AI 붐의 다음 승자는 AI 주식이 아닐 수도 있는 이유

제 동료 케네스 라몬트가 최근 썼듯이, 인공지능은 "우리 시대의 결정적인 투자 테마"입니다. 가장 잘 알려진 수혜주는 엔비디아(NVDA)로, 이 기술을 구현하여 세계 최초로 4조 달러 규모의 기업으로 성장했습니다. AI 데이터 센터를 공급하는 산업 기업인 버티브(Vertiv)는 상대적으로 덜 눈에 띄는 수혜주입니다. 하지만 ChatGPT가 약 3년 전 등장한 이후, 전통적인 성장주들이 시장의 대부분을 장악했습니다. 모닝스타의 미국 성장 지수는 2022년 말 이후 가치주보다 큰 폭으로 높은 수익률을 기록했습니다. 그렇다고 가치주가 한때 강세를 보인 것은 아닙니다. 2024년 4분기와 2025년 2월부터 4월까지 주가가 하락하는 동안에는 가치주가 가장 큰 성과를 보였습니다. 그러나 AI 열풍이 다시 불기 시작하자 성장주가 우위를 점했습니다.

AI 붐으로 가치주보다 성장주가 훨씬 더 큰 혜택을 입었습니다.

가치주가 시장의 지속적인 상승세를 보일 수 있을까요? 미국에서 성장주가 주도권을 장악한 것은 10년도 더 전, AI 열풍이 불기 훨씬 이전으로 거슬러 올라갑니다(국제적으로는 이야기가 다릅니다). 2016년이나 2022년처럼 가치주가 다시 부상했던 시기도 돌이켜보면 예외적인 경우로 보입니다. 가치 투자자들이 굴복하는 것도 이해할 만합니다. 하지만 시장에서 유일하게 변하지 않는 것은 변화라는 점을 기억해야 합니다. 과거에 성공했던 주식, 섹터, 그리고 스타일이 미래의 강자로 자리 잡는 경우는 드뭅니다. 전환점은 돌이켜보면 명확합니다.

시장 회전의 촉매제는 미리 파악하기 어렵습니다. 그래서 저는 뱅가드 수석 이코노미스트 조 데이비스가 모닝스타의 팟캐스트 '더 롱 뷰(The Long View)'와의 최근 인터뷰에서 한 예측에 깊은 인상을 받았습니다. 데이비스는 AI가 경제 성장을 촉진할 가능성이 높으며, 주식 시장에 미치는 영향은 가치주 시장에서 가장 클 것이라고 생각합니다. "AI에 가장 낙관적인 사람이라면, 실제로는 Mag 7과 기술 분야가 아닌 다른 분야에 투자하는 것이 좋습니다. 왜냐하면 AI가 그만큼 혁신적일 것이기 때문입니다. 저는 그런 기업들을 비난하는 것이 아닙니다. 체스판의 나머지 절반에 대해 이야기하는 것입니다."

나는 그에게 자세히 설명해 달라고 부탁했다.

오늘날 최고의 AI 기회는 AI 주식이 아닙니다

레프코비츠: 조, 아까 가치주에 대해 말씀하셨는데, AI 덕분에 가치주가 어떻게 예상치 못한 승자가 될 수 있는지에 대해 다시 이야기하고 싶었습니다. 좀 더 자세히 설명해 주시겠습니까? 데이비스: 정말 놀랍습니다. 저는 이 사실을 몰랐고, 조수나 바다의 움직임처럼 항상 그런 것은 아닙니다. 조수가 빠지면 ​​반드시 다시 들어오기 마련이죠. 하지만 확률은 그쪽으로 기울어져 있다고 생각합니다. 제가 놀랐던 것은 기술 주기가 스타일적으로, 아주 느슨하게 두 단계로 나뉜다는 것입니다. 우선, 실제로 혁신적인 기술 주기에 있다는 것을 알아야 합니다. 예를 들어, 1992년에 개인용 컴퓨터가 혁신적이라는 것을 알고 있었을까요? 지금은 알고 있지만, 1992년에 정말 알고 있었을까요? 아마 아닐 겁니다. 저희 시스템, 데이터 기반 프레임워크는 1992년에 수집된 신호 때문에 실시간 불확실성을 감안하더라도, 어느 정도 예측 가능한 정보를 제공합니다. 오늘날 우리는 확실히 이러한 확장된 기술 주기에 접어들 가능성이 높다고 합니다. 즉, 범용 기술이 등장할 가능성이 높다는 뜻입니다.

이제, 그런 일들이 일어나는 시기에—저는 그런 사례가 수백 개나 있었으면 좋겠습니다. 댄, 우리는 그렇지 않습니다. 전기가 있고, 내연 기관이 있습니다. 그리고 사람들, 심지어 경제학자들조차도 범용 기술이 무엇인지에 대해 논쟁합니다. 우리가 무언가를 많이 사용한다고 해서 그것이 모두를 살렸고 사회를 근본적으로 변화시켰다는 것을 의미하지는 않습니다. 전자레인지처럼, 그것은 새로운 기술입니다. 범용 기술이 아닙니다. 하지만 우리는 그 시대에 살고 있고, AI가 범용 기술일 가능성이 더 높습니다. 제가 놀랍게도 기술 주기에는 두 단계가 있습니다. 첫 번째 단계는 제가 기술 생산이라고 부르는 단계인데, 기술이 확산되기 시작하는 단계입니다. 이 분야에 막대한 투자가 이루어지고, 이 기술을 생산하기 위해 많은 새로운 사업이 생겨납니다. 개인용 컴퓨터가 그 예입니다. 하드웨어, 소프트웨어, 그리고 전화 접속 인터넷이 그 예입니다. 제가 이것을 예로 들겠습니다. 왜냐하면 그것이 가시화되기 때문입니다.

어떤 사람들은 "아, 거품이 생겨나고 있구나"라고 말할 겁니다. 잘 모르겠네요. 물론, 일반적으로는 그렇습니다. 그런 주장을 하고 싶지는 않지만요. 하지만 그건 후반부에는 거의 중요하지 않습니다. 투자 사이클 후반부에 나타나는 현상은 제가 놀랐던 부분이고, 댄, 당신의 질문에 대한 답이기도 합니다. 만약 이 기술이 우리가 생각하는 것처럼 혁신적이라면, 더 높은 수익, 생산성 향상, 그리고 그 기술을 기반으로 한 신제품 출시를 통해 기업들에 혜택을 주기 시작할 것입니다. 두 가지 예를 들어보겠습니다.

개인용 컴퓨터에서, 지금 돌이켜보면 온라인 쇼핑, 모든 것을 판매하는 회사, 책과 음악 등이 회사의 4%를 차지했던 걸 알 수 있습니다. 회사 이름을 쓰고 싶지는 않지만, 정글 같은 것을 생각해 보세요. 아마존(AMZN)이 등장했죠. 하지만 엄밀히 말하면 그건 기술 회사가 아니었습니다. 소비재였습니다. 전기를 사용하면서 조립 라인에 동력을 공급한 것이 무엇이었는지 아십니까? 두 승자가 나타났습니다. 포드 자동차 회사 F와 제너럴 모터스 GM이었습니다. 전기가 그들의 수익성으로 이어지지는 않았지만, 그런 파괴적 기술이 없었다면 오늘날 우리가 그 회사들에 대해 이야기하고 있지 않았을 겁니다. 한편으로는 전기 이외의 분야로, 다른 한편으로는 컴퓨터 분야로 퍼져나갔습니다. 하지만 기술이 작동하는 방식이 그렇습니다. 기술이 그렇게 혁신적이지 않다면 성장을 촉진하지 못한 것이고, 애초에 실패한 것입니다.

AI 시대에 가치주가 장기적으로 승자가 될 수 있는 이유

제가 놀랐던 점은 만약 우리가 이대로 간다면, 그리고 5~7년을 기다려야 한다면, 그리고 다시 한번 아이러니하게도 기술 분야를 제외한 투자 대상의 일부는 Magnificent Seven(알파벳, 아마존닷컴, 애플, 메타 플랫폼, 마이크로소프트, 엔비디아, 테슬라)이나 기술주가 가진 배수를 가지고 있지 않다는 것입니다. 그리고 저는 그들이 가치를 창출하지 않는다고 말하는 것이 아닙니다. 저는 단지 이 AI가 개인용 컴퓨터만큼 혁신을 일으킬 가능성이 있다고 말했을 뿐입니다. 꽤 높은 평가죠. 하지만 이 말은 만약 AI가 정말로 혁신적이라면, 다른 기회들이 나타날 것이고, 가치 분야와 미국 외 지역의 배수를 고려하면, 바로 그 지점에서 한계에 부딪히게 된다는 것을 의미합니다. 기술에 회의적인 것이 아닙니다. 오히려 그 반대입니다. 사실, 이 기술이 발전한다면 실리콘 밸리 밖으로 뻗어 나갈 것이라고 말하는 것입니다.

출처: 모닝스타