독일 서비스 부문, 2025년 견조한 성장세로 마감 전망 (구매관리자지수(PMI) 기준)

일본의 통화량(시중 유통 현금 규모)이 2025년에 18년 만에 처음으로 감소하면서 중앙은행의 오랜 경기 부양 정책이 분명히 반전되고 있음을 보여줍니다. 이러한 감소는 일본은행(BOJ)이 대규모 지원책을 축소한 직접적인 결과이며, 통화 정책 정상화가 진행됨에 따라 지속될 것으로 예상됩니다.

공격적인 완화 정책에서 크게 벗어나는 변화

2024년 3월, 일본은행은 10년간 지속해 온 공격적인 경기 부양책을 공식적으로 종료했습니다. 이 정책 패키지에는 대규모 자산 매입, 마이너스 단기 금리, 그리고 엄격한 채권 수익률 통제 메커니즘이 포함되었습니다. 일본은행은 경제가 마침내 2% 물가상승률 목표를 지속 가능하게 달성할 수 있는 궤도에 올랐다고 판단한 후 이러한 역사적인 전환을 단행했습니다.

이번 결정에 따라 중앙은행은 통화 긴축을 위한 구체적인 조치를 취했습니다. 일본 국채 매입 속도를 늦추고 은행 대출을 장려하기 위해 마련된 특별 자금 지원 제도를 중단했습니다.

통화 긴축 추적

이러한 정책 변화의 효과는 이제 데이터에서 분명하게 나타나고 있습니다. 2025년 통화 공급량의 평균치는 전년 대비 4.9% 감소했는데, 이는 일본은행의 이전 금리 인상 시기와 일치하는 2007년 이후 처음으로 연간 감소세를 기록한 것입니다.

12월 자료에 따르면 평균 외환 잔액은 594조 1900억 엔(미화 3조 7900억 달러)으로 전년 대비 9.8% 감소했습니다. 이는 2020년 9월 이후 처음으로 600조 엔 아래로 떨어진 수치이기도 합니다.

추가 긴축 전망

분석가들은 일본은행이 국채 매입 축소와 금리 인상을 지속함에 따라 일본의 통화 공급량이 더욱 감소할 것으로 널리 예상하고 있다.

일본은행의 긴축 정책은 물가상승률이 거의 4년 동안 목표치인 2%를 웃도는 가운데 나온 것입니다. 일본은행은 지난 12월 단기 금리를 0.5%에서 0.75%로 인상하는 과감한 조치를 취했습니다.

우에다 가즈오 총재는 이러한 전망을 재차 강조하며, 경제 성과와 물가 추세가 공식 예측과 일치할 경우 금리 인상을 지속할 준비가 되어 있다고 밝혔습니다.

미국의 국가 부채가 사상 최고치인 38조 5천억 달러까지 급증했는데, 이는 국내외 채권단으로부터의 차입 규모가 전례 없는 수준입니다. 이 수치 자체만으로도 우려스럽지만, 더 나아가 경제 전반과의 관계를 살펴보면 이 문제가 얼마나 심각한지, 그리고 비트코인과 같은 자산에 어떤 영향을 미칠 수 있는지 여실히 드러납니다.

미국의 GDP 대비 부채 비율이 120%를 넘어섰습니다.

단순히 부채 규모만으로는 상황을 제대로 파악할 수 없습니다. 국가 경제 생산량과 비교해 보면 상황이 훨씬 명확해집니다. 미국의 국내총생산(GDP)이 약 30조 달러에 달하는 현재, 국가 부채 대 GDP 비율은 120%를 넘어섰습니다.

간단히 말해, 미국 경제가 연간 100달러를 벌어들일 때마다 정부는 120달러의 빚을 지고 있습니다.

이 막대한 부채는 수십 년간 인프라, 군사, 사회 복지 프로그램에 대한 재정 지출이 누적된 결과이며, 여기에 코로나19 팬데믹 기간 동안의 상당한 지출이 더해졌습니다. 현재 연간 이자 지급액만 해도 1조 달러를 넘어 국방 예산을 초과하고 있습니다. 이 부채의 70% 이상은 국내 채권자들이 보유하고 있으며, 일본, 중국, 영국이 최대 해외 채권국입니다.

높은 부채가 금리 인하를 초래할 수 있는 이유는 무엇일까요?

막대한 부채 부담은 종종 정부로 하여금 통화 정책을 펼치도록 강요합니다. 부채 상환 비용을 감당할 수 있는 수준으로 유지하기 위해 중앙은행은 저금리를 유지해야 한다는 엄청난 압력을 받습니다.

도널드 트럼프 대통령이 연준에 금리를 1% 이하로 인하할 것을 거듭 촉구한 것도 바로 이러한 맥락에서입니다. 이러한 정책 선호는 중앙은행의 결정이 인플레이션 통제라는 책무보다는 정부의 재정 수요에 더 좌우되는 "재정 우위"라는 상황으로 이어질 수 있습니다.

재닛 옐런 전 재무장관 겸 연준 의장을 비롯한 주요 인사들은 부채 증가로 인해 연준이 이자 비용을 최소화하기 위해 금리를 낮게 유지해야 할 수도 있으며, 이는 사실상 인플레이션 통제보다 부채 관리를 우선시하게 될 수 있음을 인정했습니다.

연준의 딜레마와 수익률 곡선

정부의 차입 수요가 증가함에 따라 대출 기관은 일반적으로 증가된 위험을 보상하기 위해 더 높은 금리를 요구합니다. 민간 ​​수요가 위축될 경우 중앙은행은 "최후의 매수자"로서 개입해야 할 수도 있습니다.

이 시나리오에서 연준은 단기 국채를 매입하여 즉각적인 자금 조달 수요를 충족하고 시장 유동성을 유지합니다. 이러한 조치는 단기 채권 수익률을 낮추는 반면 장기 채권 수익률은 계속 상승하여 수익률 곡선을 더욱 가파르게 만듭니다.

비트피넥스의 분석가들에 따르면, 미국 수익률 곡선은 이미 가파르게 상승하고 있다. "이러한 상황은 구조적으로 약화된 달러와 맞물려 실물 자산이나 방어적 자산에 유리하게 작용합니다."라고 분석가들은 지적했다.

화폐 가치 하락과 금본위제의 필요성

역사적으로 급증하는 부채 수준은 통화 가치 하락, 즉 통화의 구매력 약화에 대한 우려를 불러일으켰습니다. 투자자들은 달러의 구매력이 미래에 떨어질 것으로 예상하면서 가치 저장 수단으로 몰려드는 경향이 있습니다.

이러한 우려는 이미 시장에 실질적인 영향을 미쳐 지난해 금값을 60%나 끌어올리는 데 일조했습니다. 국가 재정 조달을 위해 화폐 가치를 절하하는 관행은 새로운 것이 아닙니다. 로마 제국은 재정 부담을 충당하기 위해 동전에 함유된 귀금속 함량을 줄였는데, 이는 결국 심각한 인플레이션을 초래했습니다.

중앙은행이 정부 부채 조달을 위해 경제에 새로운 자금을 투입할 때, 동일한 인플레이션 압력을 유발하고 통화 가치를 약화시키며 투자자들이 다른 투자처를 찾도록 유도할 위험이 있습니다.

분석가들은 이제 비트코인이 이러한 통화 가치 하락 우려를 가격에 반영하기 시작할 것이며, 재정 불안정에 대한 헤지 수단으로서 금의 성과를 따라잡을 가능성이 있다고 확신하고 있습니다.

러시아산 원유의 최대 구매업체인 릴라이언스 인더스트리(Reliance Industries)는 1월에 러시아산 원유를 전혀 받지 않을 것이라고 확인했습니다. 이번 조치는 미국의 압력에 따른 것으로, 인도의 러시아산 원유 수입량이 수년 만에 최저 수준으로 떨어질 수 있는 중대한 변화를 시사합니다.

이번 결정은 도널드 트럼프 미국 대통령이 일요일에 인도의 러시아산 석유 대량 구매에 대해 워싱턴이 더 높은 관세를 부과할 수 있다고 경고한 이후에 나온 것입니다.

미국, 러시아 석유 거래 관련 압박 강화

2022년 우크라이나 전쟁 발발 이후 인도는 할인된 가격으로 러시아 해상 원유를 수입하는 세계 최대 구매국이 되었습니다. 이러한 거래는 서방 국가들의 비판을 불러일으켰는데, 이들은 석유 수입이 모스크바의 군사 작전 자금 조달에 도움이 된다고 주장합니다.

이에 대응하여 미국은 지난해 인도산 제품에 대한 수입 관세를 50%로 두 배 인상했습니다. 양국은 현재 긴장된 무역 협상을 진행 중이며, 석유 문제는 여전히 핵심적인 갈등 요소로 남아 있습니다.

강화된 감시를 반영하여 인도 당국은 최근 정유업체들에게 러시아와 미국산 원유 구매량을 매주 공개하도록 요청했습니다.

인도의 원유 수입량이 급격히 감소했습니다.

이번 정책 변화로 인도의 러시아산 원유 총 수입량은 하루 100만 배럴(bpd) 미만으로 떨어질 것으로 예상됩니다.

이는 전반적인 수입 감소 추세의 일환입니다. 자료에 따르면 러시아산 원유의 인도 수입량은 이미 12월에 약 120만 배럴/일로 3년 만에 최저치를 기록했습니다. 이는 6월에 기록한 최고치인 약 200만 배럴/일에서 약 40% 감소한 수치입니다.

릴라이언스는 공식 웹사이트(X)에 게시한 성명에서 자사의 잠나가르 정유소가 "지난 약 3주 동안 러시아산 원유를 전혀 받지 않았으며, 1월에도 러시아산 원유 입고를 예상하지 않는다"고 밝혔습니다. 또한, 최근 언론 보도에서 러시아산 원유를 실은 선박 3척이 자사 시설로 향하고 있다는 주장을 부인했습니다.

인도에서 여전히 러시아산 원유를 구매하는 곳은 어디일까요?

릴라이언스가 철수함에 따라 인도의 러시아산 석유 주요 구매업체는 러시아 자본이 투입된 나야라 에너지와 국영 정유업체인 인도석유공사(IOC) 및 바라트 석유공사(BPCL)가 될 것으로 예상됩니다.

일일 40만 배럴 규모의 정유 시설을 운영하는 나야라 에너지(Nayara Energy)는 러시아산 원유의 주요 인도 구매업체가 될 전망입니다. 정부 소식통에 따르면, 다른 공급업체들이 철수하면서 EU의 제재로 인해 대체 공급처를 찾는 데 어려움을 겪고 있다고 합니다.

오늘 집중 조명할 사항

유로존에서는 오늘 12월 서비스업 및 종합 구매관리자지수(PMI) 최종치가 발표됩니다. 제조업 PMI 최종치가 49.2에서 48.8로 하향 조정됨에 따라 종합 PMI도 하향 조정될 가능성이 높습니다. 또한 유로존 발표에 앞서 발표될 독일과 프랑스의 12월 물가상승률 데이터에도 관심이 집중되고 있습니다. 지난주 발표된 스페인 소비자물가지수(HICP)는 예상대로 전년 동기 대비 3.2%에서 3.0%로 하락했기 때문에 프랑스와 독일의 물가상승률 역시 예상대로 나올 것으로 보입니다.

경제 및 시장 뉴스

어제 무슨 일이 있었나요?

미국의 12월 ISM 제조업 지수는 11월의 48.2에서 소폭 하락한 47.9(보정치: 48.4)를 기록했습니다. 관세가 무역에 부담을 주고 수출 주문과 수입이 부진한 가운데, 주문-재고 균형이 다시 개선되어 향후 생산 전망에 긍정적인 신호가 나타났습니다. 물가 및 고용 지수는 대체로 변동이 없었습니다.

미니애폴리스 연방준비은행 총재 카슈카리는 인플레이션이 서서히 하락 추세를 보이고 있지만, 실업률이 급등할 위험이 여전히 존재한다고 밝혔습니다. 카슈카리 총재는 통화 정책이 중립에 가까울 가능성이 높지만, 향후 정책 조정이 인플레이션이나 노동 시장 추세 중 어느 쪽에 영향을 미칠지 판단하려면 더 많은 데이터가 필요하다고 언급했습니다. 이러한 발언은 금요일에 발표될 12월 미국 고용 보고서를 앞두고 나왔습니다. 카슈카리 총재는 지난해 연방공개시장위원회(FOMC) 위원 중 비교적 매파적인 입장을 보였으며, 2026년 FOMC 의장 선거에서는 새로 투표권을 행사하게 됩니다.

지정학적으로 볼 때, 월요일 미국이 베네수엘라의 마두로 대통령을 체포한 사건에 시장은 비교적 차분하게 반응했습니다. 아시아 증시는 상승했고, 유가는 소폭 올랐으며, 안전자산 선호 심리로 금값은 상승했습니다. 마두로 대통령은 월요일 미국 연방 법원에 출두하여 마약 밀매 및 기타 범죄 혐의에 대해 무죄를 주장했습니다. 러시아와 중국은 이번 체포 작전을 국제법 위반이라고 규탄했습니다. 델시 로드리게스 베네수엘라 대통령 권한대행은 처음에는 미국의 작전을 식민주의적 석유 강탈이라고 비난했지만, 이후 입장을 바꿔 석유 생산 및 지역 안정과 관련하여 워싱턴과 협력할 가능성을 시사했습니다. 세계 증시는 전반적으로 월요일에 양호한 흐름을 보였지만, 트럼프 대통령의 콜롬비아와 멕시코에 대한 위협 발언과 그린란드 합병 가능성 재차 거론은 새해가 시작되는 시점에도 지정학적 긴장이 여전히 고조되어 있음을 보여줍니다.

제약업계에서 노보노디스크는 체중 감량 약 '웨고비(Wegovy)' 출시를 통해 가격 경쟁에 돌입한 것으로 보입니다. 이 약은 자비 부담 환자의 경우 월 149달러, 보험 적용 환자의 경우 월 25달러에 구입할 수 있습니다. 고용량 제품은 299달러로, 주사제보다 복용이 간편한 대안을 제공합니다. 경쟁이 치열한 비만 치료제 시장에서 점유율을 회복하려는 노보노디스크의 주가는 월요일 거래에서 5% 상승했습니다. 경쟁사인 일라이 릴리 역시 3월까지 자체 체중 감량 약을 출시할 계획이어서, 이 분야의 경쟁은 더욱 심화될 것으로 예상됩니다.

주식 시장: 글로벌 증시는 어제 상승세를 이어가며 2026년 초 강세를 마무리했습니다. 올해 들어 거래일이 며칠밖에 되지 않았지만, 경기 순환적인 움직임이 뚜렷하게 나타났습니다. 다만, 이번에도 기술주가 주도한 것은 아니었습니다. 소재, 산업재, 금융주가 상승세를 이끌었습니다. 반면, 유틸리티, 헬스케어, 필수소비재 등 여러 방어적인 업종은 하락 마감했습니다. 이러한 현상은 전반적인 위험 선호 심리를 보여주며, 투자자 입장에서는 베네수엘라를 둘러싼 최근의 지정학적 긴장 고조에 따른 공포 프리미엄이 거의 느껴지지 않습니다. 이는 저희 전략과 매우 잘 맞아떨어집니다. 어제 미국 증시에서 다우존스 지수는 1.2%, S&P 500 지수는 0.6%, 나스닥 지수는 0.7%, 러셀 2000 지수는 1.6% 상승했습니다. 오늘 아침 아시아 증시에서도 비슷한 양상이 보이며 한국, 대만, 일본 증시가 모두 1% 이상 상승했습니다. 유럽과 미국의 주식 선물은 모두 소폭 상승했습니다.

금융 및 외환: 미국 달러는 시장이 미국 주식과 채권을 매수하면서 처음에는 강세를 보였으나, ISM 제조업 지표가 부진하게 나오면서 그 상승세가 되돌려졌습니다. 그 결과 EUR/USD는 1.17 아래로 잠시 하락했고, 미국 10년 만기 국채 수익률은 4.16%까지 떨어졌습니다. 연준이 다시 대차대조표를 확대하고 미국 은행 자본 규제가 완화되면서 XCCY 베이시스 시장에서 달러 자금 조달 여건이 크게 개선되었습니다. 유가는 주말 동안 발생한 베네수엘라 사태를 시장이 소화하면서 어제는 보합세를 보였습니다. 스칸디나비아 통화는 위험 선호 심리가 강세를 보이면서 EUR/SEK는 10.80 아래로, EUR/NOK는 11.80 아래로 하락했습니다.

출처: 댄스케 은행

프랑스의 12월 물가상승률이 소폭 하락하면서 유럽중앙은행(ECB)의 금리 동결 결정에 힘을 실어주는 새로운 지표가 나왔습니다. 프랑스 통계청(Insee)에 따르면 유로존 2위 경제국인 프랑스의 12월 소비자물가지수는 전년 동기 대비 0.7% 상승하여 11월의 0.8%보다 소폭 낮아졌습니다. 이 수치는 블룸버그가 실시한 경제학자 설문조사의 중간 추정치와 정확히 일치합니다.

에너지 비용 하락이 주된 원인인 경기 둔화는 유럽중앙은행(ECB)이 정책 조정을 일시 중단할 수 있도록 하는 경제적 배경을 더욱 강화하고 있습니다. ECB는 2025년 6월 이후 대출 금리를 변경하지 않았으며, 대부분의 시장 분석가들은 ECB의 통화 완화 사이클이 이제 종료되었다고 결론짓고 있습니다.

유로존 인플레이션 vs. 프랑스 추세

프랑스는 1년 넘게 물가상승률이 2% 미만을 기록했지만, 유로존 전체의 상황은 다릅니다. 유로존 전체의 물가상승률은 12월에 유럽중앙은행(ECB)의 목표치인 2%에 정확히 부합했을 것으로 예상됩니다.

이러한 의견 차이에도 불구하고 일부 정책 입안자들은 신중론을 제기하고 있습니다. 프랑스 중앙은행 총재 프랑수아 빌루아 드 갈로는 유럽중앙은행(ECB)이 향후 정책 결정 가능성을 배제해서는 안 된다고 주장하는 인사 중 한 명입니다. 그는 지난달 인플레이션 위험이 "특히 하방 압력"에 있다고 지적하며, 동료들에게 향후 결정과 관련하여 모든 "선택권"을 유지할 것을 촉구했습니다.

프랑스 데이터에 대한 심층 분석

프랑스의 12월 보고서는 전반적인 추세에 기여하는 몇 가지 핵심 요소를 밝혀냈습니다.

• 에너지 비용: 전월 대비 가격 하락폭이 더 컸습니다.

• 서비스 물가상승률: 2.2%로 변동 없이 유지되었습니다.

• 제조업 제품: 가격은 11월의 0.6% 하락에 이어 0.4% 하락했습니다.

국내 예산 문제로 경제 전망이 불투명해짐

2026년이 시작되면서 프랑스 경제는 불확실성의 시기에 직면해 있습니다. 의회는 12월 31일 마감일까지 완전한 예산안을 통과시키지 못했고, 결국 기존 지출 및 세금 규정을 그대로 유지하기 위한 긴급 법안에 의존하게 되었습니다. 이러한 임시방편은 사실상 신규 투자를 보류시켜 국가 경제 기반에 그림자를 드리우고 있습니다.

일본은행 부총재를 역임하고 현재 정부 자문위원회 위원인 와카타베 마사즈미는 중앙은행이 장기 인플레이션 기대치를 약 2% 수준으로 유지하는 방향으로 정책을 펼쳐야 한다고 밝혔다. 그의 발언은 12월 25일 정부 최고 경제 자문위원회 회의에서 나왔다.

그림 1: 와카타베 마사즈미 전 일본은행 부총재는 현재 재정 정책 자문을 맡고 있으며, 명확한 2% 인플레이션 기준점을 요구하고 있다.

경제 전망 및 새로운 위험

화요일에 공개된 회의록에 따르면, 와카타베는 비용 상승으로 인한 물가 상승 압력이 완화됨에 따라 인플레이션이 둔화될 가능성이 높다고 전망했습니다. 그는 이로 인해 2026년에 실질 임금이 상승할 수 있을 것으로 예상했습니다.

"모든 일이 순조롭게 진행된다면 일본의 생산량 격차가 개선되고 경제가 밝은 조짐을 보이기 시작할 것입니다."라고 그가 말했다고 전해졌다.

그러나 와카타베는 인플레이션 환경에서만 발생하는 새로운 과제들을 강조하며, 특히 금리 인상 위험을 언급했습니다. 그는 일본 재정에 대한 시장의 신뢰를 유지하는 것이 중요하다고 역설했습니다.

"일본은행이 중장기 인플레이션 기대치가 2% 수준에 안착하도록 정책을 이끌어주기를 바랍니다."라고 그는 덧붙였다.

시장 압력과 재정적 우려

일본 국채 수익률이 꾸준히 상승하고 있다. 이러한 추세는 다카이치 사나에 총리의 확장적 재정 정책에 대한 투자자들의 관심이 집중되면서 국채 발행량이 증가할 가능성이 있기 때문이다.

수익률 상승은 일본은행이 금리 인상을 지속할 것이라는 시장의 기대를 반영합니다. 식품 가격이 꾸준히 높은 수준을 유지하면서 인플레이션은 거의 4년 동안 일본은행의 목표치인 2%를 웃돌았습니다.

와카타베의 발언은 중요한 의미를 지니는데, 그는 이전에는 완화적인 통화 및 재정 정책을 강력하게 옹호해 온 인물로 알려져 있기 때문이다. 그가 새롭게 재정 규율을 강조하는 것은, 경기 부양론자들 사이에서조차 차입 비용 상승이 일본의 막대한 공공 부채에 부담을 줄 가능성에 대한 우려가 커지고 있음을 보여준다.

그는 정부가 재정수지 목표를 포기해서는 안 되지만, 장기적으로 국가 부채 대 GDP 비율을 낮추는 데 더 집중해야 한다고 제안했습니다. 이는 지난 11월 재정수지 목표를 국가 부채 대 GDP 비율 지표로 완전히 대체하자는 그의 제안에서 벗어난 것으로, 일부 비평가들은 이를 일본의 재정 건전성을 약화시키는 조치로 해석했습니다.

와카타베는 6월경 발표될 예정인 정부의 새로운 장기 재정 청사진을 마련하는 위원회의 민간 부문 위원으로 활동하고 있습니다.

일본은행의 향후 방향

일본은행은 이미 통화정책 정상화를 향한 중요한 발걸음을 내디뎠습니다. 12월 18~19일 회의에서 단기 정책금리를 0.75%로 인상하여 30년 만에 최고치를 기록했습니다. 우에다 가즈오 총재는 경제와 물가가 예상대로 상승한다면 금리 인상을 지속할 의향이 있다고 밝혔습니다.

일본은행은 장기 인플레이션 기대치를 측정하기 위해 다양한 지표를 고려합니다. 12월에 실시된 분기별 기업 설문조사에 따르면 기업들은 향후 1년, 3년, 5년 동안의 인플레이션이 평균 2.4%를 기록할 것으로 예상하고 있습니다.

중앙은행의 다음 정책 회의는 1월 22일부터 23일까지 예정되어 있습니다. 당장 정책 변화가 있을 것으로 예상되지는 않지만, 시장은 향후 금리 인상 시기와 속도에 대한 단서를 찾기 위해 이사회에서 발표할 새로운 분기별 성장률 및 물가 전망치를 예의주시할 것입니다.