이 상당히 높다는 시장 가격을 반영하고 있다"고 말했습니다.

이번 달 초, ISDA는 "시장 위험을 완화하고 시장 참여자들의 포지션에 대한 질서 있는 평가와 결제를 촉진하기 위해" 스왑 폴백이 어떻게 실행될 것인지에 대한 지침을 발표했습니다.

출처: 블룸버그 유럽

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저스틴

간결한

Jin10 데이터에 따르면, 미국 노동부는 정부 폐쇄로 인해 10월 소비자물가지수(CPI)를 발표하지 않고, 11월 보고서 발표를 2025년 12월 18일로 연기했습니다.

이러한 지연은 시장 변동성에 영향을 미쳐 BTC, ETH와 같은 암호화폐에 영향을 미치며, 미국 CPI 수치가 이자율 예측과 통화 정책을 좌우합니다.

정부 폐쇄로 소비자물가지수(CPI) 발표 지연, 시장 반응

미국 노동부는 10월 소비자물가지수(CPI) 발표가 없는 이유로 정부 셧다운을 꼽았습니다. BLS(노동통계국) 지도부는 공석으로 인해 인력 부족에 직면해 있으며, 필수 인력은 지속적인 채용 동결로 어려움을 겪고 있습니다. 소비자물가지수(CPI) 데이터가 금리 전망 및 통화 정책 결정과 밀접한 관련이 있다는 점을 고려할 때, 금융 시장에 미치는 즉각적인 영향은 상당합니다. 분석가들은 주요 암호화폐, 특히 미국 경제 지표에 민감한 암호화폐 가격이 크게 변동할 것으로 예상합니다.

현재까지 정부 관계자 중 이 보고서 취소에 대해 공개적으로 언급한 사람은 없습니다. 그러나 중요한 경제 데이터가 부족함에 따라 금융 분야에서는 이 보고서의 광범위한 영향에 대한 논의가 활발해지고 있습니다.

"BLS 캘린더에는 BLS 본사에서 향후 몇 달 안에 발표될 대부분의 보도자료의 발행일이 포함되어 있습니다. ... 캘린더는 추가 보도자료가 있을 경우 필요에 따라 업데이트되며, 일반적으로 예정된 발행일로부터 최소 일주일 전에 업데이트됩니다." — 미국 노동통계국, 공식 기관, BLS

출처: CryptoSlate

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아담

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아래 공유해 드린 바와 같이, 12월 FOMC 회의에서 연방기금금리가 인하될 확률은 33%로 낮아졌습니다. 수요일에는 BLS가 10월 고용 보고서를 취소하고 11월 고용 지표 발표를 12월 19일로 연기하면서 금리 인하 가능성이 급등했습니다. 또한, BLS의 9월 고용 지표(JOLTS)도 취소되었으며, 10월 지표는 12월 9일에 발표될 예정입니다.

참고로, FOMC 회의는 12월 10일이므로 금리 인하 여부를 결정할 때 유의미한 고용 지표가 부족할 것입니다. 연준이 지난 두 차례 회의에서 각각 금리를 25bp씩 인하한 가장 큰 이유는 고용 시장 약세입니다.

최근 고용 데이터가 없음에도 불구하고, 연준 관계자들은 대체 데이터 출처를 사용하여 여전히 노동 시장을 평가할 수 있다고 주장할 것입니다. 하지만 금리 인하 가능성 하향 조정을 보면 시장은 이에 동의하지 않습니다. 참고로, 최근 두 주간 ADP 고용 변화 보고서에 따르면 10월 마지막 주에 11,250개의 일자리가 감소했고, 11월 첫째 주에도 2,500개의 일자리가 추가로 감소했습니다.

연준 소식 중 다른 하나는 수요일에 공개된 10월 FOMC 회의 의사록에서 12월 회의에서 금리를 인하할지 여부를 두고 의견이 엇갈리는 모습을 보였습니다. 여러 관계자들은 물가상승률 하락 진전이 "정체"되었다고 지적하며, 추가 금리 인하는 물가상승률을 고착화하고 연준의 2% 물가상승률 목표에 대한 신뢰도를 떨어뜨릴 위험이 있다고 경고했습니다.

그러나 또 다른 단체는 실업률 증가와 경제 성장 둔화 조짐을 막기 위해 추가 예산 삭감이 필요하다고 주장했습니다. 회의록에 따르면,

참가자들은 일반적으로 인플레이션에 대한 상승 위험이 여전히 높고 고용에 대한 하락 위험이 높으며 상반기 이후로 증가했다고 판단했습니다.

엔비디아, 또 홈런 기록

엔비디아(NASDAQ:NVDA)가 또다시 놀라운 분기 실적을 발표했습니다. 3분기 매출은 570억 달러로, 애널리스트 예상치인 554억 달러를 상회했습니다. 이는 전년 동기 대비 62%, 전 분기 대비 22% 증가한 수치입니다. 놀랍게도 데이터센터 부문이 매출의 상당 부분(512억 달러)을 차지했습니다. 희석 주당 조정 순이익은 1.30달러로 월가 예상치인 1.26달러를 상회했습니다. 엔비디아 CEO 젠슨 황은 다음과 같이 밝혔습니다.

블랙웰의 매출은 가파른 상승세를 보이고 있으며, 클라우드 GPU는 매진되었습니다. 컴퓨팅 수요는 훈련과 추론 분야에서 기하급수적으로 증가하고 있습니다. AI는 모든 곳에 적용되어 모든 작업을 동시에 처리하고 있습니다.

엔비디아의 실적을 긍정적으로 만드는 것은 매출과 이익 증가뿐만이 아닙니다. GAAP 기준 매출 총이익률은 무려 73.4%로 거의 변동이 없었습니다. 게다가 이전 보고서와 마찬가지로, 엔비디아는 월가의 예상치를 뛰어넘는 전망을 지속적으로 제시하고 있습니다. 초기 시장 반응은 긍정적이었으며 주가는 약 5% 상승했습니다.

FinViz에서 제공한 아래 스크린샷은 새로운 실적 데이터를 기준으로 엔비디아의 PEG 비율이 1.10임을 보여줍니다. 이는 SP 500보다 저렴하고 일부 기술 부문 경쟁사보다 훨씬 낮습니다. 아래 PEG 비율은 P/E 비율이 48이고 향후 5년간 EPS 성장률이 44%라고 가정한 것입니다. 이러한 성장률은 매우 높지만, 지난 한 해 동안 65%에 달했던 EPS 성장률보다는 훨씬 낮습니다. 따라서 두 가지 의문이 생깁니다.

엔비디아의 실적 보고서가 최근 AI 산업의 거품에 대한 우려를 완화하기에 충분할까?

엔비디아는 가치주가 될 수 있을까?

엔비디아: 하락세 전망

이전 섹션에서는 엔비디아의 실적 발표를 높게 평가했습니다. 일부에서는 그다지 긍정적이지 않다고 주장하는 보고서의 몇 가지 측면을 짚어보는 것도 도움이 될 것이라고 생각했습니다.

아래 첫 번째 그래프는 재고가 전 분기 대비 32% 증가했음을 보여줍니다. GPU가 매진되었는데도 재고가 급격히 증가하는 이유는 무엇일까요?

지난 분기 매출채권은 55억 8천만 달러 증가했습니다. 매출채권과 매출의 증가율은 예상치를 34억 9천만 달러 하회했습니다.

약 320억 달러에 달하는 순이익과 240억 달러에 달하는 영업현금흐름 사이에 상당한 차이가 있습니다. 일각에서는 이러한 차이가 창의적인 회계 처리 때문이라고 주장합니다.

아래 두 번째 그래픽은 마이클 버리의 트윗입니다. 그는 최근 기업들이 엔비디아 칩의 내용연수를 초과하는 감가상각 일정을 사용하고 있다고 주장했습니다. 이를 통해 비용을 절감하고 수익을 늘릴 수 있습니다. 따라서 재무 건전성이 높을수록 기업들은 CAPEX(자본지출)를 조달할 수 있으며, 이는 궁극적으로 엔비디아로 흘러들어갑니다.

출처: 투자

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아담

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투자자들은 AI 투자에 사용되는 공공 부채가 빠르게 증가하면 미국 기업 채권 시장에 부담을 주고 결국 기술 주식의 매력도 떨어질 수 있다는 불안감을 느끼고 있습니다. 현재로선 대부분 주요 기업의 레버리지가 낮은 수준을 유지하고 있기 때문입니다.

대형 기술 기업들이 AI 기반 데이터 센터를 구축하기 위한 경쟁에서 채권 시장으로 적극적으로 눈을 돌리고 있습니다. 이는 일반적으로 투자 자금을 현금에 의존해 온 실리콘 밸리 기업들에 대한 변화입니다.

로이터 통신이 공개 데이터를 바탕으로 계산한 바에 따르면, 9월 이후 "하이퍼스케일러"로 불리는 주요 클라우드 컴퓨팅 및 AI 플랫폼 기업 4곳의 공채 발행 규모는 거의 900억 달러에 달했습니다. 구글 모회사 알파벳(GOOGL.O)은 250억 달러, 메타(META.O)는 300억 달러, 오라클(ORCL.N)은 180억 달러, 그리고 가장 최근에는 아마존(AMZN.O)이 150억 달러의 채권을 발행했습니다. 다섯 번째 기업인 마이크로소프트(MSFT.O)만이 최근 몇 주 동안 채권 시장에 투자하지 않았습니다.

투자자들은 최근의 자금 조달로 인해 주가에 미치는 영향에 대해 지금까지 지나치게 우려하지 않는다고 말한다. 이들 기업은 규모에 비해 레버리지가 여전히 낮기 때문이다.

그러나 공공 채권 발행이 급증하면서 시장이 공급 급증을 감당할 수 있을지에 대한 의문이 제기되었고, AI 관련 지출에 대한 우려가 커지면서 6개월간의 상승세를 보였던 미국 주식이 이번 달 급락했습니다. SP 500 지수는 올해 들어 여전히 11% 상승했으며, 기술주가 상승세에 가장 큰 기여를 했습니다.

웰링턴 매니지먼트 컴퍼니(Wellington Management Company)의 포트폴리오 매니저인 브리즈 쿠라나(Brij Khurana)는 "하이퍼스케일러(hyperscaler) 발행이 잇따르고 있는데, AI에 자금을 지원하는 것은 사모 신용 시장이나 잉여 현금 흐름이 아니라는 사실을 시장이 깨달은 것 같다"며, "AI 자금은 공공 채권 시장에서 조달해야 한다"고 말했다.

"이를 위해선 어딘가에서 자본이 조달되어야 합니다."라고 그는 말했다. "주식에서 채권으로 돈이 빠져나가는 것과 같은 상황이 필요하다는 인식이 확산되고 있습니다."

BofA 증권의 분석가들은 최근 보고서에서 Meta가 10월에 Blue Owl Capital과 체결한 270억 달러 규모의 자금 조달 계약을 포함해 가장 큰 데이터 센터 프로젝트에 자금을 조달한 것을 포함하여 하이퍼스케일러 부채 발행액은 지난 5년간 평균 280억 달러에서 올해 1,200억 달러를 넘어섰다고 밝혔습니다.

기술 기업의 부채가 증가하면서 시장에 새로운 우려가 더해졌습니다. AI의 높은 수익에 대한 약속에 힘입어 시장은 성장하고 있지만, 이 기술이 아직 대규모 자본 지출을 정당화할 만큼의 수익을 내지 못하고 있다는 점에 대해 여전히 경계심을 갖고 있습니다.

프랭클린 템플턴 연구소의 글로벌 투자 전략가인 래리 해서웨이는 "최근 몇 주 동안 AI 지출에 대한 의구심이 제기되었는데, 이는 기업이 이를 위해 자금을 조달할 수 있어야 한다는 필요성과 관련이 있으며, 여기에는 부채 자금 조달도 포함됩니다."라고 말했습니다.

투자 관리 회사인 세이지 어드바이저리는 최근 보고서에서 AI 자본 지출이 2024년 2,000억 달러, 2025년 4,000억 달러에서 2027년 6,000억 달러로 늘어날 것으로 예상하고, 순부채 발행은 2026년 1,000억 달러에 이를 것으로 예상된다고 밝혔습니다.

하이퍼스케일러들이 차입을 늘리는 동안, 이들에게 컴퓨팅 파워를 공급하는 주요 기업인 엔비디아(NVDA.O)는 1월 85억 달러였던 장기 부채를 3분기 말까지 75억 달러로 줄였습니다. 신용평가기관 SP 글로벌 레이팅스는 지난달 매출 성장과 견조한 현금 흐름을 이유로 엔비디아의 전망을 "안정적"에서 "긍정적"으로 조정했습니다.

마이크로소프트와 오라클은 논평을 거부했습니다. 아마존 대변인은 최근 채권 매각으로 얻은 수익금을 사업 투자, 향후 자본 지출, 그리고 향후 만기될 부채 상환에 사용할 것이라고 말하며, 이러한 자금 조달 결정은 일상적인 계획의 일부라고 강조했습니다. 알파벳과 메타는 즉각적인 논평을 하지 않았습니다.

시장 제약

최근 기술 채권 거래에 대한 수요는 강세를 보였지만, 투자자들은 신규 발행 채권의 일부를 흡수하기 위해 상당한 신규 발행 프리미엄을 요구했습니다. 야누스 헨더슨은 보고서에서 알파벳과 메타가 최근 채권 발행에서 기존 채권보다 약 10~15 베이시스포인트(bp) 높은 프리미엄을 지불했다고 밝혔습니다.

미국의 투자 등급 신용 스프레드(투자자 수요를 유치하기 위해 신용 등급이 높은 기업이 국채보다 지불하는 프리미엄을 나타냄)는 역사적으로 낮은 수준을 유지하지만, 최근 몇 주 동안 소폭 상승했는데, 이는 부분적으로 시장에 강타하는 새로운 채권 공급에 대한 우려를 반영한 것입니다.

미국 기술 대기업들이 채권 시장에 몰려들면서 AI 지출에 대한 불안감이 커질 전망 _1

차트에 따르면 미국 투자 등급 신용 옵션의 국채 대비 조정 스프레드가 최근 6개월 만에 최고치를 기록했습니다.

"올해 대부분의 기간 동안 신용 스프레드는 점점 좁아졌습니다... 하지만 최근 공급 폭증, 특히 기술 부문의 공급 폭증으로 상황이 바뀌었을 수도 있습니다."라고 Janus Henderson은 말했습니다.

물론, 대형 기술 기업들의 총 AI 지출에서 부채로의 전환은 여전히 작은 부분을 차지할 것으로 예상되며, UBS는 최근 계획된 자본 지출의 약 80~90%가 여전히 현금 흐름에서 발생한다고 추산했습니다. 세이지 어드바이저리(Sage Advisory)의 조사에 따르면, 상위 하이퍼스케일 기업들은 부채보다 현금이 많은 상태에서 차입 규모를 적정 수준으로 유지하면서도 레버리지를 1배 미만으로 유지할 것으로 예상됩니다. 이는 총 부채가 수입보다 적을 것임을 의미합니다.

골드만삭스의 분석가들은 이번 주 보고서에서 "공급 병목 현상이나 투자자의 수요는 현금 흐름이나 대차대조표 용량보다 단기 자본 지출에 제약으로 작용할 가능성이 더 크다"고 밝혔습니다.

오라클을 제외하면 하이퍼스케일러는 최대 7,000억 달러의 추가 부채를 흡수할 수 있고 여전히 안전한 것으로 간주될 수 있으며, 일반적인 A+ 등급 기업보다 레버리지가 낮다고 그들은 말했습니다.

Natixis Investment Managers Solutions의 포트폴리오 전략가인 가렛 멜슨은 "이러한 회사들은 여전히 막대한 현금을 창출하는 매우 탄탄한 사업 분야를 보유하고 있습니다."라고 말했습니다.

출처: 로이터

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11월 UMich 예비 데이터의 약세가 확인되었고, 최종 심리 지표에서는 주식이 사상 최고치에 가까워지면서 심리가 침체되면서 소위 'K자형' 경제가 확인되었습니다.

그러나 오늘 발표된 UMich 데이터의 작은 희망은 헤드라인이 50.3에서 51.0으로 한 달 안에 개선되었다는 것입니다(하지만 여전히 2022년 6월 이후 최저 수준입니다).

연방 정부 폐쇄가 끝난 후, UMich 학장인 Joanne Hsu는 감정이 한 달 중순에 비해 약간 좋아졌다고 언급했습니다.

그러나 소비자들은 여전히 높은 가격과 소득 감소가 지속되는 것에 대해 좌절감을 느끼고 있습니다.

내부적으로는 기대치가 50.3에서 51.0으로 소폭 상승해 역대 최저치를 기록한 반면, 소비자 기대치는 1977년 이후 이 조사 역사상 가장 낮은 51.1로 급락했습니다.

출처: 블룸버그

그들은 도대체 누구를 조사하고 있는 걸까?

흥미로운 점은 민주당원의 자신감이 다른 정치인들에 비해 훨씬 낮은 반면, 11월에는 공화당원과 무소속층도 약간의 신뢰를 잃었다는 것입니다.

출처: 블룸버그

긍정적인 측면은 인플레이션 기대치가 급락했다는 것입니다. 2025년을 시작으로 4개월간 급등세를 보인 후, 장기 기대치는 7월까지 3개월 연속 하락했고, 그 후 3개월 동안 소폭 상승했습니다. 이번 달 장기 기대치는 상당히 약화되었습니다. 11월 수치는 2022년 6월과 2025년 4월의 월별 최고치보다 훨씬 낮지만, 2024년 수치보다는 여전히 높습니다.