유로존 저조한 실적의 구조적 원동력

간결한

요약:

시장은 러시아의 우크라이나 침공 이후 어려움을 겪고 있는 유럽 성장 모델에 주목하고 있습니다.

시장은 우크라이나 침공 이후 어려움을 겪고 있는 유럽의 성장 모델에 주목하고 있습니다. 저렴한 러시아 에너지에 대한 접근성 상실로 인한 피해는 상당하지만, 유럽이 코로나 이후 회복에서 미국에 뒤처지는 데에는 더 깊고 구조적인 이유가 있습니다. 재정 연합의 부족과 부채 잔액은 모든 불리한 충격 이후에도 역주기적 자극책이 충분하지 않음을 의미하며, 이것이 유럽이 글로벌 금융 위기 이후에도 미국의 회복에 뒤처진 이유이기도 합니다. 재정 연합은 부채와 이전에 대한 엄격한 타협이 필요하며, 그렇지 않으면 유로존이 중앙은행 수익률 상한으로 인해 높은 부채가 지속 가능한 일본화로 향할 위험이 높습니다.

유럽의 약세의 구조적 원동력

미국에 비해 유로존의 저조한 실적은 새로운 일이 아닙니다. 2008년 세계 금융 위기는 10년간 저조한 실적을 낳은 배경이 되었고, 절대적 GDP(그림 1)와 1인당 GDP(그림 2)가 미국에 점점 뒤처졌습니다. 헤드라인과 1인당 성장률을 구분하는 것이 중요한데, 미국의 아웃퍼포먼스가 종종 더 빠른 이민과 연관되기 때문입니다. 이것이 주요 원인은 분명히 아닙니다. 1인당 기준으로도 미국의 아웃퍼포먼스가 여전히 상당하기 때문입니다.

대신 재정 연합의 부족이 유로존의 저조한 실적에 대한 진정한—그리고 구조적—이유입니다. 이탈리아, 스페인, 그리고 점점 더 늘어나는 프랑스의 부채 잉여와 함께, 이는 모든 쇼크 이후에 불충분한 자극이 있다는 것을 의미합니다. 왜냐하면 통화 연합이 나쁜 쇼크가 닥쳤을 때 자극을 지불하는 방법에 대해 다투기 때문입니다. 그림 3은 이것이 2008년 위기와 COVID-19 쇼크 동안 어떻게 전개되었는지 보여줍니다. 두 경우 모두 유로존 일반 정부 적자는 다른 곳보다 덜 확대되고(그림 3), 부채도 덜 증가합니다(그림 4). 물론 COVID-19 팬데믹 동안 EU의 공동 부채 발행은 큰 진전을 의미하지만, 그 공동 발행은 일회성이었고 매우 논란이 많습니다. 그 결과, 역주기적 자극이 너무 작을 것이기 때문에, 순환적 혼란이어야 할 것에서 영구적인 흉터와 히스테리시스가 계속 발생할 것입니다.

재정 연합을 실현하려면 유로존 북부와 남부에서 강력한 타협이 필요합니다. 공평한 재정 연합은 국가가 비슷한 수준의 정부 부채를 가지고 가입해야 함을 의미합니다. 유로존에서는 그 조건이 분명히 충족되지 않습니다. 네덜란드와 독일의 부채는 각각 40%와 60%인 반면 프랑스, 이탈리아, 스페인은 각각 110%, 140%, 100%입니다. 가장 최근의 블로그 게시물에서 언급했듯이, 고부채 국가에는 공공 부채 수준을 줄이기 위해 세금을 부과할 수 있는 충분한 사적 부가 있습니다. 이러한 세금은 점진적으로 부과될 수 있습니다. 즉, 가계 소득에 연계될 수 있으며, 금융 시장에 부채 감소가 이제 정책 우선순위임을 알리는 신호가 될 수 있으며, 이는 그 자체로 유럽 중앙 은행(ECB)의 비상 채권 매수에 의존하지 않고도 나쁜 충격에서 시장 접근성을 유지하는 데 도움이 될 것입니다.

물론 부유세에 대한 정치적 저항은 높습니다. 이러한 저항은 위기의 가능성이 낮다는 대중적 인식을 반영하는데, 이는 ECB가 나쁜 충격이 발생할 때마다 수익률 상한을 정할 준비가 되어 있는 한 사실입니다. ECB는 2022년 중반에 인플레이션이 상승하여 세계 수익률이 상승했을 때 이런 식으로 행동했고, 그 이후로 새로운 전송 보호 수단(TPI)을 도입했습니다. TPI는 ECB가 IMF 스타일의 조건부 조건이 있는 드라기 시대의 직접적인 통화 거래(OMT)와 달리 사후 조건부 없이 수익률을 상한할 수 있도록 허용합니다. TPI는 사실상 이를 대체했습니다. 따라서 재정 연합에 대한 전망은 불행히도 ECB가 국가 부채 시장에서 수행하는 역할과 반비례합니다. ECB는 필요한 개혁의 가능성을 낮추는 대가로 부채 위기를 억제합니다.

일본화를 향하여

부채와 재정 연합에 대한 대대적인 협상 없이 유로존은 심각한 일본화 위험에 처해 있습니다. 이는 저성장과 고부채의 균형으로, 중앙은행 수익률 상한만이 부채의 지속 가능성을 보장합니다. 이미 ECB 국채 매수의 프로필은 일본은행과 연준보다 훨씬 더 유사합니다(그림 5). 누적 매수는 미결제 정부 부채의 비중으로 측정되며, 일본과 동일한 상향 계단 함수를 보이는 반면, 연준은 국채 보유가 더 순환적이고 안정적인 패턴을 보입니다. 부채 시장에서 ECB의 역할이 커짐에 따라 유로존이 오랫동안 일본에서 지속되어 온 저성장 균형에 갇힐 위험이 있습니다. 유로존 저조한 실적의 구조적 원동력_5

NULL_CELL

위험 경고 및 투자 면책 조항

여러분은 전략 거래와 관련하여 고 위험성을 이해하고 인정합니다. 모든 전략이나 투자 방법을 따르면 손실이 발생할 수 있습니다. 사이트의 콘텐츠는 정보 제공의 목적으로만 기여자와 분석가가 제공합니다. 귀하의 투자 목표와 재정 상황에 따라 거래 자산, 증권, 전략 또는 기타 상품이 귀하에게 적합한지 여부를 결정할 책임은 전적으로 여러분에게 있습니다.

위험 공개

주식, FX, 상품, 선물, 채권, ETF 또는 암호화폐와 같은 금융 자산 거래의 손실 위험은 상당할 수 있습니다. 중개인에게 자금을 예치할 경우, 이 자금이 전부 손실될 수도 있습니다. 따라서 귀하의 상황과 재정 상황에 비추어 그러한 거래가 귀하에게 적합한지 신중하게 고려해야 합니다.

본인 스스로 나름대로 철저히 조사를 하거나 재무 관련 상담가와 상의하지 않고는 이러한 투자는 고려해서는 안됩니다. 이런 절차 없이 투자할 경우, 귀하의 재정 상태와 투자 요구 사항을 알지 못한 상태에서 하는 투자이기 때문에 당사의 웹 콘텐츠는 귀하에게 적합하지 않을 수 있습니다. 당사의 재무 정보가 최신으로 업데이트 되는 데는 지연이 있을 수 있고, 부정확한 내용이 포함될 수도 있으므로 모든 거래 및 투자 결정에 대한 책임은 투자자 본인의 몫입니다. 회사는 귀하의 자본 손실에 대해 책임을 지지 않습니다.

웹사이트의 허가 없이 웹사이트 그래픽, 텍스트 또는 상표를 복사할 수 없습니다. 이 웹사이트에 포함된 콘텐츠 또는 데이터에 대한 지적 재산권은 해당 공급자 및 거래소 판매자에게 있습니다.

최근 검색

인기 검색어

견적

분석

사용자

7x24

경제 일정