BoE, 5대 4 투표로 금리 동결, GBP/USD 상승세 지속

세계 금리 인하 주기는 정점에 도달했을 가능성이 높습니다. 이제 관건은 오늘날 고공행진을 하는 시장이 언제, 혹은 실제로 그 여파를 느끼기 시작할 것인가입니다.

놀랍게도 지난 2년간 전 세계적으로 금리 인하가 2007-09년 세계 금융 위기보다 더 많았습니다. 이는 인하 횟수일 뿐, 완화 규모는 아니지만, 2022-23년 인플레이션 억제를 위한 역대 최대 규모의 금리 인상 규모를 반영합니다.

하지만 이제 사이클이 반전된 것으로 보입니다. 이는 글로벌 완화 정책이 멈췄다는 것을 의미하지 않습니다. 중앙은행, 특히 미국 연방준비제도는 여전히 추가 금리 인하를 단행할 것으로 예상됩니다. 오히려 누적 금리 인하 규모는 앞으로 감소할 것입니다.

표면적으로 보면, 초완화 통화 정책의 종료는 앞으로 덜 완화적인 금융 상황이 될 것임을 의미합니다.

하지만 직관에 어긋나겠지만, 역사는 정반대의 모습을 보여줍니다. 지난 세 차례의 주요 글로벌 완화 사이클의 정점 이후, 기업 실적 사이클이 확대되고 주식 시장이 견조한 상승세를 보였습니다.

이런 일이 또 일어날까요? 어쩌면 그럴지도 모르지만, 오늘날 많은 시장의 거품 밸류에이션을 고려하면 이번에는 꼭 그런 일이 일어날 거라고 단정 지을 수는 없습니다.

톰슨 로이터 글로벌 중앙은행 금리 변동 추적 - SocGen

집중력 감소, 회전 증가

소시에테 제네랄의 분석가들은 완화 주기의 정점이 월가에 강세 신호가 될 수 있다고 말하며, 이는 수입 성장이 확대되고 가속화될 것이라는 신호라고 주장합니다.

SocGen의 미국 주식 전략 책임자인 마니쉬 카브라는 사이클 정점이 소형주나 레버리지가 낮은 주식 등 시장의 다른 영역으로 다각화하라는 "강력한 신호"라고 말합니다. 그는 주식 비중을 줄이는 것은 일반적으로 투자자들이 상승 사이클의 시작을 예측하기 시작할 때쯤에 이루어진다고 지적합니다.

마니시는 "완화 주기가 정점에 도달하면 전통적으로 수익 성장이 가속화될 것이라는 시장의 확신을 나타내는 신호"라며 2020년 8월과 2009년 9월의 이전 "정점"을 언급했습니다. 두 경우 모두 주식 시장이 강세를 보였습니다.

물론 지금과 그 당시의 상황, 특히 오늘날의 주가와 밸류에이션에는 큰 차이가 있습니다. 월가는 2009년 9월과 2020년 8월의 역사적인 폭락에서 겨우 벗어나기 시작했지만, 지금은 그 어느 때보다 높은 수준입니다.

이는 오늘날 보다 방어적인 위험 프로필이 보장되어야 함을 시사합니다.

하지만 카브라는 거품에 대한 언급을 일축했습니다. 올해 SP 500의 수익 성장률은 약 12%에 달하지만, 'AI 붐' 주식을 제외하면 4%에 그칩니다.

Thomson Reuters, 지난 2년간 글로벌 금리 인하폭, GFC보다 커져 - Bank of America

결국 모든 것은 유동성으로 돌아간다

올해는 석유, 달러, 그리고 일부 장기 채권을 제외한 거의 모든 주요 자산이 상승했습니다. 심지어 인기가 없고 많은 비난을 받았던 미국 국채마저 반등했습니다.

하지만 전 세계적으로 이러한 상승세는 여러 요인에 의해 주도되었습니다. 주식 시장에서는 AI 붐이 월가에 로켓 연료를 공급했고, 국방비 지출 확대에 대한 기대감은 유럽 증시를 상승시켰으며, 대규모 재정 완화 전망은 일본과 중국 증시를 상승시켰습니다.

하지만 스탠다드차타드에 따르면, 이 모든 배들을 들어올린 원동력은 바로 유동성입니다. 그리고 풍부한 유동성이죠.

이 은행의 글로벌 리서치 책임자이자 수석 전략가인 에릭 로버트슨은 4월 저점에서 시작된 전반적인 상승세가 주식, 채권, 상품, 암호화폐에 영향을 미치고 있다며, 이를 '금융 상황 거래'로 볼 수 있다고 말했습니다. 극심한 경제적, 지정학적 불확실성 속에서 거의 모든 자산군이 어떻게 함께 상승할 수 있겠습니까?

물론 '유동성'이 통화 정책의 유일한, 혹은 주된 기능은 아닙니다. 은행 준비금, 민간 부문 신용의 가용성과 수요, 그리고 전반적인 위험 감수 성향은 '유동성'이라는 다소 모호한 개념에 기여하는 핵심 요소입니다.

하지만 이자율 변동을 유동성의 느슨한 대리 지표 또는 적어도 방향 신호로 볼 수 있다면, 우리는 변곡점에 서 있는 것입니다.

로버트슨은 지난 12개월 동안 150차례가 넘는 금리 인하로 "풍부한" 유동성이 투자자들의 성장에 대한 우려를 상쇄하고도 남았다고 주장합니다. 비록 점진적이기는 하지만 유동성 공급이 줄어들게 된다면, 투자자들의 위험 감수 성향이 시험대에 오를 수 있습니다.

로버슨은 "추가적인 산소 공급 없이 이런 고도에서 시장이 번창할 수 있을까요?"라고 질문합니다.

우리는 곧 알게 될지도 모릅니다.

출처: TradingView

핵심 사항:

Haver Analytics는 목요일에 지난주에 실업 수당을 새로 신청한 미국인의 수가 약간 증가했다고 추산하며, 발표된 해고 건수가 급증했음에도 불구하고 10월의 노동 시장 상황은 안정적이라고 밝혔습니다.

Haver Analytics의 추산에 따르면, 11월 1일로 끝난 주(州) 실업수당 신규 청구 건수는 계절 조정 기준으로 전주 219,520건에서 229,140건으로 증가했습니다. 이 수치는 시티그룹, JP모건, 네이션와이드의 추정치와 일치합니다.

연방 정부가 역사상 가장 오랫동안 폐쇄되면서 공식 경제 데이터의 수집, 처리 및 공개가 중단되었습니다.

뉴멕시코주의 실업 수당 청구 데이터는 입수할 수 없었으며, 노동부가 일반적으로 데이터를 입수할 수 없을 때 취하는 추정치에 따라 추정치를 산출했습니다. 이번 실업 수당 청구 데이터는 목요일 초 발표된 민간 보고서에서 10월 일자리 감소와 기업의 비용 절감 및 인공지능 도입에 따른 해고 발표 급증으로 인해 불거진 우려를 완화할 수 있을 것으로 보입니다.

네이션와이드의 금융시장 이코노미스트 오렌 클라킨은 "청구 건수 데이터는 오늘 아침 챌린저호 감원 소식이 크게 부정적이었던 것과는 극명한 대조를 이루며, 노동 시장이 벼랑 끝으로 치닫고 있지 않음을 보여줍니다."라고 말했습니다. "4분기 첫 달에 노동 시장이 부진하긴 했지만 안정적으로 유지되고 있는 것은 고무적입니다."

정부 셧다운으로 인해 노동부가 예의주시하는 고용 보고서는 금요일에 두 달 연속으로 발표되지 않을 예정입니다. 그러나 각 주 정부는 주간 실업 수당 청구 건수 데이터를 수집하여 노동부에 제출하고 있습니다.

Haver Analytics와 월가 경제학자들은 데이터를 수집하고 정부가 이전에 발표한 계절 조정 요인을 적용하여 주간 실업수당 청구 추정치를 산출하고 있습니다.

경제 불확실성이 노동 시장에 악영향을 미치고 있다

경제학자들은 일부 민간 부문 조사에 지나치게 중점을 두지 말라고 경고하며, 조사 범위와 조사 기간이 제한적이라고 지적했습니다. 뱅크오브아메리카 연구소(Bank of America Institute)가 목요일에 발표한 내부 예금 데이터 분석에 따르면, "여름 이후" 나타난 일자리 증가 속도가 현재로서는 "더 이상 둔화되지 않을 것"으로 예상됩니다.

노동 시장은 올해 초부터 상당히 둔화되었으며, 경제학자들은 경제 불확실성, 수입 관세, 그리고 인공지능(AI)을 인력 수요 감소의 원인으로 지목하고 있습니다. 불법 이민자 단속으로 인한 노동 공급의 급격한 감소 또한 고용에 악영향을 미치고 있으며, 이는 중소기업 설문조사에서 가장 두드러지게 나타났습니다.

목요일에 전국 독립 사업 연맹이 실시한 조사에 따르면, 소규모 사업체 중 가장 중요한 문제로 노동의 질을 꼽은 비율이 10월에 4년 만에 최고치를 기록했습니다.

안정적인 노동 시장 여건으로 인해 연준은 다음 달 금리를 동결할 수 있을 것으로 보입니다. 미국 중앙은행은 지난주 기준금리를 0.25%포인트(bp) 인하하여 3.75%~4.00%로 인하했으며, 제롬 파월 연준 의장은 "12월 회의에서 추가 금리 인하가 기정사실이 아니다"라고 밝혔습니다.

JP모건은 10월 25일로 끝난 주간 실업 수당 지급 첫 주 이후 실업 수당을 받는 사람의 수가 계절 조정 기준으로 195만 5천 명에서 196만 2천 명으로 증가했다고 추산했습니다. 이는 시티그룹과 하버 애널리틱스의 추정치와 대체로 일치합니다.

시티그룹의 경제학자 기셀라 영은 "이는 고용이 여전히 부진하다는 것을 반영하는 것으로 보이며 10월 고용 데이터에 하향 위험이 있음을 시사한다"고 말했다.

앞서 시카고 연방준비은행은 10월 실업률이 4.36%로 상승했다고 추산했습니다. 이는 노동통계국이 일반적으로 보고하는 반올림 기준으로 4년 만에 최고치인 4.4%입니다. 9월의 수치는 4.35%였습니다.

출처: TradingView

세인트루이스 연방준비은행 총재 알베르토 무살렘은 목요일에 미국 중앙은행이 일자리 시장을 돕기 위해 금리를 인하한 것은 옳은 일이라고 말했습니다.

그는 뉴욕에서 열린 채권 분석가 협회(Fixed Income Analysts Society) 모임에서 "삭감은 "적절했지만" "고용 부문에 대한 일부 보험을 계속 제공하는 동시에 목표 이상의 인플레이션에 대비해 계속 매우 신중해야 한다"고 말했습니다.

무살렘은 "통화 정책은 다소 제한적인 수준과 중립적인 수준 사이 어딘가에 있으며, 금융 상황 측면에서도 중립에 가까워지고 있다"고 말했습니다.

무살렘은 금융 여건이 경제에 도움이 된다는 그의 평가는 시장과 신용 가용성에 대한 광범위한 분석에 기반한다고 말했습니다. 그는 이러한 여건이 "경제 활동을 상당히 지지하고, 그 부산물로서 노동 시장을 상당히 지지한다"고 덧붙였습니다.

10월 말, 연준은 9월에 같은 폭으로 금리를 인하한 데 이어 금리 목표를 0.25%포인트 인하하여 3.75%에서 4% 사이로 조정했습니다. 연준 관계자들은 인플레이션이 너무 높다고 판단하면서도, 냉각된 고용 시장을 지원하기 위해 단기 신용 비용을 낮췄습니다.

무살렘은 미국의 무역 관세가 인플레이션의 주요 원인이었지만, 기업들이 소비자에게 비용을 전가하지 않으면서 그 영향이 약해졌다고 말했습니다. 그는 내년 하반기부터 이러한 영향이 사라지기 시작하여 인플레이션이 목표치인 2%로 다시 하락할 것으로 예상합니다.

무살렘은 관세가 유지될 것이라는 전망에 근거한다고 말했습니다. 도널드 트럼프 대통령의 광범위한 관세 부과의 합법성은 미국 대법원에서 심의되고 있습니다.

출처: 야후 파이낸스

일본 총리 사나에 다카이치는 목요일에 일본과 미국이 태평양의 미나미토리섬 주변 해역에서 희토류 광산 개발을 공동으로 연구할 것이라고 밝혔습니다.

다카이치는 지난주 도널드 트럼프 미국 대통령과의 회동에서 희토류 광물의 공동 개발이 주요 주제였다고 의회 회의에서 말했습니다.

트럼프 대통령이 도쿄를 방문했을 당시, 두 나라는 자동차부터 전투기까지 모든 것에 사용되는 소재 분야에서 중국의 우위를 견제하기 위해 희토류 공급을 확보하기 위한 기본 협정에 서명했습니다.

다카이치는 도쿄에서 남동쪽으로 약 1,900km 떨어진 미나미토리섬 주변에는 희토류 원소를 함유할 수 있는 진흙이 풍부하다고 말했습니다.

다카이치에 따르면 일본은 1월에 6,000m 깊이에서 희토류 진흙을 끌어올리는 가능성을 시험할 계획이라고 합니다.

다카이치는 "미나미토리섬 주변의 희토류 개발에 관한 일본과 미국의 협력을 촉진하기 위한 구체적인 방안을 고려할 것"이라고 말했다.

일본 정부는 해양 및 경제적 안보를 강화하기 위한 광범위한 노력의 일환으로 국내 희토류 생산을 개발하는 국가적 프로젝트를 추진하고 있습니다.

정부 지원 프로젝트의 임원에 따르면, 조사 결과 미나미토리 섬 근처 일본의 배타적 경제 수역 내 5,000~6,000m 깊이에 풍부한 희토류 진흙이 존재하는 것으로 확인됐다고 합니다.

초기 테스트가 성공적이라면, 이 프로젝트는 2027년 1월부터 하루 350톤의 진흙을 회수할 수 있는 시스템의 시범 운영을 시작할 계획입니다.

유라시아 그룹에 따르면, 중국은 전 세계 희토류 채굴을 주도하고 있으며, 미국과 미얀마는 각각 12%와 8%를 차지하고 있습니다.

출처: 키트코

투표 결과가 발표된 후 테슬라 주가는 2% 상승했습니다.

출처: 야후 파이낸스

챌린저와 같은 민간 기업이 제공하는 데이터는 미국 역사상 가장 긴 정부 폐쇄로 인해 주요 공식 데이터가 지연되면서 시장에서 점점 더 중요해지고 있으며, 세계 최대 경제권의 상황을 평가하기가 더 어려워졌습니다.

출처: 블룸버그