어제는 지난 3년간의 낙관적이고 열광적인 분위기로 잠시나마 돌아간 듯한 기분이었습니다. TSMC의 호실적과 시장의 강력한 반응이라는 긍정적인 이유로 AI가 헤드라인을 장식했죠.

TSMC는 아시아 증시에서 비교적 조심스러운 모습을 보였는데, 이는 엔비디아가 중국으로 수출하는 H200 칩에 최대 25%의 관세가 부과될 수 있다는 보도에 대한 불확실성을 반영한 것으로 보입니다. 또한 미국과 대만 간의 무역 협상에 대한 우려도 남아 있는데, 미국은 TSMC에 미국 내 칩 생산 시설에 대한 투자를 확대할 것을 압박하고 있습니다. 이러한 투자 확대는 초기 비용 부담이 클 뿐만 아니라(TSMC는 6개의 반도체 공장 건설에 약 1,650억 달러를 투자할 예정입니다), 대만 생산 대비 운영 비용을 30~50%까지 증가시킬 것으로 예상됩니다.

서구 시장이 움직이기 시작하면서 그러한 우려는 대부분 사라졌습니다. AI 관련 주식은 강세를 보이며 장을 마감했습니다. TSMC는 뉴욕에서 4% 이상 상승했고, ASML은 암스테르담에서 6% 급등하며 사상 최고치를 경신했으며, VanEck의 반도체 ETF는 약 2% 상승했습니다.

미국과 대만 간 무역 협정 체결 소식이 낙관론을 더욱 부추겼는데, 이 협정으로 관세율이 15%로 인하될 것이라는 보도가 나왔습니다. S&P 500 지수는 사상 최고치에 근접하며 마감했습니다.

다만, 일봉 차트에서 대부분의 캔들스틱이 음봉이었다는 점은 주목할 만합니다. 이는 오늘 장세가 완전히 긍정적이지는 않았음을 시사합니다. 장 초반의 강세는 투자자들이 하루 종일 상승분을 줄이고 관련 뉴스를 재평가하면서 장 마감 직전까지 약화되었습니다. 과연 뉴스가 정말 좋은 것일까요?

향후 몇 주 동안 본격적인 실적 발표 시즌이 시작됨에 따라 기술 기업들의 실적은 훨씬 더 면밀하게 분석될 것입니다. 지난 실적 발표 시즌에는 대형 기술 기업들이 엄청난 실적을 발표했지만, 일부 경우에는 그 수치에 약간의 조작이 가미되었던 것을 기억하실 겁니다. 예를 들어, 메타(Meta)는 AI 데이터 센터 관련 자금 조달의 대부분을 블루 아울(Blue Owl)이나 핌코(Pimco) 같은 사모펀드에 매각했고, 엔비디아(Nvidia)는 아직 현금화되지 않은 수익을 회계 처리했습니다.

투자자들은 AI 관련 거래의 순환 경제, 레버리지, 투자 수익 지연에 대한 우려를 여전히 염두에 두고 있습니다. 여기에 전기 및 금속 가격 상승, 메모리 칩 가격 인상, 그리고 공급 차질 위험까지 더해지고 있습니다. 특히 중국은 이란과 베네수엘라를 둘러싼 지정학적 긴장 속에서 희토류 수출을 제한하겠다고 위협하고 있는데, 중국은 역사적으로 이들 국가에서 석유를 공급받아 왔습니다.

이 모든 정황은 이번 실적 발표 시즌이 결코 순탄치 않을 것임을 시사합니다. 이러한 "세부 사항"들, 즉 모두가 알고 있지만 언급하지 않는 문제점들이 화려한 헤드라인 수치만큼이나 중요할 것입니다. AI 관련 주식은 이미 완벽하게 평가되어 있어 사소한 실수조차 용납하지 않습니다. 실적 발표 시즌이 다가옴에 따라, 빅테크 기업들이 인상적인 모습을 보여줄 수 있는 능력이 점점 약해지고 있다는 느낌이 드는데, 이는 주가지수에서 이들이 차지하는 비중이 지나치게 크다는 점을 고려할 때 중요한 위험 요소입니다. 최근 S&P 500 지수는 약 300개 종목이 상승 마감했음에도 불구하고 하락했는데, 지수 하락을 이끈 것은 바로 기술주였습니다.

이러한 추세가 지속되고 기술주 실적 발표가 투자자들의 열정을 다시 불러일으키지 못한다면, 종목 순환매는 계속될 가능성이 높습니다. 동일 가중 방식의 S&P 500 지수는 시가총액 가중 방식의 기술주 중심 지수에 비해 부진한 모습을 보이고 있는 반면, 미국 중형주는 10거래일 연속 S&P 500 지수를 상회하는 상승세를 기록하며 오랜만에 주목을 받고 있습니다. 투자자들의 위험 선호도가 유지되는 한 이러한 추세는 지속될 것으로 예상됩니다.

현재로서는 연방준비제도(Fed)의 유동성 공급 재개가 위험 선호 심리를 뒷받침하고 있습니다. 연준의 대차대조표가 소폭이지만 의미 있게 증가한 것은 중앙은행이 시장에 다시 개입했음을 시사합니다. 이전처럼 자산을 매입하는 것은 아니지만, 어쨌든 유동성을 공급하고 있는 것입니다. 그리고 유동성은 언제나 필요한 곳으로 흘러가기 마련입니다.

이번 주 은행들은 전반적으로 긍정적인 실적 발표로 실적 시즌의 시작을 알렸습니다. 주 초반 주가 움직임은 백악관의 신용카드 이자율 10% 상한제 제안에 시장이 집중되면서 이러한 실적을 제대로 반영하지 못했지만, 어제 골드만삭스와 모건스탠리가 기록적인 실적을 발표하면서 매도 압력을 반전시켰습니다. 두 회사 모두 사상 최고 매출을 기록했고, 주가도 사상 최고치를 경신했습니다. 이제 두 회사의 장기 차트를 보면 2008년의 하락세는 거의 미미해 보일 정도입니다.

현재 은행 업계에 가장 큰 활력을 불어넣는 요소 중 하나는 바로 AI입니다. 그리고 우리는 줄곧 AI가 단순히 기술 분야에만 국한된 것이 아니라고 말해왔습니다. 골드만삭스 CEO는 AI 분야에 "엄청난 규모의 공공 및 민간 자본"이 유입되고 있다고 언급했고(놀랍지도 않죠?), 모건 스탠리 CFO는 "AI 생태계 전반에 걸쳐 자본 시장 및 구조화 전문 지식에 대한 수요가 분명히 존재한다"고 지적했습니다. 맞습니다. 메타(Meta)를 보세요. 부채 구조를 혁신적으로 설계해서 재무제표를 마치 새 종이처럼 매끄럽게 만들고 있잖아요.

하지만 위험은 투자자들이 이제 수익을 원하며, 인공지능 인프라가 구식이 되기 전에 수익을 얻기를 바란다는 점입니다.

잠시 거시 경제 지표를 살펴보면, 필라델피아 연준 지수와 엠파이어 제조업 지수가 어제 예상치를 상회했고, 지난주 미국의 신규 실업수당 청구 건수는 감소했습니다. 이러한 지표들은 연준이 추가 금리 인하에 서두르지 않을 가능성을 시사합니다. 금리 기대치를 반영하는 미국 2년 만기 국채 수익률은 5주 만에 최고치를 기록하며 달러 지수를 100선에 근접하게 끌어올렸습니다. 이란을 둘러싼 긴장 완화 조짐에 따라 원유 가격은 약 4% 급락했고, 귀금속 가격도 하락했습니다. 하지만 은 가격에서 해머형 캔들이 형성된 것은 저가 매수세가 여전히 활발함을 나타내며, 저는 의미 있는 조정이 있기 전에 온스당 100달러까지 상승할 것으로 예상합니다.

10~20%의 조정이 언젠가는 발생할 것이라는 점에는 의심의 여지가 거의 없으며, 문제는 언제 발생하느냐입니다. 중기적으로는 평가절하로 인한 거래가 달러 가치를 약화시키고 금속 가격을 지지하는 요인으로 작용할 것으로 예상됩니다.

마지막으로, 원자재 가격 상승으로 인한 인플레이션 사이클을 우려하는 투자자들에게 원자재에 대한 투자 비중을 늘리는 것은 여전히 ​​가장 효과적인 헤지 수단 중 하나입니다.

출처: 스위스쿼트 은행 SA